特别报告:保险公司在IG信贷中的机会

为了了解保险公司是如何看待IG私人债务的，为什么他们应该更多地考虑这一问题，以及如何将其纳入他们的投资组合，II最近采访了安德鲁·科勒曼， SLC Management私人固定收益董事总经理路易斯佩洛西，高级董事，客户解决方案，SLC管理安德鲁双门跑车，高级顾问，尼普克。员工拥有的NEPC是该行业最大的独立全方位服务投资咨询公司之一，提供350多家保留客户，总资产超过1.1万亿美元。SLC管理层是一家全球机构资产经理，管理层有1930亿美元的管理资产（截至6/30/2020）。他们为保险公司和其他机构投资者提供一系列替代资产级资金和责任驱动的策略。亚博赞助欧冠

考虑到疫情对经济的影响，你最近从保险公司那里听到了什么?特别是关于他们的固定收益投资组合?

安德鲁·车:我接触过的许多不同类型的保险公司的趋势是，它们正试图成为炼金术士。他们试图在不增加投资组合风险的情况下创造黄金。这就是我们现在的处境。他们关注的是像证券化资产这样的东西，对奇异的抵押品类型更感兴趣，因为保险公司承受不起额外的会计风险，因为他们受到的限制，但他们渴望额外的回报。

Andrew Kleeman:我想补充的是，美国大型人寿保险公司在其投资组合中包括投资级私人债务已经有几十年了——在某些情况下可能有一个世纪了——他们了解这一资产类别、保护措施以及它的多样化方面。他们喜欢从中获得的额外收益，他们对这一资产类别的承诺不会动摇。越来越多的大型保险公司的资产管理公司向第三方客户提供进入这一资产类别的渠道，无论是没有自己的私募团队的保险公司，甚至有些公司可能会发现自己的私募团队无法进入整个市场，因此寻求帮助补充内部生产。但受其表现特点的驱动，这一资产类别肯定受到了很多关注。

路易斯·佩洛西:30年来，我们一直处于利率下降的环境中，我们看到所有保险公司的收益都受到了影响。COVID-19及其对市场的影响确实把许多保险公司逼到了悬崖边缘，核心固定收益的再投资(取决于期限)低于2%。因此，当我们触及历史低点时，收益率的压力真的更大了。此次大流行确实突显出，在COVID-19疫情爆发前采取了适当风险管理措施的保险公司能够利用所有市场(股票、私人市场，甚至核心固定收益市场)的巨大混乱。他们了解自己的流动性状况，可能会采取措施获得联邦住房贷款银行(Federal Home Loan Bank)的信贷额度或适当的现金储备。他们能够持有当前投资，并配置现金以提高收益率和回报。

车:那些在经济混乱期间能够扭转局面的非常成熟的保险公司，是那些已经脱离了市场的公司。根据规定，所有保险公司的投资组合都非常保守。但那些反应稍强的人却没有把握住一个非常狭窄的机会窗口。考虑到快速反弹，整个行业还没有感受到过度的痛苦，但在这个小窗口期间可以利用债务和资产方面的所有工具的保险公司，现在坐得舒服一些了。

Andrew Kleeman，你提到了IG私人信贷是大型保险公司长期青睐的领域。这是为什么呢?

科莱曼：这是一个资产类，在延长的一段时间内表现得很好。您有更多的时间来承保底层投资，当您有疑问时，您可以更多地访问管理团队。对于很多人寿保险公司，有一种认可，他们的买入投资无论如何，他们的购买和持有投资是绝大多数债券组合。So, if you have a $20 billion portfolio and you’re going to hold $4 billion of that in privately placed investment grade debt, if you can earn an extra 20 to 50 basis points that’s a lot of money every year that falls to the bottom line. And you have the same capital charges that you would with public debt.

