固定收益ETF机构使用案例

COVID-19大流行的爆发引发了固定收益市场的异常混乱，并导致固定收益etf的活跃度上升。在过去十年的多个市场压力时期，交易所交易的透明度、准入、流动性和效率已经证明对固定收益投资者很有价值。尽管有着良好的业绩记录，但某些市场参与者理论上认为，如果固定收益etf受到一场前所未有的市场冲击（如流感大流行引发的冲击）的考验，可能会发生什么。关于etf能否承受持续抛售的压力，以及它们是否可能加剧标的市场价格下跌的问题依然存在。

当冲击来临时，结果很明显：固定收益ETF不仅在压力下保持了稳定，而且成为市场参与者的重要工具。当个别债券的透明报价和流动性急剧恶化时，机构转向流动性最强的固定收益etf，作为实时价格发现和成本效益执行的来源。

波动性，然后是固定收益飙升ETF交易

投资者在不确定性期间倾向于增加运用固定收益ETF的使用，因为它们已显示为重新平衡持有，疏水组合和管理风险是有效且有效的工具。事实上，在美国美国的直接Covid-19金融危机中，固定收益ETF在2020年的第一季度飙升至1.3万亿美元 - 2019年的2.6万亿美元。

在波动率跳跃期间，投资者希望权衡所有选项并具有最大的灵活性。实际上是说，这意味着他们需要流动性，而美国公司固定收益ETFS证明他们可以为市场提供增量流动性，因为交易涨幅比个人债券的交易速度更快，因为信贷风险飙升。

所有美国的交易量高收益率固定收益ETF在2020年3月平均每天平均高达78亿美元，并在柜台过度（OTC）市场上代表了29％的个人高产债券交易;for comparison, high yield fixed income ETFs averaged around 11% of OTC high yield trading in 2019. The trend was similar in U.S. investment grade corporate bond trading, where fixed income ETFs in March represented as much as 24% of individual investment grade bond trading in the OTC market, compared with 10% in 2019.

在高产和投资等级中，由于市场变得更加挥发，投资者转向固定收益ETF。

固定收益ETF实时可操作价格指标

许多固定收益ETF在2020年代早期市场波动的高峰期间，每天交易所交易所交易所数十亿美元和数十万次。这种交易频率比最重型的公司债券更常见的数量级。

3月12日是股市有史以来最糟糕的一天，也是信贷市场大幅抛售的一天，iShares iBoxx美元投资级企业债券ETF（LQD）在交易所交易近9万次，而其最大的5只债券平均交易量仅为37次。

从2月到4月，iShares iBoxx美元高收益公司债券ETF（HYG）和LQD的日均美元交易量分别是其五大债券持有量的25倍和7.5倍。

高交易量支持固定收益ETF的概念在潜在的债券市场受到挑战的时候为投资者提供了可行的价格。固定收益ETF的交换市场价格反映了绝对和相对价值，并帮助投资者能够了解迅速不断变化的市场状况。

由于固定收益etf经常提供实时定价和交易，因此它们对机构投资者的估值、投资组合构建和风险管理至关重要。特别是，固定收益ETF已成为回报率、波动性和市场情绪的基准参考。亚博赞助欧冠

交易效率也更高

市场波动造成定价的不确定性，并往往转化为所有证券更广泛的买卖价差。在2020年动荡的前几个月转向固定收益etf的投资者发现，不仅实时、可操作的定价，而且交易成本也比一般的个别债券要低。

虽然在此市场波动期间，竞标/询问差价ETF在这一时期内部增加了稍微增加，但Ishares旗舰固定收入ETF仍然低于各个部门的个人债券和债券组合;从新兴市场到美国国债，最多液体ishares的投标/询问差价固定收入ETF仍低于相应的底层债券组合（图4）。

