特别报告:日本的可持续投资机会

日本股市正在经历一场从量到值的千载难逢的转变，这为其创造了新的投资机会。公司治理改革和日本人口动态在促进这种向价值导向思维模式的转变方面发挥了关键作用。作为投资者，SPARX资产管理公司在帮助企业理解这一变化方面发挥了重要作用，我们最近观察到，日本企业越来越愿意与我们这样的投资者打交道。

当你考虑投资日本股票时，你不能忽视臭名昭著的“失落的二十年”——1989年12月日本股市的巅峰时期（以日经225指数衡量），直到2012，当时日本前首相安倍晋三提出了经济政策的损坏。为什么市场挣扎了这么长时间，安倍经济学发生了什么变化？

股东的回归

在日本，股东缺席的时间长达令人震惊的70年。从第二次世界大战结束——见证了从股东到银行治理的转变——直到安倍经济学的实施，股东价值的概念基本上是缺失的。然而，安倍经济学为股东重返日本公司治理领域打开了大门。公司治理改革始于2013年，自那以来，结果令人印象深刻。例如，2013年在东京证券交易所上市股票超过2100支的第一板块，拥有两名或两名以上独立董事的公司比例为18%;截至2020年8月14日，这一数字已大幅上升至95.3%。全球投资者也认识到，日本公司治理正在向好的方向转变。

为什么股东在70多年的时间里都没有出现?二战是由股东向银行治理过渡的原因。令人惊讶的是，在战前，私营部门实际上是日本企业最大的单一股东。一些公司集团，如三菱和三井，在当时非常强大。但为了应对战争，日本政府实行了控制经济模式，并从私营部门获得了股份。战后，公共部门在1947年成为最大的单一股东，政府利用金融部门将资本引导到战略性部门，如材料工厂和重工业。这导致金融机构在1989年成为最大股东。当泡沫破裂时，银行持股减少，而私人部门——如外国和个人投资者——增加。从那时起，直到安倍经济学形成了一个过渡时期，没有一个股东集团对企业有过大的影响力。在这个过渡时期之后，私营部门现在已经代表了50%的日本公司的股权，股东结构的变化已经回到了一个完整的循环，私营股东最终重新成为主要的参与者。

该银行为主导的治理模式下的人口和需求增长支撑了销量增长时代行之有效。日本人口140年来稳步上升，直到2008年。1868年，明治维新时有发生，并战国无双的时代结束了，人口为3000万左右。它增加了四倍，进入21世纪的第一个十年。该银行的经营战略量的增长经济下工作以及银行只是想增加贷款量，不考虑资金成本。但经过人口增长达到高峰，这种模式不再工作。人口减少和老龄化特征的劳动力短缺是日本的主要社会问题之一，迫使政府和企业管理团队修改他们的成长战略向前迈进。从20世纪50年代和80年代之间的周期的1％的年人口增长率，日本现在面临的-0.10％人口增长下降。

人口的减少标志着价值增长时代的开始，也标志着日本企业在管理和雇佣方式上的重心发生了变化。劳动力市场的状况也从人口增长时期的积极雇佣，转变为“失去的20年”的过度雇佣，现在终于出现了劳动力短缺。在这些时期，管理的重点首先是增加产量，然后是削减成本，最后是增加价值。在日本，由于监管，劳动力流动性一直很低，因此公司不能在过度雇佣的体制下裁员，迫使许多公司遵循业务多元化或低价格战略，以削减成本。但2010年之后，随着婴儿潮一代的退休潮和年轻人口的减少，日本市场突然转向劳动力短缺的模式，企业开始寻求增值战略。

在这种情况下，管理人员应该问什么问题?在这种新范式下，治理质量是创造价值的关键。管理层能通过提高生产率来解决劳动力短缺问题吗?他们能否将业务集中在其核心竞争力上，以加强企业品牌价值，并在生产率较低的企业退出所在行业时利用行业整合?为了成功过渡到增值模式，股东的心态是绝对必要的。

为了解决这种心态，SPARX真诚希望为ESG问题的改善和在日本的投资做出贡献，我们正利用我们作为日本最大独立资产管理公司的地位，就这一主题与公司进行合作。我们相信，这会影响全球ESG的改善，并为我们的投资者带来积极的战略回报。随着全球机构投资者提供更多资金和建议，我们的影响将非常显著，我们感谢他们对我们活动的持续支持。亚博赞助欧冠

