投资级私人信贷的诱人机会

为了了解保险公司是如何看待IG私人债务的，为什么他们应该更多地考虑它，以及它如何适合他们的投资组合，我最近采访了安德鲁Kleeman董事总经理，私人固定收益，SLC管理，路易斯·佩洛西高级董事，客户解决方案，SLC管理，和安德鲁双门跑车， NEPC高级顾问。NEPC是业内最大的独立、全方位服务的投资咨询公司之一，为350多名固定客户提供服务，总资产超过1.1万亿美元。SLC Management是一家全球机构资产管理公司，管理资产规模为1930亿美元(截至2020年6月30日)。它们为保险公司和其他机构投资者提供一系列另类资产类别基金和负债驱动策略。亚博赞助欧冠

鉴于大流行对经济的影响，这些天你从保险公司那里听到了什么——特别是关于他们固定收益投资组合的情况?

安德鲁·车:与我交谈过的许多不同类型的保险公司的趋势是，它们都试图成为炼金术士。他们试图在不增加投资组合风险的情况下创造黄金。这就是我们现在的处境。他们正在关注证券化资产之类的东西，对新奇的抵押品类型更感兴趣，因为保险公司无法承担额外的会计风险，因为他们所受的限制，但他们渴望额外的回报。

Andrew Kleeman:我想补充一点，美国的大型人寿保险公司几十年来一直将投资级的私人债务纳入其投资组合中，有些情况下可能长达一个世纪，他们了解资产类别、保护措施和多样化方面。他们喜欢从中获得的额外收益，他们对这一资产类别的承诺没有丝毫动摇。越来越多的大型保险公司的资产管理公司开始向第三方客户提供此类资产的投资渠道，无论是那些没有自己的私募团队的保险公司，还是那些可能发现自己的私募团队无法接触到整个市场，因而需要寻求帮助补充内部生产的公司。但受其业绩特点的驱动，这一资产类别肯定受到了很多关注。

路易斯·佩洛西:30年来，我们一直处于利率下降的环境中，我们看到所有保险公司的收益率都受到了影响。COVID-19及其对市场的影响确实将许多保险公司推到了悬崖边上，根据期限，核心固定收益的再投资低于2%。因此，当我们触及历史低点时，收益率的压力真的更大了。大流行确实突显出，在COVID-19爆发前采取了适当风险管理步骤的保险公司能够利用所有市场的巨大混乱——股票、私人市场，甚至核心固定收益市场。他们了解自己的流动性状况，可能会采取措施获得联邦住房贷款银行(Federal Home Loan Bank)的信贷额度或适当的现金储备。他们能够保持当前的投资，并配置现金来提高收益率和回报。

车:非常复杂的保险公司可以主在混乱的分离。根据监管规定，所有保险公司的投资组合都非常保守。但那些反应比较积极的人无法在一个非常紧的机会窗口买进。考虑到保险业的快速反弹，整个行业并没有感受到过多的痛苦，但那些在这段短暂的时间内能够利用负债和资产方面所有工具的保险公司，现在坐得稍微舒服了一些。

Andrew Kleeman，你谈到了IG的私人信贷是大型保险公司长期以来的亲缘关系。这是为什么呢?

Kleeman:这是一种在很长一段时间内表现非常好的资产类别。您有更多的时间承保基础投资，当您有问题时，您有更多的机会接触管理团队。很多寿险公司都认识到，无论如何，它们的买入并持有投资构成了其债券投资组合的绝大部分。所以，如果你有一个200亿美元的投资组合你将持有其中40亿美元的私人投资级债务，如果你能获得20到50个基点的额外收益每年都是一大笔钱，这是底线。你有和公共债务一样的资本支出。

没有哪家保险公司的债券投资组合在每一年都有100%的营业额这是不存在的，对吧?所以，对于很多保险公司来说，拥有10%到30%或40%的私人债务——多样化，契约，在某些情况下，抵押品，以及可能对他们有吸引力的更长期限的能力——比如12年或15年——所有这些都超过了流动性不足的问题，因为他们无论如何都不会出售这些债券。

是否所有类型的保险公司都对IG私人债务有同样的兴趣?

