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在环境、社会和治理评级失败:对新指标吗
一个机构的+是另一个“落后”,无论是财务业绩的链接。混合度量将改变一切,认为哈佛商学院(Harvard Business School)的马克·克雷默和共享价值运动的领导人。
企业领导人、投资者和分析师今天必须处理两个独立和完全断开连接的报告系统:一个用于财务业绩和其他对环境和社会的影响,或环境、社会和治理,性能。公司可以筛选或使用不同的标准,但没有办法将数据集成到盈利预测或评估分析。结果是两个独立的故事,告诉如何盈利的公司,另一个高亮显示它是否有利于人类和地球。没有明确的分辨哪个公司是最有利可图的方式最不错。
因此,投资者无法准确评估是否一个公司的可持续发展共享价值的策略创造股东价值,因此错过了公司绩效的一个重要维度,可能影响未来收益。最终,增加股东价值将体现在长期的财务业绩。但投资者在短期内最终错误定价的证券和管理团队失去了及时奖励在他们的市值当那些团队创造共享价值。这产生一个强烈的抑制投资者和企业领导人都优先考虑社会或环境影响在日常决策。
此外,即使公司高管要重视社会优先考虑的,没有任何内部决策框架,整合社会和环境影响的经济后果阻止他们寻找最优解。
没有明确的证据联系社会和财务指标直到最近。然而,在过去的几年中,越来越多的研究表明,环境、社会和治理绩效之间有很强的相关性因素材料给定的行业和公司的财务状况随着时间的推移,包括股市表现。这表明一个混合的可能性与标准测量系统,它结合了社会和环境影响的财务业绩指标作出明确的连接。
意大利电力公司Enel,例如,有一个多年的策略从化石燃料转向可再生发电。这种变化,加上网络数字化,将提供更高的盈利能力和较低的波动性。因此,脱碳与息税前利润直接相关。一旦相关性验证,混合度量基于EBITDA的比率相比碳强度可以与业内同行,以确定哪些效用是最盈利转向可再生能源。
指标也可以帮助预测收益的变化根据计划投资在可再生能源或退役燃煤和燃气的发电厂。类似的混合指标可以为医疗保险公司盈利能力与健康结果或营养价值的食品和饮料公司。他们也可以联系员工生产力服务和零售行业的工资和福利,或劳动条件的销货成本服装公司的供应链。
这些连接的情况下只能有意义有明确因果关系的改变社会/环境绩效和财务结果。在这些情况下应该可以创建几个强大的可比性,和外部可核查的混合标准在每一个行业,使投资者、分析师和企业经理有限数量的物质社会和环境因素直接影响到传统的财务分析。混合度量可以帮助填写新兴的社会和环境影响报告架构,增加盈利预测的准确性和奖励公司执行最好的在社会和经济方面——与P / E比率高于公司表现良好在只有一个维度。
把社会/环境绩效标准的财务业绩指标将是特别有用的投资世界日益受到量化算法,无法轻易容纳定性数据。混合指标还可以支撑一个更好的内部决策框架,使管理者能够做出选择,优化社会和财务结果。
一起把金融和环境、社会和治理绩效需要重大改变的方式,企业,投资者和分析师操作。这将意味着公司之间的紧密协作策略,金融,投资者关系,和可持续发展官员,很少会发生今天除了完全集成的一些公司可持续发展战略和运营的各个方面。分析师和投资者之间需要一个集成的关键环境、社会和治理指标安全分析,而不是最后一个“绿屏”,只是消除了表现不佳的员工,但作为一个有源元件的公司估值和盈利预测。这需要更广泛的专业知识在社会和环境问题是现在典型的分析师和投资者之一。
每个行业,至少在最初阶段,每个公司可能需要开发自己的高度透明的指标。他们需要一些时间成为接受,由行业标准化,可比公司。更需要仔细研究开发和验证的各种混合度量我们建议,但我们已经看到迹象表明更清楚地沟通社会和环境绩效的经济价值可以影响分析师和投资者认知和提升公司估值。
