利用过剩流动性：美国P&C保险组合中的IG私人资产

为了弄清楚保险公司是如何看待IG私人债务的，为什么他们应该更多地考虑它，以及它如何融入他们的投资组合，我最近与安德鲁Kleeman，SLC管理层私人固定收益部常务董事，路易斯·佩洛西，高级总监，客户解决方案，SLC管理，以及安德鲁轿跑车，高级顾问。员工持股的NEPC是行业内最大的独立、全面服务的投资咨询公司之一，为350多家保留客户提供服务，总资产超过1.1万亿美元。SLC Management是一家全球机构资产管理公司，管理的资产规模为1930亿美元(截至2020年6月30日)。它们为保险公司和其他机构投资者提供一系列另类资产类别基金和债务驱动策略。亚博赞助欧冠

考虑到疫情对经济的影响，你最近从保险公司那里听到了什么?特别是关于他们的固定收益投资组合?

安德鲁·库佩：我说的许多不同类型的保险公司之间的趋势是他们正在努力成为炼金术主义者。他们试图在不增加投资组合的情况下创造黄金。那是我们现在的地方。他们正在寻找证券化资产等事物，更有兴趣的异国情调的抵押品类型，因为保险公司由于他们的限制而无法承担额外的会计风险 - 但他们迫切需要额外的回报。

安德鲁·克莱曼：我想补充的是，美国大型人寿保险公司在其投资组合中包括投资级私人债务已经有几十年了——在某些情况下可能有一个世纪了——他们了解这一资产类别、保护措施以及它的多样化方面。他们喜欢从中获得的额外收益，他们对这一资产类别的承诺不会动摇。越来越多的大型保险公司的资产管理公司向第三方客户提供进入这一资产类别的渠道，无论是没有自己的私募团队的保险公司，甚至有些公司可能会发现自己的私募团队无法进入整个市场，因此寻求帮助补充内部生产。但受其表现特点的驱动，这一资产类别肯定受到了很多关注。

路易斯·佩洛西：30年来，我们一直处于利率下降的环境中，我们看到所有保险公司的收益都受到了影响。COVID-19及其对市场的影响确实把许多保险公司逼到了悬崖边缘，核心固定收益的再投资(取决于期限)低于2%。因此，当我们触及历史低点时，收益率的压力真的更大了。此次大流行确实突显出，在COVID-19疫情爆发前采取了适当风险管理措施的保险公司能够利用所有市场(股票、私人市场，甚至核心固定收益市场)的巨大混乱。他们了解自己的流动性状况，可能会采取措施获得联邦住房贷款银行(Federal Home Loan Bank)的信贷额度或适当的现金储备。他们能够持有当前投资，并配置现金以提高收益率和回报。

车:那些能够在混乱中改变方向的非常老练的保险公司正是那些自我分离的公司。根据规定，所有保险公司的投资组合都非常保守。但那些反应稍微积极一点的人无法接受一个非常紧迫的机会窗口。考虑到快速反弹，整个行业并没有感受到过多的痛苦，但在这个小窗口期间可以利用负债和资产方面所有工具的保险公司现在坐得更舒服了。

Andrew Kleeman，你提到了IG私人信贷是如何成为大型保险公司长期以来所喜爱的东西的。为什么呢？

Kleeman:这是一种在很长一段时间内表现良好的资产类别。你有更多的时间承销潜在投资，当你有问题时，你也有更多的机会接触管理团队。对于很多人寿保险公司来说，他们已经认识到，无论如何，他们购买并持有的投资构成了他们债券投资组合的绝大部分。所以，如果你有200亿美元的投资组合你将持有其中40亿美元的私人投资级债券，如果你能额外赚取20到50个基点每年都是一笔很大的钱这是底线。你要承担与公共债务相同的资本费用。

没有保险公司在每一年的债券投资组合都有100%的营业额这是不存在的，对吧?所以,很多保险公司,有10%到30%或40%私募债务——多元化,契约,在某些情况下抵押,做长时间的能力可能吸引他们,说12 - 15年——所有这些超过抵消流动性不足的问题,因为他们不出售这些债券。

