绿色债券的发行量正在飙升，但社会和可持续性债券市场也在飙升——同时还有洗绿的风险。我最近和詹姆斯·里奇，Aegon资产管理公司可持续固定收益战略高级投资组合经理，关于有标签债券的潜力，以及远远超越这些债券的可持续投资。Rich领导了可持续发展框架的建立，Aegon AM利用该框架来设定其合格的投资范围，他对可持续投资的热情与他对该主题的知识和见解相匹配。
绿色债券发行是否仍处于上升轨道？
詹姆斯·里奇：近年来，包括绿色、社会和可持续发展债券在内的所谓“标签”债券市场的发行速度加快。在过去五年中，绿色债券的发行量增加了六倍。2020年，全球绿色债券发行总额为2260亿美元，高于2015年底的390亿美元。
这是一个令人印象深刻的数据。是什么推动了需求？
丰富：在固定收入的背景下，任何“可持续”的东西现在都是不可能的。通过与可持续发展倡议和长期趋势保持一致以获得市场回报率的机会是可持续的全球经济，这可能对世界产生积极影响对许多投资者极具吸引力.
供给跟得上需求吗？
丰富：目前，需求似乎超过了供给。在投资级公司债券市场中，我们估计，与同一家公司发行的期限相似的普通债券相比，贴牌债券最近的交易量要紧5个基点左右。尽管这种溢价（或称“greenium”）可能因发行人和行业而异，但我们预计，随着贴标债券的供应继续增长，以满足投资者的需求，这种溢价最终将结束。展望未来，我们认为市场将继续供应，以满足日益增长的需求。
同一发行人的普通债券和有标签债券之间的价差是否合理？
丰富：不。最终，溢价应该降至零，因为投资者正在承担同样的信用风险。唯一的区别在于投资者是否特别支持企业走向更大的可持续性。这意味着，几乎每一家固定收益债券发行商现在似乎都有兴趣发行一种有标签的债券，从而创造了一种时机成熟、可以洗绿的局面，并有可能利用投资者的利益。然而，有标签债券的增长，标志着发行人对可持续发展项目的资金需求日益增长，投资者对固定收益范围内可持续投资机会的兴趣日益浓厚。
他们是否在寻找绿色债券之外的其他途径？
丰富：最近，我们看到社会债券市场和可持续发展债券市场正在扩大。我认为最有趣的是可持续发展债券市场，它将绿色债券和社会债券结合在一起。换言之，收益不仅仅用于绿色目标——你不仅投资于清洁能源，而且也是一种社会因素，比如为某些收入群体提供负担得起的住房或降低融资成本。我认为，这就是市场走向。作为证据，美国一家领先的科技公司在2020年发行了有史以来规模最大的可持续发展债券。对于一个如此规模和知名度的发行人来说，参与可持续发展债券市场，很大程度上说明了公司、贴牌债券和资产管理行业的发展方向。
除了贴有标签的债券，还有一个更大的机会，那就是审视公司的产品和服务、业务特点以及向可持续发展过渡的动力和承诺。当一家公司发行绿色债券、社会债券或可持续发展债券时，这是很好的，但对于发行人来说，这并不是可持续发展的全部。当我们需要额外的想法时，我们会考虑发行人本身。
可持续投资作为固定收益阿尔法来源的想法很有趣。是否有比投资者可能意识到的更多的未开发潜力？
丰富：我们认为，全球经济正朝着更可持续的方向长期转变。尼尔森的一项研究显示，不仅是年轻一代在推动这一趋势，66%的消费者更愿意购买他们认为可持续的产品，而不是不可持续的产品。消费者愿意为可持续性支付溢价，这可以反映在政府政策和影响企业战略上。当消费者提出要求，政策制定者做出回应时，如果企业想要成功，除了适应之外别无选择。拥有长期投资前景的投资者（也就是大多数机构）应该考虑到，整个行业都在发生变化，以应对这种消费和政策转变。想想汽车行业。消费者对购买电动汽车或使用替代燃料的汽车感兴趣。不过，让我们再深入一点：世界上最大的汽车市场是中国。中国的法规要求，到2025年，汽车排放量将比2015年减少50%。这是一个巨大的数字，只有通过电动/混合动力汽车或使用先进的生物燃料才能解决，汽车制造商正在做出回应。在固定收入的情况下，汽车是一个很大的行业，会有赢家和输家。投资者不想站在这种变化的错误一边。