没有保险公司在每一年的债券投资组合都有100%的营业额这是不存在的，对吧?所以,很多保险公司,有10%到30%或40%私募债务——多元化,契约,在某些情况下抵押,做长时间的能力可能吸引他们,说12 - 15年——所有这些超过抵消流动性不足的问题,因为他们不出售这些债券。

所有类型的保险公司是否分享了对IG私营债务类似的胃口？

车:寿险公司对私人配售非常熟悉，但财产保险公司和健康公司就不一定了。这些资产不存在买卖——表现良好的私人配售只会留在资产负债表上，产生收入——这是一件美好的事情，但代价是流动性的损失。此外，我们最近才真正开始看到这个领域的供应商——资产管理公司——推出了一些真正高质量的产品，这些产品有诱人的收费安排，我认为这确实为非寿险保险公司打开了资产类别的大门。

科莱曼：财产保险公司通常需要较短的持续时间，而在这一领域占主导地位的人寿保险公司通常需要较长的持续时间。这种反差为财产险公司创造了机会，因为较短的一端竞争力较弱。3年、5年、7年任期的投资级私募可能有很大的价值，这非常适合财产险公司，除了更高的收益率、契约安全性和多样化的其他好处。

车:我认为，可以公平地说，咨询界也不一定支持私募配售。部分原因在于它从资产配置的角度提出了挑战。它具有与公开市场固定收益非常相似的特征，只是有一些额外的利差。因此，对于一些可能不太熟悉保险领域的顾问来说，将这一项资产配置纳入资产配置的动机是相当具有挑战性的。

佩洛西:IG私人信贷确实是您的补充或更换美国公共公司。他们分享了很多类似的统计和相关性。IG私募将成为一个不断增长的资产类别，因为10年的公司的替代方案是1.5屈服的替代品，并不像吸引力。¹此外，财产保险公司和健康保险公司非常关注流动性，但在过去10年左右的时间里，所有保险公司——无论哪条线——的资本都变得更好了。它们大幅改善了资本配置，总体而言，正如今年早些时候COVID-19所突显的那样，相当一部分保险公司已做好了应对重大流动性紧缩的准备。他们可以使用流动性线，许多人已经建立了模型来理解他们的总流动性风险。世界上没有免费的午餐，但对许多保险公司来说，这是最接近免费的午餐了，因为相对于流动性不足，收益增加了。简而言之，保险公司在解决流动性问题方面做得更好了，这让它们可以灵活地增加流动性较低的投资，从而提高收益率。

在SLC管理剧本中，IG私人信贷在哪里?该战略所投资的企业有哪些特点?

佩洛西:当我们进行建模时，不管保险公司是什么类型的，对我们的客户来说，最简单的调整就是从传统的公共领域转移到传统的私人领域。我们如何做到这一点是双重的。首先，我们通过运营模型让他们对自己的流动性定位感到舒适——这是我们的客户解决方案小组所做的。我们关注您的业务，了解您的负债、流动性状况和流动性获取渠道。如果我们和客户共同得出流动性过剩的结论，IG私人信贷通常是我们拉动的第一个收益或回报杠杆，因为与其他证券相比，它的增幅如此之大——与其他一些投资相比，它几乎没有监管影响。

科莱曼：至于我们的投资方向，我们正在更广泛地考虑交易结构的范围。我们管理着超过300亿美元的私人配售。我们有一个近60名分析师组成的团队，分成几个更小的团队，我们有更高的相对价值焦点——所以这导致这些团队更加专业化。例如，我们有一个团队，专注于私人房地产交易，无论是信贷承租人租赁还是地面租赁或类似的结构。我们有一个专门的团队，从事各种各样的基础设施贷款，无论是电力项目、收费公路还是其他社会项目。我们还有一个专门的公司融资团队，在多个领域都有专门的业务，也从事更传统的广泛银团私募交易。

总的来说，我们正在寻找稳定的基础信贷现金流，并为我们的客户建立多样化的投资组合。我们正在寻找通过安全的结构保护，在真正重要的地方，在真正安全的地方。我们在寻找契约，我们在寻找高相对价值。我们的工作就是找到这些机会，今年尤其具有吸引力，因为公共债券市场——以及所有市场——经历了相当大的波动，3月份压力很大，然后迅速反弹。私人市场的定价反应比公开市场慢，当公开市场的价差扩大时，这很难，但当价差收紧时，相对价值往往会维持相当长的一段时间。今年对我们来说是很棒的一年，我们在私募配售中增加了价值，尽管有大流行。

佩洛西:SLC管理中的一个差异是，由于我们专注于投资保险公司，我们所有的私人信贷持有人被SVO公开评价。因此，我们的客户是否专注于基于偿付能力风险的资本（RBC）或评级模型（AM Best BCAR）这些证券会获得资本处理与其公共对应物相同。一些私人信用商店并不侧重于评级，但我们知道对保险公司至关重要。

在所有这些专业化领域的背景下，现在有哪些领域与客户产生了特别的共鸣?