有越来越多的证据表明，ESG动量随着时间的推移可以成为阿尔法的一个重要来源。这一前提确定了公司ESG基本要素的变化(最终反映在ESG分数中)与未来股价表现之间的因果关系。这可以通过增加盈利能力和/或降低贴现率来实现。因此，通过识别ESG基本面的变化，投资者可能会增加“做好事”的机会。

在这方面，分配给公司的ESG评分是有用的，但与其他评分一样，它们在可用性、准确性和一致性方面存在挑战。例如，ESG数据供应商所涵盖的公司数量并没有最大化，因为信息披露有限，尤其是在日本。最重要的是，就像财务信息一样，分数本身可能在发布时就被定价了。因此，在理想情况下，在ESG评分中反映ESG基础的任何基本结构变化之前，都应该先确定。然而，说起来容易做起来难。

在实践中,应该有大量的时间滞后之间的结构性变化在环境、社会和治理基本面和由此产生的环境、社会和治理分数的变化(见图1)。尽管一些公司可能只需要更好地理解评级机构需求,其他需要进行长期的结构性改革,如果早期发现,可以让投资者从不断上升的估值中获益。因此，长远的眼光是至关重要的。

此外，面对一个大型可投资宇宙，确定哪些公司最有可能从ESG势头中受益，特别是在日本，宇宙含有超过3,700家上市公司的公司。该任务由日本独特的企业文化和语言障碍变得更加困难。亚慱体育app怎么下载因此，直接基本基本研究的长期经验是必不可少的。

然而，尽管公司管理层有着良好的意图，但这些变化中的许多可能无法实现。一些希望开始ESG战略的日本公司不知道如何开始。此外，新的和改进的ESG战略经常遭到投资者的怀疑，这可能会阻碍公司继续前进。但当一家公司的管理层表示希望改善其ESG基本面时，他们往往更愿意接受SPARX Asset management等投资者的建议，这反过来有助于影响投资者，通过积极参与，这些投资者可能能够大幅提高一家公司在长期取得真正进步的机会。

基本方法

要利用ESG的机会，具有长期投资眼光的自下而上的基本面股票选择者将发挥重要作用。事实上，SPARX坚信，结构理解、自下而上的股票选择和积极参与的结合，可以在日本公司捕捉ESG势头，如下所示。

基本上，通过基本的自下而上的研究，我们提前捕获我们预期的ESG分数可能是未来的，并应用我们学习的结构关系，以便在长期的财务预测估算内在价值。让我们深入潜入上面的插图。

• 在T-1在T财务信息（A）非财务信息
  我们首先了解ESG、收益和资本成本之间的关系。为了做到这一点，我们检查了过去可用的非财务信息，包括综合报告、网站、第三方ESG评分，以及基于我们30年经验的其他公司/竞争对手案例。

• T-1的非财务资料至T (B)的非财务资料
  我们通过以下最新新闻发布和开展会议检查ESG的任何变化。我们与公司IR团队与管理层会面，如果可能，检查其ESG活动的未来方向。因此，我们经常会注意到公司发生的变化。大多数资产管理人员和投资者只使用量化筛查。我们作为亚慱体育app怎么下载独立活动经理的文化和历史对成功实施这一步骤至关重要。

• 在T非财务信息对财务信息在T + 1（C）
  我们利用所学知识进行中长期财务预测。通过IR会议，我们检查管理策略是否整合了ESG因素，团队根据自己的跟踪记录讨论管理策略的可行性。30多年来，SPARX的投资方式一直专注于基本业务基本面的定性方面，以作出长期预测。我们今天用ESG所做的是与我们30年的投资方法的自然融合。

积极参与的作用

在整个投资过程中，我们相信积极参与在提高公司长期取得真正进步的机会方面发挥着重要作用。

我们将与公司讨论了巨大的重要性，以确定他们是否通过建立与股东，员工，商业伙伴，本地公司，全球环境，和所有其他利益相关者的牢固关系构建为可持续增长奠定了基础。如果我们看到了提高企业价值，因为这些对话的结果的可能性，我们通过这样的公司积极投资表明我们对管理的支持。在必要的时候，我们在股东大会行使我们的股东权利，积极鼓励企业管理。相反，如果这样的讨论后，公司不做任何改变管理策略，阻碍可持续增长，那么我们结束我们通过出售全部股份，以保护策略的投资者的利润投资。总之，我们的参与活动，围绕这是为了建立与公司良好的关系对话。