对于固定收益投资者来说，这如何转化为潜在的阿尔法呢？
丰富：如果你是一个长期投资者，我们坚信，在一些符合长期可持续发展大趋势的公司里，有阿尔法机会。在我们看来，更有趣的是，投资于那些在向可持续发展过渡的早期阶段的公司具有上升的潜力。如今，这些公司的大部分业务可能都不致力于可持续发展的产品或服务，但它们已表现出了随着时间推移实现业务转型的决心。通过投资于这些可持续的“改良剂”（我们喜欢称之为“改良剂”），我们预计，随着这些发行人降低业务风险，成为未来可持续的领导者，投资者可以从潜在的利差收紧中获益。另一方面，如今在可持续发展方面处于领先地位的公司可以在固定收益投资组合中提供一些稳定性。我们在2020年3月目睹了这一点，因为被视为领导者的发行人在动荡的市场中提供了一些下行保护。这就是为什么我们相信，可持续发展的领导者和改良者的结合可能会在可持续发展主题的固定收益投资组合中提供一个有吸引力的风险回报模式。
如前所述，现在有很多绿色债券和其他有标签的债券可供投资者使用。你如何确定哪些是最有吸引力的，哪些应该包含在你的策略中？
丰富：我们使用一个五点框架来评估有标签的债券——收益的使用、治理、发行人正在使用的任何独立框架、报告和调整。我们首先要仔细检查这些钱将用于什么用途——问题是否明确了他们将如何使用这些钱？它真的是环保型的还是它声称的什么？它是否在特定趋势的右边？
第二点是治理。发行人在如何使用收益的决策上有哪些内部框架？有专门的委员会吗？他们的资历是否足以引起首席执行官的注意，或者首席执行官甚至是委员会成员？下一步，他们是否使用已建立的发行框架？国际资本市场协会（ICMA）的绿色债券原则已成为标榜债券的标准，我们将其视为一个强有力的、独立的框架。
接下来是报道。如果是一个新的债券发行人，那么拟议的报告机制有多强。如果它已经出现在债券市场上，投资者可以查看现有的报告，看看它是否符合承诺，是否也与目标项目相关。简言之，这是真实和相关的信息吗？最后一点是与企业更广泛的可持续发展计划或过渡计划保持一致。这种特殊的债券发行是否符合更广泛的战略？如果他们没有一个更广泛的框架，而且发行是一次性的，那么这可能是试图利用投资者的利益——这是绿色债券行业的一个主要问题。
这就是为什么你有你刚才描述的专有方法，对吧？
丰富：确切地。避免绿色清洗和确定真正可信的绿色债券需要一个全面的框架。此外，在评估任何可持续投资候选人时，形成自己的观点至关重要。是的，第三方研究发挥着重要作用，可以帮助进行初步筛选和分析，但正如我们形成自己的信贷观点一样，我们认为，有必要形成自己对发行人可持续发展状况的专有观点。
您是否看到可持续投资在爱康资产管理公司与客户的合作中不断发展？
丰富：毫无疑问。广泛的负责任投资（包括ESG整合、主动所有权和专注的负责任投资产品）近年来有了巨大的发展。在某种意义上，随着相关社会问题的出现，Covid-19似乎加速了这一转变。由于投资者希望减轻其投资组合中的系统性风险，对气候变化的关注也一直存在。尽管我们的客户群的成熟度和采用度各不相同，但几乎每个客户都希望资产经理像我们一样，将ESG因素整合到他们的投资策略中。
除了标准的ESG集成（我们只是照常看待业务）之外，许多客户和顾问正在寻找专注的负责任投资产品—通过专注于ESG或可持续性标准来追求具有竞争力的财务回报的解决方案。这就是为什么我们开发了一系列专注、负责任的投资解决方案，超越了标准的ESG集成。这些解决方案涵盖四个关键类别：排他性、一流的ESG、可持续发展主题和影响力投资。
所有四种解决方案的关键目标之一是具有竞争力的财务回报。投资者是否会放弃可持续投资的回报，这是许多人在5年或10年前提出的问题。今天，投资者应该问资产管理公司的问题几乎是相反的：你的可持续固定收益策略是如何产生阿尔法和额外的上行，同时避免下行？
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