车:人寿保险公司非常熟悉私募配售，但P&C和健康公司未必如此。这些资产不存在买卖——表现良好的私募只会留在资产负债表上，产生收入——这是一件美好的事情，但这是以流动性为代价的。此外，我们只是最近才开始看到这一领域的提供商——资产管理公司——推出了一些真正高质量的产品，它们的费用安排很有吸引力，我认为这确实为非寿险公司打开了资产类别的大门。

Kleeman:P&C保险公司通常有较短的持续时间需求，而在这一领域占据主导地位的寿险公司通常有较长的持续时间需求。这种反差为P&C公司创造了机会，因为较短的一端竞争力较弱。投资级私募在3年，5年，7年的期限中有很大的价值，这非常适合P&C公司，除了所有其他收益，契约安全性和多样化的好处。

车:我认为公平地说，咨询界也不一定接受私募配售。这在一定程度上要归因于它在资产配置方面带来的挑战。它具有与公开市场固定收益非常相似的特点，但有一些额外的利差。因此，对于那些可能对保险领域并不熟悉的顾问来说，将其加入资产配置的动机是相当具有挑战性的。

佩洛西:IG私人信贷实际上是对美国上市公司的补充或替代。他们有很多相似的统计数据和相关性。IG私募将成为一个不断增长的资产类别，因为收益率为1.5的10年期公司债券的替代选择没有那么有吸引力。¹此外，P&C和健康保险公司非常关注流动性，但在过去10年左右的时间里，所有的保险公司——不管是哪一行——资本状况都大大改善了。它们已大幅改善了资本配置，而且总体而言，正如今年早些时候的2019冠状病毒病疫情所突显的那样，相当一部分保险公司已为重大流动性紧缩做好了准备。他们可以接触到流动性线，许多银行都有适当的模型来了解他们的总体流动性风险。天下没有免费的午餐，但对于许多保险公司来说，考虑到收益率的提高与非流动性的权衡，这是最接近的事情。简而言之，保险公司在解决流动性问题方面做得更好了，这使它们能够灵活地增加流动性较低的投资，从而提高收益率。

IG的私人信贷在SLC管理剧本中处于什么位置?该战略所投资的企业有哪些特点?

佩洛西:当我们进行建模时，不管保险公司的类型是什么，对我们的客户来说，最简单的调整就是从传统的公共部门转向传统的私人部门。我们是如何做到这一点的呢?首先，我们通过操作建模让他们熟悉流动性定位——这是我们的客户解决方案组所做的。我们了解你们的业务，了解你们的负债，流动性状况，以及流动性的获取途径。如果我们和客户共同得出流动性过剩的结论，IG私人信贷通常是我们拉动的第一个收益率或回报杠杆，因为与其他证券相比，这是一个很大的提升——与其他一些投资相比，监管影响很少或没有影响。

Kleeman:就投资领域而言，我们考虑的是更广泛的交易结构。我们管理着超过300亿美元的私募配售。我们有一个由近60名分析师组成的团队，分成几个较小的团队，我们有更高的相对价值焦点——这导致这些团队更加专业化。例如，我们有一个团队，专注于私人房地产交易，无论是信用租赁租赁还是地面租赁或类似的结构。我们有一个专门的团队，从事各种基础设施支持贷款，无论是电力项目、收费公路还是其他社会项目。此外，我们还有一个专门的企业融资团队，在多个专业领域都有业务，同时也从事更传统的广泛银团私募交易。

一般来说，我们在基础信贷中寻找稳定的现金流，为我们的客户建立多样化的投资组合。我们正在寻求通过安全措施的结构性保护，这是非常重要的，是真正安全的。我们在寻找契约，我们在寻找高相对价值。我们的工作就是寻找这些机会，特别是今年，它非常有吸引力，因为公共债券市场——以及所有的市场——经历了相当大的波动，在3月份非常紧张，然后迅速反弹。私人市场的定价反应比公开市场慢，当公开市场价差扩大时，这很难做到，但当价差缩小时，相对价值往往会维持相当长一段时间。尽管大流行，但对于我们来说，在私募配售中增加了价值，这是了不起的一年。

佩洛西:SLC Management的一个不同之处在于，由于我们专注于为保险公司投资，我们所有的私人信贷持有都由SVO公开评级。因此，无论我们的客户关注的是基于偿付风险的资本(RBC)还是评级模型(AM Best BCAR)，这些证券获得的资本待遇与公共证券相同。一些私人信贷机构不那么关注评级，但我们知道，评级对保险公司至关重要。

在所有这些专业领域的背景下，目前是否有哪些领域与客户产生了特别的共鸣?