所有类型的保险公司对IG私人债务都有相似的偏好吗？

车:人寿保险公司对私募非常熟悉，但宝洁和健康公司未必如此。这些资产不存在买卖——表现良好的私募只会出现在资产负债表上并产生收入——这是一件美好的事情，但这是以牺牲流动性为代价的。此外，我们最近才开始看到这一领域的提供商——资产管理公司——推出了一些具有吸引力的收费表的高质量产品，我认为这为非寿险保险公司打开了资产类别的大门。

Kleeman:财产保险公司通常需要较短的持续时间，而在这一领域占主导地位的人寿保险公司通常需要较长的持续时间。这种反差为财产险公司创造了机会，因为较短的一端竞争力较弱。3年、5年、7年任期的投资级私募可能有很大的价值，这非常适合财产险公司，除了更高的收益率、契约安全性和多样化的其他好处。

车:我认为公平地说，咨询界也不一定接受私募。从资产配置的角度来看，这其中的一些原因在于它所带来的挑战。它具有与公共市场固定收益非常相似的特征，但有一些额外的利差。因此，对于一些可能对保险领域不太熟悉的顾问来说，在资产配置中加入这一点的动机是相当具有挑战性的。

佩洛西：IG私人信贷确实是对美国上市公司的补充或替代。它们有很多相似的统计数据和相关性。IG私人配售将成为一个不断增长的资产类别，因为收益率为1.5的10年期公司债券的替代选择没有那么有吸引力。¹此外，P&C和健康保险公司非常注重流动性，但在过去10年左右的时间里，所有保险公司——不管是哪一行——都变得资本化程度更高。它们大大改善了资本定位，总体而言，正如今年早些时候新冠疫情-19所强调的那样，相当一部分保险公司已经做好了应对重大流动性紧缩的准备。他们可以获得流动性额度，许多人已经建立了模型，以了解他们的总流动性风险。没有免费的午餐，但鉴于收益率的增加与流动性不足的权衡，这是许多保险公司最接近的事情。简言之，保险公司在解决流动性问题方面变得更为出色，这使他们能够灵活地增加流动性较低的投资，从而提高收益率。

IG私人信贷在SLC管理手册中的位置？该战略所投资的业务有哪些特点？

佩洛西：当我们进行建模时，无论保险公司类型如何，对我们的客户来说，最简单的调整就是离开传统的公共场所，进入传统的私人场所。我们如何做到这一点是双重的。首先，我们通过运营建模让他们熟悉自己的流动性定位——这就是我们的客户解决方案小组所做的。我们关注您的业务，了解您的负债、流动性状况以及获得流动性的途径。如果我们和客户共同得出流动性过剩的结论，IG私人信贷通常是我们拉的第一个收益率或回报杠杆，因为与其他证券相比，它是如此巨大的提振——与其他一些投资相比，几乎没有监管影响。

Kleeman:就我们的投资方向而言，我们正在广泛地审视更广泛的交易结构。我们管理着300多亿美元的私人配售。我们有一个由近60名分析师组成的团队，分为几个较小的团队，我们有更高的相对价值关注点——因此这导致这些团队更加专业化。例如，我们有一个团队，专注于私人房地产交易，无论是信贷租赁还是土地租赁或类似结构。我们有一个专门的团队，提供各种基础设施支持贷款，无论是电力项目、收费公路还是其他社会项目。我们还拥有一支专注于公司融资的团队，该团队拥有多个专业领域，并从事更传统的广泛银团私募交易。

总的来说，我们正在寻找基础信贷中现金流的稳定性，并为我们的客户建立多元化的投资组合。我们正在通过安全寻找结构性保护，在真正重要的地方，在真正安全的地方。我们正在寻找契约，我们正在寻找高相对价值。我们的工作是寻找这些机会，特别是今年，由于公共债券市场——以及所有市场——经历了相当大的波动，在3月份压力很大，并迅速反弹，这一点非常有吸引力。私人市场定价的反应比公共市场慢，这在公共市场利差扩大时很难实现，但当它们收紧时，相对价值往往会维持相当一段时间。这一年对我们来说是伟大的一年，我们能够为私人配售增加价值，尽管这场流行病正在蔓延。

