IG私人信贷：固定收益的固定收益

为了弄清楚保险公司是如何看待IG私人债务的，为什么他们应该更多地考虑它，以及它如何融入他们的投资组合，我最近与安德鲁·克莱曼,Managing Director, Private Fixed Income, SLC Management,路易斯佩洛西，客户解决方案、SLC管理和安德鲁·库佩，NEPC高级顾问。员工拥有的NEPC是业内最大的独立、全方位服务的投资咨询公司之一，为350多家客户提供服务，总资产超过1.1万亿美元。SLC Management是一家全球机构资产管理公司，管理着1930亿美元的资产（截至2020年6月30日）。它们为保险公司和其他机构投资者提供了一系列另类资产类别基金和负债驱动策略。亚博赞助欧冠

考虑到流感大流行对经济的影响，尤其是他们的固定收益投资组合，你最近从保险公司那里听到了什么？

安德鲁·库普：我所接触的许多不同类型的保险公司的趋势是，他们正在努力成为炼金术士。他们试图在不增加投资组合风险的情况下创造黄金。那就是我们现在所在的地方。他们正在研究证券化资产之类的东西，对异国情调的抵押品类型更感兴趣，因为保险公司承受不起额外的会计风险，因为他们受到的限制——但他们渴望获得额外的回报。

安德鲁·克莱曼：我将增加美国大型人寿保险那么nies have been including investment grade private debt in their portfolios for decades – in some cases maybe a century – and they understand the asset class, the protections, and the diversification aspects of it. They like the additional yield they get from it, and there’s no wavering in their commitment to the asset class. Increasingly, asset managers at larger insurance companies are offering access to the asset class to third party clients, whether it’s insurance companies that don’t have their own private placement teams, or even companies that may find their private placement teams are unable to access the full spectrum of the market and thus looking for help supplementing internal production. But there’s certainly been a lot of attention on the asset class, driven by its performance characteristics.

路易斯·佩洛西：We’ve been in a declining interest rate environment for 30 years, and we have seen all insurers’ yields suffer from it. COVID-19 and its market implications really pushed a lot of insurers over the edge, with reinvestment in core fixed income, depending on maturity, under 2%. So, the pressure on yields is really much tighter this go around as we hit historic lows. The pandemic really highlighted that insurers who took the appropriate risk management steps prior to the COVID-19 outbreak were able to take advantage of huge dislocations in all the markets – equities, private markets, even core fixed income. They understood their liquidity position, and maybe took steps to have a Federal Home Loan Bank line of credit or appropriate cash reserves. They were able to hold current investments, and deploy cash to improve yields and returns.

Coupe:那些能够在混乱中扭转乾坤的非常老练的保险公司，正是那些已经分道扬镳的公司。根据监管规定，所有保险公司的投资组合都非常保守。但那些反应稍微积极一点的人无法接受一个非常紧迫的机会之窗。考虑到快速反弹，整个行业并没有感受到过多的痛苦，但在这个小窗口期间，可以利用负债方面和资产方面所有工具的保险公司现在坐得更舒服一些。

安德鲁·克莱曼，你刚才谈到了大型保险公司长期以来对IG私人信贷的兴趣。为什么？

克莱曼：这是一种在很长一段时间内表现良好的资产类别。你有更多的时间来担保潜在的投资，当你有问题时，你有更多的机会与管理团队接触。对于很多寿险公司来说，他们已经认识到，他们的买入和持有投资构成了他们债券投资组合的绝大部分。所以，如果你有一个200亿美元的投资组合，你将持有其中40亿美元的私人投资级债券，如果你能多赚20到50个基点，那么每年都会有很多钱跌入底线。你的资本支出和公共债务一样。

没有哪家保险公司的债券投资组合在每一年都有100%的营业额——这是不存在的，对吧？因此，对于许多保险公司来说，私人债务的比例从10%到30%或40%不等——多样化、契约，在某些情况下还有抵押品，以及延长期限的能力——比如说12年或15年——所有这些都足以抵消流动性不足的问题，因为他们不卖这些债券。

