Special Report: Finding Innovation and Value Everywhere

五年前，在马亚博赞助欧冠克·约基的一份机构投资者简介中，受人尊敬的朱莉·西格尔对自己的主题说了这样一句话：

对投资者来说，只要你是对的，早到是值得的。只要问问总部位于密尔沃基的Artisan Partners的董事总经理马克·约基（Mark Yockey）就知道了，他在全球投资已有30多年。2012，58岁的投资组合经理开始收购欧洲有线电视公司的股票，包括总部位于英国的维珍媒体、比利时的TeleNET集团控股公司和荷兰的Zigo，随着行业在打折定价方面挣扎，水果挞公司一直在苦苦挣扎。约基在密歇根湖东海岸的一个小镇长大，他曾亲眼目睹美国有线电视公司通过提供宽带互联网接入与电视和电话服务捆绑，并通过应用程序、游戏和流媒体视频吸引美国人而获利。他相信欧洲有线电视也会遵循同样的策略。亚慱体育app

“这些股票在过去的五年里一直遭受重创——在过去的十年里，真的，”Yockey带着一种独特的中西部口音说……事实证明，总部位于伦敦的Liberty Global开始收购Yockey在欧洲的股份，随着其足迹的扩大，成为最大的国际有线电视公司，给工匠一笔可观的利润…

正如我最近在采访约基时所了解到的那样，他和他的团队对于寻找有潜力的优秀公司的热情丝毫没有减弱。

您于1995年加入Artisan Partners，启动了公司的非美国增长战略。基于这一点，你似乎对投资世界持全球观点，而其他人却很少这么做。那么，这种观点对你有什么吸引力呢？或许到今天仍然如此？

马克·约基：你可以投资于世界上最好的公司，无论他们在哪里，我们认为这是一件伟大的事情，能够做到。每个国家都有一定的优势和劣势。全球化使我们能够选择任何我们认为有吸引力的公司，因此我们可以投资的公司的范围非常大。

《全球股票和非美国增长战略》目前表达的一些关键主题是什么？

马克·约基：我们希望投资增值的基于“增大化现实”技术的公司e doing things that everybody else can’t do. That means they can make a profit on whatever they’re selling, whether it’s a product or a service. The more value add you see in the company, the more you can price it accordingly. The big themes in the portfolio now for some time now have been e-commerce and technology. Another area that we find really attractive on a daily basis is healthcare. There’s a lot of new things going on in healthcare and technology that are making people’s lives better, and people are willing to pay for them.

在有人听说ESG之前，你和你的团队就在谈论可持续发展。

马克·约基：And it’s still a focus for us. We spend a lot of time looking for companies that make sense that will make the earth a more sustainable place to live for the 7 or 8 billion of us who occupy it. That’s a consistent theme in our portfolios. In our Non-U.S. Growth Strategy, we own names like Linde, the U.K. industrial gas company because they’re big in the production of hydrogen, which we think is one of the fuels that’s going to get us off of fossil fuels in the future.

How does the idea of sustainability tie into your valuation process for stocks?

马克·约基：我们要做的第一件也是最重要的事情是分析一家公司的商业模式，以确定他们销售的产品或服务是否可持续。我们不想投资一家公司，一年好，两个季度好，然后破产。我们希望投资那些将长期增长，同时也有可能使其估值大幅上升的公司。对我们来说，分析商业模式和了解公司如何赚钱是投资过程的关键之一。一旦我们分析了一家公司的可持续盈利潜力，并考虑了其相对于同行和自身历史的估值，我们就会将其与我们必须付出的代价进行比较。因此，如果是7%或8%的种植者，例如，我们不想为这样的公司支付超过增长率两倍的费用。当然，还有其他因素。例如，我们寻找的公司往往产生大量现金。换言之，相对于必须再投资于公司以防车轮脱落，公司能保留多少资金？这些是我们关注的一些关键指标，但价格与增长之间的关系非常重要这个我们关注的关键指标。

So, what’s your outlook as we close a challenging year and head into the new one?

马克·约基：我很乐观，我想我们团队的其他人也是。我不想听上去陈词滥调，但疫苗可能会改变游戏规则。事实上，不太可能——它改变了游戏规则。这将给人们信心，在未来12个月的某个时候，这场大流行的噩梦将得到解决。我认为这会给投资者很大的信心。同时，考虑到所发生的一切，全球企业的盈利能力都保持得相当不错。在美国和欧洲的一些公司，盈利能力仍然非常高。有些部门已经被摧毁。例如，如果你在旅游业，你的生意基本上就蒸发了。但在美国的工业部门，以及科技公司、医疗保健公司，盈利有所提高，而不是受到影响。利率极低，企业盈利能力将出现反弹。我们可能会有点波涛汹涌，但我们相当乐观。

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找到足够的债券收益变得更加困难，这导致投资组合经理通过延长期限和降低信贷质量来承担更多风险。同业集团的平均基金将其固定收益套/配置的一半以上分配给了公司债券（见下图4），这与债券基准总额存在显著差异。¹The investment grade and high yield bonds contained within those corporate bond allocations may be of lower quality to achieve income targets, which adds risk to portfolios.

