为什么现代金融正在毁灭世界

这是纽约2019年7月的一个闷热的日子，我来到一家咖啡馆，焦急地注意到，咖啡馆的前窗被甩向人行道。大流行仍在遥远的将来，在热浪中外出就餐也没有什么值得尊敬的。

我提前几分钟去见Rishi Ganti。我问服务员我已经知道了什么。“空调开了吗？“天气热得要命，在这个Soho咖啡馆工作的人都不会忘记开空调。坐在离窗户尽可能近的地方，却已经穿着黑色牛仔裤大汗淋漓，当他确认空调坏了时，我很恼火。

吉迪 - 谁多年来为Quant Shop的校长投入了两种西格玛的校长，这里只有几个街区 - 很快就到达了，并且被热量明显不受干扰。我向他保证，即使我的思绪赶回我们以前的对话，我们不必找到一个不同的地方。

这是因为拥有哈佛大学博士学位和法学学位的数学学者甘蒂正在执行一项任务。他想提醒人们他们已经知道：关于市场和资产管理的核心问题已经得到了解答。

2016年，在投资公司Orthogon Partners成立一年后，甘蒂开始将资本投入到实际上未经交易的资产中——不仅仅是音乐版税和飞机租赁等利基资产——他在二西格玛做的同样的事情。这意味着，正交必须先发现这些资产，然后才能利用它们。

到目前为止，我发现甘蒂是一个充满激情的，甚至是令人沮丧的行业弊病指南。

不过，这一次，他批评得很激烈。我看得出他喜欢把事情搞大一点。不管是热火还是事实，他正处于一个季度的五天准禁食期，我都能看到他没有被禁食。

他说事情必须改变。

甘蒂确信，管理金融业的大部分脑力都被浪费了。

世界不正常了。

人们需要做些别的事情，比如找到治疗可怕疾病的方法，写新歌，或者创作艺术。

毫无疑问，甘蒂是其中一个拥有大量金融智慧的人。他研究了所有定量的东西，包括时间序列分析、随机过程、贝叶斯推理和信号提取。他还精通六种语言，曾在跆拳道上获得两条黑带，曾是一名有竞争力的拉丁国标舞者，高中时曾是顶级辩手。

但是，他早早就有了他所谓的耶稣时刻，并放弃了所有专业的量化追求，包括计算机语言。没有人需要特别的经验技能来投资市场。

不是很多金融界的人都曾来过耶稣那里。所以我问他更多。甘蒂说，有一个神奇的地方-或“未发现的国家”，他将在稍后的谈话中称之为投资。他说，他第一次顿悟是在2000年左右，当时他还在读研究生，他看到市场已经做得很好了。他不想只是扮演其中的某个演员。

He describes a talk he did for a group of traditional investors in liquid markets — the opposite of the magical place. I later looked it up on YouTube: In the video, Ganti, in a measured voice, tells the audience that there’s “a place where isolating alpha is not a stochastic process. Where you’re not subject to the whims or caprices of markets. Regulators might even invite you into this place, not police your every action.”

数字吉迪说：“在某些时候，越来越跳到这个地方。”忘记他们在经济学中学到的一切101，每个人都在竞争于有组织的金融市场竞争。

回到闷热的Soho，真正的甘蒂对长寿感兴趣，他说我应该考虑吃，而不是喝抹茶，他对金融有点迷恋。他解释说，在资产的生命周期中，只有一次——它的发现——市场上发生了一些美好的事情。然后他转向20世纪60年代的情景喜剧来表达自己的观点。

“如果你是贝弗利乡巴佬，你开枪打地，冒出一个冒泡的原油，那家人要去贝弗利山，因为他们没有什么，因为他们没有什么，“甘铁说。“这最终是一个议会创意行为：他们将石油介绍到世界上的世界。您可以制作艺术，您可以发现药物或治疗方法。这是创造价值的主要来源。这是新的。“

He goes on: “Like Botticelli’s Venus rising from the sea — that’s when an asset is created.” That’s the magical place. After that you’re primarily making bankers and long-short equity managers rich and stressing people out as they seek to shave pennies off of trades, and to do everything they can to buy an asset from somebody for a little bit less than it’s actually worth. Maybe their trading counterparty took his eye off the ball over the weekend or is scared to death because a new virus forced the U.S. into lockdown.