所有类型的保险公司对IG私人债务的偏好都相似吗？

Coupe:人寿保险公司对私募非常熟悉，但宝洁和健康公司未必如此。这些资产不存在买卖——表现良好的私募基金只会出现在资产负债表上并产生收入——这是一件美好的事情，但这是以牺牲流动性为代价的。此外，我们最近才真正开始看到这一领域的提供商——资产管理公司——推出了一些具有吸引力的收费表的真正高质量的产品，我认为这确实为非寿险公司打开了资产类别。

克莱曼：P&C insurers typically have shorter duration needs, and the life companies, which have been dominant in this space, typically have longer duration needs. That contrast has created opportunities for P&C companies because the shorter end is less competitive. There can be a lot of value in investment grade private placements in that three-, five-, seven-year kind of tenures, and that can fit the P&C companies very well, apart from all the other benefits of higher yields, covenant security, and diversification.

Coupe:我认为可以公平地说，咨询界也不一定接受私募。其中一部分原因在于它从资产配置的角度提出的挑战。它具有与公共市场固定收益非常相似的特征，但有一些额外的利差。因此，对于一些可能对保险领域不太熟悉的顾问来说，在资产配置中加入这一点的动机是相当具有挑战性的。

佩洛西：IG私人信贷实际上是对美国公共企业的补充或替代。它们有很多相似的统计数据和相关性。IG私募将是一个不断增长的资产类别，因为1.5收益率、10年期公司债券的替代品没有那么有吸引力。¹此外，宝洁和健康保险公司非常注重流动性，但在过去10年左右的时间里，所有保险公司（不管是哪一条线）的资本化程度都大大提高了。它们大大改善了资本定位，总体而言，正如COVID-19在今年早些时候强调的那样，相当一部分保险公司已经做好了应对重大流动性紧缩的准备。他们可以获得流动性额度，许多人已经建立了模型，以了解他们的总流动性风险。虽然没有免费的午餐，但考虑到收益率的增长与流动性不足的权衡，这对许多保险公司来说是最接近的。简言之，保险公司在解决流动性问题方面变得更为出色，这使它们能够灵活地增加流动性较小的投资，从而提高收益率。

IG私人信贷在SLC管理手册中的位置如何？该战略所投资的企业有哪些特点？

佩洛西：当我们做模型时，不管保险公司的类型如何，对我们的客户来说最简单的调整就是离开传统的公共部门，进入传统的私人部门。我们如何做到这一点是双重的。首先，我们通过运营建模让他们对自己的流动性定位感到满意——这就是我们的客户解决方案小组所做的。我们关注您的业务，了解您的负债、流动性状况以及流动性的获取。如果我们和客户共同得出流动性过剩的结论，那么IG私人信贷通常是我们拉动的第一个收益率或回报杠杆，因为与其他证券相比，IG私人信贷的涨幅如此之大，而且几乎没有监管影响，与其他一些投资相比。

克莱曼：就我们的投资目标而言，我们正在广泛地审视更广泛的交易结构。我们管理着300多亿美元的私募基金。我们有一个由近60名分析师组成的团队，分为几个较小的团队，我们有更高的相对价值关注点，因此这些团队的专业化程度更高。例如，我们有一个团队，专注于私人房地产交易，无论是信贷租赁或土地租赁或类似的结构。我们有一个专门的团队，提供各种基础设施支持贷款，无论是电力项目、收费公路还是其他社会项目。此外，我们还有一个专门的企业融资团队，拥有多个专业领域，并从事更传统的广泛银团私募交易。

总的来说，我们希望基础信贷的现金流稳定，并为我们的客户建立一个多元化的投资组合。我们正在寻找结构上的安全保护，在真正重要的地方，在真正安全的地方。我们在寻找契约和高相对价值。我们的工作就是寻找这些机会，特别是今年，随着公债市场（以及所有市场）经历了相当大的波动，3月份压力很大，而且迅速反弹，这一点非常有吸引力。私人市场的定价反应比公共市场慢，当公共市场的价差扩大时，这是很困难的，但当它们收紧时，相对价值往往会维持相当一段时间。对我们来说，这是一个伟大的一年，我们能够在私人配售中增加价值，尽管大流行。