我们讨论中的教练元素的采用特别有效。教练是一种沟通技巧，意味着激励另一方，它有助于刺激投资公司因会议而变得更加活跃。根据公司高管和IR管理人员的意识水平以及其管理问题的具体细节，我们确定教练是否合适（有可能不适合的情况）。当适当时，我们向公司向公司提出一系列问题，以便将其设定目标，以考虑他们目前的情况，以考虑这些目标，并创建行动计划以填补空白。在这些会议结束后，公司反映了他们的新见解，如果他们要求我们的意见，我们提供了。在过去的几年里，大多数讨论都在ESG相关的事项上，我们所说的一些公司已经持有ESG简报或改善了他们的综合报告流程。这些是前瞻性公司行动的结果。

我们预计两大类型的结果，从我们的参与 - 基本面的改善和消除间隙值。对基本面改善的关键问题是商业模式，财务战略和ESG策略。因为这些都是全公司的战略，它是具有挑战性的鼓励变革的时候高层管理人员并没有意识到这些问题。在另一方面，它是有效的回公司，都已经高度意识到这些问题。“消除间隙值”手段消除的情况是，由于某种原因，一个公司的股票价格低于其内在价值低。在这种情况下的主要问题是IR战略，ESG信息披露，与企业品牌战略。要建立高级管理人员的认识，切实IR活动也是一个关键因素，因此，我们强调与IR经理以及高管讨论。

到目前为止，我们所描述的讨论形在两个方面我们的可持续投资的看法。首先，企业有潜力，以提高他们的ESG基本面往往被低估，因此应提供机会，产生独特的字母。其次，我们提倡综合ESG方法，即基本的自下而上的分析包括ESG因素与积极参与。这种共鸣与长期的心态SPARX的根本自下而上的选股方法。

案例研究：NINTENDO

公司自1889年成立以来，任天堂已经操作集中在开发和制造娱乐产品业务。通过其企业社会责任的政策表示“每个人都对任天堂触摸的面把微笑，”任天堂的历史发展中的一个通过让更多的人参与，使他们更快乐。

任天堂往往有显著收益波动，这取决于它的娱乐产品的成功。例如，该公司已经连续三年亏损（FY3 / 2012通过FY3 / 2014），由于Wii U的，后继控制台一鸣惊人的Wii的欠佳的销售业绩。从投资者的角度来看，任天堂的盈利结构的稳定性和可预见性是引起关注，并已影响SPARX资产管理公司的决定，使公司的长期投资。

最近，SPARX开始重新考虑在任天堂的投资，看到的迹象表明，企业与外部在过去五年中的环境变化可能有助于提高盈利能力和增长潜力的公司。在2015年，一个新的公司总裁下，公司从玩家群体扩展到增加的谁喜欢任天堂内容的人数修订了其基本政策。该战略任天堂切换更加关注，特别是它的生命周期和用户参与度，对维持业务发展势头的计划推出新游戏。在实现这一过程中，任天堂合并两个单独的开发系统 - 一个用于手持式系统（如任天堂DS），一个用于游戏机（像Wii的） - 专心任天堂开关它的资源。该公司还通过在线的会员服务，并通过推出基于会员费了新的盈利模式创造了新的收入来源。

在研究任天堂的过程中，SPARX发现外部环境的变化也开始为公司提供有利条件。例如，2019年，它的首席开发者宫本茂(Shigeru Miyamoto)被选为“文化功臣”(Person of Cultural Merit)，这是日本官方授予对国家文化发展做出突出贡献的人的荣誉。这标志着游戏开始获得文化上的信任。此外，COVID-19大流行使人们需要在困在家里时缓解压力。世界卫生组织(WHO)曾经警告过游戏成瘾问题，现在却改变了立场，开始了一场推广游戏的运动。

SPARX通过研究发现，任天堂的经济价值发生了变化。新的管理团队改变了公司的运营质量。运营变化导致了延长产品生命周期和提高用户参与度的具体战略决策，公司已经开始通过更高的盈利能力和更稳定的业绩来提高盈利质量。此外，整个社会越来越多地认识到游戏的文化层面及其作为交流工具的价值，从而带来了比以前更大的中长期市场增长潜力。

