一位德州的特立独行者正试图从下一次股市崩盘中拯救捐赠基金。他们会听吗?

当Salem Abraham将在他的德克萨斯州加拿大加拿大的10,000英亩的牧场出现时，它通常是赫里福德公牛的坏消息：脱色，品牌，阉割。

这几天，他对哈佛大学，普林斯顿的流苏界限捐赠管理人员有一个同样不舒服的信息，而MIT：“希望是一个糟糕的策略。”

这是一个警告亚伯拉罕 - 对冲基金经理，商品贸易商和德克萨斯州牧场主 - 多年来一直向投资者提供，他们将幸运地躲避下一个股票市场灾难。

亚伯拉罕说，今天的捐赠者，基金会和他们的ILK在股票市场上肆无忌惮地依赖股票市场。他们的管理人员是无知的，债券和其他关键资产课程与股票越来越相关。他们天真地认为，他们将资金铲入其畅销书中的昂贵的对冲基金。

他们不会。这些资金投资于股票或其他经济敏感的资产课程，该等资产课程与公司股份搬迁。

亚伯拉罕在他位于潘汉德尔的家乡，位于Cattle Exchange餐厅上方的办公室里嘲笑道:“那是稀释了的股权。”“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，这句话怎么样了?”

一个自我描述的数学怪杰，亚伯拉罕，54，对黑天崩溃的频率和严重程度的痴迷。“在大萧条中，股价下跌79％，”他说。“如果股票今天下降79％ - 没有人为那种风暴做好准备。”

亚伯拉罕说他有一个修复。

他运行的堡垒基金是一个终止资金基金，用于确保期货的中型禀赋。该基金截止了股票作为典型产品组合的三分之二。但亚伯拉罕的人物可以产生几乎和公牛股市一样好的回报。

关键在于:三分之一左右的资产被分配给精心挑选的十家对冲基金，它们与股票几乎没有关联。他表示:“堡垒基金真正的魔力在于，我们了解对冲基金。”“这是我们的秘方。”

因为他使用用于股票曝光的期货和高度液体美国国债的债券拨款，以及他选择的对冲基金本身在很大程度上不受约束，亚伯拉罕乃至堡垒基金可以想象地增长到1000亿美元。

如果德克萨斯风格的所有这一切，那么，如果你可以恢复它，它就不是吹嘘。和亚伯拉罕，谁是5英尺10英寸高的盐和胡椒头发，有严肃的华尔街信誉。

他展开了一个30年的对冲基金职业交易期货，从突破性的商品公司开始，为Paul Tudor Jones，Louis Moore Bacon和Caxton Associates'Bruce Kovner的启动垫。到2000年，依靠几十多家商业交易期货算法，他正在产生约5％的芝加哥商业交易所的电子交易量。

他的对冲基金亚伯拉罕贸易公司(Abraham Trading Co.)从1988年到2008年的年化回报率为21.8%。同年年初，他与已故的石油商、企业收购者、得克萨斯人t·布恩·皮肯斯(T. Boone Pickens)共同创立了皮肯斯-亚伯拉罕基金会(Pickens- abraham Foundation)，并开始以保守、风险敏感的方式管理被称为堡垒(Fortress)的投资组合的一半。

这两位牧场主虽然年龄上相差近40年，但由于对市场的痴迷和他们在德州狭长地带(Texas Panhandle)的历史，他们关系紧密。

尽管如此，亚伯拉罕和皮肯斯还是在基金会的投资组合中，每年谁的一半业绩会好于谁的问题上展开了激烈的竞争。“他们都认识到市场的力量，”曾长期担任皮肯斯办公室主任的杰伊•罗瑟(Jay Rosser)说。

其结果是:亚伯拉罕的Fortress投资组合在2008-09年金融危机期间仅从高点跌至低点17.6%，而由摩根士丹利资本国际ACWI全球股指和彭博巴克莱美国综合债券指数组成的理论投资组合下跌了39.1%。在此期间，标准普尔500指数的跌幅为48.6%。