Kleeman:SLC Management非常关注ESG问题，这是我们的客户认为很重要的事情。也许同样重要的是，我们很多在公司工作的人个人也对这些问题充满热情。因此，我们在基础设施团队和企业融资团队中发现了很多机会，这些机会与我们对ESG的赞赏很好地融合在一起，但相对于公开公司债券，仍然提供了可观的相对价值。这在相对价值方面是双赢的，我们不仅希望成为好的投资者，还希望投资机会，改善我们的世界和社区的环境影响或社会影响。

让我们再深入挖掘一下IG的私人债务策略。如今的投资者喜欢灵活性——你的策略提供了这一点吗?

佩洛西:我们的方法绝对不是一刀切的。虽然我们在这个领域提供的基金受到其他机构投资者的欢迎，比如养老金计划，在保险领域的私人信贷基金，但通常情况下，它们会以一种不那么有利亚博赞助欧冠的资本方式对待。一般来说，对于保险公司来说，我们会根据客户的类型和他们的特定责任需求制定单独的账户策略。就在昨天，我们还进行了一些内部对话，具体讨论了如何避免与流动负债高度相关的资产。例如，如果东北部的一个财产和意外险保险商在新英格兰地区有大量业务敞口，我们将尽量避免也有类似敞口的基本项目。如果一场类似飓风桑迪的大型事件对美国东北部造成重大影响，你就不会在操作风险和投资风险上加倍下注。

车:IG私募可能会将bbb的水平提高50到100个基点。这不是两位数的回报类型，你可以从风险因素中看出来。看看违约率，看看恢复率。它看起来不像更广泛的投资界所认为的私人债务。我们确实看到，在所有保险公司中，私人债务在过去几年总体上出现了真正的挤兑。推动这一趋势的正是投资级私募之所以有意义的原因;与类似投资相比，以风险为基础的资本单位的收益率更高。在私人债务领域，这确实是两个平行的故事，但并不一定存在投资者从低质量的私人债务转移到投资级私人债务的交叉部分。

Kleeman:这很有趣，因为当你和来自更广泛的投资界的人谈论你做私人债务时，他们认为这是低于投资级的。然后当你开始描述你的实际工作时，他们看着你，好像这是他们从未听说过的事情。因此，对于一些投资者来说，这绝对是一个不太熟悉的市场。很难说有多大，因为有很多直接交易或俱乐部交易已经完成，但我们认为投资级私募市场的规模在每年900亿至1,000亿美元之间。

车:实际上，我认为这种命名方式对资产类别有一定的害处。有些关键的利益相关者不一定了解投资，他们听到“私人”这个词就会说，“哦，我不想做，这是私人的。”或者他们看了投资回报率后会说，“我们为什么要为私人资产做这些?”这一个词可能会对第一次关注这一资产类别的人造成一些伤害。

包括我们前面提到的那些总回报投资者?

车:NEPC现在花了很多时间与保险公司讨论这个问题，因为在长期的低利率环境下，总回报的概念很难行得通。在债券方面，收益焦点——最终将驱动总回报——可能比资本增值或任何以总回报为基础的到期资金的附加价值更重要。展望未来，财产保险公司和健康保险公司肯定会说，“好吧，我们有一个长期较低的环境。相对于某些总回报固定收益策略，投资收益导向型资产可能是更可取的选择。”

佩洛西:正如Andrew刚才提到的，一些更成熟的P&C和健康保险公司迅速适应了市场环境，在IG私人债务领域出现了爆炸性增长。从整体资产配置的角度来看，IG的私人债务取代了传统的IG公共固定收益。在我们的资产配置模型中，IG私人债务具有相似的相关性、波动性和资本费用，但收益率特征更高，往往是悬挂在最低处的果实。总的来说，问题不是“你应该使用私募吗?”而是“你能用多少?”在当前的市场环境下，它们比传统的核心资产更有意义。

Kleeman:如果你问它们是如何融入投资组合的，我们在过去5年实现了85个基点的溢价，而今年已经翻了一番左右。²我认为额外的收益很适合任何人的投资组合。

我们在这次对话中多次提到大型保险公司。小型保险公司获得IG私人债务会有困难吗?

