利用机会

“对冲基金是APAC投资景观的一个相对较新的部分，”全球主权市场，亚太州瑞银资产管理，Head，Head，Head，Head，Head，Head，Heading。“They haven’t been around for as long as they have been in the U.S. or Europe, so there’s not the same history – but you do have very strong performance, and we think the growth of the market will continue to be there, which underlines a continued opportunity set. This is not a short-term perspective. This is really a 10- to 20-year opportunity in Asian hedge fund investing. There will be ups and downs, but there will be a secular shift to this part of the world, and continued growth from Asian investors.”

争论亚洲股票市场并不难以为alpha一代提供有吸引力的环境。中国A股市场是世界上第二大股票市场，也是最具液体之一。然而，它仍然效率低下。大约70％的A股股票涵盖了少于三个分析师。这与美国和欧洲形成鲜明对比，其中大约15％的股票具有如此有限的分析覆盖率（参见图1）。单身股票色散，一项衡量活动管理者增加价值的机会的措施并不巧合，在中国股权市场上几乎翻了一番，而不是欧洲和美国。（见图2）。

与其他市场的拥挤程度有所增加不同，亚洲股市目前拥有较低的机构和对冲基金资本，这使得上述的低效率更加明显。在中国，a股市场的所有权由国内散户投资者主导，外资持股比例仅为7.3%。¹中国股市零售投资者的主导地位及其高投资组合营业额提供了充足的机会和流动性来利用脱位。过去五年的平均年营业额表明，中国股票市场总资本化总量的百分比显着高于其他开发市场，如美国（126％）。²

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机会超越中国

除了中国以外，还有来自日本和韩国的公司治理的改善可能带来的机会，加上高水平的特质事件活动的延续。自从引入管家/企业治理守则和新的并购日本的一项准则，在过去两年所看到的子公司出售或转让及回购股票的创纪录的数字。^3.

在日本，私人股本资本和维权活动的增加，也导致了更多的企业活动，人们重新关注股东权利，并为价值创造提供了催化剂。

“我们看好亚洲，我们的分配主要由股权对冲经理已显示出丰厚超额并在高水平波动风险管理的能力，”阿道夫奥列特，亚太区投资总监，瑞银HFS说。“此外，我们寻找谁在波动或市场脱臼通过向市场提供流动性进行管理的能力 - 例如，多策略经理。在不久的将来，待合格境外机构投资者（QFII）的规则改变，我们希望能够分配到一些陆上以前没有亚博赞助欧冠到过境外资本进入中国的战略。基于历史风险和收益特征，我们认为，这些策略有可能提供强大的多样化的好处。”

“当我们展望未来时，相对于奖励的风险评估仍然是至关重要的，”持续的Oliete。“在大多数资产课程中，有风险预防压缩，我们专注于确定特殊机会。最重要的是，我们专注于该地区的积极管理。在亚洲对冲基金宇宙中，展示高回报散发，经理选择和退出决策至关投资成果至关重要。“

艾你嗯嫣介绍了自己作为“保险新手”，但同样不能为公司，她是集团首席投资官（CIO）说。大东方人寿是在新加坡和马来西亚最大和最古老的保险公司之一。她或许更熟悉亚洲的对冲基金比许多投资者的潜在一点。在加入大东方，她在新加坡的投资组合经理兼行政总裁都铎投资的地区总部 - 她还花了超过20年的GIC，新加坡主权财富基金。在这次采访II，她分享她的亚洲对冲基金的知识，为什么她的资产分配给他们。

您曾经在对冲基金工作，现在您是一个在投资组合中拥有亚洲对冲基金的支持者。你在他们看到了什么？

艾宁呜对我来说，主要原因是亚洲市场的效率仍然相对低下。事实上，我认为它们绝对是低效的，而对冲基金就是在利用低效。显然，中国市场的演变是投资的一个重要主题，对于我们这样的资产所有者来说，当涉及到谁最了解中国市场时，我们发现，亚洲资产管理公司拥有更高的知识和专业技能。我注意到，在西方接受教育和工作的中国出生的基金经理现在越来越多地回到亚洲。这些人都是积极建立对冲基金的人，我个人认为他们可能会给我带来最好的回报。尽管如此，美国和欧洲的知名对冲基金也加入了这一潮流，在中国设立了办事处，并聘用了最优秀和最聪明的人。当然，我也不排除投资这些基金的可能性。

亚洲对冲基金在你的投资组合中增加了哪些原本可能缺乏的东西?