Ganti first encountered assets that went for a price that had little or maybe even nothing to do with their value, because of tax or regulatory reasons or other constraints, during four years at J.P. Morgan. After spending another four years at alternatives firm HBK doing non-market transactions, he went on to hone those skills in an unlikely place. In 2008, Two Sigma founders John Overdeck and David Siegel were making so much money off algorithmic investments, exploiting small market inefficiencies, that they wanted to try something new. Sources say they hired Ganti primarily because they all clicked intellectually. Unlike most investors in illiquid assets, Ganti is a scientist trained in empirical methods.

埃里克·奥布莱恩和克莱·米切尔现在是投资农业和农业技术的Fall Line Capital的合伙人，他们都是哈佛大学的本科生，当时甘蒂还在读研究生。奥布莱恩说甘蒂是真的，即使他亚慱体育app怎么下载有时有点笨拙。奥布莱恩嘲笑我的抹茶故事，告诉我他和甘蒂经常交换健康食谱和想法。他说：“不过，所有这些都是真正的好奇，即是什么让事情发生了变化。”。

In a separate conversation, Mitchell notes that no one without unbridled curiosity and energy could do the work of discovering new assets. Mitchell, who lived upstairs from Ganti at Harvard, says he would watch a constant flow of students come to Ganti with questions about high-level stats, math, chemistry, or biology, or with an essay to write, and he would coach them.

奥布莱恩职业生涯的大部分时间都在创业初期，米切尔是一位研究生物医学工程的农民，他经营着一家投资农田和农业技术的公司。“每当克莱和我有一个大的，毛茸茸的问题要解决的时候，我们会给瑞希频道或者直接打电话给他。奥布莱恩说：“他拥有如此强大的智力，就像一个棋手，他能想出所有可用的招式，并想出最佳的招式。”。

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不幸的是，我得介绍一下这个故事至少有一个行话：阿尔法。每一个积极的经理的存在理由是创造阿尔法，一个无风险的利润。大多数金融界人士对它的定义更为宽松：无法用风险因素来解释的投资回报。这就是资产管理40年或50年的全部历史。

在他的YouTube演讲和我们的每一次谈话中，甘蒂都会问：“金融市场的目的是什么？他的回答是：“这是为了消除阿尔法。”一旦有几个人竞购任何资产，无论是汽车、房子、股票，还是私募股权或风险投资股权，价格就会被推高，甚至超过其公允价值。市场的意图是将阿尔法——公允价值和价格之间的差额——推至零。

我写过其他的故事阿尔法死了or declining or mysteriously disappearing. It’s alive in this one. But after Jed Clampett discovers Texas tea on his property, its alpha can’t be created or destroyed. It can only be traded around.

“每天24小时交易甜蜜粗暴的计算机程序正在发挥零和游戏，”吉蒂说。“如果您的计划在您赚钱的一天结束时向您报告，则是其他投资者损失了金钱。你没有赚钱，你正在赚钱，你的交易对手。“

很大一部分对冲基金、私人股本和其他资产管理公司和投资者，甚至可能是大多数人，可能并不关心他们为什么赚钱。但这有很多原因。甘蒂认为，资产管理公司都希望产生alpha，但这对他们自己来说真的很难。（实际上，他更喜欢用“异常回报”来形容大多数人所说的阿尔法。那是因为阿尔法只是暗示技能，它无法被证明。异常收益是收益的一部分看似风险无法解释。）

甘蒂说，投资者“把自己置身于最不利的环境中。这不奇怪吗？如果你想成为一名柑橘种植户，种植柠檬和橘子，你会去戈壁沙漠、撒哈拉沙漠、死亡谷或北极冻原吗？那些地方对你的生意来说都很糟糕。但如果你是来创造阿尔法的，你把自己置身于金融市场，你就把自己置身于最不利的环境中，以实现你的目标。怎么会这样？答案是这样的：当你决定一个屏幕，这个柯克船长一样的界面，将是你的工作方式时，你决定进入一个特定的世界，一个拒绝你想要什么的世界。”