佩洛西：SLC管理层的一个与众不同之处是，由于我们专注于为保险公司投资，我们所有的私人信贷持有都由SVO公开评级。因此，无论我们的客户是专注于偿付能力风险资本（RBC）还是评级模型（AM Best BCAR），这些证券的资本待遇都与公共对应证券相同。一些私人信贷机构并不那么关注评级，但我们知道这对保险公司至关重要。

在所有这些专业领域的背景下，现在是否有任何领域与客户产生了特别的共鸣？

克莱曼：SLC管理is very focused on ESG issues and it’s something that our clients feel is important. And maybe just as important, a lot of us who work at the firm are personally passionate about those issues as well. So, we’ve found a lot of opportunities, both in the infrastructure team and corporate finance team, that blend well with our appreciation of ESG but still offering substantial relative value relative to public corporate bonds. That’s been a win-win on both the relative value front, as well as our desire to not only be good investors but to invest in opportunities that improve either the environmental impact or the social impact in our world and in our communities.

让我们更深入地了解一下IG的私人债务策略。今天的投资者喜欢灵活性——你的策略提供了吗？

佩洛西：我们的方法绝对不是一刀切。虽然我们在这一领域提供的基金受到其他机构投资者的欢迎，比如养老金计划，在保险领域私人信贷基金，但通常情况下，它会以一种不太有利的资本方式来对待。对于保险公司来说，我们通常会根据客户类型和他们的具体责任需求定制一个亚博赞助欧冠单独的账户策略。就在昨天，我们进行了一些内部谈话，专门讨论如何避免高相关性资产与流动负债的关系。例如，如果东北部的财产和意外险承保人在新英格兰地区的业务中有大量风险敞口，我们将尽量避免也有类似风险敞口的基础行项目。如果一个大型飓风桑迪类型的事件有重大影响的东北部，你没有加倍的操作风险和投资风险。

Coupe:IG私募可能会给BBBs增加50到100个基点。这不是一个两位数的回报类型，你真的看到了风险因素。你看的是违约率，你看的是恢复率。这看起来不像是更广泛的投资界认为的私人债务。过去几年，我们在所有保险公司都看到了私人债务的真正挤兑。这一趋势的驱动力正是投资级私募有意义的确切原因；相对于类似投资，每个风险资本单位的收益率更高。在私人债务领域，这确实是两个平行的故事，但投资者并不一定要从低质量的私人债务转向投资级私人债务。

克莱曼：That’s interesting, because when you talk to people from the broader investment world and say you do private debt they assume it’s below investment grade. And then as you start to describe what you actually do, they look at you like it’s something they’ve never heard of before. So, it’s definitely a market that’s less familiar to some investors. It’s hard to tell how big it is because there are a lot of direct deals or club deals that are done, but we think the investment grade private placement market is somewhere between $90 and $100 billion per year in volume.

Coupe:事实上，我认为这个术语对资产类别是有害的。可能有一些关键的利益相关者不一定理解投资，听到“私有”这个词就说，“哦，我不想这么做，这是私有的。”或者他们看了回报情况后说，“好吧，我们为什么要为私人资产这么做？“这一个词可能会对那些第一次关注资产类别的人造成一些伤害。

包括我们前面提到的一些总回报投资者？

Coupe:NEPC现在正花费大量时间与保险公司讨论这一点，因为在长期的低利率环境下，总回报概念要发挥作用要困难得多。收益焦点（最终将推动总回报率）在债券方面可能比资本增值或以总回报为基础的任何形式的货币增值更为重要。展望未来，宝洁和健康保险公司肯定会看着说，“好吧，我们有一个较低的长期环境。投资于以收入为中心的资产可能是一种更好的方式，而不是一些总回报固定收益策略。”