理解潜在的混合指标首先需要知道他们为什么还不存在。毕竟,环境、社会和治理和财务报告以非常不同的方式开发,每一个设计良好的服务其预期目的,但从未被集成。财务报告已经超过一百年,使公司管理者和投资者评估一个企业的盈利能力。这是一个非常详细,外部可核查的,和完全一致的系统。没有哪个社会和环境影响。
环境、社会和治理报告年轻得多。它是为了保持公司负责他们的活动对人类和地球的影响不考虑财务业绩或利润。全球报告倡议是占主导地位的标准化报告框架在不同的行业。一些措施,比如碳排放,是一致的和外部可核查的,但很多人,特别是在社会维度,则不是。GRI的目标是全面的,包括几乎所有的社会和环境影响,尽管他们中的许多人并不材料公司的经济表现。系统没有试图捕捉社会/环境绩效之间的因果关系和经济效益。此外,GRI公司报告没有提供机会创造共享价值的积极影响。例如,巴西纸浆和造纸公司Suzano可以从制造业报告减少其碳排放量。但GRI框架能占碳封存的积极影响它的许多英亩的快速增长的桉树,区别于竞争对手,少依赖carbon-absorbent成熟森林。
除了GRI报告,投资者往往重视各种环境、社会和治理评级和指数,试图列出最社会责任和可持续发展的公司。但一个评估员的+往往是另一个C -。沙特阿拉伯国家石油公司——负责大量的碳排放石油销售——被评为高于sustainability-focused零售商Costco的顶级供应商。一个2019年的研究发现主要评级提供商——包括摩根士丹利资本国际(MSCI)之间的相关性,Sustainalytics,布隆伯格和RobecoSAM——仅为30%。这与信用评级机构之间的相关性为99%。
发现一个更大的方差在世界125种不同的可持续性数据提供者。即使底层GRI数据是准确的,因为它通常是(没有故意欺诈,如大众汽车排放丑闻),各个评级机构都有自己的社会理想的行为,因此体重数据的定义不同。
大多数投资公司,考虑环境、社会和治理因素依赖这些评级作为最好的数据,尽管他们承认缺陷。无法直接连接与经济环境、社会和治理数据表现,投资者使用评级不是有意义的预测企业业绩,但作为一个非常生硬的工具,作为通用代理风险和选择过程的最后一步消除不良评级公司。
直到几年前,很少有公司包括社会或环境数据报告给股东,而不是从事副业,信息可持续性报告。转变始于综合报告倡议,由罗伯特·艾克尔斯教授领导,那么哈佛商学院。到2017年,78%世界上最大的250家公司包括一些社会或环境指标的财务报告,六年前44%的近两倍,67%至少提供一些外部保证数据的准确性(虽然多数的保证仅限于选择性数据)。欧盟非金融报告指令将加速这一趋势的公司受欧盟。
可持续发展会计准则委员会已经更进一步的与公司合作,识别最物质的社会和环境因素在每一个行业。SASB越来越多地采用美国标准的公司(尽管他们没有开发符合欧盟指令,SASB正在努力克服的限制)。最近的研究证明了公司可持续发展的努力关注SASB超越同行发现的材料问题,提供优越的每年3 - 6%的股东回报。
一些投资公司进行专利研究识别公司,从一个独特的方法来获得物质经济效益可持续发展充分超过了市场。但他们仍然异常值,他们深公司研究不容易复制或翻译成广泛适用的算法。
许多其他的努力将可持续发展与财务业绩也在进行中。工作组在气候相关财务信息披露是为公司开发方法对细节与气候相关的金融风险。谷神星,同样,量化carbon-dependent企业所面临的经济风险。影响工程项目管理协调的努力提供全面影响投资的标准。ceo们召集了由世界经济论坛倡导标准化和类似的环境、社会和治理标准。和Impact-Weighted帐户项目,由哈佛商学院(Harvard Business School)的乔治•Serafeim正在努力创建财务账目,从不同类型的社会和环境影响。尽管所有这些值得努力,很少有公司还描述任何清晰、一致、和社会/环境与财务业绩之间的直接联系他们的投资者交流。