吉蒂让它听起来很容易离开网格。

来自哈佛大学的朋友米切尔说，任何人都要经过深奥的投资，必须有耐力和耐力寻找机会，调查不熟悉和复杂的行政和法律结构，并在可能甚至无法锻炼的潜在投资上开发专业专业知识。更重要的是，许多机会都很小。整个投资组合将由许多不同的投资组成，所有投资都需要大量的劳动力。根据定义，没有投资银行家做任何基础，并将术语床单放在一起或简化任何人的任何人。

其中许多深奥的交易都是在国际市场上进行的，因为美国已经被庞大的金融业无休止地梳理。尽管投资者在法国投资股票不必说法语，但在试图发现资产时，语言和文化是一个巨大的障碍。虽然Fall Line的策略与Ganti的相似，但它的重点要集中得多。米切尔说他知道该去哪里找。亚慱体育app怎么下载

“监管和法律结构可能具有复杂性并需要专门的知识。经济学和数学可能难以模仿。当然，这是他们尚未建模的原因。“他说，这些投资机会从未证券化或包装，所以人们不知道如何接近它们。“那么机会可能不会持久。他们是短暂的和一次性的。没有那么多的模式。我不认为这是一个可用的巨大的增长资产课程，“米切尔说明。

他自己公司的大部分资金来自常春藤盟校的捐赠基金，这些基金想投资于计算机做不到的事情。他们认为如果阿尔法还没有消失，它很快就会消失。他们是对的，他说。“对我们来说，阿尔法消失还需要很长一段时间，但瑞希离我们更远。对于他的投资来说，数据不存在，模型也不存在。他受到保护，不让量子分子这么做。他正在释放价值，创造某种效率。他正在产生某种积极的影响。”

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让我备份。

2018年，当我第一次见到甘蒂时，他谈到了“看不见的手”是多么努力地告诉金融界的人们，他们应该去做别的事情。金融物理学定律是在经济学101中学习的。这是竞争理论：竞争消除了利润，完全竞争完全消除了利润。甘蒂在我们的每次会议上都会引用这句话大约10次，他说，进入金融行业的人一踏进高盛或黑石的第一份工作，就很容易忘记这句话。无论是在屏幕上交易的证券，还是四处炫耀的私募股权交易，这只看不见的手都在故意挤出阿尔法。

我给加州大学洛杉矶分校安德森管理学院教授丹尼尔·本杰明打电话，他是行为金融学的专家，包括人们在统计推理中犯的错误。他和甘蒂只在本杰明在哈佛读本科时认识了一小会儿，但后来两人在拉斯维加斯随机见面后成了朋友。我问他为什么很容易忘记基本的经济教训。

“类似于表演或唱歌作为职业生涯，这是一个超级巨星领域，”本杰明解释道。“一些人有一些独特的技能，最终是非常成功的。但大多数人都像其他人一样做同样的事情。当你被SuperStardom诱惑时，很容易忘记完美竞争的竞争租金的理论为零。“

然后我联系了耶鲁大学的一位金融教授。我问他关于甘蒂坚持的下一件事，金融界的人通常会否认。

In financial markets the only person who gets to own an asset is the one who pays the most, defeating all rivals — though most people understand that in highly automated markets, such as those for stock, thousands of bidders will likely drive up the price of Apple or Microsoft to its fair value. What I’m told almost every day by people in private markets, whether venture capital, private equity, or real estate, is that these markets are inefficient, so there’s a lot less competition and a better chance that assets can be had below their fair value.

But in reality it takes as few as two bidders to push up the price of a private loan or a stake in some obscure fintech firm to fair value. “As long as multiple bidders can see an asset, it will be well priced,” says the Yale professor. “Remember, there’s plenty of people involved in the process of selling obscure private bonds or almond trees. There’s also the winner’s curse. That’s when the price you pay goes well beyond the fair value. Because there’s only going to be one person who walks away with the thing being sold. To win you have to keep bidding.”