佩洛西：SLC管理层的一个区别在于，由于我们专注于为保险公司投资，我们所有的私人信贷持有都由SVO公开评级。因此，无论我们的客户关注的是基于偿付能力风险的资本（RBC）还是评级模型（AM Best BCAR），这些证券的资本待遇都与其公共对手相同。一些私人信贷机构并不那么关注评级，但我们知道这对保险公司至关重要。

在所有这些专业领域的背景下，现在是否有任何领域特别与客户产生共鸣？

Kleeman:SLC管理层非常关注ESG问题，我们的客户也认为这一点很重要。也许同样重要的是，我们公司的很多员工个人也对这些问题充满热情。因此，我们在基础设施团队和公司融资团队中发现了很多机会，它们很好地融合了我们对ESG的欣赏，但相对于公开发行的公司债券，仍然提供了可观的相对价值。这在相对价值方面是一种双赢，我们不仅希望成为优秀的投资者，而且希望投资于能够改善我们世界和社区的环境影响或社会影响的机会。

让我们深入了解一下IG私人债务策略。今天的投资者喜欢灵活性——你的策略提供了吗？

佩洛西：我们绝对不是一刀切的做法。虽然我们在这一领域提供的基金受到其他机构投资者的欢迎，比如养老金计划，但在保险领域私人信贷基金，通常情况下，它将以一种不太有利的资本方式对待。通常，对于保险公司，我们将针对客户类型及其特定责任需求定制一个单独的账亚博赞助欧冠户策略。就在昨天，我们进行了一些内部对话，专门试图避免高相关性资产与流动负债。例如，如果东北部的财产和意外保险承保人在新英格兰地区的业务中有大量风险敞口，我们将尽量避免也有类似风险敞口的基础行项目。如果飓风桑迪类型的大型事件对东北部造成重大影响，那么操作风险和投资风险不会加倍。

车:IG私募可能会给BBB增加50到100个基点。这不是两位数的回报类型，你可以从风险因素中看到这一点。你看的是违约率，你看的是恢复率。这看起来不像更广泛的投资群体会认为是私人债务。在过去几年中，我们确实看到，在所有保险公司中，私人债务都出现了真正的挤兑。这一趋势的驱动力正是投资级私募有意义的原因；相对于类似投资，每个基于风险的资本单位的收益率更高。在私人债务方面，这实际上是两个平行的故事，但投资者不一定希望从低质量私人债务转向投资级私人债务。

Kleeman:这很有趣，因为当你和来自更广泛投资领域的人交谈，说你有私人债务，他们会认为这低于投资级别。然后当你开始描述你的实际工作时，他们看着你，好像这是他们从未听说过的事情。因此，对于一些投资者来说，这绝对是一个不太熟悉的市场。很难说它有多大，因为有很多直接交易或俱乐部交易，但我们认为投资级私募市场的年交易量在900亿至1000亿美元之间。

车:事实上，我认为命名法对资产类别有一定的危害。可能会有一些关键的利益相关者不一定理解投资，听到“私有”这个词，只是说，“哦，我不想这么做，这是私有的。”或者他们看着回报概况，说，“好吧，我们为什么要为私有资产这么做？”这一个词可能会对第一次关注资产类别的人造成一些伤害。

包括我们之前提到的总回报投资者吗?

车:NEPC现在花了很多时间和保险公司讨论这个问题，因为在长期的低利率环境下总回报的概念很难发挥作用。在债券方面，对收入的关注——这将最终推动总回报——可能比资本增值或总回报基础上到期资金的任何形式的附加更重要。展望未来，财产保险公司和健康保险公司肯定会说，“好吧，我们有一个较低的长期环境。投资于收益型资产可能是比某些总回报固定收益策略更好的选择。”

佩洛西：一些更成熟的财产险和健康保险公司已经迅速适应了市场环境，正如Andrew刚刚提到的，他们已经看到了IG私人债务领域的爆炸性增长。从整体资产配置的角度来看，IG私人债务取代了传统的IG公共固定收益。具有相似的相关性、波动性和资本费用，但具有更高的收益率特征，IG私人债务往往是我们的资产配置模型中悬挂得最低的果实。总的来说，问题不是“你应该使用私募配售吗?”而是“你能使用多少?”在当前的市场环境下，它们比传统的核心资产更有意义。