科莱曼：SLC管理层非常关注ESG问题，我们的客户也认为这一点很重要。也许同样重要的是，我们公司的很多员工个人也对这些问题充满热情。因此，我们在基础设施团队和公司融资团队中发现了很多机会，它们很好地融合了我们对ESG的欣赏，但相对于公开发行的公司债券，仍然提供了可观的相对价值。这在相对价值方面是一种双赢，我们不仅希望成为优秀的投资者，而且希望投资于能够改善我们世界和社区的环境影响或社会影响的机会。

让我们更深入地挖掘IG私人债务策略。今天的投资者喜欢灵活性——你的策略提供了这一点吗?

佩洛西:我们的方法绝对不是一刀切的方法。虽然我们在这一领域提供的基金受到其他机构投资者的欢迎，比如养老金计划，保险领域的私人信贷基金，但通常情况下，它们的资本待遇要差得多。亚博赞助欧冠对于保险公司来说，我们通常会根据客户的类型和他们特定的责任需求定制一个单独的账户策略。就在昨天，我们进行了一些内部讨论，具体讨论了如何避免与流动负债高度相关的资产。例如，如果东北地区的财产和意外险保险商在新英格兰地区有很大的业务风险敞口，我们将尽量避免有类似风险敞口的潜在项目。如果一场飓风桑迪(Hurricane Sandy)类型的大型事件对美国东北部产生重大影响，你不会在运营风险和投资风险上加倍下注。

车:IG的私募配售可能会使bbb增加50至100个基点。这不是两位数的回报，你可以从风险因素中看到这一点。你看看默认的速率，你看看恢复速率。它看起来不像更广泛的投资界所认为的私人债务。我们确实看到，在过去几年里，所有保险公司的私人债务都出现了真正的挤兑。这种趋势的驱动因素正是投资级私募配售有意义的原因;相对于类似的投资，单位风险资本的收益率更高。私人债务确实是两个平行的故事，但投资者并不一定希望从质量较低的私人债务转向投资级私人债务。

科莱曼：这很有趣，因为当你和更广泛的投资领域的人谈论你的私人债务时他们会认为这低于投资级别。然后当你开始描述你的实际工作时，他们会看着你，好像这是他们从未听说过的事情。所以，对于一些投资者来说，这无疑是一个不太熟悉的市场。很难判断规模有多大，因为有很多直接交易或俱乐部交易已经完成，但我们认为投资级私募市场每年的规模在900亿至1,000亿美元之间。

车:实际上，我认为这种命名方式对资产类别有一定的伤害。有些关键的利益相关者并不一定了解投资，他们听到“私人”这个词就会说，“哦，我不想做，这是私人的。”或者他们会看着回报然后说，为什么我们要为私人资产做这个这个词可能会对第一次关注这一资产类别的人造成一些伤害。

包括我们前面提到的一些总回报投资者的内容吗？

车:Nepc正在花费大量的时间与保险公司交谈现在，因为在延长的低利率环境中，总回报概念要难以做好工作。收入重点 - 这将最终推动总回报 - 在债券方面可能更重要，而不是资本升值或从金钱的任何类型的添加剂进行总回报。前进，P＆C和健康保险公司肯定会看起来，“好的，我们的更长环境较低。投资于收入的资产可能是一个优选的方式，而不是一些总回报固定收入策略。“

佩洛西:一些更成熟的财产险和健康保险公司已经迅速适应了市场环境，正如Andrew刚刚提到的，他们已经看到了IG私人债务领域的爆炸性增长。从整体资产配置的角度来看，IG私人债务取代了传统的IG公共固定收益。具有相似的相关性、波动性和资本费用，但具有更高的收益率特征，IG私人债务往往是我们的资产配置模型中悬挂得最低的果实。总的来说，问题不是“你应该使用私募配售吗?”而是“你能使用多少?”在当前的市场环境下，它们比传统的核心资产更有意义。

科莱曼：如果你问它们是如何融入投资组合的，那么在过去5年里，我们对相同评级和期限的公司已经实现了85个基点的溢价，而今年的溢价大约是这个水平的两倍。²我认为这种额外的收益很适合任何人的投资组合。

在这次谈话中，我们已经提到了更多的保险公司几次。较小的保险公司是否有任何困难访问IG私人债务？

科莱曼：进入市场需要一定的规模。有一些大型保险公司拥有庞大的团队。还有一些规模小得多的保险公司也有专门的团队。但在某种程度上，特别是如果你想进入更小众的领域，就需要资产管理公司具备一定的专业化水平。许多大型保险公司的资产管理公司现在都在提供第三方服务。关键是确保无论你和谁签约，你都能得到合理的分配。有趣的是，传统寿险公司把这个资产类别视为黄金，他们不想放弃它。只要理解这些分配政策，找到一个有能力给新客户合理分配的经理，这是客户体验的一个重要方面。

我们已经讨论了一些区别SLC管理的方法和策略在IG私人信贷-还有什么其他的?