质量和价值等固定收益因素可以提供风险分散，帮助投资者管理下行风险，同时保持类似或更高的收益水平。iShares投资级债券因子ETF（IGEB）和iShares高收益债券因子ETF（HYDB）寻求在公司债券领域瞄准这两个因素。

The quality factor screens out bonds with a higher probability of default, tilting a portfolio towards corporate bonds with higher default-adjusted spreads. This lower average probability of default could be accompanied by lower yield. This is why the quality factor is complemented by the value factor, which screens for bonds that are cheap relative to their fundamentals.

上述iShares ETF表现出较低的违约概率和类似或更高的收益率（见下图5），这有助于管理者继续配置IG和HY公司债券，以追求更高的收益和潜在的更低风险。

深入观察

“有了因子ETF，股票的质量和最小波动性，以及固定收益的质量和价值都有很大的空间，以帮助满足收入需求，增加多样化，并有可能对下行提供额外保护。
–Andrew Ang，贝莱德因子投资策略主管

“Factor behavior has helped clients understand how assets are being priced during this period of economic uncertainty caused by COVID. The result is more clients systematically measuring the factor exposures across their equity program to better understand their risk exposures and to re-position the portfolio to express their investment views. The uncertainty caused by the pandemic has made it harder to evaluate company fundamentals, coupled with the high concentration in US equities, has favored technical factors like momentum for much of 2020. However, clients are asking whether pro-cyclical factors like value may strengthen as the 2020 market recovery morphs into an economic recovery.”
–Mark Carver，摩根士丹利资本国际（MSCI）股票因子全球主管、常务董事

Among the themes and subthemes that are a focus of the Global Equity team at Artisan Partners, energy is one that has a meaningful effect on both investment portfolios and the world at large. II asked Mark Yockey for a few examples of companies and subthemes he and his team like in the energy space.

• Gas Turbines/Siemens Energy (Germany):“Siemens Energy recently announced they’re getting out of coal. We thought they would, and that’s a positive thing. The stock is trading on, we think, three or four times earnings, if you look out a year or two. They compete with GE in the gas turbine business. Natural gas is a way better fossil fuel than coal or oil. We think natural gas will play a big part in cleaning up the planet over the next 20 years, especially in places like China and India.
• Windmills/Gamesa (Spain):“通过西门子能源，我们对Gamesa进行了投资，Gamesa是全球两大风车生产商之一。这项业务相当强大，而且应该保持下去，因为它是一种无污染的可再生能源。它不会产生世界上所有的能源，但它会产生未来5%或10%的能源。”
• 工业气体/林德（德国/美国）/液化空气（法国）：“世界上有三大工业天然气库存。我们有两个。氧和氢对很多东西来说都是必不可少的，但是利用氢作为能源的潜力，特别是对于卡车来说，是非常突出的。电池不太可能在大卡车上工作，因为电池必须是巨大的，这就产生了重量问题。我们认为他们将解决卡车上氢气的安全问题，这将是让卡车驶离公路、到处排放柴油废气的解决方案。在我们看来，林德是班上最好的。他们最近刚刚告诉投资者，他们认为自己的利润率可以从现在的水平提高。这对我们来说是音乐，因为这意味着未来的盈利能力可能比人们认为的要好。”
• 暖通空调/美的（中国）/开利（美国）/江森自控（美国/爱尔兰）：“One sub-theme of energy in both funds is that we think much of the world will want to upgrade their HVAC systems to significantly more energy efficient models. Somewhere near 20% of the energy consumed in the world is to make the air inside buildings hotter or colder. So, we think that’s going to be a 10-year cycle. Midea, Carrier, and Johnson Controls have long-term business models, and they’re going to help clean up the earth.”
• 不是能源，而是……电子商务/依赖（印度）：“我们在印度拥有一家名为信实（Reliance）的公司的股票，该公司在历史上被称为炼油厂。但他们实际上拥有印度最大的手机网络，印度最大的电子商务平台，他们是印度最大的零售商。我们认为他们在印度所能完成的一切才刚刚起步。手机服务的价格非常便宜，印度的电子商务市场也不发达。我们认为在接下来的三四年里，依赖程度可能会翻一番。Facebook最近向Reliance投资了50亿美元。我们认为，如果Facebook和美国其他一些电子商务公司与Reliance合作，它们的合作潜力将非常巨大。”

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