最后，在投资任天堂之前，Sparx计算了任天堂的企业价值，以反映所提到的因素，并得出结论，它高于公司的股价。在此过程中，Sparx提高了任天堂的盈利预测，考虑到市场增长和更高的利润率，并降低了其折扣率，以反映盈利持有风险因素的减少。

在海啸和核电站事故的双重灾难之后，在帮助他的父母撤离福岛的过程中，清水正敏思考了很多关于可持续发展的问题——为什么它很重要，需要做什么。第二年，也就是2012年，他在SPARX资产管理公司(SPARX Asset Management)推出了日本可持续股票策略(Japan Sustainable Equity Strategy)，并成为该策略的首席投资组合经理。他领导的团队对日本公司逐一进行严格的评估，寻找那些正在走向“可持续发展”的公司的股票，这些公司的利益相关者价值会提高其经济价值。清水正孝将自己视为世界投资者与日本之间的桥梁。我最近和他聊了聊日本企业的独特方面，以及弥漫在SPARX的创业精神。

日本可持续公平战略背后的总体理念是什么？

它的目的是三个要素的可持续性 - 世界，投资链，其中包括我们投资的公司和资产所有者，和我们自己的活动。我们的愿景是做一个更好的投资链，其中我们的投资帮助建设一个更美好的社会，成功的，成长型企业积极贡献。

不太熟悉日本企业的全球投资者应该了解它们以及它们的可持续发展方式吗?

日本企业的可持续性 - 比你可能期望的长得多。世界上有大约2,000家公司，历史200年或更长时间，其中65％是日本人。一个原因如此许多日本公司长时间茁壮成长是哲学的Sanpo-Yoshi.这意味着三个股东的利益从业务 - 卖家，买家和社区。很长一段时间，这是公司治理的实际解决方案。但滞后的实际股东权利的背后，因为今天我们所说的上市公司并没有在日本的存在，直到1865年 - 几个世纪后，欧洲股市企业走过来的。股东权益在日本不清楚了很长时间，但在最近几年一直有很多这方面的进展。

但我们还有很多事情要做。例如，与许多国家一样，日本人民优先考虑国内问题。在供应链方面，人们对国内劳动力状况的监控非常严格，但对海外工厂的劳动力状况关注不多。

用什么标准来决定在战略中包括哪些业务?

我们认为，一个企业可持续时，也制造了提高其经济价值的利益相关者的价值。我们不是在公司具有完善的可持续性只记录的投资。我们也期待他们的潜力和ESG基本面是否正在改善。我们寻找那些正在改善企业的原因之一是估值 - 公司配925 ESG记录很可能是非常昂贵的。另一个更重要的原因是帮助建立一个良好的社会，我们需要帮助的公司，相对滞后。换句话说，我们需要前瞻性和包容性。

您认为公司是否正在改进其ESG概况的潜力迹象是什么？

最常见的迹象是治理的变化，我们试图捕捉到这一点的涟漪效应。为此，我们在整体和结构上查看利益相关者价值。治理是利益攸关方价值的中心，社会和环境从那里向外传播。我们对社会的定义是与公司建立关系的直接利益攸关方 - 员工，供应商，客户和当地社区。环境超出社会，因此是全球性的。例如，日本公司和巴西森林没有直接连接，但森林是S的利益攸关方。

作为一名日本资产管理公司，必须提高与企业领导人的会晤效率。你希望在领导层中看到什么?

最高管理层非常重要，因为我们认为投资是他们的支持系统。企业基本面的改善和采取的行动取决于高层管理人员以及他们如何激励员工。我们喜欢有远见的、真诚的、能清楚地解释自己的理由的商业领袖——任何时候，我们都会接受这些特质，而不是个人魅力。我们不喜欢独裁式的领导，我们喜欢对包括我们在内的利益相关者的意见有洞察力的领导。我们还将我们的指导方法引入到与公司的对话中，让他们知道我们可以帮助他们提高。目的是为公司提供新的信息和认识。例如，有些公司是在我们提出建议后才召开ESG会议的。在另一个案例中，当维权人士在制造问题时，我们建议管理层发表一份愿景声明会有所帮助，结果首席执行官给投资者写了一封信。在我们的建议下，另一家公司废除了毒丸政策。我们确实讨论过他们的ESG分数，但今天的公司意识到这不仅仅是分数的问题——他们需要改善他们的商业活动或管理策略本身。