Notes Ganti, “People are handsomely rewarded for being comparison shoppers, for exploiting small market imperfections — an activity that has tiny social value but huge private compensation.”

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In October, I went自3月份访问曼哈顿访问甘肃岛进入曼哈顿，有两个孩子 - 一个是三个，另一个是东哈莱姆。从学龄前拿起他的女儿后，他刚刚乘坐公共汽车。我们在公寓楼的公共厅里聊天，窗户是开放的，谈话每十分钟乘火车淹没。

甘蒂告诉我更多关于无形之手如何引导他多年来的投资。

One easy-to-understand example is charter schools, which are backed by state receivables. The schools couldn’t get funding because banks didn’t know how to categorize them or understand their risks. Orthogon partnered with an existing operating team that had figured out how to finance these schools and built what it calls a platform around them. Charter School Capital is now up and running and has done more than $2 billion in school financings since its founding.

其他资产更具深奥。除此之外，Orthogon在西班牙资助了西班牙的宗教订单，这些武器是向人民提供食物，医疗保健和无家可归的服务，无论其宗教信仰如何。虽然这些组织等待政府的资金，但是Orthogon通过呼吁分解的过程向他们提供资金 - 其中一家银行或Orthogon购买未来折扣的发票。

该资产管理公司还为墨西哥的公共工程和西班牙的学生住房提供资金，并为意大利的低收入家庭提供公用事业服务。很少有资产管理公司会碰这些资产，不是因为它们给投资者带来了更大的风险，而是因为市场没有很好地服务于这些资产。

伊万·津恩（Ivan Zinn）是海布里奇资本（Highbridge Capital）的老手，经营着特殊机会和私人信贷公司Atalaya Capital。2004年，他和甘蒂在HBK相识。津恩说，甘蒂的想法与许多专业人士长期以来一直试图做的事情背道而驰：“在竞争较少的地方投资。但这些机会很难找到，往往很小，而且非常复杂。我们更喜欢投资的可重复性或可扩展性，”他解释说。“瑞希会尽他所能学习特许学校的一切，然后他会继续学习冰岛的一切。他在哲学上与其他人没有显著的不同，但他愿意在每单位投入资本中做更多的工作。”

Zinn补充道：“Rishi愿意用最困难的方式做事。他能因此得到奖励吗？我们每个人都会在一定程度上转动轮子——不是每个机会都适合任何人。”

在东哈勒姆，我问吉蒂关于他正在做的更大点。他是一个使命 - 但为什么？他回到了我们已经覆盖的一些地面，但以一种略微不同的方式。

他说他无法解释为什么数百万人在他所谓的商品化财政中工作并不试图复制他正在做的事情。查看无价值资产并将其浮出境到市场的奖励是非凡的。

看不见的手正在引导他们远离这一切，暗示他们应该做些别的事情。

但安德森商学院的本杰明说，除了走上一条通向股票多空管理者的必经之路之外，做一些事情所需要的一系列广泛的技能并没有教给那些想进入金融业的大学生。有一条通往华尔街的固定路线。“如果它更主流，它会更主流，”他说。

但该行业仍在不断地重复其流程。甘蒂经常重复厄普顿·辛克莱的一句话：“当一个人的薪水取决于他对某事的不理解时，很难让他理解它。”

不过,他说,“我们要自己刺穿on the idea that competition eliminates profits and perfect competition eliminates profits perfectly. It’s not just stocks, bonds, or currencies. It’s not just finance. It’s journalism. If I can figure out what makes Julie Segal tick and what her tricks are, then I’ll train a robot. Every economic activity in this world becomes less valuable, wonderful, or magical when others can do it too. But investment managers are very skilled in convincing you that this just ain’t so.”

五十年前，这将是一个孩子在展示中野心的野心，说他想长大成为股票经纪人。“股票现在是十分之一的一分钱。差价曾经是行业的价值，“甘铁斯笔记。这种机械化将持续所有这些握手型企业。

“但是正交刚刚跳起来，”甘铁说。“事实是我们开始在市场结束的地方。”