佩洛西：Some of the more sophisticated P&C and health insurers who have adapted to the market environment quickly, as Andrew just mentioned, have seen explosive growth in IG private debt space. From an asset allocation viewpoint overall, IG private debt replaces traditional IG public fixed income. With similar correlation, volatility, and capital charges, but higher yield characteristics, IG private debt tends to be the lowest hanging fruit in our asset allocation models. Across the board, the question is not “Should you use private placements?” Rather, it’s “How much can you use?” They just make so much more sense than a traditional core asset in the current market environment.

克莱曼：如果你问他们如何融入一个投资组合，我们在过去五年中已经实现了85个基点的溢价，与评级和期限相同的公司相比，今年的溢价大约是这一水平的两倍。²I think that extra yield fits nicely into anyone’s portfolio.

在这次谈话中，我们已经多次提到大型保险公司。规模较小的保险公司在获取私人债务方面会有困难吗？

克莱曼：It takes a certain scale to access the market well. There are some huge insurance companies that have big teams. There are much smaller insurance companies that have dedicated teams as well. But at some point, particularly if you want to get into the more niche sectors, it requires a level of specialization from an asset manager. A lot of the asset managers at larger insurance companies are offering third party services now. The key is making sure that whoever you sign up with, you can get a reasonable allocation. And it’s interesting that traditional life companies view this asset class as gold and they don’t want to give it up. Just understanding those allocation policies and going to a manager who’s got the ability to give their new clients reasonable allocation is a critical aspect of the client experience.

我们已经讨论了一些区别SLC管理层在IG私人信贷中的方法和策略的东西-还有哪些？

克莱曼：一是我们专注于基本面承销。这些交易不是周二宣布的，也不是周四定价的。这些交易至少需要两周甚至几个月的时间来承销和谈判。我们以承保业务为荣，因此我们可以获得信息。我们使用第三方资源来验证我们的承销，并收集更多有关基础行业的数据。

正如我前面提到的，我们是一个专家团队。例如，私人投资级债务所需的发起能力是独特的。我们有专注于创新的员工。有相当一部分私人投资级债务来自大型银行，但也有许多有趣的交易来自其他来源，无论是其精品投行、与借款人的直接关系，还是其他类型的结构性机会。除了发起能力和复杂的基本面承销外，我们还有一个专门的法律团队来完成交易文件——在很多情况下，这些文件都可以协商，不像在公开交易中那样。要想让每一笔交易顺利完成，我们需要付出巨大的努力，我们有所有的专家来帮助他们实现。

进一步了解IG私人信贷如何有助于解决您目前面临的一些投资挑战。

在国际空间站的放缓uance that mirrored public markets during the first month of the global pandemic, investment grade private credit markets sprang back to life in late April and May. Investors were able to source attractive deals at significant yield premiums to similarly rated public bonds. Additionally, active managers continue to exploit market dislocations and generate strong risk-adjusted returns for clients by adding high-quality assets at historically compelling spread levels.

SLC管理层认为，公共和私人固定收益在投资者的投资组合中都有长期作用。投资级私人信贷通过增加额外的利差溢价和多样化来补充公共信贷，同时保持与长期金融负债的高度相关性。

什么是投资级私人信贷？

Investment grade private credit¹ refers to loans and debt securities issued by companies or entities outside of the public capital markets. Investors are primarily institutions such as insurance companies and pension funds.