Kleeman:如果你问他们如何融入投资组合，在过去五年中，我们已经实现了对相同评级和期限的公司85个基点的溢价，而今年的溢价大约是这一溢价的两倍。²我认为这种额外的收益很适合任何人的投资组合。

在这次谈话中，我们已经多次提到大型保险公司。规模较小的保险公司在获得私人债务方面会有困难吗？

Kleeman:进入市场需要一定的规模。有一些大型保险公司拥有庞大的团队。还有一些规模小得多的保险公司也有专门的团队。但在某种程度上，特别是如果你想进入更小众的领域，就需要资产管理公司具备一定的专业化水平。许多大型保险公司的资产管理公司现在都在提供第三方服务。关键是确保无论你和谁签约，你都能得到合理的分配。有趣的是，传统寿险公司把这个资产类别视为黄金，他们不想放弃它。只要理解这些分配政策，找到一个有能力给新客户合理分配的经理，这是客户体验的一个重要方面。

我们已经讨论了一些区别SLC管理层在IG私人信贷中的方法和策略的东西——还有哪些？

Kleeman:一是我们专注于基本面承销。这些交易不是周二宣布的，也不是周四定价的。这些交易至少需要两周甚至几个月的时间进行承销和谈判。我们以承保业务为荣，因此我们能够获得信息。我们使用第三方资源来验证我们的承销，并收集有关基础行业的更多数据。

正如我之前提到的，我们是一个专家团队。例如，私人投资级债务所需的发起能力是独一无二的。我们有专注于原创的员工。有相当一部分是来自大型银行的私人投资级债券，但也有很多有趣的交易来自其他渠道，无论是精品投行、与借款人的直接关系，还是其他类型的结构性机会。除了发起能力和复杂的基础承销，我们还有一个专门的法律团队来完成交易文件——在很多情况下，这是可以协商的，不像公开交易。为了让每一笔交易都能顺利完成，我们需要付出巨大的努力——我们拥有所有的专家来实现这一目标。

进一步了解IG私人信贷如何有助于解决您当前面临的一些投资挑战。

在全球疫情爆发的第一个月，发行量放缓反映了公共市场的情况，投资级私人信贷市场在4月底和5月恢复了活力。投资者能够以相当高的收益溢价获得与评级类似的公共债券有吸引力的交易。此外，积极的经理人继续利用市场混乱，通过以历史上引人注目的利差水平增加高质量资产，为客户创造强劲的风险调整回报。

SLC管理层认为，公共和私人固定收益在投资者的投资组合中都具有长期作用。投资级私人信贷通过增加额外的利差溢价和多样化补充公共信贷，同时保持与长期金融负债的高度相关性。

什么是投资级私人信贷?

投资级私人信贷是指公司或实体在公共资本市场之外发行的贷款和债务证券。投资者主要是保险公司和养老基金等机构。

• 投资级私人信贷工具与公共债务类似。它们的存续期一般在5年至30年之间，通常包括抵押品和金融契约，可用于所有评级。
• 投资者获得的溢价高于可比公共债券因为这些交易更个性化，流动性更低。
• 私募发行人基础包括公共和私人公司发行人，涵盖主要行业（工业、公用事业、金融）。
• 投资级私人信贷市场的年度发行量为700 - 1,000亿美元，而且还在增长，美国约占年销售量的60%。

现在看!向我们的投资团队了解一下我们的战略概况。

为什么是投资级私人信贷？

投资级私人信贷市场的实力、持久性和增长，反映了发行方和投资者都能获得的广泛利益。

投资级私人信贷发行对借款人的好处

弹性条款：投资级私人信贷的特征和交易条款可以高度定制，以满足发行人的需求，包括非标准到期日、延迟或多次提款期以及定制摊销。

机密性:投资级私人信贷的发行人可以绕过与公开披露和注册要求相关的时间和费用，允许私人发行人保持机密性。

知识渊博的投资者基础：大多数投资级私人信贷投资者都隶属于大型投资管理机构，这些机构拥有专门的分析师，能够承销在公开市场难以执行的独特或复杂交易。发行人也重视与私人投资者的持续关系，将其作为增长资金和结构专业知识的来源。