亚伯拉罕不会评论Pickens'绩效的记录，但熟悉此事的人士表示，储油者于2008年减少了50％。

“我正在运行捐赠模式;我正在击打单打，“在缩放采访中召回亚伯拉罕，用灯光绘制绘图。“他为围栏摇摆。”Pickens于2019年去世。亚伯拉罕是他葬礼的帕尔布勒。

像许多期货基金一样，亚伯拉罕贸易有限公司在2010年左右开始于2010年开始的波动性干旱萎缩，当时基金的管理资产达到6200万美元。金钱挖出了他的旗舰基金，亚伯拉姆在2018年关闭了它，当资产为2.15亿美元时，专注于要堡垒。他明年将该基金开启了外人，但仍然只有4000万美元的资产。

亚伯拉罕在历史悠久的历史上的一个5000平方英尺的办公室运行它，他拥有三层楼的穆迪建筑。德克萨斯州的地图挂在墙上，那么水牛的绘画就会。在拐角处矗立着由雪松制成的手工外套立场，来自一位老朋友的礼物，现在已经死了，他们将一个名叫查理作为宠物的道路运行。

如今，亚伯拉罕是一个任务：要说服捐赠和基金会，其中一些必须依法每年分发5％的资产，因为由于股票价格波动，众所周知，在华尔街争论中被称为β。他们可能在卖盘中永久受损。“贝塔叮咬和大β叮咬大，”亚伯拉罕说。

这是一种内心的呐喊，可能会引起注意，也可能不会。

“I think Salem’s premise is good,” says Elaine Crocker, president of Moore Capital Management, who first tapped Abraham to manage money for Commodities Corp. straight out of college in 1988. “Whether he’s going to change the world remains to be seen.”

---

亚伯拉罕面一项挑战 - 在2019年秋季全面显示的挑战，当时他分为加利福尼亚州帕洛阿托的礼堂。

亚伯拉罕穿着Brioni衬衫和西装外套和Levi's坐在后面的座位，因为大约300个斯坦福大学父母和校友提起。

他们在那里听到了关于Elite School的277亿美元捐赠的报告，其中三名亚伯拉罕的儿童被当时注册。员工制作了演示文稿和分布式讲义。

“你认为你的库存曝光是什么？”亚伯拉罕召回询问。

“这又同样了，”斯坦福捐赠官员回应了。据亚伯拉罕，2008年，平均养老金分配了大约60％的股票和40％的债券。

“我看到76％，”亚伯拉罕说，看着投资组合故障，捐赠了捐赠。

“我不认为是76，”捐赠机构的工作人员回答说。“比这还低。”

亚伯拉罕摇了摇头。“我只是在加起来你的数字，“他说，在转身和走开之前说。

根据亚伯拉罕的说法，捐赠管理人员的这种防御性是普遍存在的 - 并将在股票上终于崩溃时，他们会回来一代。“他们不想谈论它，”他说。“这就像饮酒者的否认。”

亚伯拉罕堡垒基金(Abraham Fortress Fund)表面上很简单。他挑选了亚伯拉罕所能找到的十大最佳对冲基金，将35%的另类头寸与45%的股票和20%的债券组合在一起。Fortress的最低收费为10万美元，并收取0.65%的费用，不包括对冲基金的费用。

截至2020年年底，堡垒基金已于2008年1月开始的战略始于2008年1月开始，而70-30个投资组合的5.7％，而MSCI ACWI指数为5.9％。亚伯拉罕说，他已经产生了70-30个投资组合的波动性，不到全球股票基准的一半的波动。

他认为，这应该能与斯坦福以股票为主的基金竞争，甚至更好。

斯坦福大学的一位发言人说，捐赠基金的曝光管理很严格，可能与亚伯拉罕沟通有误。但很明显，并不只有捐赠基金持有重股权的立场。

亚伯拉罕贸易公司(Abraham Trading Co.)对2009至2020财年的大型精英大学捐赠基金进行的分析显示，哈佛大学、耶鲁大学、斯坦福大学、麻省理工学院和普林斯顿大学在此期间的平均年回报率为6.9%。亚伯拉罕的堡垒战略在此期间的年化回报率为6%。

