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私募股权做出ESG承诺。但它们的影响往往是表面的。
对私人工业的评估。
2016年，私人股本公司TPG与波诺、理查德•布兰森和eBay创始人皮埃尔•奥米迪亚一起推出了Rise Impact基金。该产品承诺“提供积极和可持续的影响”，同时创造一个“表现最好的基金当时，波诺评论道:“资本主义正在受到审判，我认为很明显，将利润置于人之前是一种不可持续的商业模式。”贝恩资本(Bain Capital)紧随其后，推出了自己的Double Impact基金，KKR最近也完成了一只13亿美元的Impact基金。
这些努力反映了私人股本公司及其有限合伙人对环境、社会和治理实践的越来越多的承诺。2019年，最大的有限合伙人协会的前董事总经理艾米丽•门德尔(Emily Mendell)在一个关于私人股本公共方面的论坛上指出:“ESG至关重要。这对回报至关重要，对价值创造至关重要，对我们的星球至关重要。这对私募股权行业以及私募股权行业的长期生存也至关重要。”一家大型私募股权公司的可持续投资主管对此表示赞同，他在4月份的一次采访中向我们解释说:“如今，我们看到来自世界各地有限合伙人的(ESG)问卷。”
这些听起来都很有希望。但这一进展与新闻标题相符吗?
没有可靠的数据，这个问题很难评估。私募股权非常私密。与具有定期和广泛报告要求的公共公司不同，大多数私募股权公司披露得多。因此，为了评估进展，我们采访了PE公司首席可持续发展人员，审查了PE责任报告，并分析了对负责任投资原则的签署国数据库（PRI是一个集中组织，专注于鼓励负责任投资）。
我们发现的是：绝大多数私募股权ESG努力仍然爆发和肤浅。
去年8月的商业圆桌会议令人震惊的是呼吁公司为所有利益相关者提供结果 - 而不仅仅适用于股东。12月，达沃斯世界经济论坛的创始人Klaus Schwab发布了一个宣言陈述，“绩效必须不仅可以衡量股东，而且还可以如何实现其环境，社会和良好的治理目标。”这些预期越来越延伸到私募股权。
PE资产类现在是十年前的两倍多。本课程中最大的公司 - Blackstone，Carlyle和KKR - 现在，实际上是公共公司，每个公司都负责管理超过2000亿美元的资产。虽然PE所拥有的普通公司远远小于普通公共拥有公司，但私营公司拥有500多员员工，现在占外，占有超过两点，Blackrock数据显示。因此，体育股份公司对社会和环境成果产生了不断增长的影响。
私有企业要提供高于一流回报的压力越来越大，这源于许多趋同因素。这些因素包括:对政府的信任受到侵蚀;气候变化、环境恶化和资源稀缺的紧迫性;以及不断扩大的收入不平等。此外，技术进步(包括传感器、卫星精度、互联网的可访问性和智能手机的普及)使收集非金融信息(如二氧化碳排放、用水和废物产生)成为可能，并产生了10年前不可能达到的透明度水平。
在公共市场中，数据的积累已经在投资者对可持续性的看法中产生了转变。根据一项学习在谈到ESG评级对卖方分析师对公司未来财务表现的评估的影响时，分析师和投资者过去认为ESG举措是没有理由的，几乎没有回报。然而，从上世纪90年代初开始的15年间，“分析师们对这些公司的评估不再那么悲观，最终他们变得乐观了。”换句话说，可持续性从一个消极的信号变成了积极的信号。
随着更多的研究表明，“高可持续性”公司与正股权回报之间存在正相关关系，这种转变正在加速。一个有影响力的纸张该项目于2014年完成，考察了90对配对的公司——一个“高可持续性”公司和一个“低可持续性”公司，它们来自同一个空间(两家零售商，两家能源生产商等)。在金融和股市表现方面，高可持续性公司的表现明显优于同行。这类研究有助于消除一种神话，即关注可持续性意味着在财务业绩方面要付出代价。
PE + ESG:意图vs行动
到目前为止ESG的情况看起来很好。研究的结合加强其价值，对可持续产品的不断增长的需求，以及扩大资产类别为投资者，地球和社会公平提供了良好的结果。然而，我们的研究表明，修辞领先于现实，重点是进程远远超过进展的交付。我们提供哪些证据来支持私募股权仍有相当多的房间来提供改进的公众（阅读：社会和环境）结果？
为了更好地了解PE对ESG的承诺深度，我们扫描了PRI签署人的数据库。在8810家管理着3.4万亿美元资产的全球私募股权公司中，只有703家属于PRI，不到10%。