投资级别私人信贷市场投资者的利益

多元化：投资级私人信贷市场为投资者提供了投资于公共债券投资者无法获得的独特交易和发行人的机会。

更高的息差：与公共债券相比，投资级私人信贷配售的非流动性溢价和定制性质，使投资者能够获得相对于可比公共发行机构的价差溢价，以及许可、修订和某些情况下票面利率上升带来的额外收入。

更好的贷款人保护：投资级私人信贷投资者受益于通常比公开市场交易更稳健的交易结构，包括抵押品和金融契约，这些契约允许投资者在信贷恶化时回到谈判桌。投资者还受益于直接接触管理层以及公众投资者无法获得的信息。

向保险公司申请

具有吸引力的资本效率收益率使投资级私人信贷成为人寿保险公司投资组合的一个组成部分，近年来，在财产和意外伤害（P&C）领域也有大量采用。宝洁保险公司寻求在不承担额外信用风险或承担监管费用的情况下增加收益率的方法，而投资级私人信贷可以有效地将这些特征传递到投资组合中。

资本框架处理

从会计和资本角度来看，投资级私人信贷通常与其他固定利率公司债务证券一样对待。在资本调整的基础上，投资级私人信贷为保险公司提供了以与传统公共债务类似的资本费用为其投资组合增加有吸引力收益的机会。

法定及规管待遇

从法定申请角度来看，投资级私人信贷乃参赛D部分（债券）作为摊销仪器，符合传统公共债务。同样，投资级私人信贷的基于风险的资本费用对应于NAIC 1 - 2债券，具体取决于评级。

监管建模（AM Best BCAR，Coody's，S＆P）

约80%的投资级私人信贷交易拥有国家认可的统计评级机构（NRSRO）评级，其余的直接向证券评估办公室（SVO）提交。在大多数情况下，评级机构并不惩罚相对于传统公共固定收益的投资级私人信贷。BCAR、穆迪和标准普尔对投资级私人信贷的处理方式与其他具有相应评级的固定收益证券类似。然而，如果穆迪和标准普尔认为投资级私人信贷配置过度，它们可能会申请少量流动性溢价。

SLC管理层与客户和顾问合作，管理围绕私人资产的流动性问题。我们对保险公司的投资流程始于我们的保险解决方案团队的全面审查。随机建模强调运营压力领域（再保险限额、CAT风险和保费收取率），衡量所需的投资组合流动性，然后评估客户在其投资组合的一部分中获取私人资产中可用的非流动性保费的能力。

持续低利率环境挑战所有保险公司达到回报和收入目标的能力，同时也平衡了他们在投资组合中的风险。

这种动态导致了寻求推动保险公司的收益率，以增加信贷风险，并分配到超出公共固定收入的高额资产课程。In fact, U.S. P&C insurers have nearly doubled their allocation to BBB-rated public fixed income over the past decade (from 9% to 16%), and have continued to make allocations to higher-yielding assets in high yield bonds, public equities, and other alternative asset classes within their surplus portfolios.

虽然高收益资产可以实现更高的回报，但将其添加到保险投资组合中受到监管、资本、会计和评级机构考虑因素矩阵的约束。与公共固定收益相比，这些资产类别中的大多数都要承担更高的基于风险的资本和评级机构风险费用——以及公允价值会计的波动性。

私人市场IG可以带来的改变

SLC管理层认为，许多保险公司可以通过增加私人市场投资级别的策略，改善其整体投资成果，增加收入，而不仅仅是通过盈余投资组合配置和降低信贷质量来增加风险。其中两种选择是投资级私人信贷和商业抵押贷款，两者都可以用于负债支持和盈余投资组合。

通过分配投资级私人市场资产课程，保险公司有可能加强回报和收入，同时以资本有效的方式优化其资产分配。迁移到私人市场投资级产品的许多好处之一是能够增加产量而不会显着增加信用风险，而是增加流动性风险。当SLC管理分析投资组合的团队，大多数公司都可以部署时，大多数公司的大多数可以部署的大量流动性往往显而易见，同时避免不必要的信用风险。

