The Future of Fixed Income ETFs

Covid-19大流行病的发作引发了固定收入市场的异常中断，并导致了固定收益ETF的活动中的上涨。在过去十年中，在多个市场压力期间，交流交易的透明度，访问，流动性和效率已经证明是对固定收入投资者有价值的。尽管有实体的轨道记录，但某些市场参与者可以通过前所未有的市场震动来测试任何可能发生的问题，例如由大流行引发的前所未有的市场冲击测试。关于ETF是否能够承受持续销售的压力，以及它们是否可能加剧潜在市场的价格下降的问题。

When the shock came, the results were clear: Fixed income ETFs not only held up under stress, but they became important tools for market participants. Institutions turned to the most liquid fixed income ETFs as sources of real-time price discovery and cost-efficient execution when transparent quotations and liquidity had sharply deteriorated in individual bonds.

波动性，然后是固定收益飙升ETF交易

投资者在不确定性期间倾向于增加运用固定收益ETF的使用，因为它们已显示为重新平衡持有，疏水组合和管理风险是有效且有效的工具。事实上，在美国美国的直接Covid-19金融危机中，固定收益ETF在2020年的第一季度飙升至1.3万亿美元 - 2019年的2.6万亿美元。

在波动率跳跃期间，投资者希望权衡所有选项并具有最大的灵活性。实际上是说，这意味着他们需要流动性，而美国公司固定收益ETFS证明他们可以为市场提供增量流动性，因为交易涨幅比个人债券的交易速度更快，因为信贷风险飙升。

成交量在所有在美国上市的高收益固定的income ETFs averaged as much as $7.8 billion per day in March 2020 and represented as much as 29% of individual high yield bond trading in the over-the-counter (OTC) market; for comparison, high yield fixed income ETFs averaged around 11% of OTC high yield trading in 2019. The trend was similar in U.S. investment grade corporate bond trading, where fixed income ETFs in March represented as much as 24% of individual investment grade bond trading in the OTC market, compared with 10% in 2019.

在高产和投资等级中，由于市场变得更加挥发，投资者转向固定收益ETF。

Fixed income ETFs indicators of real-time, actionable prices

许多固定收益ETF在2020年代早期市场波动的高峰期间，每天交易所交易所交易所数十亿美元和数十万次。这种交易频率比最重型的公司债券更常见的数量级。

On March 12, one of the worst days for equity markets in modern history and a day during which credit markets sold off sharply, the iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) traded almost 90,000 times on exchange compared with just 37 times on average for its largest five bond holdings.

From February through April, the iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF’s (HYG) and LQD’s average daily dollar trading volume was 25 times and 7.5 times more per day, respectively, than their five largest bond holdings.

High trading volumes support the notion that fixed income ETFs provided actionable prices for investors at a time when the underlying bond market was challenged. The on-exchange market prices for fixed income ETFs reflected both absolute and relative values and helped enable investors to understand rapidly changing market conditions.

由于他们提供实时定价和贸易，因此固定收益ETF是估值，投资组合建设和机构投资者风险管理的核心。亚博赞助欧冠特别是，固定收益ETF已成为回报，波动和市场情绪的基准参考。

More efficient to trade, too

市场波动创造了定价不确定性，并且通常转化为所有证券的更广泛的出价/询问差价。转向固定收益ETF的投资者在2020年的挥发性期间，不仅存在实时，可操作的定价，而且还比各个债券中的一般可用的交易成本降低。

虽然在此市场波动期间，竞标/询问差价ETF在这一时期内部增加了稍微增加，但Ishares旗舰固定收入ETF仍然低于各个部门的个人债券和债券组合;从新兴市场到美国国债，最多液体ishares的投标/询问差价固定收入ETF仍低于相应的底层债券组合（图4）。

在2月和3月20日的市场动荡中，固定收益ETFS成为越来越多的机构投资者的投资决策过程中的核心。亚博赞助欧冠鉴于潜在市场缺乏流动性和价格发现，投资组合管理人员和交易者使用了固定的收益ETF来了解迅速变化的市场状况;帮助价格个人债券和投资组合;确定支撑分配决策的绝对和相对价值的机会;快速有效地实施决策;和篱笆不必要的风险。以下是两个示例强调为什么在非凡的市场波动期间对固定收益ETF的机构投资者以及固定的收入ETF如何像亚博赞助欧冠能够提供灵活性，降低交易成本以及市场准入的便利性的技术。