艾宁呜：我们对亚洲对冲基金空间的研究表明，在过去的几年里，特别是在中国以中国为导向的股权基金 - 主要是量化的资金 - 与其他全球对冲基金相比，他们能够产生相当一致的优惠。这并不是说我们没有看到一些全球对冲基金产生卓越的60％到100％回报，但如果您专注于市场效率低下的一致回报，亚洲 - 特别是中国 - 是最机遇的来源。

您是保险公司的CIO。法规如何因对冲基金投资？

艾宁呜:首先，我想说的是，投资对冲基金等另类投资已经变得几乎必不可少，因为贝塔回报率接近于零。保险公司是监管良好的实体，这几乎把我们带到了另一条轨道上。我们的投资受到风险收费的监管，对冲基金仍然被视为高风险投资，尽管对冲基金作为资产类别的实际波动性远低于股票。然而，对冲基金仍然吸引更多惩罚性的风险费用。所以，当我们投资一美元对冲基金时，预期回报是投资固定收益甚至股票的几倍。因此，我们必须对我们的投资对象非常谨慎。你必须非常愿意进行投资，这就需要进行更深入的尽职调查。你真的需要那美元来为你争取。

一个反对对冲基金一直是他们缺乏透明度。是亚洲对冲基金涉及您的事情吗？

艾宁呜：我们是一个资产所有者，首先是资产。例如，我们没有专门的桌面，例如运营尽职调查。因此，您是正确的，透明度和治理是关注的，我们发现标准在频谱上显着变化。这就是我们对基金的方法。像瑞银HF一样多年来一直与亚洲对冲基金一起使用的公司，将建立具有交叉推荐等的合理强大的网络。这有很大程度上促进了该地区对冲基金透明度标准。到目前为止，我对资金基金提供的回报非常满意。即使在Covid-19中间，我们也没有亚洲对冲基金的任何问题，占用锁定或侧口袋或掉落回报。

它听起来好像这更实用，而不是追求与个人对冲基金的关系，如果您没有尽职调查能力。

艾宁吴：的确如此，但话虽如此，在新加坡，也有一些新的对冲基金是由来自知名企业的前经理创立的。新加坡的生态系统实际上非常活跃，对话一直在进行。我不能对中国的对冲基金说同样的话，因为我们没有那样的接近。如果你的总部设在香港，就像瑞银HFS一样，在中国有更多的近距离利益，我猜那里的生态系统有自己的生命和细微之处。由于我身在新加坡，我并不认为自己能像在香港那样获得有关中国对冲基金的信息。

您对展望未来的亚洲对冲基金的潜力如何？

艾宁吴：我想我们才刚刚开始腾飞。很长一段时间以来，亚洲财富持有者一直不愿在自己的国家或地区投资。在美国和欧洲，投资者不可避免地偏爱较大的机构名称。最近几年，我们看到新的亚洲对冲基金筹集了多达30亿美元的资金——如果你没有在美国和欧洲进行营销，这在五年前是不可能的。如今，人们越来越认识到，亚洲有对冲基金人才，而且愿意把钱投到他们身上。这是非常积极的。如果表现符合预期，我认为亚洲对冲基金将是一个巨大的增长领域。

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在COVID-19的大流行已经挑战的经济体在世界各地，但在2020包裹起来的影响，中国将有可能被证明是唯一的大国已经对全球GDP增长的贡献。这并不奇怪，以机构投资者谁是这种增长的诱亚博赞助欧冠惑，获得中国是一个挑战 - 尤其是在对冲基金领域 - 但它知道土地的外行的投资合作伙伴合作时，它可以是断然少一些。

第一家进入中国的国外资产管理人员之一是瑞银资产管理（通过当地的合资企业），自从这样做的近15年内，它已经制造了中国 - 和亚洲总体 - 一个最重要的战略倡议。因此，在资金基金中使用瑞银HFS的投资者发现必要的资源已经到位，而关系和知识已经深入了解。