检查431家直接投资并遵守PRI六大原则的私募股权公司，我们发现，八分之一的公开披露他们收到他们的投资组合公司的ESG报告，只有16次股票是否会产生影响财务表现。1因此，很难确定私募基金对ESG的投入深度，也几乎不可能计算出私募基金支持的投资组合公司的ESG表现。
我们的分析表明，大多数PE公司向PRI报告有负责任的投资或ESG政策。这是朝着正确方向的移动，但代表了意图的信令与进展的保证。根据迈克尔Cappucci哈佛管理公司的合规董事总经理兼纳瓦尔管理有限公司的董事总经理“[政策]的存在不是公司对可持续长期目标的承诺或履行的可靠指标。”
ESG政策专注于过程，而不是结果。几乎所有PE公司的ESG政策包括遵守适用法律的承诺，尊重人权，提供及时信息，考虑ESG问题，提高可持续性。他们被PE公司的法律团队紧密审查，通常包含诸如“寻求”和“鼓励”的词，以便在投资组合公司不采纳可持续惯例的情况下提供庇护所。
评估私募股权公司ESG进展的另一种方法是查看它们的报告。检讨顶级PE公司突出各种方法。2虽然少数最大的公司是PRI的签署者，但大多数这些同样的公司都提供了定性案例研究。令人惊讶的是，在审查的公司中只有四个审查的公司生产ESG报告，并在普通伙伴和投资组合公司水平的披露都很罕见。这些顶级公司都不是将ESG指标连接到财务影响或提供基于科学的目标。
我们的研究结果确实有一些需要注意的地方。首先，我们并不是说只有PE签署了PRI，才会实施ESG实践。其他公司也参与了ESG，但由于担心PRI标准的变化和报告的行政成本而选择不签署。然而，要成为PRI的成员，就需要对ESG和透明度做出承诺，而签约国只占私募股权公司非常小的份额，这一点很说明问题。其次，我们的分析依赖于PRI的公开披露。可能有些普通合伙人向有限合伙人提供的ESG报告比公开提供的更详细。
总的来说，不透明度股票公司的ESG报告与许多公共公司提供的透明度增加对比。虽然公共公司的可持续发展信息大多是未经审核和不完美，但报告越来越多地遵守其主要可持续发展标准之一（其）全球报告倡议或可持续发展会计准则委员会)．这使分析师能够审查时间序列信息，以评估关键ESG测量(如多样性、碳排放和用水)的进展(或缺乏)。
pe的ESG意图如何转化为影响?在此，我们认识到一些障碍，并提出一系列建议，以加快报告和进展。
障碍
环境和社会挑战的日益普遍性和严重程度提升了对PE公司最高级别的问题。根据一项普华永道2019年调查在美国，当企业被问及是否担心气候风险时，83%的企业给出了肯定的回答。64%的人对回收再利用的机会和能源效率感兴趣。然而，只有31%的人表示他们已经采取行动应对气候风险，只有17%的人已经采取行动应对循环生态效率。
这个意图与行动差距有什么账户？根据我们的采访，我们建议以下因素解释了差异。
持有期间。私募股权持有的投资组合公司持有时间的中值为4.5年。投资组合公司在可持续性方面的投资必须与其他融资请求相竞争。因此，由于有限的资源和在有限的时间内显示财务改善的愿望，可持续性投资往往被优先考虑。一家大型私募股权公司的首席可持续发展官表示:“(ESG问题)总是排在榜单的第八位、第九位或第十位，首席执行官关注的是前六项。”
激励措施。根据一项道富银行的研究，超过40％的资产业主和资产经理认为，提供ESG优惠表现的正确时间范围大于五年。但是，只有10到20％的人使用相同的时间框架来评估财务表现。这种不匹配可能导致某些PE公司在ESG中投入投资，特别是鉴于提供高度回报的竞争力，以提高后续资金。
量化。与对电子商务网站或机器的投资以提高生产力不同，对ESG的投资往往难以量化。例如，一般合伙人如何衡量与多元化承诺相关的投资回报?或者，分析师该如何确定一场危机的财务和声誉价值，该危机之所以得以避免，是因为对一家海外工厂的人权监测进行了投资?虽然所有的投资都依赖于不确定的预测，但ESG投资相对不利，因为这类投资的特点是硬成本和通常的软利益。
因果关系与相关性。研究表明，ESG是盈利的。一个元报告2200多项独立研究得出的结论是，“大约90%的研究发现esg -企业财务业绩存在非负相关关系。”更重要的是，大多数研究报告的结果都是积极的。”尽管有了这些证据，关于这些发现是相关的还是因果关系的争论仍在继续。换句话说，“高可持续性”的公司之所以表现出众，是因为关注ESG，还是因为ESG是运营良好的公司的副产品?由于缺乏额外的实证证据证明ESG能够创造价值，普通合伙人很容易在其他地方投资。