在2月和3月20日的市场动荡中，固定收益ETFS成为越来越多的机构投资者的投资决策过程中的核心。亚博赞助欧冠鉴于潜在市场缺乏流动性和价格发现，投资组合管理人员和交易者使用了固定的收益ETF来了解迅速变化的市场状况;帮助价格个人债券和投资组合;确定支撑分配决策的绝对和相对价值的机会;快速有效地实施决策;和篱笆不必要的风险。以下是两个示例强调为什么在非凡的市场波动期间对固定收益ETF的机构投资者以及固定的收入ETF如何像亚博赞助欧冠能够提供灵活性，降低交易成本以及市场准入的便利性的技术。

用例1：流动性管理

买方：资产经理选择首次使用高产固定收益ETF。

背景：资产管理人员需要流动性来管理资金订阅和赎回，同时剩下的投资，以避免现金“拖累”，这可能导致相对于其基准表现不佳。执行的确定性最重要的是高产债券等资产，其中单个证券的交易可能是耗时和昂贵的。

挑战：在2020年3月期间，极端波动降低了高收益市场的流动性。基金投资组合经理努力出售债券以筹集现金，以满足赎回要求。与此同时，随着市场情绪转好，很难买到足够的高收益债券来跟上反弹的步伐。

传统方法：传统上，高收益债券基金投资组合经理使用特定资产类别中流动性最强的证券和货币市场基金等现金类工具创建流动性层级，或“袖子”。

固定收益ETF方法：为了在市场波动的背景下迅速采取行动，一家大型资产管理公司购买了2.5亿美元的HYG。这是该基金管理人首次使用固定收益ETF，而且这样做是为了提高流动性、速度和效率。通过在他们的流动性袖子中使用HYG而不是高收益债券，这位资产管理人试图获得收益率和市场贝塔，同时在必要时保持清算能力。

用例＃2：战略资产分配

买方：保险公司将投资级企业固定收益ETF放在投资组合的中心。

背景：寿险公司每天都要处理大量的保费现金流。他们的业务依赖于快速有效地投资这些现金流来履行其债务义务。

挑战：由于流动性和新发行的债券在2020年2月和3月枯竭，很难找到个人投资级债券。在此期间，按价格计算，投资级债券的买卖价差从约25个基点扩大到100个基点以上，而同期LQD的买卖价差保持在2个基点以下。⁷

传统方法：传统上，保险公司严重依赖个人投资级债券进行负债匹配，通常是通过投资于新发行的债券，这些债券往往具有很高的流动性。

固定收益ETF方法：一家美国大型保险公司面临着持有太多现金、收入太少的前景。为了弥补这种不匹配，保险公司投资了流动性很强的LQD。

用例＃3：战术资产配置

买方：一项大型公共养老金计划针对的是条件迅速变化的新兴市场固定收益ETF。

背景：公共养老金必须保持多样化的投资组合，以满足其受益人的收入义务。养老金管理者必须在不断变化的市场条件下迅速有效地调整投资风险。

挑战：2020年3月，固定收益市场的价格错位为包括新兴市场在内的许多领域的投资者提供了机会。

传统方法：养老基金购买了大型，液体个体键或使用CDX等衍生产品，以便建立所需的暴露。

固定收益ETF方法：该计划试图重新平衡其投资组合，将包括新兴市场债务在内的追求更高收益率的资产包括在内，希望利用广泛抛售的机会。但考虑到这些证券的买卖价差急剧扩大，利用个别债券建立这种头寸既昂贵又耗时。物理键和CDX之间的基极错位也使得衍生溶液不那么容易接受。

在这个用例中，该计划选择使用iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF（EMB）来表达其战术性市场观点，该基金平均日交易额接近6亿美元。⁸通过使用EMB，该计划可以快速获得所需的资产类别，同时将交易成本限制在一位数的买卖价差，而可比债券的交易价差则为几个百分点。流动性也是一个考虑因素，因为ETF将允许他们在必要时有效地增加或减少头寸。

用案例＃4：衍生替代品

买方：一个大型资产经理远远超出CDX到ETF，以表达对公​​司信贷市场的看法

背景：资产管理人员在投资组合中有许多添加或对冲信用风险的选择。投资级和高产基金管理人员可以选择信用违约指数互换（CDX），信用指数期货，信用指数总回报互换，信贷ETF或个人债券。