Oliete说:“过去几年，我们已经向亚洲对冲基金投资了280亿美元，所以这对我们来说并不新鲜。”“我们在该地区的时间允许我们的团队和解决方案的规模适合如此大的宇宙。我们有超过15名专门从事亚洲对冲基金业务的人士。”

在亚洲对冲基金空间中脱颖而出的是，在亚洲对冲基金空间中是什么在中国的境地存在。在中国推出产品需要牌照，它是第一个推出私人资金基金的外国球员 - 在中国注册并向内地投资者提供。

奥利特表示:“这张牌照让我们可以派人到当地工作，就像我们在上海做的那样，但也让我们有机会扩大投资覆盖面，此前由于QFII监管规定，离岸投资者无法获得这些投资。”“这种情况正在改变，监管规定扩大了离岸投资者可以投资的领域，包括总部设在中国、在中国注册的中国对冲基金。在这种情况下，我们不需要追赶我们对这些公司的了解——我们一直在关注它们，并逐渐了解它们。

人，存在和方法

Amlicke说，他的团队与亚洲对冲基金的合作主要集中在三个方面:人、存在感和方法。

“在过去的五年中，我们已经加快了我们的活动水平，并在该地区进一步建立了我们的资源，”Amlicke说。“五年前推动它是美国股票景观的一部分。你真的可以看到增加的拥挤和许多智慧投资者在同一个阿尔法之后进行。它令人沮丧，因为你看到周期性因子旋转和解放事件，这将推动相关的损失。一部分真正迁移到亚洲正在远离这一点，走向不那么拥挤的机会。“

Amlicke和奥列特期待建立自己的团队，谁已经直接冒险者在其职业生涯的某一点的人。“Whether they’ve been working for a hedge fund or a prop desk, infusing their experience as direct risk-takers into our decision-making process really fuels our experience in evaluating hedge funds and providing seed funding for a lot of great ones early on,” says Amlicke. “Our deep roots in the region have enabled us to be able to spot talent early and be comfortable with that exposure.”

这种方法为投资者提供了巨大的灵活性，让他们能够塑造与瑞银HFS的关系。无论是咨询、全权委托还是半全权委托，仅限亚太地区、新兴基金管理公司，还是仅限共同投资，举几个例子，都可以以最适合资产所有者的方式组合在一起。

这种灵活性为Amlicke描述为完美的对冲基金市场的投资者为投资者创造了舒适程度。

“整个亚洲具有远不如对冲基金的资本比其他市场，最重要的是你有自上而下的在中国努力重新平衡其大，经济增长和迈向数码消费强大的世俗thematics方面。随着这种长期增长，有周期性的增长和巨大的波动性，所以真的采取多头和空头的优势的机会。”

投资者被alpha潜在的对冲基金所吸引，但并不像历史上缺乏透明度的那样热衷于此。随着亚洲对冲基金的北美和欧洲的同龄人更新，投资者对瑞银的遗传们对其投资的资金进行了好奇，这是一种自然的，以及如何自我管理。

在他加入UBS HFS之前，Oliete在一位单一的对冲基金。“当时我们没有分享任何东西，”他说。“但是我在多经理对冲基金的围栏的这一点上看到了一个演变。我们的尺寸和尺寸在UBS HFS帮助下。对冲基金将我们视为可信赖的伴侣，因此我们确实获得了我们自己的决策和投资者所要求的所有透明度。“

透明度有点像你有一旦你拥有它，最重要的是你对它的作用。例如，如果对冲基金持有1,000个证券，则无法对每个证券彻底了解。了解整体风险更为重要。

“我们的目标是在曝光和归属于回报即将来临的地方，了解投资组合水平的风险，”Oliete说。“来自美国的条件投资取决于这种类型的透明度，并且提前谈判。We’ve had to work very hard on that over the last five or six years in the region because transparency has been viewed as a bad thing for a long time – you don’t know where information is going, and you don’t really trust what people do with that information. Once the hedge funds understand who we are and what we do with that data, and how tightly we control that data, we receive transparency. And we provide our investors with a lot of aggregated risk and exposure metrics. Generally, we receive position level data from some managers, but in most cases we collect data on the top positions that have the potential to move the needle.”