然而,我们知道这一点社会和环境性能可以影响财务业绩追求共同价值,尤其是对公司的策略。国家转变大多数可再生能源的发电,该公司将看到一个更快的投资回报,为了获得收益,从发行西班牙债券资本成本较低,和更高的EBITDA利润率。沃尔玛增加工资、培训和福利的每小时的员工,和员工生产力和同店销售成本下降而增加营业额。挪威化肥公司Yara独特的竞争地位和利润率17.5%高于行业平均水平,因为其定制的肥料混合和技术支持为扶持小型农场增加产量,为溢价定价,同时减少有害的径流和森林砍伐。在巴西,纸浆Suzano制造商的商业模式加速其收获周期和削减成本。它还从空气中扣押数百万吨的碳,针叶浆生产商不能匹配。
我们建议社会/环境的集成和财务报告应该进一步利用混合指标直接结合社会/环境和财务表现。这种方法的优点是,它使用现有的财务指标,使应用程序的传统工具的安全分析,同时结合社会和环境因素。混合度量可以被采纳之前,他们必须通过定量分析验证,通过建立一个明确的因果关系之间的社会/环境影响和财务结果。纯粹的相关性可能误导没有潜在的因果关系的理解。
埃奈尔一直描述其转向可再生能源的可持续发展报告,一直以其努力推进可持续发展的目标,但只有在过去的一年里,管理这些信息的关键部分公司的资本市场表示,通过关注的主题“可持续性价值=。“投资者沟通在2019年末和2020年初明确强调了特定的金融值由可再生能源的商业模式,包括收入,盈利能力,并降低风险。从资本市场一天演讲2019年11月至2020年2月(当Covid-19流行泄气的市场),意大利国家电力公司的股价增长了24%,达到了有史以来的最高市值公司。管理属性的改进股票估价这一转变在通信公司的可再生能源战略的经济影响。
混合指标,一旦审查,也应该使共同标准的比较和发展公司在一个行业。例如,如果增加收益每减少1%碳强度都比竞争对手更高的为一个特定的公司,我们可以得出这样的结论:前者在其可再生能源业务,实现更高的效率将成为越来越重要的一个因素随着行业继续转向可再生能源。如果公司也更迅速地减少碳排放强度,两家公司之间的收入差异将加速。
考虑,例如,一个假设的混合度量EBITDA / CO2强度三个能源公司。数据显示,如果有人选择效用最快速脱碳,Engie,即使公司的利润实际上减少了。Iberdrola是脱碳和接收第二最快最强的评级根据许多环境、社会和治理评分系统也出来更好,当一个人认为脱碳和利润在一起——验证的可持续性评级,但重要的是证明对环境的影响伴随着强劲的财务表现。埃奈尔出来,脱碳比Engie缓慢但更有利可图。当然,息税前利润也受到不同的业务部门和操作效率与发电和一次性收购和资产剥离等事务。理想情况下,将识别金融指标最密切相关的社会/环境影响——在这种情况下,可能是毛利率发电——应该提供一个更有意义的和有因果联系混合度量。(进一步验证本-或任何其他混合指标可能需要一个更广泛的统计分析整个行业)。
这样的静态混合指标比较竞争对手的经济利益从可持续性措施已经实现。混合指标依赖随时间变化——之间的相关性降低碳排放强度和盈利能力的变化,例如,可以预测未来金融可持续性目标性能的影响。最适合的指标可能会随公司的战略和投资者沟通的最终目标,但一个好的混合度量应该是有效和一致的一个产业。社会的意义/环境因素也可能随着时间而改变。一旦能源产业已经完全转向可再生能源,息税前利润/ CO2混合度量变得不合时宜。
