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负债驱动型投资是C.R.A.P。
分配者对冲基金和便携式alpha的争议案例。
“你不能吃夏普比赛”，养老金Cio宣称。通过多个周期进行战斗，CIO凝视着长途走向完全资助的地位，在地平线上，手指准备拉下一个LDI扳机。
“资金状况波动性是许多资金状况相似的同行所使用的主要指标，”精算师、实事求是的数学天才和权威资产/负债管理研究的主要持有者表示。这种强制性的做法促使投资从业者转向关注相对风险和回报而非绝对风险和回报的次优投资组合。
“我们承担不起去风险。我们的预算不会平衡，”这位官员说，他充分意识到养老金负债的会计核算与负债的经济现实之间的差异。
“你可以通过购买投资级公司债券来锁定自己的资金状况，这些债券可以作为贴现率的代理，”这位固定收益管理公司指出，由于收费压力过大，利润率受到挤压，投资者减少了主动风险，因此试图进一步扩大规模。
“我们的目标是获得高的单位数到低两位数的回报，”这位私人信贷经理解释道，语气听起来像是定局。
很多人听过上述真实版本 - 特别是如果您是养老金投资专业人士。然而，这些陈词滥调是各类机构投资者中的地方性。亚博赞助欧冠教条和传统的智慧奔跑。
我充分意识到为什么对投资组合建设，资产配置和风险管理的次优决策持续存在。毕竟，随着我的行业弟兄们提醒我，职业风险和同伴风险是真实的。这些因素如此强烈，他们似乎超过了今天大多数投资者的现实：预期的回报低，因为暴跌的折扣率导致气球负债。
负债驱动的投资是企业养老金用来治疗疾病的处方。
在最简单的形式中，传统的本地设计院（LDI）要求用固定收益投资的流入来覆盖承诺给养老金受益人的付款。购买评级为AA及以上的公司债券有助于养老基金实现这一对冲目标，因为基金欠受益人的债务（称为会计负债）是根据这些公司债券的折现率计算的。本地设计院（LDI）的宗旨是投资和负债同步发展。如果养老金保持在90%的水平，不管市场如何，那么它不会影响母公司的财务业绩和每股收益。这让利益相关者感到高兴。不稳定的养老金资助状况让他们不高兴。
总和：加载投资级企业债券宇宙的信用卡蔓延，对会计责任进行了谴责，并降低资助的地位波动。应用这种传统的补救措施，voilà！您的结果将密切模仿同行的同龄人，大多数人服用相同的药物。作为一个受托人，您对受益者做得很好，因为他们未来的养老金检查是由低风险资产支持的。作为一名团队成员，您已经对父母组织对稳定财务报表的信任（至少是养老基金而言，至少）。
但不要那么快。
由于宇宙有限，大多数企业债券购买公司债券的大多数企业养老金是不可行的，因此宇宙中以上，因此将它们迫使将其迫使它们至少单一，也许是BBB（跟踪误差 - 喘息！）。我有一个技术术语，因为这种广泛采用的策略：C.R.A.P.，亦称又名。它们很短，精确，如下所示。在过去24年中，企业信贷差价为年度超额回报提供了-12个基点。然而，大多数养老金系统仍然期待资产返回6％至8％。
此外，根据责任的折扣率免疫养老金是一项会计对冲 - 而不是经济对冲。每月出门的惠益支付金额不会根据贴现率而改变。事实上，许多企业养老金被冻结并被关闭，因为死亡率假设的变化，养老金福利担保公司保费，以及潜在的一次性金额支付期权是影响责任的主要变量。
此外，养老金费用/收入是财务报表中的巨大项目。你不能吃养老金收入，就像你不能吃夏普的比例一样。我们应该从查理迈尔赫训练这些智慧的话语：“向我展示激励措施，我会告诉你的结果。”
以免我忘记职业风险and peer risk, perhaps I’m being a bit too tough on the conventional wisdom.
还有一个（少校？）传统本地设计院（LDI）的角色。但在一定程度上，我认为押注于一种风险是不明智的：信用利差。换言之，除此之外，我认为LDI应该代表较低的多元化投资（一个自创的缩写，如C.R.a.P.）。确实存在互补方法。不，我指的不是仅仅投资于质量较低的公司债券、抵押贷款支持证券或私人信贷。这些可能在一定程度上是值得的，但它们只带来边际多元化的好处。相反，我将大胆地抛出养老金领域两个有争议的短语：对冲基金和便携alpha。
正如我之前所说，企业信用利差是C.R.A.P.如果投资者想要持续时间，那么他或她应该直接投资美国国债，用多样化的对冲基金组合来代替信用利差部分。以我的经验，扣除费用后，现金的超额回报率为200至300个基点是可以实现的。与投资级企业信用利差相比，这带来了更具吸引力的下行和上行风险状况。是的，它引入了资金状态波动——但是好的一种，上行资金状态波动，同时大幅降低下行资金状态波动。此外，它使投资者可以通过期货和掉期综合定制久期敞口，而不必受制于公司决定在曲线上发行的地点。
实施这种方法是否存在挑战？当然有。
首先，投资者需要认识到，从历史上看，许多可移植的alpha实现的构造都是粗制滥造的。旅游投资者推动的年度投资口味往往就是这样。
一个成功的可移植alpha程序需要有其绝大多数的基础资产低级的资金，而不是对冲基金。这些对冲的资金需要在职位水平上保持对冲，而不是战略层面。在艰难时期（2020年3月，任何人的结构性信用，任何人？）都无法依赖于扣押的相关性。股票期货结合短期信贷策略？不是便携式的alpha。长短股票经理的组合与股票β1叠加相结合？不是便携式的alpha。替代风险高级策略与β覆盖相结合？不是便携式的alpha。填写各种对冲基金战略桶，追求多元化的alpha流？ Not portable alpha!
第二，投资者必须克服教育和治理障碍：使用衍生品的能力、主动与被动、高收费与低收费、相对风险与回报与绝对风险与回报、流动性等。这些障碍的高度取决于投资者的具体情况。通过利益相关者的教育和有意义的关系来获得信誉需要真正的领导和时间。正如约翰·梅纳德·凯恩斯（JohnMaynard Keynes）所写：“世俗的智慧告诉我们，传统的失败比非传统的成功更能获得声誉。”
樱桃采摘信息在一个大型和民主数据的世界中，无所作为已经变得太容易了。对于我们想告诉自己和其他人的任何叙述，数据存在数据。过去十年来，投资艺术被超前，商品化产品黯然失色。超连接允许我们在自己的回声室中寻找并避难所。我相信它扼杀了前瞻性的进步，并引导许多投资者向小组投降给他们的行业同龄人。或者至少，它播种了创造性的破坏，并最终将旅游投资者与纪律的投资者区分开来。
套用霍华德·马克斯的话来说：如果你像普通人一样投资，那么你永远不会超过平均水平。
杰森J.Josephiac.是一个机构分配器的资本管家。他在投资组合建设，资产和风险分配，LDI，整体养老金战略中经验丰富，并在便携式alpha计划中使用对冲基金。