科莱曼：一是我们专注于基本面承销。这些交易并非周二宣布、周四定价的交易。这些交易需要至少两周，有时甚至几个月的时间来进行承销和谈判。我们以承保为荣，所以我们可以获得信息。我们使用第三方资源来核实我们的承保，并收集更多的基础行业数据。

正如我之前提到的，我们是专家团队。例如，私人投资等级债务所需的发起能力是独一无二的。我们有人致力于和专注于起源。There’s a fair chunk of privately placed investment grade debt that comes from the large banks, but there’s a lot of interesting deals that come out of other sources as well, whether its boutique investment banks, a direct situation with a borrower, or other kinds of structured opportunities. Along with origination capabilities and complex fundamental underwriting, we have a dedicated legal team to get through the deal documentation – which in a lot of these situations, can be negotiated, unlike in a public deal. A robust effort is required to get each deal across the finish line – and we have all the specialists to make them happen.

了解更多关于IG私人信贷如何可能帮助解决你今天面临的一些投资挑战的信息。

在全球疫情爆发的第一个月，投资级私人信贷市场的发行放缓，反映了公开市场的放缓，但在4月底和5月，投资级私人信贷市场迅速恢复了活力。投资者能够以比类似评级的公共债券高得多的收益率找到有吸引力的交易。此外，积极型基金经理继续利用市场混乱，通过在历史上令人信服的价差水平上增加优质资产，为客户创造强劲的风险调整回报率。

SLC Management认为，公共和私人固定收益在投资者的365亚博 中都有长期作用。投资级私人信贷通过增加额外的价差溢价和多样化来补充公共信贷，同时保持与长期金融负债的高度相关性。

什么是投资级别私人信贷？

投资级私人信贷¹是指公司或实体在公开资本市场以外发行的贷款和债务证券。投资者主要是保险公司和养老基金等机构。

• 投资级私人信贷工具与公共债务类似。它们通常具有从五到30年的范围内的持续时间，通常包括抵押品和金融契约，并提供额定额定光谱。
• 投资者得到的报酬高于可比的公共债券因为这些交易更加定制，较少的液体。
• 私募发行机构基础包括上市公司和私营公司，涵盖主要行业(工业、公用事业、金融)。
• 投资级私营企业市场的年度发行​​量为70％至1000亿美元，增长美国占了美国年度销量的60%左右。

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为什么是投资级私人信贷?

投资级私人信贷市场的实力、持久性和增长，反映了发行方和投资者都能获得的广泛利益。

对发行投资级私人信贷的借款人的好处

灵活的条款:投资级别私人信用的特点和交易可以高度自定义，以满足发行人的需求，并包括非标准期限，延迟或多次抽奖期和自定义摊销。

机密性:投资级私人信贷发行人可以绕过与公开披露和注册要求相关的时间和费用，允许私人发行人保持机密性。

知识渊博的投资者基础:大多数投资级私人信贷投资者都有更大的投资管理组织，具有能够承保独特或复杂交易的专用分析师，这将难以在公共市场上执行。发行人还重视与私人投资者的持续关系，作为资本增长和结构性专业知识的资本。

投资级私人信贷市场的投资者受益

多样化：投资级私人信贷市场为投资者提供投资于公共债券投资者无法使用的独特交易和发行人的机会。

更高的传播:相对于公共债券的公用额溢价和投资级别私人信贷局部定制性质的组合允许投资者通过可比较的公共发行人捕获普及溢价，以及与同意，修正和在某些情况下，优惠券增加。

更好的贷款人的保护:投资级民间信贷投资者受益于交易结构，这些结构通常比公开市场交易更为稳健，包括抵押品和金融契约，使投资者在信贷恶化的情况下能够回到谈判桌前。投资者还受益于直接接触管理层以及公众投资者无法获得的信息。