真正的问题在于波动性，最好的衡量标准是投资组合的标准差，即其价值在一段时间内围绕其均值的变化。

五所学校投资组合的标准偏差平均为11.5％。比较堡垒战略的6.3％。所以亚伯拉罕正在提供不到三分之二的风险的回报。

平均而言，与S＆P 500指数的五个捐赠的相关性，其中完美匹配为1.0，为0.97。堡垒策略随着不到一半的相关性提供了结果，0.47。

佛罗里达州大学首席投资官威廉·雷德斯大学说：“他对他的挥发性管理作为他的绩效感到骄傲。”，威廉·雷德勒威廉·雷德尔（St. Jude儿童研究医院的筹款Arm）聘请了亚伯拉罕。

机构已经转向股票数十年。

随着利率暴跌，捐赠基金纷纷投向对冲基金等另类投资，以产生无股权回报。

对冲基金的动力开始发挥作用。许多捐赠基金经理没有注意到的是，即使是那些被营销为替代品的基金也开始显示出类似股票的特征。

在五年的轧制平均值，Barclayhedge对冲基金指数与标准普尔500指数的相关性为2001年的0.73。到2004年下降至0.67，但到2019年底升至0.90。

“投资组合中的任何人都有Beta的人做得更好，”亚伯拉罕说。“这是反馈回路，追逐性能。直到你离开悬崖。“

传统上被视为不相关的对冲基金课程实际上是股票市场紧紧拘泥化。从2015年12月到2020年11月，Barclay股权长/短指数对标准普尔500指数的相关性有0.89，多策略指数的相关性为0.86，事件驱动指数为0.84，全球宏指数为0.77。

亚博赞助欧冠机构投资者似乎忽略了这样的数字。“投资业务中有很多人不做数学，”亚伯拉罕说。

这些人可能对引发股票抛售的黑天鹅事件缺乏了解。据金融出版商晨星(Morningstar)的数据，自1900年以来，美国经历了10次从高峰到低谷的30%或更多的股市抛售。

亚伯拉罕说:“你不会提前得到它会发生的通知。”

---

如果亚伯拉罕的概念关于资产配置，可以恰当地形容为不受欢迎——甚至是违反传统——从它们产生的原因来看，这是一个合理的问题。

首先要从他的家乡加拿大(2019年人口:3029人)说起。在那里，亚伯拉罕家族的根基很深，距离华尔街的营销机器有1610英里。

这个小镇，"一个美丽的小地方"最近德克萨斯州月份根据一种说法，它的名字源于19世纪从路易斯安那州来的法裔加拿大人在附近经营的一个贸易站。1887年，堪萨斯南部铁路公司建造了一座横跨加拿大河的桥梁，小镇就建在桥的旁边。

多年来，加拿大发展成为一个繁忙的牲畜交易中心和商业中心。

亚伯拉罕的曾祖父，Nahim，一个移民来自现在黎巴嫩，于1913年抵达，开始将衣服和其他齿轮卖给当地的牛牧场主。这是亚伯拉罕商业王朝的开始。

Nahim的儿子Malouf，被称为“Oofie”，塞勒姆的祖父是塞勒姆的祖父，拥有创业连胜，扩展到土地，牛贸易和石油和天然气租赁。Oofie became rich, was elected mayor of Canadian, and later won a seat in the Texas House of Representatives.Salem的父亲也被称为Malouf，进入医学，作为过敏医生，嫁给塞勒姆的母亲，Therese，一名注册护士，他也将简要担任市长。

凭借其对商业和市场的共同兴趣，萨尔姆特别接近Oofie。“如果没有他的祖父，塞勒姆不是萨莱姆，”一位长期的朋友，Mike Nelligan说。

塞勒姆排行老二，在两个兄弟埃迪(Eddie)和杰森(Jason)之间，他既是数学天才，又是家庭麻烦制造者。“不管发生了什么，是好是坏，都是塞勒姆干的，”塞勒姆笑着说。

在学校里，亚伯拉罕专注于他最好的科目，排除了大多数其他的事情。“数学，数学，数学，一直到最后，”他说。“如果你在黑板上做数学竞赛，我赢了。”