导致教练的方法是什么？

有时候，一个人的内心观点和外在观点是不同的。日本人不喜欢强硬的谈判，所以如果我们对商界领袖说得太强硬，他们可能会选择封闭自己的思想，隐藏自己的内心想法。为了更有效地与日本的管理团队合作，我参加了一个高管培训项目，在这个过程中，我学到了很多我们现在使用的工具。例如，如果我们问他们一个非常开放的问题，然后仔细倾听，并在提供反馈之前确认他们的答案，那么我们就可以建立一个非常好的关系，让我们更好地了解业务是如何运作的。

为什么欧洲投资者应该认为在他们的投资组合中包括日本公司及其可持续战略，这一点应该考虑重要吗？

对于初学者来说，多样化和影响。我们的可持续日本股票策略应该是一个很好的变化符只在，比方说，投资的降低风险“ESG发达”地区像欧洲。此外，许多欧洲国家在ESG方面都非常先进，在日本，它可以被称为“ESG新兴”国家，所以投资，可以帮助世界前进走向更大的可持续性。

暂时抛开ESG不谈，日本股市的效率相对较低，因此它增加了对α的非相关追求。我们策略的阿尔法主要由股票选择产生。我们不会根据行业或规模下注，这意味着您可以享受我们自下而上的研究能力所带来的独特阿尔法潜力。

哪些公司可能投资者会惊讶于战略找到？

如果你只是看一个行业或表面上的业务，一些公司可能不会有很大的ESG图像。但是，我们需要一个更全面的观点来了解相关的权衡。为了说明这一点，让我们的空调制造商，我们的投资。首先，他们有一个环境友好的技术。其次，也许一个微妙的考虑是角色空调扮演与热带和亚热带气候地区增加的生产力来解决全球经济不平衡。也有越来越多的生命损失的风险，因为热浪成为全球变暖更加严重。本公司充分认识到它的社会和经济效益，同时最大限度地降低成本的环境。

你认为SPARX和日本可持续股票策略的最大区别是什么?

我们是在日本，我们讲日语，所以我们对我们投资的公司来说非常好的同行。我们的客户群是全球性的，我们已经实施了全球标准策略质量，特别是关于ESG。例如，我们一直披露了该战略的ESG评分，每月按每月为温室气体排放。我们已经分析了与TCFD格式一致的气候相关风险的未来情景。我们对战略的团队非常多样化。近一半的团队是女性。队伍中也不是日本人。我们相信，有助于更好的想法生成和决策。

另一个优势是我们是独立的投资公司。在日本，很多投资公司要么是大型金融集团的一部分，要么是它们持有某种股权或权益，这些股权或权益在最前面可能不明显，但在后面就有。所以像我们这样的独立公司，并且已经存在了30年，即使有资产管理公司，也是非常少的。我们公司的基本理念是，每个人都应该提出自己的投资假设，并以积极、坚定的方式寻求相应的投资。每个投资组合经理都有充分的自由裁量权，在他们管理的投资组合中进行他们认为合适的投资——没有自上而下的买卖压力。我们的策略也是全市值策略，我们的同事管理其他全市值基金，我们每天都开团队会议。但体重的共同性不到20%，这表明我们的人真的是独立思考和行动的。在这方面，我们认为我们比其他日本资产管理公司更具创业精神。

什么是你的战略的领导者的目标？

我们希望成为日本和海外投资者之间的桥梁。为了实现这一目标，我们竭尽全力打造符合欧洲ESG标准的高质量日本股权战略。这不仅是业绩的问题，也是报告的问题。我们正在撰写月度报告，展示数据并解释我们的活动，比如与战略中的公司进行详细对话。我们还公布了该策略的年度报告，这在日本资产管理中是非常罕见的。我们对所投资公司的资产所有者和领导层的反馈持开放态度，乐于接受。理想情况下，我们希望越来越多的资产所有者能够阅读我们的报告并给我们反馈，这样我们就可以与全球投资者一起为日本的全球ESG发展做出贡献。