Kleeman:要想很好地进入市场，需要一定的规模。有些大型保险公司拥有庞大的团队。还有一些规模小得多的保险公司也有专门的团队。但在某些情况下，特别是如果你想进入更小众的行业，就需要资产管理公司具备一定程度的专业化。许多大型保险公司的资产管理公司现在都在提供第三方服务。关键是要确保无论你和谁签约，你都能得到合理的分配。有趣的是，传统寿险公司将这种资产类别视为黄金，他们不想放弃它。理解这些分配政策，找到一个有能力给新客户合理分配的经理，这是客户体验的一个关键方面。

我们已经讨论了SLC管理公司在IG私人信贷方面的方法和策略的一些区别——还有其他的吗?

Kleeman:一个是我们对基本面承保的关注。这些交易并非周二宣布、周四定价的交易。这些交易至少需要两周，有时甚至几个月的时间来承销和谈判。我们对承保感到非常自豪，所以我们可以获得信息。我们使用第三方资源来验证我们的承保，并收集更多有关基础行业的数据。

正如我前面提到的，我们是一个专家团队。例如，私人投资级债务所需的发起能力是独一无二的。我们有专注于创新的员工。有相当一部分私人发行的投资级债务来自大银行，但也有很多有趣的交易来自其他来源，无论是精品投资银行、与借款人的直接关系，还是其他类型的结构化机会。除了发起能力和复杂的基础承销外，我们还有一个专门的法律团队来完成交易文件——与公开交易不同，在很多情况下，这是可以协商的。每笔交易的完成都需要强有力的努力——我们有所有的专家来实现它们。

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在全球大流行的第一个月，发行放缓反映了公开市场的情况，但投资级私人信贷市场在4月底和5月恢复了生机。投资者能够以显著高于同样评级的公共债券的收益率，找到有吸引力的交易。此外，积极型基金经理继续利用市场混乱，通过在历史上引人注目的价差水平上增持优质资产，为客户带来经风险调整后的强劲回报。

SLC Management认为，公共和私人固定收益都将在投资者的投资组合中扮演长期角色。投资级私人信贷补充了公共信贷，增加了额外的利差溢价和多样化，同时保持了与长期金融负债的高度相关性。

什么是投资级私人信贷?

投资级私人信贷¹是指由公开资本市场以外的公司或实体发行的贷款和债务证券。投资者主要是保险公司和养老基金等机构。

• 投资级私人信贷工具与公共债务类似。它们的期限通常在5到30年之间，通常包括抵押品和金融契约，适用于各种评级。
• 投资者得到的是相对于同类公共债券的差价溢价因为这些交易更加个性化，流动性更低。
• 私募发行者基数包括公共和私营公司发行人，跨越主要部门(工业、公用事业、金融)。
• 投资级私人信贷市场的年发债规模为700亿至1,000亿美元，而且还在增长在美国，美国占了约60%的年交易量。

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为什么是投资级的私人信贷?

投资级私人信贷市场的实力、持久性和增长反映了发行人和投资者所能获得的广泛利益。

对发行投资级私人信贷的借款人有利

灵活的条款:投资级私人信贷的特点和交易条款可以高度定制，以满足发行人的需求，包括非标准期限、延迟或多次提取期限和自定义摊销。

机密性:投资级私人信贷的发行者可以绕过与公开披露和注册要求相关的时间和费用，使私人信贷发行者能够保持机密。

知识渊博的投资者基础:大多数投资级私人信贷投资者都隶属于更大的投资管理机构，这些机构有专门的分析师，能够承销在公开市场上难以执行的独特或复杂交易。发行者还重视与私人投资者的持续关系，将其视为促进增长的资金来源和构建专业知识的来源。

对投资级私人信贷市场投资者的好处

多元化:投资级私人信贷市场为投资者提供了投资于公共债券投资者无法获得的独特交易和发行人的机会。

更高的传播:投资级私人信贷配售相对于公共债券的非流动性溢价和定制性质，使投资者能够获得相对于同类公开发行债券的价差溢价，以及与认购同意、修改以及(在某些情况下)票息增加相关的额外收益。

更好的贷款人的保护:投资级私人信贷投资者受益于通常比公开市场交易更稳健的交易结构，包括抵押品和金融契约，在信用恶化的情况下，允许投资者重返谈判桌。投资者还可以从直接接触管理层以及公开投资者无法获得的信息中获益。