Oliete表示，他和他的团队有一个偏见，投资于本地为基础的管理人员，主要是在中国大陆，他们追求通过对公司和工厂的访问而追求的实质性研究主题 - 换句话说，对冲基金真正挖掘杂草。

“我们专注于拥有大型研究能力的经理，理想情况下基于中国大陆，因此他们可以轻松访问这些公司，”他说。“我们正在承保战略，投资组合和风险管理，以及对冲基金的人民以及如何知识。我们与管理层会面，分析师 - 我们想了解对冲基金的整个团队。“

教育对冲基金

随着亚洲和中国大陆的对冲基金的数量增加，Oliete和他的团队发现自己投资时间在教育基金的主要球员上，就本公司的经营基础设施等事务，并运行超越投资。

奥利特表示:“我们希望确定，这些基金是为了企业的成功而设立的，能够满足机构投资者的复杂需求，这在亚洲地区已经花了一些时间。”亚博赞助欧冠“有时，当你把亚洲的对冲基金业作为一个整体来看待时，很明显它发展得非常迅速。还有很多工作要做。然而，基金欣赏我们的合作关系，因为我们提供专业知识，并分享必要的细微差别，以吸引机构投资者，以及这些投资者对基金的期望。”亚博赞助欧冠

奥列特留下了深刻印象，在亚洲对冲基金的人才储备，但他的球队不指望一个基金，以接受有改进的余地时，指给他们，将承诺的改善随着时间的推移，如果他们想与瑞银工作HFS。

“重要的是，我们不会妥协非常高的酒吧，我们为瑞银HFS进行了运营尽职调查，”Klingenberg-Timm说。“如果我们对一些校长不满意，我们不会害羞向对冲基金说否，或者他们不愿意实施我们所需的建议，他们是否需要发展到机构空间。”

在瑞银HFS内部，有一个单独的团队专注于业务调查，以避免冲突。“如果我真的从投资的角度喜欢某家公司，我就不能去评判这家对冲基金的基础设施、运营控制等。我怎么想并不重要——如果对冲基金没有通过团队设定的标准，我们那时就不会投资。我们没有必要一走了之，我们帮助他们在不降低标准的情况下进行投资。”

“当谈到适当的调查和最佳实践时，对冲基金的愿望与伴侣一起应用全球标准，”Klingenberg-Timm说。“我认为，这是投资者将更多地与我们这样的合作伙伴更依赖于对冲基金和亚洲的一个原因。这是一个巨大的市场，但其中一些标准仍在开发，因为这些资金尚未发生20年。也许甚至没有10年，而全球制度标准并不总是从一开始就申请。有时他们不能是因为资产基础根本不足以保证这样的设置。我们明白，但我们需要看到愿意达到我们希望在我们投资的任何全球基金中看到的机构层面。“

The give and take with hedge funds, and the willingness to educate willing students as it were, is “probably what some investors will be looking at when they decide that they’d rather access the opportunity in Asia through us rather than working directly with the hedge funds,” says Klingenberg-Timm. “In fact, we have some large sovereign clients in APAC that do know where to find these funds, but they do not want to do the operational due diligence on their own. They’d rather defer to a team with a global platform, and with people who do this every day all around the world.”

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瑞银对冲基金解决方案(HFS)成立于1994年，是瑞银资产管理(美洲)公司的全资子公司。HFS是全球第二大对冲基金管理公司。

HFS提供广泛的对冲基金解决方案，包括混合产品和定制产品的自由裁量，以及投资咨询和战略咨询服务。该公司总部位于康涅狄格州斯坦福德，在纽约，伦敦，苏黎世，香港，旧金山，上海，东京和克拉科夫设有办事处。截至1月2020，HFS目前管理着大约35.9十亿美元，已拨出一美元275.5十亿自成立以来。

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¹Wind、证监会、中国保监会、全国社保基金、瑞银集团。截至2019年6月。

²世界发展指标（世界银行），瑞银，截至2019年4月30日。

^3.销售/转让来源:York Capital, Citi Research, 2019年5月;股票回购来源:York Capital、TSE/Holt截至2019年6月的数据。

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