Use case #1: Liquidity management

Buyer:资产经理选择首次使用高产固定收益ETF。

Background:资产管理人员需要流动性来管理资金订阅和赎回，同时剩下的投资，以避免现金“拖累”，这可能导致相对于其基准表现不佳。执行的确定性最重要的是高产债券等资产，其中单个证券的交易可能是耗时和昂贵的。

挑战：During March 2020, extreme volatility diminished liquidity in the high yield market. Fund portfolio managers struggled to sell bonds to raise cash to meet redemption requests. At the same time, as market sentiment turned positive, it was hard to buy enough high yield bonds to keep pace with the rally.

传统方法：Traditionally, high yield bond fund portfolio managers created liquidity tiers, or “sleeves,” using the most liquid securities within a given asset class and cash-like instruments including money market funds.

Fixed income ETF approach:需要在市场波动的背景下采取快速行动，一位大型资产经理购买了2.5亿美元的HYG。这是经理第一次使用固定的收入ETF，并为流动性，速度和效率做出了。通过在流动性套筒中使用Hyg而不是高收益债券，该资产经理正在寻求获得产量和市场β，同时保持持续下载清算的能力。

用例＃2：战略资产分配

Buyer:保险公司将投资级公司固定收益ETF在他们的投资组合中。

Background:Life insurers deal with significant premium cash flows every day. Their businesses depend on quickly and efficiently investing such cash flows to meet their liability obligations.

挑战：Finding individual investment grade bonds was difficult because liquidity and new issuance dried up in February and March 2020. During this time, bid/ask spreads for investment grade bonds widened from about 25bps to over 100bps, in price terms, while LQD’s bid/ask spread stayed below 2bps over the same period.⁷

传统方法：传统上，保险公司严重依赖于个别投资级债券，以责任匹配，往往通过投资新发行的债券，这往往是高度的液体。

Fixed income ETF approach:One major U.S. insurer was faced with the prospect of holding too much cash and earning too little income. To help remedy this mismatch, the insurer invested in the highly liquid LQD.

用例＃3：战术资产配置

Buyer:一个大型的公共养老金计划有针对性的新兴标记et fixed income ETFs in rapidly changing conditions.

Background:Public pensions must maintain diversified portfolios that can meet the income obligations of their beneficiaries. Pension managers must rapidly and efficiently adjust investment exposures in changing market conditions.

挑战：Price dislocations in March 2020 across the fixed income markets presented opportunities to many investors in areas including emerging markets.

传统方法：养老基金购买了大型，液体个体键或使用CDX等衍生产品，以便建立所需的暴露。

Fixed income ETF approach:该计划试图重新平衡其投资组合，包括高产的寻求资产，包括新兴市场债务，希望利用广泛的抛售。但是，鉴于这些证券的出价/询问差价剧烈扩展，它昂贵且耗时地建立这个立场。基于物理键和CDX的基础上的脱位也使衍生物溶液也不太适得。

In this use case, the plan opted to express its tactical market view using the iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB), which has traded nearly $600 million on an average day.⁸By using EMB, the plan could quickly access the desired asset class while limiting transaction costs to single-digit bid/ask spreads versus several percentage points for comparable bonds. Liquidity was also a consideration as the ETF would allow them to efficiently increase or decrease the position as necessary.

