特别报告:长期风险和波动性管理

美国万通人寿保险公司(MassMutual Life Insurance Company)的基思•麦克多纳(Keith McDonagh)和他的同事们从事的业务是为机构提供金融和风险管理解决方案——你可以想象，在一个难以预测的2020年，这项业务已经看到了客户需求的增长。McDonagh是MassMutual机构解决方案业务的主管，该业务涉及退休金负债、退休解决方案、财务回报、保障需求和增加的员工福利成本等解决方案的设计和交付。这些解决方案包括养老金风险转移、银行所有的人寿保险和公司所有的人寿保险(BOLI和COLI)、稳定价值投资、共同基金投资、融资协议支持票据和担保利息合同。最近，我与麦克多纳谈到了他在这动荡的一年里与投资者互动时的观察结果，以及如何将从中吸取的经验教训应用到今后的发展中。

您所听到的关于您的机构客户所面临的挑战，以及由于大流行、经济压力和地缘政治不确定性而继续面临的挑战有哪些?

基思汇控:当我们开始这一年的时候，没有人能够预测它将走向何方。随着时间的推移，如果你问同样的人关于未来的问题，他们的观点会随着时间的推移而变化。不确定性和波动性不仅体现在疫情上，还体现在利率、股票市场、就业、经济、GDP、贸易政策和/或国家间竞争、即将到来的大选等方面——这几乎是一个无穷无尽的清单，其中不确定性、波动性和不可预测是三个最常见的形容词。

换句话说，现在投资者问自己的问题比通常情况下要多得多。

麦克唐纳：对了，这是另一个长长的名单：如何管理环境，以实现自己的目标？我怎样才能更好地做好准备？我怎么能更灵活？如何检查和调整，或支点，它需要满足我的期望？如何确保我有足够的流动性，以满足这可能是消费需求或消费行为的变化？和足够的流动性采取的，可能由于这种波动发生的机会？我怎样才能实现在低利率环境下足够的收益呢？今年曾经有一段时间，当信贷息差扩大可测量，然后回来了，和股票市场下跌和回来，所以我怎么能我的既定的投资理念中实现自己的目标？

在美国互助银行，我们常说:“你无法预测，但你可以准备。”我们也喜欢说，“要长远考虑，而不仅仅是短期考虑。”“我们的意思是当我们说要么是资产所有者和管理者必须善于管理风险,这些风险是否与估值的变化,资产和负债,或好处资金——波动性风险可以创建损益表和资产负债表,或当他们需要资金以满足需要。这是一个在风险承受能力和战略目标范围内拥有正确的资产和负债的问题。

你有没有看到迫切向你伸出援手的机构数量有所增加?

麦克唐纳：这方面的动态很有趣。在大流行的第一个月，所有的焦点都是短期的。我们看到市场对流动性的巨大关注，正如我们所记得的，债券市场在进入3月底4月初的几周内失灵了。也是一段时间,这些公司可能是考虑大型交易环境调查时按下暂停键,因为他们不知道什么条件来和他们可能需要什么,很难专注于一切的大交易的所有细节。

在该时间范围内的第二动态我们看到是一个有点航班确定性。例如，对于解决方案的需求喜欢那些最初的几个月稳定价值大幅提升。人们股权解决方案的拉出，并移动到更稳定的解决方案，而且也试图立场，即趋势与投资者之间的关系，看看什么东西让更广泛的风险，投注之前发生的事情。

在一些战略方面有提高决策可能适用于养老金？关于LDI也许更多的对话？

麦克唐纳：有，我会在3月份开始的6个月时间内给出这个答案，因为我认为它很有见地。在创业初期，那些参与LDI的赞助商都很高兴能够进入危机，因为他们的资金状况比较稳定。那些只是浅尝辄起的人，或者只是想过但没有执行过的人，突然对LDI产生了更大的兴趣，因为他们看到了事态发展的影响。所以，很明显，我们讨论了LDI是如何运作的，但也讨论了一些投资解决方案，比如，在一个长期债券基金中，可以在LDI的背景下使用。

我们在危机初期还看到了第二件事。过去10年左右，养老金风险转移市场每年都在增长，第一季度的渠道相当健康。在危机爆发的最初几个月，考虑到经济状况，考虑退休人员分拆交易的计划被搁置。如果你看一下第二季度的市场数据，你会发现活动放缓了，执行的交易往往是计划终止，因为它们已经被安排好了。