保险公司申请书

诱人的资本效率收益率已使投资级私人信贷成为人寿保险公司投资组合中不可或缺的组成部分，近年来，在财产和意外保险(P&C)部门中也有大量采用这种信贷。P&C保险公司在不承担额外信用风险或承担监管费用的情况下寻找提高收益率的方法，而投资级私人信贷可以有效地将这些特征传递到投资组合中。

资本框架治疗

从会计和资本的角度来看，投资级私人信贷通常与任何其他固定利率公司债务证券一样被对待。在资本调整基础上，投资级私人信贷为保险公司提供了一个机会，以与传统公共债务类似的资本支出，为其投资组合增加具有吸引力的收益率。

法律和法规处理

从法定文件的角度来看，投资级私人信贷在附录D第1部分(债券)中被披露为摊销工具，与传统的公共债务一样。同样，根据评级的不同，风险资本对投资级私人信贷的收费与NAIC 1 - 2债券相对应。

监管模型(AM Best BCAR，穆迪，标普)

大约80%的投资级私人信贷交易有国家认可的统计评级机构(NRSRO)评级，其余的直接提交给证券估值办公室(SVO)。在大多数情况下，与传统的公共固定收益相比，评级机构不会对投资级私人信贷进行惩罚。BCAR、穆迪(Moody’s)和标普(S&P)对待投资级私人信贷的态度，都与其他拥有相应评级的固定收益证券相似。不过，如果穆迪和标普认为投资级私人信贷配置过多，它们可能会给予少量流动性溢价。

SLC Management与客户和顾问合作，解决私人资产的流动性问题。我们对保险公司的投资流程首先由我们的保险解决方案团队进行全面审查。随机建模突出了操作压力领域(再保险限额、CAT风险和保费收取率)，测量所需的投资组合流动性，然后评估客户在其投资组合的一部分中获取私人资产中可用的非流动性溢价的能力。

持续的低利率环境挑战了所有保险公司实现回报和收入目标的能力，同时也挑战了它们在投资组合中平衡风险的能力。

这种动态导致了对收益率的追逐，这促使保险公司增加信贷风险，并将资产配置到公共固定收益以外的收益率更高的资产类别。事实上，在过去十年里，美国财产保险公司对bbb级公共固定收益的配置几乎翻了一番(从9%增加到16%)，并继续在盈余投资组合中配置高收益资产，如高收益债券、上市股票和其他另类资产类别。

虽然高收益资产可以获得更高的回报，但将它们添加到保险投资组合中会受到监管、资本、会计和评级机构考虑因素的限制。与公共固定收益产品相比，大多数此类资产类别都要缴纳更高的基于风险的资本金和评级机构风险费用，以及公允价值会计的波动性。

私人市场IG所能带来的改变

SLC Management认为，许多保险公司可以通过增加投资组合配置盈余和降低信贷质量来增加风险，而不是简单地增加风险，通过增加私人市场投资级策略，可以改善整体投资结果并增加收入。其中两种选择是投资级私人信贷和商业抵押贷款，这两种贷款都可用于负债支持和盈余投资组合。

通过配置投资级私人市场资产类别，保险公司有潜力提高回报和收入，同时以资本效率的方式优化其资产配置。转向私募市场投资级产品的众多好处之一是，能够在不显著增加信贷风险的情况下提高收益率，但会增加流动性风险。当SLC管理团队分析投资组合时，显著水平的过剩流动性通常会变得明显，大多数公司可以利用这些过剩流动性来获取额外的收益，同时避免不必要的信用风险。

要想更自如地在投资组合中加入非流动性资产，重要的是要充分了解其流动性需求。SLC管理层建议通过使用深度的、基于企业的框架来建模下行风险，该框架同时强调业务的运营和投资方面。

流动性不足是一个主要的经营负债，而流动性过剩则是一个错失的机会。根据其分析，SLC Management认为，大多数保险公司流动性过剩，因此有能力将其持有的部分公共固定收益资产重新配置为收益率较高、流动性较差的投资级资产类别，如投资级私人信贷和商业抵押贷款。

行业前景

我们认为保险公司可以承担额外的流动性风险，原因有几个。首先，随着运营指标和风险管理实践的改进，该行业的资本状况越来越好。自2000年以来，人寿、健康和财产保险公司都降低了资产负债表杠杆率，同时增加了资本头寸。由于资产负债表更加强健，保险公司有空间考虑资产配置优化。