• 投资级私人信贷工具与公共债务类似。它们的期限通常在5年到30年之间，通常包括抵押品和财务契约，并且可以在整个评级范围内获得。
• 投资者获得的溢价高于可比公债因为这些交易更具定制性，流动性更低。
• 私募发行人基数includes public and private corporate issuers and spans major sectors (industrials, utilities, financials).
• 投资级私人信贷市场的年发行额为700亿至1000亿美元，而且还在不断增长，其中美国约占年产量的60%。

快看！从我们的投资团队那里获得战略的概述。

为什么是投资级私人信贷？

投资级私人信贷市场的实力、持久性和增长反映了为发行人和投资者提供的广泛利益。

投资级私人信贷发行对借款人的好处

Flexible terms:投资级私人信贷的特征和交易条款可以高度定制，以满足发行人的需求，包括非标准到期日、延迟或多个提款期和定制摊销。

Confidentiality:投资级私人信贷的发行人可以绕过与公开披露和登记要求相关的时间和费用，使私人发行人能够保持机密性。

知识渊博的投资者基础：大多数投资级私人信贷投资者都隶属于大型投资管理机构，这些机构有专门的分析师，能够承销在公开市场难以执行的独特或复杂交易。发行人还将与私人投资者的持续关系视为增长和结构专业知识的资本来源。

投资级私人信贷市场对投资者的好处

多元化：投资级私人信贷市场为投资者提供了投资于公共债券投资者无法获得的独特交易和发行人的机会。

Higher spreads:相对于公共债券而言，投资级私人信贷配售的非流动性溢价和定制性质相结合，使得投资者能够获得与可比公共发行人相比的价差溢价，以及与同意、修订和（在某些情况下）息票增加相关的潜在额外收入。

更好的贷款人的保护:投资级私人信贷投资者受益于通常比公开市场交易更稳健的交易结构，包括抵押品和金融契约，这些契约允许投资者在信贷恶化时回到谈判桌。投资者还受益于直接接触管理层以及接触公众投资者无法获得的信息。

保险公司申请书

具有吸引力的资本效率收益率使投资级私人信贷成为寿险公司投资组合的一个组成部分，近年来，在财产和意外险（P&C）领域也得到了广泛采用。宝洁保险公司寻找在不承担额外信用风险或承担监管费用的情况下提高收益率的方法，而投资级私人信贷可以有效地将这些特征传递给投资组合。

资本框架处理

Investment grade private credit is typically treated like any other fixed rate corporate debt security from an accounting and capital perspective. On a capital-adjusted basis, investment grade private credit presents insurers the opportunity to add attractive yield to their portfolios at a similar capital charge to traditional public debt.

法律法规处理

从法定备案的角度来看，投资级私人信贷作为摊销工具在附表D第1部分（债券）中披露，与传统公共债务一致。同样，基于风险的投资级私人信贷资本收费与NAIC 1–2债券相对应，具体取决于评级。

监管模式（AM Best BCAR、穆迪、标准普尔）

约80%的投资级私人信贷交易拥有国家认可的统计评级机构（NRSRO）评级，其余的直接向证券评估办公室（SVO）备案。在大多数情况下，评级机构不会处罚相对于传统公共固定收益的投资级私人信贷。BCAR、穆迪和标普都将投资级私人信贷视为与其他具有相应评级的固定收益证券类似的东西。不过，如果穆迪和标准普尔认为投资级私人信贷配置过多，它们可能会申请少量流动性溢价。

SLC管理层与客户和顾问合作，管理私人资产的流动性问题。我们对保险公司的投资流程始于我们的保险解决方案团队的全面审查。随机建模强调操作压力的领域（再保险限额、CAT风险和保费收取率），测量所需的投资组合流动性，然后评估客户在其投资组合的一部分中获取私人资产中可用的非流动性保费的能力。

持续的低利率环境挑战了所有保险公司实现其收益和收入目标的能力，同时也平衡了它们在投资组合中承担的风险。

这种动态导致了对收益率的追求，这迫使保险公司增加了信贷风险，并将其配置到公共固定收益以外的高收益资产类别。事实上，在过去十年中，美国宝洁保险公司对BBB评级公共固定收益的配置几乎翻了一番（从9%增加到16%），并继续对其盈余投资组合中的高收益债券、公共股票和其他替代资产类别的高收益资产进行配置。

