问答与贝莱德

目标日期基金(TDF)的创立旨在为个人通过雇主的固定缴款(DC)/ 401(k)计划进行退休储蓄提供一个专业管理的解决方案。在美国，固定资产占退休总资产的61%¹并且预计该百分比将继续上升。但是，尽管对投资期权和参与者行为有所改善，但平均而言，DC计划继续看到滞后所定义的福利（DB）计划。看看最近的两个研究，这个赤字很清楚：

• 从1990年到2012年，扣除费用后，公司固定收益计划比固定收益计划平均每年高出70个基点。²
  
• 截至2016年的10年，DB计划与直流计划的年化净返回相比，年化净收率为5.9％ - 净回报差约为50 BPS。^3.

造成这一差距的一个可能原因是，固定缴款计划目前没有像固定缴款计划那样的投资“工具箱”。这一点在私募市场的配置中体现得很明显。养老金固定缴款计划参与者进入这些市场是本特别报告的重点。

贝莱德认为，作为长期投资者，投资于目标日期基金的DC计划参与者应该可以同时进入公开市场和私募市场。然而，对于希望投资于私人市场的固定缴款计划参与者来说，准入可能不是唯一的障碍。401(k)市场的结构需要每天的流动性，这也可能带来挑战。如何创造公平的竞争环境，让DC计划的参与者有机会从私人市场的增长中受益，这是贝莱德(BlackRock)此次讨论的主题Nick Nefouse，退休解决方案主管和LifePath®全球主管;和Pam Chan，首席投资官和替代解决方案的全球负责人。

传统上，固定缴款计划无法像固定缴款计划那样进入私人市场。固定缴款计划在私人市场投资的主要潜在好处是什么?

Nick Nefouse：虽然私人市场的增长速度明显速度明显，但是拥有高达45年的投资地平线的年轻直流计划参与者没有机会接触私人市场以及在那段时间范围内的利益相关潜力。对于较老的投资者来说，私人市场可能仍然可以回报增强，但它们更有可能寻求减轻风险的方法。例如，在这种低息率环境中，投资组合可以受益于暴露于不同类型的资产，例如基础设施管道，或者甚至可能是绿色能源 - 投资，其主要对投资组合的主要贡献是多样化而不是回报增强。简而言之，在投资者处于生命周期，私人市场投资可以在目标日期基金中添加到工具箱。

Pam陈:私人市场继续以加速的速度增长，因此随着时间的推移，他们可能会涉及DC计划参与者的错过返回生成机会，并提供多样化福利。退休储蓄是关于为长途运输而退款。私人市场旨在成为多年的持有，并允许长期的价值创作，而不是达到液体市场的日常波动。换句话说，私人市场可以匹配退休储蓄的时间较长时间，同时表现出相对恢复力，获得了更加静音的标志性波动性，从情绪中更大的绝缘层，避免强迫销售。

在跨私人市场资产课程的时间内，返回溢价在200到500个基点之间，以便在多年内复杂的非常有意义的差异。^4.客户展望私人市场的原因之一是因为今天的固定收入与他们的绝对回报目标相比。尤其值得注意的最后一点：今天公共和私人市场估值之间的传播有意义。当我们看到一直在私人市场亚博赞助欧冠投入的机构投资者显着增加他们的拨款时，它在私人市场投资可以在DC投资组合中发挥的可能重要作用。

您提到私人市场可以在投资组合中扮演私人市场，这是一个很好的SEGUE成本为DC投资组合增加私人市场投资。挑战是什么？

Nefouse:DC投资组合的成本会上升，这是毫无疑问的。但我们可以使用一些杠杆来帮助他们保持合理。首先，替代方案的规模很重要。与贝莱德这样规模和范围的公司合作，可以在渠道、机会来源和机构规模的成本优势方面提供优势。私人市场发行人意识到固定缴款计划投资的潜在规模和相对稳定性，这可能对发行人的报价成本产生影响。

第二，更重要的是，对投资者潜在的净净利润。在目标日期基金中包括私人市场替代方案的福利可能是回报加强或多样化和风险缓解 - 或也许两者都是如此。我们必须仔细看待后续福利，如果返回的风险或大幅增加没有大幅度降低，可能没有任何价值主张，我们可能只是增加不必要的复杂性。