亚伯拉罕的一个课外竞争对手:他高中时的恋人露丝·安·丹尼斯(Ruth Ann Dennis)，比他小一岁，他后来娶了她，并和她一起抚养八个孩子，五个女孩，三个男孩，现在17岁到28岁。(亚伯拉罕打趣道:“在这个国家，没什么可做的。”“所以你可以创造自己的娱乐。”)

从加拿大到印第安纳州南本德的圣母大学，爱尔兰人的故乡。穿着牧马人牛仔裤和西部衬衫的亚伯拉罕在学生宿舍圣爱德华大厅的同学中脱颖而出，他对校内橄榄球和果冻的兴趣不如他的学业。

亚伯拉罕被介绍了Oofie的创业主义。兜售学校T恤对同学，他谈判了一项交易，以翻过一半的收益，每所学校的条例。

大厅的校长，父亲马里奥佩迪，宣称，“塞勒姆，你疯狂的德克萨斯，你将成为30百万富翁之前。”亚伯拉罕默默地愤慨，他以前的肯定会很好地穿过门槛。

与著名大宗商品交易员、切萨皮克资本公司(Chesapeake Capital Corp.)创始人杰里•帕克(Jerry Parker)的一次偶遇让他得以继续前进。帕克邀请他去位于弗吉尼亚州的切萨皮克总部，在那里，亚伯拉罕学会了使用数学模型跟踪基本趋势。

在南方弯曲，亚伯拉罕在他的校外公寓的屋顶上挂了一道三脚卫星盘。他说服oofie推进他50,000美元，他向他毕业时答复，开始交易期货 - 第一玉米，然后是石油，其他谷物和利率 - 经常在课程开始前。亚伯拉罕的统计和概率的技能有所帮助。

1987年10月19日 - 黑色星期一 - 为风险主题提供了一流的课程。由于对欧洲欧元产物的赌注，亚伯拉罕损失了他已经建立的66,000美元的一半。

经过磨练，亚伯拉罕关闭了自己的账户，完成了期末考试，拿着金融学学士学位和给露丝·安的订婚戒指回到了加拿大。

从德克萨斯牛镇的视角来看，这是一条远离人烟的道路，并没有被证明是一个很大的障碍。他表示:“作为一名交易员，很难想象我在众人的支持下赚钱的时候。”

当该公司的交易员在2005年质疑为什么在牛的价格接近高位的情况下，亚伯拉罕继续看涨期货时，他告诉他们去问问牛交易所楼下餐厅的员工他们的牛肉库存情况。

回应：价格如此之高，他们将他们的库存保持在最低限度。所以牛期货可以进一步反弹。

“这里有很多商品，”他笑着说。如果亚伯拉罕需要在其他地方处理事务，他可以乘坐他的塞斯纳425双引擎涡轮螺旋桨飞机前往那里。

加拿大成为一个好的贸易中心还有另外一个原因。这是一个非常适合居住的地方。与许多潘汉德尔镇不同的是，这里的地形是丘陵的，周围的河流和小溪中有淡水，树木和其他绿色植物丰富——榆树、棉白杨、黑槐树。

市中心受益于美化的努力，包括亚伯拉罕花了100万美元翻新当地的Palace电影院，他和露丝·安(Ruth Ann)曾在那里约会。

加拿大有它的骨架。2016年11月23日感恩节前夕，当地高中班主席汤姆·布朗失踪。作为一名足球教练，亚伯拉罕对布朗比较了解。他的一个女儿是他的朋友。

在接下来的几周甚至更久的时间里，镇上的人们在这片区域搜寻布朗，亚伯拉罕自己也乘坐一辆北极星全地形车加入了搜寻工作。

从去年10月开始播出的一部共八集的电视剧中可以看出，调查一开始似乎是被当地执法部门搞砸了德克萨斯州月份，以及相关的播客，让全国关注了这起案件。布朗失踪两年后，他的一些遗骸——他的头骨和一些骨头——在离亚伯拉罕的一处房产不远的地方被发现。