保险公司的申请

有吸引力的资本高效收益率使得投资级别私人信贷成为生命保险公司的组成部分，而近年来，在财产和伤亡（P＆C）段中也有很大的采用。P＆C保险公司寻找增加收益率的方法，而无需额外的信用风险或将自己暴露于监管费用，投资级私人信贷可以有效地将这些特征提供给365亚博 。

资本框架治疗

从会计和资本的角度来看，投资级私人信贷通常与任何其他固定利率公司债务证券一样被对待。在资本调整基础上，投资级私人信贷为保险公司提供了一个机会，以与传统公共债务类似的资本收费，为其365亚博 增加有吸引力的收益率。

法定及规管待遇

从法定文件的角度来看，投资级私人信贷在附录D第1部分(债券)中披露为与传统公共债务一样的摊销工具。同样，投资级私人信贷的风险资本收费相当于NAIC 1 - 2级债券，具体取决于评级。

监管模型(AM Best BCAR、穆迪、标普)

大约80％的投资级别私人信贷交易具有全国公认的统计评级组织（NRSRO）评级，剩余余额直接与证券估值办公室（SVO）提交。在大多数情况下，评级机构不相对于传统公共固定收入惩罚投资级别私人信贷。BCAR，Moody和S＆P全部对待投资级别私人信贷，与其他具有相应评级的固定收益证券。然而，如果他们认为投资级别的私人信贷分配过度，那么穆迪和标准普尔可能会申请轻微的流动性溢价。

SLC管理与客户和顾问合作，管理私营资产周围的流动性问题。我们的保险公司的投资流程从我们的保险解决方案团队完全审查。随机造型强调运营应力（再保险限值，猫风险和高级收集率），衡量所需的365亚博 流动性，然后评估客户在其365亚博 中的一部分中收获私营资产中可用的空中保费的能力。

持续的低利率环境挑战了所有保险公司在满足其回报和收入目标的同时平衡其365亚博 中的风险的能力。

这种动态导致对收益率的追求，促使保险公司增加信贷风险，并将资产配置到公共固定收益以外的收益率更高的资产类别。事实上，美国P&C保险公司在过去十年中对bbb级公共固定收益资产的配置几乎翻了一番(从9%增加到16%)，并继续在盈余365亚博 中对高收益债券、公开股票和其他另类资产类别的高收益资产进行配置。

虽然高产资产可以实现增强的回报，但向保险组合添加到保险组合中受到监管，资本，会计和评级机构考虑矩阵的限制。与公共固定收入相比，大多数资产类别都受到更高的基于风险的资本和评级机构风险指控 - 以及公允价值核算的波动。

差异私人市场IG可以制作

SLC Management认为，许多保险公司可以通过增加私人市场投资级别策略来改善整体投资结果，增加收入，而不是简单地通过365亚博 配置过剩和信贷质量下降来继续增加风险。其中两种选择是投资级私人信贷和商业抵押贷款，这两种贷款都可用于负债担保和盈余365亚博 。

通过配置投资级私募市场资产类别，保险公司有潜力提高回报和收入，同时以资本有效的方式优化其资产配置。转向私募市场投资级债券的诸多好处之一是，在不显著增加信贷风险的情况下，能够提高收益率，而不是增加流动性风险。当SLC Management的团队分析365亚博 时，流动性过剩的显著水平往往会变得明显，大多数公司可以利用这种过剩来获得额外的收益，同时避免不必要的信贷风险。

要想更放心地在365亚博 中加入非流动性因素，重要的是要充分了解其流动性需求。SLC Management建议通过使用深入的、基于企业的框架对下行风险进行建模，该框架同时强调业务的操作和投资方面。

虽然流动性不足是一项主要的经营负债，但流动性过剩则是一个错失的机会。根据其分析，SLC Management认为，多数保险公司流动性过剩，因此有能力将部分公共固定收益资产重新配置为收益率较高、流动性较低的投资级资产类别，如投资级私人信贷和商业抵押贷款。

行业前景

我们认为保险公司能够承担额外流动性风险有几个原因。首先，随着经营指标和风险管理实践的改进，该行业的资本状况越来越好。自2000年以来，人寿、健康和财产保险公司都降低了资产负债表杠杆率，同时增加了资本头寸。有了更强劲的资产负债表，保险公司就有了审视资产配置改进的空间。