或者采取混合度量结合食品和饮料公司的盈利能力和营养价值。整个行业,公司减少盐、脂肪和糖产品,尽管这样做减少了消费者的吸引力和可能导致失去市场份额。雀巢等公司,然而,发现新技术保护的原始味道少用不健康的成分——例如,混合冰淇淋在低温下保持较高的脂肪含量和涂层成分的口感,这样盐仍在食物表面,它的味道而不是被吸收和稀释。大概,投资者想知道哪些公司正在向更健康的成分,同时保持盈利,哪些只是牺牲利润的营养。
一个公司的EBITDA利润率乘以的指数全球营养指数收益率比盈利能力或营养独自一个截然不同的结果。随着消费者品味和政府监管的增加压力对健康的食品和饮料产品,它不仅会越来越重要的了解哪些公司是盈利的,哪些提供良好的营养,但公司提供良好的营养最有利可图。
而不是考虑利润和营养配置文件同样,一些投资者可能希望给盈利能力更大的重量,其他社会影响。
混合度量也只能在一定的范围内有效。例如,沃尔玛发现之间的相关性提高每小时薪酬和提高生产率较低的工资水平是有意义的,但可能不适用如果工资继续增长下去。混合度量,链接工资和生产率在零售业,因此,只能是有价值的一个特定的范围内。
混合指标可能显示负相关性以及积极的。对于一个汽车公司,一个混合度量将利润与平均油耗的汽车销售可能表明,盈利能力严重依赖suv和卡车的销量,消耗更多的燃料,即使公司的GRI报告显示它的碳排放强度降低制造过程。这样的评估将更明确地说明碳监管的风险对公司的盈利能力比当前的环境、社会和治理评级公司的总体碳足迹。下表列出了一些其他潜在的混合可能适用于不同行业的指标。将需要更多的研究来定义和测试每个行业最有意义的混合度量。
我们不建议混合指标应该取代GRI报告或其他的方式跟踪企业社会和环境影响。缩小关注几个关键混合度量投资分析不会借口公司负责其他方面的社会和环境影响。政府、非政府组织和社会责任投资者将合法持有公司负责范围广泛的社会和环境的影响,是否他们材料股东回报。
混合指标还可以指导企业内部战略和决策带来社会和业务成果到同一个分析框架。发现有限,基于健康和人寿保险公司在南非,已经开发出一种独特的商业模式,奖励其成员从事健康的行为,如运动,一个好的饮食习惯,预防保健。激励机制已被证明改变行为,导致医疗费用降低15%和一个多八年寿命,进而增加发现的利润率。发现已经开发了一个方程式,链接的成本激励产生的行为变化和改善健康状况,以及成本节约的公司减少医疗费用。这种分析有助于指导管理决策对新激励机制的可行性和产品。
如果混合指标,企业和投资者需要面对几个规范性因素在资本市场系统,目前阻碍社会/环境和经济性能的联系通过各种政策、实践,和根深蒂固的思维方式。例如,公司通常是由法律顾问建议不要透露任何数据,除非法律要求这样做。只有英特尔和次氯酸钠,标普500公司的自愿包括可持续发展数据在商业或战略的部分与美国证券交易委员会(sec)的10 - k文件。监管要求披露社会和环境影响的数据越来越多,特别是关于气候变化问题,但迄今为止只有法国和南非现在授权广泛的披露。
其他问题包括诉讼的风险,如果未来的预测没有实现和外部审计机构不愿提供关于社会和环境保证结果。这些障碍是强化了顽固持久的心理模型的投资社区和企业领导人。许多投资者仍然认为考虑到社会和环境问题是无关紧要的安全分析,或者在某些情况下,作为一个实际违反信托责任。等问题,许多高管继续看只是企业声誉和一个模糊的许可经营而不是司机的竞争优势和底线的结果。投资和企业社区将需要改变他们的想法如果社会/环境和财务指标有效地联系。