虽然自杀没有分类，但布朗的死亡在镇上的激烈的侵袭，对可能是责任的调查和怀疑。

“这导致了分裂，”劳里·布朗(Laurie Brown)说加拿大记录每周，谁无关。“你在背后看。你不确定他们的真实性是什么。“

该调查由德克萨斯州俄克斯律师肯·肯顿接管，该肯·帕克顿一直在违法的证券法违法行为的起诉书中，这令人犯有罪。他还被批评贿赂和滥用办公室的七个代表。Paxton的办公室没有回复寻求评论的电子邮件和电话。

2019年8月21日，Paxton宣布没有在棕色的死亡中发挥犯规的证据，并且调查被暂停。但是，Paxton的办公室的采访仍在继续。

亚伯拉罕说：“我想知道真相的事实是什么。”

基金经理对神秘的关注，对社会的持久感雅，以及他多年前这么多年前的决定在那里建立自己的业务。

在亚伯拉罕从学院回归之前，Oofie同意雇用这三个亚伯拉罕兄弟，并教导他们交易土地和石油和天然气租赁业务。但Salem继续期货交易，于1988年推出他的对冲基金，用自己的金钱和他的兄弟和Oofie支持。在初始，令人眼花缭乱的暴跌超过30％之后，它飙升了，完成了142％的回报。

这一成功鼓舞了亚伯拉罕，他找到了当时负责商品公司交易员评估项目(Trader Evaluation Program)的克罗克，该项目培育或直接聘用了约160名投资组合经理。她同意在休斯顿的威廉·p·霍比机场见面。

“他谈到了我的死亡，”克罗克召回。“他非常像一只骨头的狗。”

商品公司资助初期的200,000美元。亚伯拉罕如何使削减？“这是焦点，这是诚信，这是对他所做的事情的热爱，”克罗克说。“对他来说，这是一个难题，他为他学到越来越多的事。”

1990年，亚伯拉罕在大宗商品公司投资的第一个全年回报率为90%，1991年又增长了24%。1992年，该基金损失了10%，但在接下来的两年里分别获得了34%和24%的收益。到1995年年底，资产飙升至1.32亿美元。

上世纪90年代末，当大宗商品价格开始落后于以科技股为主的纳斯达克(Nasdaq)时，包括Commodities Corp.在内的投资者迅速撤出了资金。到10年结束时，资产降至不到500万美元。

亚伯拉罕忙于期货市场。他和亨普希尔县的6位邻居一起，获得了一块72000英亩土地的用水权，并以2000万美元的价格将其卖给了炎热的阿马里洛市，从而获得了900万美元的利润。

他并没有忽视家庭土地持股，利用销售12,000英亩的土地包裹来挑选大约1000美元英亩。

亚伯拉罕还花了大量时间调整他的基金交易，而不是简单地跟随趋势。亚伯拉罕说:“我还加入了其他策略，包括回归策略、动量策略和多重量化策略。”最终，他和70到80个模特一起工作。新的交易程序降低了波动性。

在2000-02的DOT-COM崩溃之后，渗透的商品市场和亚伯拉罕回到了对冲基金马鞍，返回2010年返回每年平均超过25％。在此之后，年度回报主要是平坦的，亚伯拉罕说，客户越来越沮丧。

亚伯拉罕是他从商品枪支到基金经理的过渡哲学。他下了大约一半的20人员工，这是痛苦的。他还意识到他不需要在全球期货市场开放时24小时监测市场 - 欢迎救济。

---

亚伯拉罕使用用棒球来比喻他的转变。

“我可以成为这个领域最好的捕手，但你不能成为最好的第一个垒者和投手，”他说。“我们从成为棒球队经理的棒球运动员感动。”

Fortress基金分别使用追踪MSCI ACWI指数和美国国债的期货来评估股票和债券市场的风险敞口。亚伯拉罕在选择投资组合中的10只对冲基金时，不仅依靠自己管理Abraham Trading Co.的经验，还从他曾参与其投资委员会的各种捐赠基金和基金会中获得的经验。