许多P&C保险公司已经认识到它们强大的资本状况，包括承担流动性风险的能力，并将资产重新配置为收益更高的策略。投资级私人信贷是一种尚未被广泛采用的资产类别。截至2019年底，财产保险行业对投资级私人信贷(不包括144a证券)的平均配置仅占总资产的1.4%。SLC管理公司认为，如果不考虑该资产类别，将会有显著的收益收益——与不投资该资产类别的公司相比，投资该资产类别的P&C公司的投资收益率高出近60个基点(3.79%对3.23%)。¹．

案例研究:风险管理框架

SLC管理层认为，对流动性需求的深入了解是优化资本高效资产配置的基础。这些决定对每个公司的运营情况都是独一无二的。例如，使用SLC Management的框架，让我们看看ABC公司，一个60亿美元的P&C保险公司，它是整个行业的一个很好的代表。

步骤1)建模可用资本:确定储备(负债支持)和未约束(盈余)资产

第一步是定制资产负债表分析，以确定支持负债义务所需的资产(储备投资组合)。

ABC公司有34亿美元的贴现负债，因此有25亿美元的非核心资产可供优化(盈余投资组合)。这是整个资产的一个有意义的百分比，也是许多P&C保险公司的一个共同特征。随着该行业资产负债表杠杆率的下降，盈余投资组合也出现了相应的增长。

盈余投资组合可用于提高投资组合收益，而储备投资组合应受到持续时间波动和资产类别的限制。除了公共固定收益，投资级私人信贷和商业抵押贷款通常被用于盈余和储备投资组合，以分散信贷风险和提高回报。

步骤2)流动性建模:随机预测流入和潜在流出，突出压力点

一旦了解了准备金和盈余投资组合的规模和性质，就可以使用随机现金流模型来预测流动性需求，并突出操作压力领域，包括再保险限额、CAT风险和保费收费率。基于我们案例研究中的建模结果，ABC公司可以通过当前的投资组合期限和收益来满足经营性流动性需求。

该模型表明ABC公司可以使用部分储备投资组合来满足经营性现金需求。具体来说，保险公司预计2020年现金流出1.19亿美元，在风险价值(VaR) 85中，预计现金流出5.04亿美元(第85百分位VaR定义为在85%的测试情景中，最糟糕的情况是预期净现金流出5.04亿美元)。储备投资组合的到期期限预计为6.26亿美元。

对一系列情况进行压力测试，可以让保险公司有信心通过减少过剩流动性和配置公共固定收益以外的高收益资产，来提高投资组合收益率。

步骤3)确定流动性来源:分析可用流动性的领域，以满足潜在的短缺

根据流动性预测，保险公司应检查所有的流动性来源，以降低被迫清盘的风险。典型的流动性来源包括:

• 保费收取和经营性现金
• 现金及现金等价物
• 信用额度/联邦住房贷款银行预付款
• 到期，提前支付，息票收益
• 强制清算投资组合资产

在市场低迷时期，现金、美国国债和其他政府支持的债券通常是唯一真正具有流动性的资产。因此，我们建议保险公司对其资产进行压力测试，以了解其真正的流动性资产，并预测潜在的减值或损失。ABC公司拥有15亿美元的政府支持证券，在压力情景下，投资组合市值将减少4亿美元。

步骤4)优化资本高效资产配置。使用基于企业的分析来突出组合约束

一旦确定了业务、投资和流动性的限制和目标，我们就开始根据因素矩阵审查一系列相关的资产类别，包括下列因素。这一评估与我们在前面步骤中的下行建模直接相关，它表明了高收益资产的能力。

资产阶级的特点:

• 风险与回报概况
• 基于风险的资本要求
• 评级机构风险收费、限制和关注
• 法定报告的估值
• SAP的时间表
• 法定的限制

对于保险公司来说，利用风险/回报概况之外的因素来评估资产类别的替代方案至关重要，以避免次优资产配置带来的风险和潜在的经济恶化。

步骤5)资产配置变更建议。包括对监管和偿付能力的影响

通过遵循其框架并与ABC公司的管理团队合作，SLC管理层建议ABC公司:

• 保持相当比例的公共固定收益资产配置，以满足在一系列经济和操作情况下所需的流动性需求
• 继续使用部分外汇储备来为预期的现金流出提供资金
• 利用过剩的流动性，在密切考虑监管机构和评级机构的限制下，增加对高收益资产类别的敞口，以避免经济恶化
• 增加投资级私人信贷(占总资产的0%至6%)和商业抵押贷款(占总资产的0%至7.6%)的配置。这些变化可以为投资组合提供额外的价差溢价和多样化