首先,公司领导处理社会和环境问题也必须从共享价值的角度来看,故意一个社会价值命题构建到他们的竞争定位的差异化。这可以通过开发新产品和服务,满足社会和环境需求或达到缺医少药人群。例如,上市DSM,原来荷兰国有煤矿公司退出煤炭几十年前,致力于销售唯一可持续的产品通过联合国可持续发展目标作为优先考虑产品开发的初始屏幕。和联合利华使用高度创新分销系统提供卫生产品在印度农村。这种社会价值的转变也可以通过提高生产力在公司或供应商价值链。沃尔玛增加了数十亿美元的利润在过去的十年中通过提高效率和可再生能源计划,减少其碳足迹。或改变可以通过改善公司运营的社区的环境。诺和诺德公司投入巨资,与大学和政府机构合作,在提高认识和治疗糖尿病在中国,导致占主导地位的市场份额的药物和降低发病率和死亡率。
交流共享价值策略需要一个清晰的叙述如何公司的积极的社会和环境的影响随着时间的推移将股东价值。这意味着企业必须披露长期战略投资者和分析师,而不是只关注短期收益。它还必须测量和报告对最物质的社会和环境因素的影响在其投资者和分析师交流,理想情况下,参照物质分析由SASB或欧盟报告指令。这需要重点关注其中一些材料影响,实际上影响关键的财务指标,如收入增长、利润率,和资本回报率,使显式连接。最后,公司必须开发高度透明的配方混合指标,与审计人员合作,确保投资者可以理解和信任的数据。当然,报告必须包括必要的警告和资质维护公司做出前瞻性陈述。
2020年3月的投资者表示,意大利国家电力公司搬到积极强调可持续性是如何集成到其商业模式和驱动经济价值,明确定量数据。分析师和投资者的反应非常积极。
这种报告是可能只有当全了解社会/环境之间的联系和业务策略和足够的可持续性之间的协作,金融,和投资者关系团队。
达能酸奶的担忧说2020年2月,它将碳排放定价到它的季度业绩,报告carbon-adjusted每股收益。新测量计算每股估计成本的基础上吨的温室气体产生的公司在2019年,然后减去从普通每股收益。计算表明,carbon-adjusted每股收益增长更快比普通每股收益在2019年。达能还宣布应对气候变化的重大投资产品改进,预计“中期交付一致的中期to-high-single-digit反复出现的每股收益增长。”
等公司达能和埃奈尔远远超出SASB重要性分析澄清他们的共享价值的努力如何区分他们从竞争对手和赋予意义的竞争优势。当然,一旦公司开始报道这些指标,他们必须继续这样做,明确投资者,这些社会和环境策略的核心正在进行的企业战略和经济。纽约大学斯特恩可持续的商业中心的可持续的股票指数,例如,比较可持续消费产品性能与标准产品性能,为前找到更快的增长5.6倍。
正如前面提到的,重要的是要展示一个清晰的因果关系两个组件之间的混合度规,以及潜在的限制范围。人能找到相关性,构造各种数据点之间的比率,但将有意义的指标只有在社会/环境和金融变量之间的关系显然是理解。压力测试变量之间的关系,公司可以分析是否相关适用多个年的内部数据,以及竞争对手相比。
连接社会和环境影响标准的财务业绩指标似乎更可靠和便捷的使用新发明的社会投资回报率等指标,净效益,总回报,未能向投资者传达经济意义或适合普通安全分析。投资者已经难以确定真正重要的从环境、社会和治理的无尽的海洋数据和评级,作为公司背负着越来越多的社会和环境报告的义务。
混合指标有可能减少,而不是扩大,企业和投资者的相关数据。他们也可以帮助投资者做出更明智的决定,加强企业之间的反馈回路对世界的积极影响和自己的股票价格。
稀缺的公司披露的财务影响社会/环境努力防止任何综合分析证实,股市表现和分析师预测响应类型的报告推荐这里。然而,我们确实比较21公司在7个行业,分离成三个类别在每个工业:(1)“一切照旧”那些不遵循企业共享价值策略,(2)“有限通信”公司,共享价值策略但不沟通的经济效益,和(3)“强有力的传播者”,遵循和交流共享价值的经济价值的策略。
类别2中我们发现,共享价值公司报道更频繁的盈利惊喜,超越获利预估时间的66%,相比之下,54%的常态一级的竞争对手。这个发现是一致的之前的分析和我们的假设,共享价值的金融和竞争优势企业往往低估了。