董事会成员表示，亚伯拉罕会给他供职的投资委员会带来独立的观点，过分关注潜在的市场危险。“我们总是谈论回报，但他总是谈论风险-回报，”前联邦存款保险公司主席唐纳德·e·鲍威尔说，他是阿马里洛地区基金会的主席，该基金会是一个Panhandle慈善机构，负责向当地非营利组织发放资金。

Reeser说圣裘德招募了亚伯拉罕，专门为他的见解而读到另类投资。“我们希望有人从内部那里了解了这个行业，”Reeser说，佛罗里达大学投资公司“他有着独特的定量技能和雄厚的人际交往技能。”

亚伯拉罕省时钟加班评估资金指标。“大多数人没有时间或倾向于管理不同的波动，”Reeser说。

亚伯拉罕不愿透露他选择对冲基金的具体标准。但他和他的同事进行实地考察，并付钱给研究公司美世(Mercer)进行运营尽职调查。

资金应超过10亿美元的资产和追踪12年或更长时间的记录。“我不是在寻找未被发现的家伙，”亚伯拉罕说。“我们喜欢看他们是否经过'08。你了解风暴中的人。“

目前，该投资组合包括专注于五种策略的对冲基金:全球宏观、管理期货、市场中性、货币和价差交易。

出于竞争目的，亚伯拉罕和研究主管拉里•史密斯都没有透露这两家基金严密保密的身份。实际上，堡垒基金(Fortress Fund)以流行音乐明星的名字为其对冲基金投资起了代号。

根据Abraham Trading提供的一份名单，对冲基金的大受欢迎:Quiet Riot在12月15日下跌了0.11%，Public Enemy下跌了0.03%，Elton John下跌了0.01%。铁娘子(Iron Maiden)上涨0.05%，威利·纳尔逊(Willie Nelson)上涨0.01%，汽车(The Cars)上涨0.06%。旅程基本上是平坦的。

（对于纪录，亚伯拉罕说代码名称选择是史密斯的责任。他不是铁少女。）

亚伯拉罕和史密斯每天监测资金，寻找风格漂移的提示，尤其是在股票市场产生返回的地区。“你无法隐藏股票曝光，”亚伯拉罕说，虽然有时会有一个暂时的像差，其中对冲基金的回报将受到股权相关的发展的意外影响。

堡垒基金(Fortress Fund)可能很快就会受到惩罚:在春季市场抛售后，亚伯拉罕(Abraham)突然将一家对冲基金从名册上除名，因为该基金的执行严重偏离了他的预期。亚伯拉罕说:“我们认为他们没有正确地处理这场风暴。”

堡垒基金的表现可能需要榨汁。像许多策略一样，他可以通过简单地增加或减少投资组合的杠杆来拨打挥发性上或下降。最近，他将目标波动从6％增加到9％。

这使得堡垒基金的风险棘手。但是，如果返回股票依赖策略的赛道，增加的性能也可能说服围栏休息的禀赋是值得考虑亚伯拉罕的方法，这是值得的。

亚伯拉罕说，堡垒的更多资产将转化为较低的费用和更好的多样化。

他若有所思地说:“我认为我们可以打造出一款既好又有用的产品。”“成功就是让世界变得更好一点。”

这当然是一种高尚的情感，但不要认为亚伯拉罕的新任务意味着他的杀手交易技能是在浪费。

2020年1月底，华尔街专家对当时的新型冠状病毒的危险轻描淡写，现在回想起来，这简直是一厢情愿。亚伯拉罕转而相信全球数据库的统计数据，这些数据很快就指出了Covid-19的致死率，导致超额死亡人数不断上升。他驱车100英里从最近的劳氏和家得宝购买了数百个N95面具，把大部分送给了家人、朋友和同事。

2月10日，亚伯拉罕买入了邮轮运营商嘉年华集团(Carnival Corp.)、美国联合航空(United Airlines Holdings)和中国最大餐饮运营商百胜中国(Yum China Holdings)的看跌期权(期权持有人有权按设定价格出售)。

随着疫情加速，股市暴跌。到3月17日，当亚伯拉罕平仓时，他的个人账户的期权获得了300%的回报。“这是我做过的最成功的一笔交易，”他说。

数学，而不是希望，带着一天。