许多财产保险公司已经认识到自己强大的资本状况，包括承担流动性风险的能力，并将资产重新配置为高收益战略。一个尚未被广泛采用的资产类别是投资级私人信贷。截至2019年底，P&C行业对投资级私人信贷(不包括144a证券)的平均配置仅占总资产的1.4%。SLC Management认为，当该资产类别被排除在外时，还会有显著的收入收益——与未投资该资产类别的P&C公司相比，投资该资产类别的P&C公司的投资收益率高出近60个基点(3.79% vs 3.23%)。¹．

案例研究：风险管理框架

SLC Management认为，深入了解流动性需求是优化资本有效资产配置的基础。这些决定对于每个公司的经营状况来说都是独一无二的。例如，使用SLC管理的框架，让我们看看ABC公司，一个大约60亿美元的财产保险公司，它是整个行业的一个很好的代表。

步骤1）建模可用资本：识别储备（责任支持）和无约束（盈余）资产

第一步是定制资产负债表分析，以确定支持负债义务(储备365亚博 )所需的资产。

ABC公司有34亿美元的贴现负债，因此，有25亿美元的非核心资产可供优化(剩余365亚博 )。这在总资产中占相当大的比例，也是许多财产保险公司的共同特点。随着该行业资产负债表杠杆率的下降，盈余365亚博 出现了相应的增长。

盈余365亚博 可用于提高365亚博 回报，而储备365亚博 应受持续时间波动和资产类别的限制。除了公共固定收益，投资级私人信贷和商业抵押贷款通常被用于盈余和储备365亚博 ，以分散信贷风险，提高回报。

步骤2)对流动性建模:随机预测流入和潜在流出，以突出压力点

一旦了解了储备和盈余组合的规模和性质，就可以使用随机现金流建模来预测流动性需求，并突出业务压力领域，包括再保险限制、CAT风险和保费收取率。基于我们案例研究中的建模结果，ABC公司可以通过当前的365亚博 期限和收益来满足运营流动性需求。

该模型表明，ABC公司可以使用部分储备组合来满足营运现金需求。具体来说，保险公司预计2020年现金流出1.19亿美元，在风险值(VaR) 85的情况下，预计现金流出5.04亿美元(VaR的第85个百分位被定义为更糟糕的情况，预计在85%的测试情景中净现金流出5.04亿美元)。储备组合期限预计为6.26亿美元。

对一系列场景进行压力测试，可以让保险公司有信心通过减少过剩流动性和配置公共固定收益以外的高收益资产，来提高365亚博 的收益率。

步骤3)确定流动性的来源:分析可用流动性的领域，以满足潜在的不足

根据对流动性的预测，保险公司应审查所有流动性来源，以降低被迫清算的风险。典型的流动性来源包括:

• 高级收集和运营现金
• 现金及现金等价物
• 信用额度/联邦住房贷款银行预付款
• 到期，提前支付，息票收入
• 强制清算365亚博 控股

现金，国债和其他政府支持的债务通常是市场经济衰退期间唯一真正的流动资产。因此，我们建议保险公司的压力测试他们的控股，以了解他们的真实流动性和预测潜在的损伤或损失。ABC公司拥有1.5亿美元的政府支持的证券，并在压力情景中预计365亚博 市场价值降低400米。

第4步）优化资本高效资产配置。使用基于企业的分析来突出显示产品组合约束

一旦确定了运营、投资和流动性的限制和目标，我们就开始根据一系列因素(包括以下因素)来检查一系列相关的资产类别。这个评估与我们在前面步骤中的下行建模直接相关，这表明了更高收益资产的能力。

资产类特征：

• 风险和返回概况
• 基于风险的资本要求
• 评级机构风险指控，限制和关注
• 法定申报的估价
• SAP的时间表
• 法定限制

对于保险公司来说，利用风险/回报状况之外的因素来评估资产类别的替代方案是至关重要的，以避免次优资产配置带来的风险和潜在恶化的经济效益。

步骤5)对资产配置变更的建议。包括对监管和偿付能力的影响

通过遵循其框架和与ABC公司的管理团队合作，SLC Management建议ABC公司：

• 保持对公共固定收入的重大分配，以满足各种经济和业务情景中所需的流动性需求
• 继续使用部分储备365亚博 为预计的现金流出提供资金
• 利用过度流动性，以提高更高的收益资产课程，密切考虑监管和评级机构限额，以避免经济学劣化
• 向投资级私人信贷(占总资产的0%至6%)和商业抵押贷款(占总资产的0%至7.6%)中添加配置。这些转变可以为365亚博 提供额外的价差溢价和多样化