我们还发现少了很多分析师的变化获利预估3级强有力的传播者,平均比例预测分散有限的传播者之间的近三倍。最后,我们发现强有力的传播者受益于P / E比率是40%高于行业平均标准。尽管有这些初步结果,重要的是要承认许多其他因素影响收益惊喜,预测分散,P / E比率,因此我们分析确认,但不能证明我们的假设。
很少有投资者能够识别强信号对成功的共享价值策略一直跑赢大市。第一个十年,平均回报世代投资管理的全球股票基金是每年12.1%,超过500个基点以上类似的MSCI指数的增长率。在过去的七年中,AB可持续的全球主题基金的年回报率10.46%击败摩根士丹利资本国际所有国家世界指数4.47,表现优于同行的93%。
积极管理基金和研究分析师最具混合指标上有意义的解释和行动传递共享价值策略,但如果我们的假设是正确的,所有类型的投资者和分析师迟早会需要更深入地理解社会和环境问题融入金融分析和行业专业知识。
实现这一转变需要一定数量的变化对投资者和分析师的一面。例如,投资者将需要社会和环境因素融入安全分析从一开始,确定共享价值的机会通过industry-by-industry分析的社会和环境的趋势。而不是依靠外部环境、社会和治理评级,太平洋投资管理公司,发展前瞻性ESG-driven部门行业框架,建立在公司披露和专有的趋势分析。对于许多分析师这将要求他们将长期趋势在社会和环境因素,以及非传统的数据来源和新类型的专业知识。
分析师必须问公司艰难的共享价值之间的联系或环境、社会和治理问题性能和经济效益,推动薪酬调整和社会影响和经济性能。特别是,投资者必须考虑环境、社会和治理的“S”更容易量化“E同样重要。“尤其如此,公司变得更加意识到种族平等的重要性在业务的各个方面。和共享价值的战略跨越多个年,长期的角度来看,薪酬结构将是重要的投资产业转移。
我们认为,投资者可以提高他们的收入预测的准确性,公司可以提高他们近期市值更好地向投资者阐述他们的社会和环境策略如何为股东创造价值。这需要首先,企业社会和环境问题的方法材料分化和竞争优势战略,创造共享价值。第二,公司必须持续沟通,演讲和报告通过正常的投资者,他们的共享价值努力将如何影响未来收益,提供竞争优势相对于其他行业。
最后,我们看到了一个机会为公司创造混合指标,直接把社会和环境影响的改善与标准的财务指标的变化,如EBITDA,资本回报率,和销货成本作为内部决策指南和外部报告。一旦适当的设计和测试、混合指标可以更容易地集成到安全分析和投资者交易算法,以及公司资本配置决策,以更大的意义,标准化,比当时的环境、社会和治理评级和验证。
这种方法,随着混合动力的发展指标,在环境、社会和治理评级远远超出当前的最佳实践,综合报告和重要性的评估。少数领先企业,已经开始让这些变化在投资者材料看到了积极的反应。但这些变化非常近,很多创新型企业社会和环境策略,改善经济表现仍未被投资者和没有成就感。
直到我们接受一套新的桥梁社会/环境和财务报告的指标,我们永远不会完全理解这两个相互依存的公司绩效的维度。
马克•克拉默是社会影响的创始人兼董事总经理咨询公司最为和哈佛商学院高级讲师。副导演最为合作者包括导演尼娜jai艾琳·苏利文和船底座万德尔,和顾问克里·罗德里格斯。埃奈尔基金会的合作者包括董事总经理卡洛爸爸和高级研究人员卡洛那不勒斯和菲利普·Forti。感谢乔治Serafeim他的指导。
这篇文章来源于报告“混合指标:连接共享价值和股东价值,”发布的共享价值。它是基于埃奈尔基金会资助的一项研究支持下弗朗西斯卡Gostinelli(组策略、经济学和场景计划),莫妮卡吉拉迪(投资者关系主管),并会Genuardi(可持续规划与绩效管理负责人)的埃奈尔集团。