这些公司希望持有现金。其次，管理带宽——他们担心的是其他事情。

第三个动力是，其中几笔暂停的交易在今年后几个月重新回到市场。因此，随着股市反弹，例如，仍有大量股票配置的养老金计划的融资状况有所改善。这只是一个例子，但随着时间的推移和经济状况的稳定，管理层可以重新专注于他们已经到位的一些风险管理计划。不是回到正常水平，而是从4月、5月、6月和7月的水平大幅反弹。

这似乎表明他们意识到，他们真的需要执行他们一直计划的事情——回归某种正常的感觉。<

麦克唐纳：这是一种“当形势好的时候，我应该更多地关注这些长期计划考虑，所以现在我要把它作为我需要关注的事情之一放在我的项目计划中”的感觉。

人们谈论业务连续性规划，但我们谈论的几乎是投资和财务连续性规划——你需要有一个计划，如何在实现长期目标的道路上继续前进，即使事情被打乱。<

麦克唐纳：我们的核心是一个共同的公司，拥有许多与我们合作了几十年的客户。这是我们思考问题的方式，我给机构客户的观点是，虽然你显然需要考虑季度和年份，但如果你想解决长期健康问题，要考虑几年和几十年。正如我们许多人在商学院学到的，一家成功的企业会在不同的经济周期和环境中为自己的成功做好定位。毫无疑问，会有扩张年和收缩年，你应该相应地定位你的商业战略、你提供的产品和服务，以及你如何与客户互动和消费者行为的变化。资产所有者应该将这些原则应用于投资管理和风险管理，同时考虑长期和短期。如果你不这样做，你就会失去平衡。

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与数十年来服务客户退休需求的宗旨一致，MassMutual是固定缴款(defined contribution, DC)投资领域的专家供应商。这是有道理的，因为为退休投资需要一定的DNA和投资哲学。整个MassMutual投资平台以退休为导向的结果为中心，该公司认为采用多重经理人理念是实现这一目标的最佳方式。

为什么多经理吗？

更一致，风险敏感性，长期业绩潜力更大。这是帮助退休的投资者尽量减少行为偏差，往往会导致次优的投资决策显得尤为重要。住在整个市场周期适当投资增强了其满足退休需求的能力。

成熟和严格的经理选择和监督程序。对风险管理的重视有助于缓解对经理业绩的担忧。

具有特定目的的投资组合构建，允许了与投资者的需求更加紧密结合的结果。

能够接触到更多的管理者，而不会让计划参与者感到不知所措。这一点很重要，因为数据表明，401（k）计划的参与者患上“选择超载。”

一些研究表明，从多经理基金帮助投资者多样化的利益满足他们的需求的积累。虽然多元化不能防止损失在下跌的市场，在投资期限（终端财富）结束的预期投资组合的价值是最重要的 - 而不是大起大落在整个投资期内投资组合的回报。下面呈现的图表终端丰富的特定资产类别组合的标准偏差的降低时加入额外的管理者。较低的标准偏差，将降低与具有意外下降标题退休所带来的风险。

在所有被衡量的股票资产类别中，投资组合中增加经理人后，最终财富的标准差显著下降。由两到三名经理组成的投资组合，能够最大限度地控制来自经理多样化的风险。增加超过这个数量的经理所带来的增量效益会随着经理数量的增加而减少。

构建多经理投资组合

MassMutual根据各自的投资风格选择“最佳”资产管理公司，目标是找出能够持续提供积极、长期业绩，同时限制波动性的资产管理公司。通过严格的定量和定性筛选、对目标公司管理层和专业人员进行持续访谈、对公司合规组织、政策和程序、道德规范和监管历史的评估，确定“最佳中的最佳”。这个过程包括对次级顾问风险管理、合规和运营职能的评估。

在建立多重经理人投资组合时，MassMutual选择了投资于同一资产类别、但风格独特且互补的基金经理。由于对股票选择和投资组合构建的观点不同，这些基金经理通常会在持股上有最小的重叠，超额回报的相关性也很低。

下面是一些结对经理如何通过这种方式使投资组合受益的例子:

• 款式多样化：不同风格的多样化经理收益的来源。
• 更大的机会se田中:基金所持有的资产很可能在更广泛的证券选择中呈现多样化，涉及的资产特征也更广泛。
• 业务风险多样化影响单个经理人业绩的因素有很多，包括周转、投资流程漂移、股权结构的变化等。让多个经理人参与可以分散这些风险。
  