为了为投资组合添加不足，更加舒适，重要的是完全理解其流动性需求。SLC管理建议通过使用基于企业的深入的基于企业的框架来建立下行风险，这强调了串联业务的业务和投资方面。

虽然流动性不足是一个主要的运营负债，但流动性过剩是一个错失的机会。根据分析，SLC管理层认为，大多数保险公司流动性过剩，因此有能力将其持有的部分公共固定收益资产重新配置为收益率较高、流动性较低的投资级资产类别，如投资级私人信贷和商业抵押贷款。

行业展望

我们认为保险公司可以承担额外的流动性风险有几个原因。首先，随着运营指标和风险管理实践的改进，该行业的资本化程度越来越高。自2000年以来，人寿、健康和P&C保险公司都降低了资产负债表杠杆率，同时增加了资本头寸。随着资产负债表走强，保险公司有空间检查资产配置的优化。

许多P&C保险公司已经认识到其强大的资本头寸，包括承担流动性风险的能力，并已将资产重新部署到高收益战略中。一种尚未被广泛采用的资产类别是投资级私人信贷。截至2019年底，P&C行业对投资级私人信贷（不包括144a证券）的平均配置仅占总资产的1.4%。SLC管理层认为，当资产类别被排除在外时，表上还有显著的收入收益——投资于该资产类别的P&C公司的投资收益率比未投资于该资产类别的公司高出近60个基点（3.79%比3.23%）¹。

案例研究:风险管理框架

SLC管理层认为，对流动性需求的深入理解是优化资本有效资产配置的基础。这些决策对每个公司的经营状况都是独一无二的。例如，使用SLC管理层的框架，让我们看看ABC公司，一家约60亿美元的P&C保险公司，它是整个行业的良好代表。

步骤1）可用资本建模：确定准备金（负债支持）和无约束（盈余）资产

第一步是定制资产负债表分析，以确定支持负债义务(储备投资组合)所需的资产。

ABC公司的贴现责任为3.4亿美元，因此，2.5亿美元的非核心资产可供优化（盈余组合）。这是一个有意义的整体资产百分比，是许多P＆C保险公司的共同特征。由于该行业经历了资产负债表杠杆率下降，盈余投资组合中存在相关的增长。

盈余投资组合可用于提高投资组合回报，而储备投资组合应受到持续时间波动性和资产类别的约束。除了公共固定收益外，投资级私人信贷和商业抵押贷款通常用于盈余和储备投资组合，以分散信贷风险和提高回报。

步骤2）建模流动性：随机预测流入和潜在流出以突出应力点

一旦理解储备和剩余投资组合的尺寸和性质，随机现金流量建模用于预测流动性需求和突出的操作压力领域，包括再保险限制，猫风险和高级收集率。根据我们的案例研究中的建模结果，ABC公司可以通过当前的投资组合和收入来满足业务流动性需求。

该模型表明，ABC公司可以使用部分储备投资组合满足经营现金需求。具体而言，保险公司预计2020年现金流出为1.19亿美元，在风险价值（VaR）85中，预计现金流出为5.04亿美元（第85百分位VaR被定义为在85%的测试情景中预期净现金流出为5.04亿美元）。储备组合到期日预计为6.26亿美元。

压力测试一系列情景可以通过减少超出公共固定收入的超额流动性并分配给高额收益的资产来提高保险公司，以增加投资组合产量。

步骤3)确定流动性的来源:分析可用流动性的领域，以满足潜在的不足

根据流动性预测，保险公司应检查所有流动性来源，以降低强制清算的风险。典型的流动资金来源包括：

• 收取保费和营运现金
• 现金及现金等价物
• 信用额度/联邦房屋贷款银行进展
• 到期日、预付款、息票收入
• 被迫清算资产组合

在市场低迷时期，现金、美国国债和其他政府支持的债券通常是唯一真正具有流动性的资产。因此，我们建议保险公司对其资产进行压力测试，以了解其真实的流动性资产，并预测潜在的减值或损失。ABC公司拥有15亿美元的政府支持证券，预计在压力情景下，投资组合的市场价值将减少4亿美元。