虽然高收益资产可以获得更高的回报，但将其添加到保险投资组合中受到监管、资本、会计和评级机构考虑因素矩阵的限制。与公共固定收益相比，这些资产类别中的大多数都要承担更高的基于风险的资本和评级机构风险费用，以及公允价值会计的波动性。

私人市场能带来什么不同

SLC管理层认为，许多保险公司可以通过增加私人市场投资级别策略，改善其整体投资成果，增加收入，而不是简单地通过盈余投资组合配置和降低信贷质量来继续增加风险。其中两种选择是投资级私人信贷和商业抵押贷款，这两种贷款都可以用于负债支持和盈余投资组合。

通过向投资级私人市场资产类别配置，保险公司有可能提高收益和收入，同时以资本效率高的方式优化资产配置。转向私人市场投资级产品的诸多好处之一，是能够在不显著增加信贷风险的情况下提高收益率，而不是增加流动性风险。当SLC管理层的团队分析投资组合时，流动性过剩的显著程度往往变得明显，大多数公司都可以利用过剩流动性来获取额外收益，同时避免不必要的信用风险。

要想更自如地将流动性不足添加到投资组合中，就必须充分了解其流动性需求。SLC管理层建议使用一个深入的、基于企业的框架来建模下行风险，该框架同时强调业务的运营和投资方面。

虽然流动性不足是一个主要的经营负债，但流动性过剩是一个错失的机会。根据分析，SLC管理层认为，大多数保险公司流动性过剩，因此有能力将部分公共固定收益资产重新配置为收益率较高、流动性较差的投资级资产类别，如投资级私人信贷和商业抵押贷款。

行业展望

我们有几个理由相信保险公司可以承担额外的流动性风险。首先，随着运营指标和风险管理实践的改进，该行业的资本化程度越来越高。自2000年以来，人寿、健康和宝洁保险公司都降低了资产负债表杠杆率，同时增加了资本头寸。随着资产负债表走强，保险公司有空间审视资产配置的优化。

许多宝洁保险公司已经意识到自己拥有强大的资本头寸，包括承担流动性风险的能力，并已将资产重新部署到更高收益的策略中。一种尚未被广泛采用的资产类别是投资级私人信贷。截至2019年底，宝洁行业对投资级私人信贷（不包括144a证券）的平均配置仅占总资产的1.4%。SLC管理层认为，如果不考虑资产类别，则会有显著的收入收益–投资于资产类别的P&C公司的投资收益率比未投资的公司高出近60个基点（3.79%比3.23%）¹.

案例研究：风险管理框架

SLC管理believes that an in-depth understanding of liquidity needs serves as the foundation for optimizing capital efficient asset allocation. These decisions are unique to each company’s operating profile. For example, using SLC Management’s framework, let’s look at Company ABC, a ~$6B P&C insurer which is a good representation of the industry at large.

步骤1）可用资本建模：确定储备（负债支持）和无约束（盈余）资产

The first step is a customized balance sheet analysis to identify assets required to support liability obligations (the reserve portfolio).

ABC公司有34亿美元的贴现负债，因此有25亿美元的非核心资产可供优化（盈余投资组合）。这是总资产的一个有意义的百分比，也是许多P&C保险公司的一个共同特征。随着该行业资产负债表杠杆率的下降，盈余投资组合也相应增长。

盈余投资组合可用于提高投资组合收益，而储备投资组合应受到持续时间波动性和资产类别的约束。除了公共固定收益外，投资级私人信贷和商业抵押贷款通常用于盈余和储备投资组合，以分散信贷风险和提高收益。

第2步）流动性建模：随机预测流入和潜在流出，突出压力点

一旦了解了准备金和盈余组合的规模和性质，随机现金流模型将用于预测流动性需求，并突出运营压力的领域，包括再保险限额、CAT风险和保费收取率。基于我们案例研究中的建模结果，ABC公司可以通过当前的投资组合到期日和收益来满足运营流动性需求。