用案例＃4：衍生替代品

Buyer:一个大型资产经理远远超出CDX到ETF，以表达对公​​司信贷市场的看法

Background:资产管理人员在投资组合中有许多添加或对冲信用风险的选择。投资级和高产基金管理人员可以选择信用违约指数互换（CDX），信用指数期货，信用指数总回报互换，信贷ETF或个人债券。

挑战：使用一个投资与另一个投资的相对优点是由市场动态驱动的。CDX提供的流动性使投资者能够迅速增加和降低规模风险。然而，CDX中的基础风险可能是实质性的，并且与现金债券组合的相关性在压力时会急剧恶化。信用索引总回报（如IBOXX TRS）通常是对基础风险和相关性的改进，但他们尚未享受CDX或信用ETF的相同流动性和交易成本优势。公司债券指数期货（例如，Cboe Hyg指数期货）仍处于新生阶段。

Fixed income ETF approach:3月，通常使用CDX获得投资等级和高产信贷曝光的资产经理发现，合成曝光与个体债券之间的性能差异达到了一个无法安全的极端。该经理以前没有使用过固定的收益ETF，但在市场错开的背景下，已经注意到其相对于CDX的深入流动性和价值。因此，该经理在严重扩大扩大的情况下购买了12亿美元的LQD和5亿美元的HYG，以增加接触信贷。

2020年初的市场波动爆发了固定收入市场的几乎每个角落。对于机构来说，尽管近年来提出了改进，但这一集会突出显示，尽管有所改善，但OTC债券市场仍然相对不透明和分散。相比之下，最大且最重型的固定收益ETF通过提供宝贵的价格发现和流动性，阐述了它们在正常和强调的市场状况中发挥的重要作用。这些属性帮助机构投资者在最需要的时候了解并在急需亚博赞助欧冠时期的市场状况。它还表明，最严重的固定收益ETF对健康固定收入市场的运作至关重要，买家和卖家可以有效地交换风险。

For pensions and insurance companies, fixed income ETFs provided a means to reduce complexity and streamline portfolio construction and risk-management practices. For asset managers, fixed income ETFs served as rapid and efficient tactical allocation tools and as liquidity sleeves to minimize trading frictions and reduce the potential for cash drag.

最近的趋势强调了Blackrock的观点，即机构投资者将推动未来的固定收益ETF增长，这仍然只亚博赞助欧冠是全球总固定收入资产的一小部分。该公司的项目，全球固定收益ETF资产将加倍，达到2万亿美元，到2024年，通过固定收益ETF在固定收益市场结构现代化中发挥的重要作用，投资组合建设和恒定产品创新的演变。⁹

实际上，增长的步伐可能比我们预期的更快。2019年，当BlackRock首先提到预测时，固定收益ETF资产刚刚跨越1万亿美元。从那时起，固定收益ETF资产已经增长超过30％ - 几乎所有这些都是有机生长。随着资产管理人员和资产所有者拥有固定收益ETF作为获得债券市场的高效，透明和便捷的方式 - 特别是在波动率时 - 增长的前景只会看起来更亮。

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¹_{Blackrock，彭博（截至5月31日）。}

²_{sifma痕迹;黑石;彭博;2020年3月20日，美国高产债券ETF的20天平均水平为7.8亿美元，而个别债券为274亿美元。}

^3._{sifma痕迹;黑石;彭博;2020年3月25日，美国投资级债券ETF的20日平均水平为69亿美元，而个别债券为288亿美元。}

⁴_{Blackrock，彭博（截至5月31日）。}

⁵_{BlackRock, FINRA TRACE (as of May 31, 2020).}

⁶_{Bloomberg, BlackRock (as of May 31, 2020).}

⁷_{彭博（截至5月31日）。}

⁸_{彭博（截至5月31日）。我传播代表了伯爵相对于潜在的基准，USD互换的产量扩散。}

⁹_{Blackrock，“令人生畏的增长”2019;全球债券ETF资产截至2020年6月30日。没有保证此类预测将通过。}

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固定收入风险包括利率和信贷风险。通常，当利率上升时，债券值的相应下降。信用风险是指债券发行人将无法制定本金和利息的可能性。非投资级债务证券（高收益/垃圾债券）可能会受到更大的市场波动，违约风险或收入损失和校长的股票和均优于较高的证券。

可以通过任何经纪账户全天购买和售出ISHares ETF的股票。股票不可单独可被赎回ETF，但是，在非常大的创建/赎回单位中，股票可以直接从ETF兑换。There can be no assurance that an active trading market for shares of an ETF will develop or be maintained.

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