挑战：使用一个投资与另一个投资的相对优点是由市场动态驱动的。CDX提供的流动性使投资者能够迅速增加和降低规模风险。然而，CDX中的基础风险可能是实质性的，并且与现金债券组合的相关性在压力时会急剧恶化。信用索引总回报（如IBOXX TRS）通常是对基础风险和相关性的改进，但他们尚未享受CDX或信用ETF的相同流动性和交易成本优势。公司债券指数期货（例如，Cboe Hyg指数期货）仍处于新生阶段。

固定收益ETF方法：3月，通常使用CDX获得投资等级和高产信贷曝光的资产经理发现，合成曝光与个体债券之间的性能差异达到了一个无法安全的极端。该经理以前没有使用过固定的收益ETF，但在市场错开的背景下，已经注意到其相对于CDX的深入流动性和价值。因此，该经理在严重扩大扩大的情况下购买了12亿美元的LQD和5亿美元的HYG，以增加接触信贷。

2020年初的市场波动爆发了固定收入市场的几乎每个角落。对于机构来说，尽管近年来提出了改进，但这一集会突出显示，尽管有所改善，但OTC债券市场仍然相对不透明和分散。相比之下，最大且最重型的固定收益ETF通过提供宝贵的价格发现和流动性，阐述了它们在正常和强调的市场状况中发挥的重要作用。这些属性帮助机构投资者在最需要的时候了解并在急需亚博赞助欧冠时期的市场状况。它还表明，最严重的固定收益ETF对健康固定收入市场的运作至关重要，买家和卖家可以有效地交换风险。

对于养老金和保险公司来说，固定收益ETF提供了一种降低复杂性、简化投资组合构建和风险管理实践的方法。对于资产管理公司而言，固定收益ETF是一种快速有效的策略性配置工具，也是一种流动性套筒，可以最大限度地减少交易摩擦，降低现金拖累的可能性。

最近的趋势强调了Blackrock的观点，即机构投资者将推动未来的固定收益ETF增长，这仍然只亚博赞助欧冠是全球总固定收入资产的一小部分。该公司的项目，全球固定收益ETF资产将加倍，达到2万亿美元，到2024年，通过固定收益ETF在固定收益市场结构现代化中发挥的重要作用，投资组合建设和恒定产品创新的演变。⁹

实际上，增长的步伐可能比我们预期的更快。2019年，当BlackRock首先提到预测时，固定收益ETF资产刚刚跨越1万亿美元。从那时起，固定收益ETF资产已经增长超过30％ - 几乎所有这些都是有机生长。随着资产管理人员和资产所有者拥有固定收益ETF作为获得债券市场的高效，透明和便捷的方式 - 特别是在波动率时 - 增长的前景只会看起来更亮。

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¹_{Blackrock，彭博（截至5月31日）。}

²_{SIFMA TRACE；BlackRock；Bloomberg；2020年3月20日，美国高收益债券etf的20天平均值达到78亿美元，而单个债券为274亿美元。}

^3._{SIFMA TRACE；BlackRock；Bloomberg；在2020年3月25日，美国投资级债券etf的20天平均值达到69亿美元，而个人债券为288亿美元。}

⁴_{Blackrock，彭博（截至5月31日）。}

⁵_{贝莱德，FINRA TRACE（截至2020年5月31日）。}

⁶_{布隆伯格，贝莱德（截至2020年5月31日）。}

⁷_{彭博（截至5月31日）。}

⁸_{彭博社（截至2020年5月31日）。I-利差代表EMB相对于基础基准美元掉期的收益率利差。}

⁹_{Blackrock，“令人生畏的增长”2019;全球债券ETF资产截至2020年6月30日。没有保证此类预测将通过。}

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固定收入风险包括利率和信贷风险。通常，当利率上升时，债券值的相应下降。信用风险是指债券发行人将无法制定本金和利息的可能性。非投资级债务证券（高收益/垃圾债券）可能会受到更大的市场波动，违约风险或收入损失和校长的股票和均优于较高的证券。

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