第四步，优化资本有效资产配置。使用基于企业的分析来突出组合约束

一旦确定了运营、投资和流动性约束和目标，我们将开始根据一系列因素（包括以下因素）检查一系列相关资产类别。该评估与我们在前面步骤中的下行建模直接相关，这表明了高收益资产的能力。

资产阶级的特点:

• 风险与回报概况
• 基于风险的资本费用
• 评级机构风险费用、限额和担忧
• 法定报告的估价
• SAP时间表
• 法定限额

对于保险公司来说，利用风险/回报状况之外的因素来评估资产类别的替代方案是至关重要的，以避免次优资产配置带来的风险和潜在恶化的经济效益。

第5步）资产分配改变的建议。包括对监管和偿付能力的影响

根据其框架并与ABC公司的管理团队合作，SLC管理建议ABC公司:

• 维持一笔可观的公共固定收益拨款，以应付各种经济和运作情况下所需的流动资金需求
• 继续仅使用其储备组合的一部分基金预计的现金流出
• 利用过剩的流动性增加对高收益资产类别的敞口，同时密切考虑监管和评级机构的限制，以避免经济恶化
• 将配置添加到投资级私人信贷（占总资产的0%至6%）和商业抵押贷款（占总资产的0%至7.6%）。这些变化可以为投资组合提供额外的差价溢价和多样化

关键外卖

• 保险公司应通过对下行风险建模来优化其资本效率高的资产配置，以确保充分了解其流动性需求。
• 许多保险公司的流动资金过多，有意义地分配给超越公共固定收入的高额资产课程 - 未使用的流动性呈现错过的机会。
• 资产拨款的变化应仔细考虑监管，资本，会计和评级机构的影响。

对于大多数保险公司而言，SLC Management认为，在准备金和/或盈余投资组合内，将部分过剩流动性重新分配给投资级私人信贷和商业抵押贷款，将会带来重大好处。增加投资级私人信贷对监管、资本、会计或信贷风险没有影响，但能解决某些风险(分散投资、提高回收率和优先债务到公共债券违约)，提高收益率，并扩大投资组合的有效边界。

¹_{截至2019年12月31日的标准普尔市场情报和截至2019年12月31日的NAIC}

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并不能保证任何私募策略的目标能够实现。与顾问的私募策略相关的主要风险如下所述。与任何策略一样，顾问对投资组合中所选证券的相对价值的判断可能被证明是错误的。

（1） 利率风险包括利率上升或基准预期利差扩大，导致投资组合固定收益证券价值下降的风险。对于期限较长的证券，这种风险可能更大，且息差的扩大可能会持续较长时间。（2） 信用风险是指固定收益证券的发行人未能履行其支付义务或破产导致证券市值下降的风险。信用评级机构不对私募进行评级。分配给该债务的任何评级都是顾问和/或顾问附属公司进行分析的结果。（3） 流动性风险是指顾问可能无法在有利的时间或价格出售给定证券，或无法为投资组合购买所需的风险敞口。有时，该市场经历了严重的流动性不足和/或重大的价格影响。（4） 交易对手风险包括交易中的对方未履行其承诺的风险。

我们的私募投资组合的投资级信用评级基于专有的内部信用评级方法，该方法是使用外部购买和内部开发的模型开发的。定期审查这一方法。如有要求，可分享更多详情。尽管大多数美元私募投资具有外部评级，但对于未评级的交易，无法保证如果投资组合资产由主要信用评级机构独立评级，则会被赋予相同的评级。

通过将每笔贷款的融资利差与基于信用评级的相应公共公司债券基准进行比较，得出公共基准估计的相对价值。内部评级为“AA”的贷款与彭博-巴克莱美国公司AA指数（贷款评级）进行比较“A”与彭博-巴克莱美国公司A指数进行比较，而评级为“BBB”的贷款与彭博-巴克莱美国公司Baa指数进行比较。对于某些电力和公用事业项目贷款，在2016年9月30日之前采用了各种彭博巴克莱指数的最佳拟合方法。在此日期之后，将这些类型的贷款分别与彭博巴克莱公用事业A指数和彭博巴克莱公用事业Baa指数进行比较，以确定内部评级为“A”和“BBB”的贷款。然后对通过上述方法获得的相对价差值进行汇总和资产加权（按年份），以获得该项目中所示的整体价差值。

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