• 资本的分配资金中的跨经理人的战略并通过一个严格的过程确定，包括定量和定性的因素。
  
• 每个经理的历史回报率一起检查与其互补的管理者配对，并以独立的身份存在。
  
• 这一过程考察了不同市场体制下的风险和回报认识到经理的风格在整个市场周期中的有效性是不同的，对积极和消极的市场事件的反应也不同。
  
• 从质量上讲，MassMutual将深刻的洞察力融入到管理者的战略中并通过其专用经理研究团队产生的风格。
  
• 结合这两种添加剂的组合构建方法帮助万通为客户取得更持久的回报。

你可在此查阅更多有关大众基金及稳定价值投资的资料。

基思·麦克唐纳在他的采访中注意到上述情况，飞行今年早些时候剧烈波动引发的肯定是伴随着稳定价值的解决方案的需求激增。作为其致力于满足退休计划参与者的长期需求的一部分，美国万通投资是稳定的价值型基金和包装的领导者。下面就让我们来看看投资者如何从稳定值受益。

• 稳定的值是固定收益固定缴款计划中提供的保守的固定收益选择，其目的是为参与者为退休储蓄而保留本金。这些解决方案是专门为抵御市场波动而设计的，由投资经理或保险公司管理的固定收益投资组合组成。
• 保险公司提供稳定的价值包装对固定收益资产投资组合。这包裹是保险保障，以保护本金，并允许参与者进出该账户账面价值的交易。稳定值包还提供了授信率的平滑，因此固定收益资产的性能通过向与会者随着时间的推移。该目标是一个稳定的回报和资产保全。
• 从计划发起人的角度来看，该资产的持续使用市场价值应赞助商选择要移动到另一家提供商。如果市场价值低于账面价值的，任何账面价值支付过来一段时间。
• MassMutual是一家领先的供应商对于两个退休计划和资产管理公司稳定的价值的解决方案。“在投资的唯一依据，我们提供了跨越一般帐户，独立账户和其他结构稳定价值的解决方案，”麦克唐纳说。“我们也为资产管理公司谁提供稳定的价值型基金的解决方案，与保险公司提供包装。在这种情况下，资产管理人选择包装供应商“。
• 这是一个竞争的环境麦克多纳表示，万通银行是全球最大的金融服务提供商之一，其依据是“我们的信用质量、我们在该领域的专业知识和知识，以及我们对这些投资组合的服务”。

稳定的价值一直是万通强劲增长的市场，并将继续发展。MassMutual是一家有170年历史的公司，在这段时间里经历了每一个经济和市场状况。麦克多纳说:“我们是评级最高、财务实力最强的保险公司之一。”“我们的固定收益产品DNA经历了多个市场周期的演变，我们在稳定价值领域拥有深厚的专业知识。”

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很少有公司会列出“管理养老金计划”自己的核心业务能力之一。养老金计划是你已经聘请使您的公司成功的员工开发的好处。养老金计划是不是你的公司的核心存在的理由。要运行一个成功的企业，公司寻求有完善的管理养老金计划及相关负债，使公司可以专注于自己最擅长的。

幸运的是，管理养老金负债是金融服务提供商的一项核心能力。如果一个公司选择维持它的养老金计划，固定收益服务帮助雇主管理资产，成本和行政管理。

然而，随着市场的波动和低利率，以及养老金福利保障公司(PBGC)保费的增加，公司面临着管理与他们的养老金计划相关的成本和不确定性的挑战。这些担忧分散了他们在核心业务上的时间和注意力。越来越多的实体选择将付款义务转移给一家财务实力雄厚的保险公司，以消除这种风险。

养老金风险转移解决方案有助于企业专注于自己的核心业务，与信心，以这些个人支付继续为充分受益期。一个设计良好的养老风险转移策略有帮助公司几个重要的好处...

• 通过转移与计划资产和负债相关的不确定性来降低风险
• 根治会计和资金波动
• 通过取消PBGC保费和行政、精算和投资管理费用来降低费用
• 能够更加关注您的核心业务，为您的组织增加整体价值

最有效的养老金风险转移解决方案是根据公司的业务需求量身定制的。养老金风险转移解决方案包括:

• 一种单一保费年金合同，承诺不可撤销地提供所购买的福利，可以通过现金或实物资产的转移来提供资金
• 由高评级的保险公司通过年金证书向个人(或其受益人)保证的利益支付
• 高品质的以客户为中心的行政服务，信息和通信
• 提供通用账户和独立账户解决方案

一旦您选择了这条道路，为您的团体年金选择保险公司是一个重要的决定，需要考虑许多因素来找到合适的供应商。在寻找养老金年金提供商时，最重要的因素是资金实力、长期价值、养老金经验和卓越的服务。

“没有人知道长期负债比有超过70年的管理养老金负债和定义了几十年的术语地平线公司更好，”麦克唐纳说。“作为养老风险转移市场的领先供应商，万通可以帮助你到达那里。”

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