公司类型。几乎所有拥有的公司都从未公开过。它们也是平均小的普通公共公司。因此，绝大多数PE备份的投资组合公司具有不太严格的披露要求，并且不太可能拥有准备可持续发展报告的资源，专业知识或倾向。此外，ESG在不同类型的公司中表现出不同的方式。例如，虽然消费者公司可能必须管理碳排放，劳动力问题和原材料投入，但服务公司可能会集中在网络安全上，并具有较小的ESG问题清单需要考虑。
标准化ESG。ESG的定义并不精确。因此，要理解一家私募股权公司对ESG的投入程度，要比理解其会计质量等方面困难得多。财务报表总是被审计的，而独立的第三方几乎从不审查ESG备案。根据一项私募股权国际报告“目前的事态让全科医生可以灵活选择报告的数量和频率，这也为经理们留下了余地，他们可以挑选有利的结果，而把不利的结果隐藏起来。”此外，全科医生可以决定是否要在全科医生或投资组合的公司层面共享ESG信息;如果他们想要展示数据或定性的案例研究;以及他们认为应该披露的数千个E、S或G指标中的哪一个。
鉴于被认为是ESG的宽度，坚定获得信贷的酒吧是低的。例如，考虑PWC的报告称，该公司年度调查的“惊人的91％”的受访者表示他们要么拥有或正在创作中吗ESG政策。纳入91％的百分比甚至不要求ESG政策到位。
建议书
尽管过去十年的进展，私募股权ESG实施仍然是不合理的，自由裁量权和各种各样的。对于大多数公司来说，大部分工作都集中在合规性，风险管理，定性报告和令人满意的选择LPS上。在一组投资组合公司提高e，s或g问题的渐进努力往往因投资组合中的其他公司缺乏缺乏这种努力而抵消。ESG的进度需要改变系统。以下是可能移动针的想法列表。
LP集体行动。客户拥有权力。虽然有限合伙人的“一次性产品”可以激励人们，但有限合伙人联盟的集体行动更有可能推动系统性变革。考虑到最大有限合伙人的规模，可以想象不到10个志同道合的资产所有者有能力影响整个私募股权资产类别。如果这样一个团体要求PE可持续性报告的标准(例如，沿着SASB的方针)，它将产生催化作用。这些标准将使投资者能够评估社会和环境影响的时间序列改善，包括碳强度和用水。它们将有助于确定私募股权如何兑现其公开承诺。作为第一步，有限合伙人可以从制定衡量治理因素的统一标准开始，比如高级管理层的性别平衡或董事会多样性。
为了确保这类行动产生影响，集体LP行动可能必须是强制性的。正如一位资深私募股权可持续发展总监在今年4月接受采访时告诉我们的那样，“我看到了如此多的自愿努力，它们吸引了人们的注意，甚至激励了人们采取行动，然后实体就不会回过头来评估进展，(或)对表现提供奖惩罚，(使)工作毫无意义。”
LP教育。有些ESG问题很简单。例如，很容易评估一个公司是否有管理采购的现行行为准则。然而，大多数ESG问题(尤其是在E和S领域)是复杂的，经常需要科学和/或主题专业知识来评估。衡量碳排放(根据《温室气体议定书》的指导方针)或评估亚洲供应链的人权等问题绝不简单。一家私募股权公司的首席可持续发展官表示，尽管有限合伙人对私募股权公司管理风险和利用ESG带来的机会越来越感兴趣，但“很少有有限合伙人拥有ESG专业知识。”他们不知道如何进行压力测试，以确定是否发生了真正的ESG。兴趣是强烈的，但后续行动是坎坷的。”提供教育以提高有限合伙人的ESG专业知识，可能会促使私募股权公司关注并采取行动。
评级。私募股权交易包括债务。因此，信用评级会影响交易的经济性。如果信用评级机构致力于系统地将ESG因素纳入债务评级，ESG可能会得到资产管理公司更多的关注。3 4.或者，LPS甚至可能为新的评级机构提供专门的新评级机构，专注于ESG，并授权他们投资的GPS的投资组合公司的授权。