陈：你进入私人市场，通过特定资产的优异表现和交易层面的属性来寻求提高回报和分散风险。你不是在买指数。投资者是在为在寻找、承销、管理资产直至处置或偿还(视情况而定)方面的人力努力和优势买单——每一笔私人市场交易都需要制造和积极管理。为此，私人市场投资需要在净回报的基础上是有意义的。

私人市场替代品在自然界中是异质的。在DC计划中设想了哪些类型的替代资产？

Nefouse:我认为使用私营市场而不是私募股权是正确的。我们正在寻找访问私人市场，这可能是信誉，房地产，基础设施，私募股权 - 市场深入多样化。我们已经通过终身资产分配镜头分析了私人市场替代品，并作为年轻投资者的拇指规则，我们正在寻找将超越公共股票的增长资产。在生活中，正如我们之前提到的那样，它变得更多的风险缓解故事。自3月以来，这次谈话更有趣的是，在美国国债以外的美国公共市场中寻找风险减轻资产，这是一个令人困难的谈话。

但是让我们给它一些背景。这不仅仅是“让我们为一个22岁的人购买一些私募股权吧。”我们必须了解整个投资组合的风险和回报状况以及交叉资产相关性是如何根据独特的情况进行调整的，即将私人市场风险敞口包括在多元化的公开市场资产池中。

陈：为了更深入地探讨尼克刚才为年轻投资者描述的成长型资产，我将从现金流的角度进行大致描述。而是投资者希望从哪里获得有意义的资本增值。在私人市场投资中，投资者寻求退出的好处，无论是在私人公司的股权、房地产或基础设施项目中。还有许多其他方法可以将增长元素与一些收入结合起来。例如，在机会主义信贷中，总回报的一部分旨在来自收入，但也可能有股票成分附加在交易结构中，为投资提供一些潜在的股权上行空间。

此外，为了强调尼克所描述的整个投资组合方法的一个要素:一旦你把它放在地下，它将在数年的时间内。但在某一时刻，这些钱有希望回来，如果真的回来了，投资者就能想出把这些增量现金流投向何处。私募市场的活力不如公开市场，因为投资者不可能在一夜之间改变投资，但投资计划不应该是静态的。在私募市场方面，人们谈论较少的一个因素是，随着时间的推移，随着分配的回归，投资组合的发展能力。投资者只是需要非常有意识和深思熟虑。

私募市场对目标日期基金的投资面临哪些结构性挑战?

Nefouse:有两个不同的领域，最担心我。首先，私营资产的投资性质，其吸引资金并充分投资，潜在地及时落后于投资和/或导致资本投资早年的负面回报。其次，目标日期基金水平的流动性需要。在绘图返回概况上，它真的是关于教育，直流计划和参与者意识到可能需要时间来看待与私营资产相关的回报福利。在流动性问题上，401（k）计划的投资通常会提供日常流动性，这与私人市场的替代品完全造成不匹配，这些替代品可能根本不是液体或可能需要折扣销售。虽然这一资产负债不匹配不能完全解决，但最终将成为一种情况，部分包括在目标日期基金中优化液体和非水资源资产的优化。这可能是最敏锐的挑战 - 在一段持续的流出时期，目标日期基金不能越来越多，因为公共证券出售以资金赎回。我们认为，由于资产经理和私人市场发行人的一些创造力和创新，这些都将证明是可解决的问题。

陈：如果我们能够“将”j曲线时期“公式化”，那可能沿途。公平地区是关于寻找介绍私营市场资产的一些属性的液体资产，我们将随着时间的推移而添加到投资组合。这可能是市场因素曝光或收入概况的函数，等等。带式化的关键是确保它保留资本。在J-Cureve的早期，资本呼叫将是笨拙的，投资者不想成为一个地方没有足够流动性的地方资助资本呼叫。如果设计良好，公平可能比持有现金更好，这是今天很多人所做的。我们正在谈论部分地填补差距，并非一路填补 - 因为，如果您可以完全填充它，则在第一次实例中不需要私人市场。

尼克，如何总结在DC计划中加入替代方案所面临的挑战?如何与合适的备选方案管理者合作，帮助DC计划克服这些挑战?