关键的外卖

• 保险公司应通过建立下行风险模型来优化其资本有效资产配置，以确保充分了解其流动性需求。
• 许多保险公司拥有过剩的流动性，并有能力将资产配置到公共固定收益以外的高收益资产类别——而未使用的流动性意味着错过了一个机会。
• 资产配置的变化应仔细考虑监管、资本、会计和评级机构的影响矩阵。

对于大多数保险公司来说，SLC管理层在重新分配一部分过多的流动资金和商业抵押贷款中，在储备和/或盈余组合中重新分配了一部分的效益。添加投资级别私人信贷没有监管，资本，会计或信贷风险影响，解决某些风险（多样化，违约的公共债券的多样化，更好的恢复率和高级债务），增强产量，扩大365亚博 的高效边境。

¹_{截至2019年12月31日的标准普尔市场情报和截至2019年12月31日的NAIC}

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SLC Management是Sun Life Financial Inc.(“Sun Life”)旗下机构资产管理业务的品牌名称。Sun Life Capital Management(美国)隶属于Sun Life Capital Management。在美国的有限责任公司和在加拿大的太阳生命资本管理(加拿大)公司运营。阳光人寿资本管理公司(Canada) Inc.是加拿大注册的365亚博 经理、投资基金经理、豁免市场交易商和安大略省的商品交易经理。永生资本管理公司(美国)有限责任公司是在美国证券交易委员会注册的投资顾问，也是商品交易顾问和商品池运营商，根据商品交易法在商品期货交易委员会注册，也是国家期货协会成员。注册为投资顾问并不意味着具备任何水平的技能或培训。

无法保证可以实现任何私人展示策略的目标。与顾问私募策略相关的主要风险描述如下。与任何策略一样，顾问对为365亚博 选择的证券相对价值的判断可能被证明是错误的。

(1)利率风险是指利率上升，或预期与基准的利差扩大，导致365亚博 的固定收益证券价值下降的风险。对于期限较长的证券来说，这种风险可能更大，价差的扩大可能会持续一段时间。(2)信用风险是指固定收益证券发行者无法履行支付义务或资不抵债，导致证券市场价值下降的风险。私人配售不受信用评级机构的评级。该债务的任何评级都是顾问和或顾问的关联公司进行分析的产品。(3)流动性风险是指Advisor可能无法在有利的时间或价格出售给定的证券，或无法为365亚博 购买所需的敞口水平的风险。这个市场有时会经历严重的流动性不足和/或重大的价格影响。(4)交易对手风险是指交易对方不履行其承诺的风险。

我们的私人配售365亚博 的投资级信用评级是基于一个专有的内部信用评级方法，该方法使用外部购买和内部开发的模型。这种方法要定期审查。可以根据要求共享更多详细信息。虽然大多数美元私募投资都有外部评级，但对于未评级的交易，如果365亚博 资产由主要信用评级机构独立评级，则无法保证相同的评级会被分配给它们。

相对于公开基准估值的相对价值，是通过将每笔贷款的融资利差与基于信用评级的相应公开公司债券基准进行比较得出的。将内部评级为AA的贷款与彭博巴克莱美国企业AA指数进行比较“A”指的是彭博巴克莱美国公司A指数，而“BBB”指的是彭博巴克莱美国公司Baa指数。对于某些电力和公用事业项目贷款，在2016年9月30日之前，采用了彭博巴克莱(Bloomberg Barclays)各种指数的最佳匹配方法。此后，将这些类型的贷款与彭博巴克莱公用事业A指数和彭博巴克莱公用事业Baa指数进行比较，内部评级分别为“A”和“BBB”。然后将上述方法得到的相对价差值进行汇总，并(按年份)对资产进行加权，得到整条价差值。

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本文的任何内容均不应(i)解释为导致SLC管理下的任何业务根据经修订的《1974年美国雇员退休收入保障法》、《1986年美国国内收入法》或类似法律成为投资建议受托人，(ii)被视为根据计划的特殊需要规划资产的个性化投资建议，或(iii)作为有关计划资产的投资决策的主要依据。

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