该模型揭示了ABC公司可以使用部分储备组合来满足经营现金需求。具体而言，保险公司预计2020年现金流出为1.19亿美元，在风险价值（VaR）85中，预计现金流出为5.04亿美元（第85百分位VaR被定义为在85%的测试情景中预期净现金流出为5.04亿美元的更糟情况）。储备组合的到期日预计为6.26亿美元。

通过对一系列情景进行压力测试，可以让保险公司有信心通过减少过剩流动性和将资产配置到公共固定收益以外的更高收益资产来提高投资组合收益率。

Step 3) Identifying sources of liquidity: Analyze areas of available liquidity to meet potential shortfalls

Depending on liquidity forecasts, insurers should examine all sources of liquidity to mitigate the risk of forced liquidations. Typical sources of liquidity include:

• 保费收取及营运现金
• Cash and cash equivalents
• 信贷额度/联邦住房贷款银行预付款
• Maturities, prepayments, coupon income
• 投资组合的强制清算

在市场低迷时期，现金、美国国债和其他政府支持的债券通常是唯一真正具有流动性的资产。因此，我们建议保险公司对其持有的资产进行压力测试，以了解其真实的流动资产，并预测潜在的减值或损失。ABC公司拥有15亿美元的政府支持证券，预计在压力情景下，投资组合市值将减少4亿美元。

第四步优化资本效率资产配置。使用基于企业的分析突出投资组合约束

一旦确定了运营、投资和流动性的限制条件和目标，我们就开始根据一系列因素（包括以下因素）来检查一系列相关的资产类别。这一评估与我们之前步骤中的下行模型直接相关，这表明我们有能力获得更高收益的资产。

资产类别特征：

• 风险和回报概况
• 基于风险的资本费用
• 评级机构风险收费、限额和关注点
• 法定报告估价
• SAP时间表
• 法定限额

It is critical for insurers to evaluate asset class alternatives using factors beyond risk/return profile to avoid the risks and potentially deteriorating economics of sub-optimal asset allocations.

步骤5）资产配置变更建议。包括对监管和偿付能力的影响

通过遵循其框架并与ABC公司的管理团队合作，SLC管理层建议ABC公司：

• 维持对公共固定收益的大量分配，以满足一系列经济和运营场景中所需的流动性需求
• 继续只使用其储备组合的一部分为预计现金流出提供资金
• 利用过剩的流动性增加对高收益资产类别的敞口，同时密切考虑监管和评级机构的限制，以避免经济恶化
• Add an allocation to investment grade private credit (from 0% to 6% of total assets) and commercial mortgage loans (from 0% to 7.6% of total assets). These shifts can provide additional spread premium and diversification to the portfolio

关键要点

• 保险公司应通过对下行风险建模来优化其资本效率高的资产配置，以确保充分了解其流动性需求。
• 许多保险公司的流动性过剩，而且有能力将资产配置到公共固定收益以外的高收益资产类别，而未使用的流动性则是一个错失的机会。
• 资产配置的变化应仔细考虑监管、资本、会计和评级机构影响的矩阵。

对于大多数保险公司而言，SLC管理层认为，将一部分过剩流动性重新分配给准备金和/或盈余投资组合内的投资级私人信贷和商业抵押贷款，将带来重大好处。增加投资级私人信贷没有监管、资本、会计或信用风险的影响，解决了某些风险（多样化、更好的回收率和优先债务对违约的公共债券），提高了收益率，扩大了投资组合的有效边界。

¹_{截至2019年12月31日的标准普尔市场情报和截至2019年12月31日的NAIC}

---

此内容仅供机构投资者使用。本内容中的信息并非旨在提供具体的亚博赞助欧冠财务、税务、投资、保险、法律或会计建议，不应被依赖，也不构成购买和/或出售证券、保险或投资服务的具体要约。投资者在根据本文所载的任何信息采取行动之前，应咨询其专业顾问。