Nefouse:结构、获取、成本和教育。我们刚刚谈到了许多结构性挑战，这些都是重大障碍，需要各方面的创新才能克服。关于接触，可以这样看最高管理者倾向于长期保持最高管理者的地位，接触这些管理者是他们的目标。私人资产交易可能是私下谈判的，无法广泛获得，因此，向那些能看到良好交易流并能设定条款的基金经理寻找能力是很重要的。关于第三点，成本:一个拥有良好回报记录的真正优秀的经理人是不会给你折扣的。就像Pam之前说的，有一种成本溢价，这种溢价对于高层管理人员来说是相当稳定的，他们通常会得到基本费用，但也会得到基于资产回报的绩效费用。费用复杂性是固定缴款计划的一个挑战，它需要以可预测的、定期的方式在所有参与者之间分配成本。最后,教育。教育实际上就是向计划发起人解释其中的细微差别——公开市场和私人市场之间的区别，这样它们就可以反过来教育参与者。

Blackrock可以通过在整个公司上合作，帮助计划所有这些元素的赞助商。在退休业务方面，我们是生命周期投资的专家，并在替代商业方面，我们拥有一个行业领先的平台，具有所需的专业知识和私人市场的知识深度。我们认为多样化和规模在这里重要 - 这不仅仅是对目标日期基金的私募股权分配。我们会鼓励赞助商思考私营市场和公共市场的整个投资组合方法。

陈：贝莱德的投资者可以从我们广泛的投资策略中获益，从流动性到非流动性。即使是最大的机构投资者，有时也难以亚博赞助欧冠跨越私募市场，因为这可能很复杂和麻烦。你需要一个团队，在私人市场的各个垂直领域都有专业知识，并且有专业知识来承销和寻找alpha。我们有所有的专家。让我们面对现实，一家只投资私募股权的公司总是想卖给你私募股权，不管它的估值有多高。有了我们整个投资组合的视角，我们可以大大扩展投资者的工具包，让他们可以表达私募市场的溢价对他们来说是什么。

最后，感觉好像这一切都落到了每个拥有401(k)账户的人身上，每个人都有公平的机会优化自己的退休准备。

Nefouse:我喜欢401(k)计划。我可以直视那些计划中的人，理解我每天所做事情的目的。如果受益于固定收益计划的人可以获得这些投资，我也没有理由向他们解释为什么他们不能获得这些投资。它是民主化的，但我们需要以一种由专家来制造产品的方式，因为我们在这里涉及到的细微差别。当然，我们必须获得正确的准入部分，但也需要创新，在投资生命周期的正确时间获得正确的东西。

陈：您需要在地面上的靴子来源这些交易。这就是像我们这样的缩放平台发挥作用的地方。我无法强调这一点 - 找到正确的交易和结构，正确的方式仍然由人提供动力。这是血液，汗水和泪水到达那里。拿起这一点，这不像投资指数或公共市场。这就是为什么访问困难，关系很重要，历史上的私人市场主要喂入机构投资者空间。亚博赞助欧冠和资本会有更多的资本，对吗？因此，大型投资者变得更大，并且它们从尾风中受益，因为生成了返回。和DC计划参与者随着时间的推移缺乏访问化合物。当我们考虑平等的时候，这是一个反思的东西，以及如何适当地参与私人市场可能有助于关闭一些当前的平等差距。

了解更多关于在养老金固定缴款计划中包括私人市场如何使未来的退休人员受益的内容。

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¹全球养老金资产研究2020，前瞻性研究所，Willis Towers Watson

²Alicia H.Munnell，Jean-Pierre Aubry和Caroline V. Crawford，“投资回报：界定的福利与界定计划，”波士顿学院退休研究中心“2015年12月”（2015年12月）

^3.Sandy Halim和Maaike van Bragt，“固定缴款计划已经走了很长一段路!”CEM Benchmarking Inc.(2018年2月)。

^4.这是基于从2009年到2019年的汤森路透社的数据分析。它是通过4个资产课程，买断，私人信贷，房地产和基础设施进行的。溢价是通过MSCI世界的收购，Barclays全球私人信用，FTSE EPRA / NAREIT全球房地产指数，以及DJ Brookfield全球基础设施的全球指标。

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投资涉及风险，包括可能损失本金。资产配置模式和多样化并不能保证任何水平的业绩或保证本金不会损失。投资TDFs会受到相关基金的风险影响。目标日期是指投资者计划开始撤资的大致日期。每个投资组合中的投资组合是由一个资产配置过程决定的，该过程基于投资者的投资时间范围和风险承受能力寻求资产最大化。通常情况下，每个投资组合中的战略资产组合会以不同的时间间隔系统地重新平衡，随着时间的推移，随着投资者越来越接近目标日期，它们会变得更加保守(股票敞口减少)。基金的本金价值在任何时候都得不到保证，包括在目标日期及之后。

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