关键的外卖

• 保险公司应该通过建模下行风险来优化他们的资本效率资产配置，以确保他们充分了解自己的流动性需求。
• 许多保险公司拥有过剩的流动性，有足够的能力配置公共固定收益以外的高收益资产类别，而未使用的流动性意味着错失了一个机会。
• 资产配置的变化应仔细考虑监管、资本、会计和评级机构的影响。

对于大多数保险公司而言，SLC管理层认为，在储备和/或盈余投资组合中，将一部分过剩流动性重新配置到投资级私人信贷和商业抵押贷款中，会带来显著的好处。增加投资级私人信贷没有监管、资本、会计或信用风险的影响，解决了某些风险(分散投资、更好的回收率和优先债务到违约的公共债券)，提高了收益率，扩大了投资组合的有效边界。

¹_{截至2019年12月31日的标准普尔市场情报和截至2019年12月31日的NAIC}

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SLC管理是阳光人寿金融公司(“阳光人寿”)机构资产管理业务的品牌名称，阳光人寿资本管理公司(美国)旗下的阳光人寿金融公司(“阳光人寿”)在美国的有限责任公司和在加拿大的太阳人寿资本管理(加拿大)公司运营。永利人寿资本管理公司(加拿大)公司是一家加拿大注册的投资组合管理公司、投资基金管理公司、豁免市场交易商，在安大略省是一家商品交易管理公司。永利人寿资本管理公司(美国)LLC在美国证券交易委员会注册为投资顾问，也是根据《商品交易法》在商品期货交易委员会注册的商品交易顾问和商品池运营商，也是国家期货协会的成员。注册为投资顾问并不意味着有任何水平的技能或培训。

没有人能保证任何私募策略的目标都能实现。与顾问私募策略相关的主要风险描述如下。与任何投资策略一样，投资顾问对投资组合中所选证券的相对价值的判断可能被证明是错误的。

(1)利率风险包括利率将上升，或与基准的预期利差将扩大，导致投资组合中的固定收益证券价值下降的风险。对于期限较长的证券来说，这种风险可能更大，利差的扩大可能会持续很长一段时间。(2)信用风险是指固定收益证券的发行人无法履行其支付义务或资不抵债导致证券市值下降的风险。私人配售不受信用评级机构的评级。对该债务的任何评级均为顾问及其关联公司进行分析的结果。(3)流动性风险是指Advisor可能无法在有利的时间或价格出售给定证券或无法为投资组合购买所需敞口水平的风险。这个市场有时会经历严重的流动性不足和/或重大的价格影响。(4)交易对手风险是指交易对方不履行其承诺的风险。

我们的私募投资组合的投资级信用评级是基于一种专有的内部信用评级方法，该方法使用了外部购买和内部开发的模型。这种方法要定期检讨。更多细节可根据要求分享。尽管大多数美元私募投资都有外部评级，但对于未评级的交易，如果由主要信用评级机构独立评级，就不能保证组合资产会得到相同的评级。

相对于公共基准估值的相对价值，是通过将每笔贷款在融资时的息差与基于信用评级的相应公共公司债券基准进行比较得出的。内部评级为" AA "的贷款将与彭博巴克莱美国AA企业指数进行比较" A "与彭博巴克莱美国企业A指数比较，" BBB "评级的贷款与彭博巴克莱美国企业Baa指数比较。对于某些电力和公用事业项目贷款，2016年9月30日之前采用了各种彭博巴克莱指数的最佳匹配方法。在此日期之后，将这些类型的贷款与彭博巴克莱公用事业A指数和彭博巴克莱公用事业Baa指数进行比较，分别获得“A”和“BBB”内部评级的贷款。然后将通过上述方法获得的相对价差值进行汇总和资产加权(以年为单位)，以获得图中所示的总体价差值。

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本文中的任何内容都不应(i)被解释为(i)使SLC管理下的任何业务成为《1974年美国雇员退休收入保障法》(经修订)、《1986年美国国内税收法典》(经修订)或类似法律规定的投资建议受托人，(ii)被视为根据计划的特殊需求规划资产的个性化投资建议，或(iii)作为与规划资产有关的投资决策的主要基础。

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