亲爱的IRR：这不是你，这是我。

亲爱的，

似乎每次我在投资文章或财经新闻网站上看到字母“irr”，故事就是你的差价。内部回报率是误导性，不准确和不值得信任。您与复合率没有直接相当，您不代表投资者实际赚取的内容。

我可能还犯了一些相同的批评。我经常说你不能依靠私人市场依靠IRR，因为你没有从一个性能指标中获取整个图片。但我想到这一点，贬值已经走得太远了，对于我所说的任何角色，我很抱歉。

你看，误解与被误导的东西不一样;沟通是双向街道。也许投资者没有做好理解你的工作。也许我们应该做一个更好的工作听力。我们需要从您的角度看待事物。我认为如果我们这样做，也许我们会意识到你毕竟不是那么糟糕。

我不经常向金融指标发出信件，但是，鉴于迟到问题的双曲线修辞，我觉得被迫直接解决IRR。呃肯定是不完美的，但它远离了完全毫无价值的数字它被描绘为。

想象一下，您正在尝试测量单个私募股权交易的返回。让我们说，有人将100美元投入私营公司，并且恰好到一天到后一天，该公司由新所有者购买的200年来。这对任何特定交易来说是一个非常典型的情景 - 四年来的钱两倍。

手工计算IRR是困难的，但Excel使其变得容易，产生18.91％的IRR - 固体返回。但如果我们听到所有仇敌，那就是一个毫无意义的数字。值得庆幸的是，在这样一个简单的例子中，我们还可以计算回复率或几何平均值。如果您将100美元投入相互基金，并且四年后余额为200美元，您可以获得以下几何返回率：（200美元/ 100美元）向电源（1/4），减去1等于。。。18.92％！

几何返回率为百分比百分点，因为Irr使用一天计数方法，并且在四年内有一个闰年。因此，如果您使用的电力（365/1461）进行复合时期，您也将恰好18.91％的几何化几何化。

这些数字是相同的，所以也许irr确实衡量了你毕竟赚钱？

但我已经听到了批评者嚎叫：“这不是一个真正的私募股权组合看起来像！”他们会说有现金流入，随着时间的推移，这就是导致计算偏离投资者实际赚取的东西的原因。

让我们想象两个基金。一个人在成立100,000美元，并在为期三年的生活中获得付款。在基金1中，你在第一年的一半之中获得了一半的资本，第二年的另一半，三年的最终收益。在第二个基金中，前两年没有分布，你在第三年获得152,000美元的一次性返回。

两个投资组合都产生了15％的意义，但它们产生了非常不同的投资资本（典型）。在第二个案例中，您将投资的资本1.52倍，但在第一个案例中只有一个标准的1.29倍。

啊哈！看，这证明了IRR正在误导，就像我们都怀疑！还是这样做？

在上面的两个场景中存在真正的风险差异。在第一个基金中，一半的投资资本已经在第一年结束时已经回归，因此您的风险明显降低。如果您的资本更复杂，则当然，累计返回可能较少，但您的回报率是相同的。

等一下。这看起来非常熟悉，就像我以前见过的故事一样。债券！这些实施例类似于两种不同的成熟度键。

即使利率可能是相同的，与相同产量相同产量的较短成熟的债券将比较长的债券较少。如果为了比较的缘故，我们有一个年份，简单的利息债券，收益率6％，3年度债券具有相同的产量，我们有以下方案。

对于第一次债券，您将在一年结束时获得兴趣和您的校长。对于为期三年的债券，您将获得多年来的60美元的利息支付，然后是最终负责人加上第三年的利息。

尽管一个贷款人收到总利息预付款，但IRRS也会产生6％的债券也是相同的。

这只是它的工作原理。较短持续时间的投资产生降低总现金返回，但事实并未使其退货率无效。回到我们的基金示例上面，基金1风险的资本1明显低于基金2.实际上，我将计算资金1的美元加权主要持续时间1，而第二辆汽车的三年。在私人市场，持续时间不仅仅是你上一美元的日期;这也是机会成本。

当您更快地恢复退款时，您的风险更少，并且在交换中您可以选择在其他地方重新投资首都。有时率较低，有时它们较高，但一般来说，再投资风险不是实际风险;这是一个选择。这就是为什么产量曲线通常向上倾斜。锁定资本更长的是风险，您应该需要更高的年化产量，例如为期三年债券的7％或8％。

同样，在我看来，投资者不应看一下这两个资金作为等同物。典型视图是基金2是优越的，因为IRRS等于，较高的莫氏意味着更高的总回报。逆势论证将是基金1的风险程度远不那么危险，因为你会更快地获得所有校长。如果有的话，可能是资金2是一个糟糕的交易，因为它的IRR不升高，因为你正在持续的持续时间越长，就像Bond 2一样。

这两个例子都是简单的。资金立即不会称之为资金，这些方案仍然看起来不是真正的私募股权。没有足够的现金流入和突出，临时IRRS更加准确。

在愚蠢的伊斯兰王中，你在太容易，批评者会告诉我。

让我们转向真正的世界比较IRR，而复合税率返回的大型成熟私募股权组合。德克萨斯州教师退休系统约有215亿美元的净资产价值和资产类别中的20多个曲目记录 - 它们不会比这更大或更大。

谢天谢地，德克萨斯州教师在IRR和几何术语中计算并报告私募股权。在过去的五年中，根据A的情况，投资组合产生了11.6％，而不是11.9％的复合回报率。7月2020年董事会报告。这些回报在报告的所有时期都非常令人印象深刻，但更重要的是，两种方法之间的差异通常只是几个基点。

它肯定看起来像你的赚取几乎没有什么，而不是一些疯狂不准确和虚假的公制。也许它可能被误解，特别是在基金的生活中早期在被称为j曲线期间。在短时间内，IRR和复合返回可能会显着分歧。大型早期现金流量可以创造一个非常高的IRR，但这并不意味着它是假的。短期策略与校长的快速退回确实赢得了高回报率，因为它们的风险较低，他们将获得较低的现金返回。

但超过更长的时间，以及成熟的投资组合，IRR开始追踪复合返回更密切。大多数企业使用类似的资本项目预算过程。IRR实际上几乎是你赚的东西。也许这就是为什么我所知道的大多数最好的私募股权投资者和有限的合作伙伴相似的原因 - 仍然集中在危险之中。

完成我的颂歌到统计数据。。。

总的来说，我认为你很好。像我们所有人一样，你有缺陷。虽然批评者可能会攻击并妖魔化，我将继续使用你和其他相关指标，当然是恰当的。我知道你不是愚蠢的。你只是数学了。

你的（有限）合作伙伴，

-Chris schelling.