SLC Management是Sun Life Financial Inc.（“Sun Life”）机构资产管理业务的品牌名称，美国的Sun Life Capital Management（U.S.）LLC和加拿大的Sun Life Capital Management（Canada）Inc.在该品牌下运营。阳光人寿资本管理（加拿大）公司是加拿大注册的投资组合经理、投资基金经理、豁免市场交易商，在安大略省是商品交易经理。Sun Life Capital Management（U.S.）LLC在美国证券交易委员会注册为投资顾问，同时也是根据《商品交易法》在商品期货交易委员会注册的商品交易顾问和商品池运营商，也是国家期货协会的成员。注册为投资顾问并不意味着有任何水平的技能或培训。

我们不能保证任何私募策略的目标能够实现。与顾问的私募策略相关的主要风险如下所述。与任何策略一样，顾问对为投资组合选择的证券的相对价值的判断可能被证明是错误的。

（1） 利率风险包括利率上升的风险，或者对基准的预期利差扩大，导致投资组合固定收益证券的价值下降。对于期限较长的证券，这种风险可能更大，而且息差的扩大可能会持续很长一段时间。（2） 信用风险是指固定收益证券发行人不能履行其支付义务或无力偿债而导致证券市场价值下降的风险。私人配售不受信用评级机构的评级。分配给该债务的任何评级都是顾问和/或顾问的附属公司进行分析的结果。（3） 流动性风险是指顾问可能无法在有利的时间或价格出售给定的证券，或无法为投资组合购买所需的风险敞口水平。有时，这个市场经历了严重的流动性不足和/或重大的价格影响。（4） 交易对手风险是指交易对方未履行承诺的风险。

我们私人配售投资组合的投资级信用评级基于专有的内部信用评级方法，该方法是使用外部购买和内部开发的模型开发的。定期审查这一方法。更多细节可根据要求分享。尽管大多数美元私募投资都有外部评级，但对于未评级的交易，如果投资组合资产由主要信用评级机构独立评级，则不能保证它们会获得相同的评级。

通过将每笔贷款的融资利差与基于信用评级的相应公共公司债券基准进行比较，得出相对于公共基准估计的相对价值。将内部评级为“AA”的贷款与Bloomberg Barclays美国企业AA指数（贷款评级）进行比较“A”与彭博-巴克莱美国公司A指数相比较，而评级为“BBB”的贷款与彭博-巴克莱美国公司Baa指数相比较。对于某些电力和公用事业项目贷款，在2016年9月30日之前采用了各种彭博巴克莱指数的最佳拟合方法。在此日期之后，这些类型的贷款分别与彭博巴克莱公用事业A指数和彭博巴克莱公用事业Baa指数进行了比较，分别为“A”和“BBB”内部评级贷款。然后对通过上述方法获得的相对价差值进行汇总，并对资产进行加权（按年度），以获得工件中所示的整体价差值。

除非另有说明，所提供的所有数据和估算均来自内部，截至2020年3月31日。除非另有说明，所有提及的“$”均以美元为单位。

本文件中的任何内容均不应（i）被解释为导致SLC管理下的任何业务成为《1974年美国雇员退休收入保障法》（修订版）、《1986年美国国内税收法典》（修订版）或类似法律项下的投资建议受托人，（ii）被视为根据计划的特殊需要规划资产的个性化投资建议，或（iii）作为计划资产投资决策的主要依据。

本文件可提供反映未来事件预期或预测的材料或声明。此类前瞻性陈述具有投机性，可能会受到风险、不确定性、假设和实际结果的影响，这些因素可能与陈述存在显著差异。因此，不要过分依赖这些前瞻性声明。所有意见和评论如有更改，恕不另行通知，并真诚提供，不承担任何法律责任。

除非另有说明，否则所提供的所有数字和估计数均来自内部，除非另有说明，否则均为截至本文日期的最新数据。所有数据随时可能更改。

No part of this material may, without SLC Management’s prior written consent, be (i) copied, photocopied or duplicated in any form, by any means, or (ii) distributed to any person that is not an employee, officer, director, or authorized agent of the recipient.

Past results are not necessarily indicative of future results.

©2020，SLC管理