投资一项。如果PE公司致力于他们的投资组合公司的持续期限，他们可以解决不匹配的时间范围和激励措施的挑战。在一个请注意贝莱德在题为《私募股权的新视野》(New Horizons for Private Equity)的报告中指出，“长期基金有可能克服投资者面临的挑战，比如投资组合周转率带来的摩擦成本”，以及相关的再投资风险，“同时还能从投资组合公司的有效私人治理中获益。”文森特·梅对此表示赞同。在成功担任私募股权公司AEA的首席执行官后，他在他的第二家公司Cranemere采用了这种方法。Cranemere是一家投资控股公司，拥有永久资本，致力于长期投资。Mai在五月份的一次采访中告诉我们，“我们相信商业应该是社会中一种有益的力量，实现积极变化的最好方式是长期支持伟大的领导人。这使得我们的投资组合公司能够投资于人民、环境和社区的福祉，从而为我们的投资者获得巨大的回报。”自2017年以来，百仕通、CVC、KKR和贝莱德等投资公司都取得了成功所有提高长期持有资金。
为什么要关心这些?毕竟，私募股权公司的主要目标是管家和发展资本。
这就是为什么。最终将制定疫苗来对抗目前的大流行。Covid-19将在唤醒中留下不可想象的伤害，但它将通过。令人遗憾的是，管道中没有疫苗旨在抵抗气候变化。手中也没有治愈收入不平等，三重作物生长生产力，或妥善价格水。
为解决这些挑战，包括金融和私募股权，包括私募股权的机构将不得不在社会和环境问题解决方面发挥更积极的作用。了解这一现实，Carlyle Co-Ceo Glenn Wharekin在最近的达沃斯收集时指出，“每一家(凯雷投资组合)公司现在都有一个ESG计划。“这是一个可忧虑的例子。然而，整个行业还有更多的工作要做。找到对ESG（包括Caryle）继续投资化石燃料公司的强大承诺并不罕见的，从而抵消其投资组合中其他地方的抵消（至少一些）排放减排。
私人股本无处不在。从医疗保健到基础设施建设再到零售，私募股权投资公司目前在各个领域都持有公司的股份。鉴于PE的规模和范围不断扩大，将PE的承诺转化为实践既重要又紧迫——重要的是确保这一资产类别的社会价值，而紧迫的是，PE有越来越强的能力来积极影响日益严峻的社会和环境挑战。
如果没有这些进展，波诺和私募基金的其他投资者仍然无法“找到他们想要的东西”。
肯皱纹现为塔夫茨大学弗莱彻商学院(Fletcher School at Tufts University)高级讲师、波士顿大学凯斯特罗姆商学院(Questrom School of Business at Boston University)讲师。从2000年到2007年，他担任鞋类和服装公司Timberland的首席运营官。
萨基斯Kotsantonis是KKS顾问的管理合作伙伴，这是一家指导领导组织的领导组织，旨在为可持续发展的社会铺平道路。
(1)透明度报告可在PRI网站上公开。为此，我们研究了317份关于一系列私募股权相关指标的报告。对于一些评估指标，PRI为签名者提供了选择，将他们的答案标记为“私人”，而不是公开披露信息。我们把这种私下的回应归类为不公开。
（2）为此分析的目的，我们根据2019年的五年筹款总额（私募股权国际数据）评估了十大体育股份公司的ESG披露。我们发现十个中的四个是PRI的签署国。只有四家公司出版了ESG报告。六个披露了与其网站或单独的ESG报告中的ESG相关的案例研究。在一个ddition, we rated the extent to which these firms provide ESG metrics at the GP level, issuing a rating of low, medium, or high based on the number of disclosures of impact metrics (e.g., percentage diversity achieved at the GP level, CO₂ emission reductions achieved at the portfolio company level). None of the firms disclosed science-based targets or metrics tied to financial indicators.
(3) PRI目前正在研究倡议为了新闻这一问题，这已经获得了20多名评级机构的认可，超过150名投资者，占管理层的近30万亿美元资产。（PRI，N.D.关于ESG在信用风险和评级方面的声明(有多种语言)。
(4）穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)援引了这则消息在2019年公布的7637份私营部门评级行动中，33%将ESG风险作为实质性信贷考虑因素。