行业:投资
黄金可以在以下四个方面增强投资组合:
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多样化
流动性
投资组合表现
非凡的时代，非凡的机遇
2020年给投资者带来了前所未有的挑战，一个世纪以来首次全球大流行病在经济和社会上肆虐世界。
COVID-19加剧了现有风险并创造了新的风险，大大增加了不确定性。去年年底新疫苗的推出让人们相信最糟糕的时期已经过去。然而，疫情及其后各国政府的政策应对可能会对资产配置策略产生意想不到的后果，并导致结构性变化。
全球各国央行实际上已将利率降至零，几乎所有主权债务的实际收益率均为负。由于固定收益资产(尤其是期限较短或质量较高的资产)的收益率机会减少，投资者可能会继续将敞口转向风险较高的资产。这将全球许多股市在许多估值指标上推到了极端水平，而且——重要的是——还有助于增加大多数投资组合的风险。
此外，许多国家已明确表示，它们将继续实施大规模财政政策措施，以应对新冠疫情对经济的影响，同时扩大预算赤字和资产负债表。
我们相信这些行动 - 与目前的环境相结合，使黄金变得越来越相关作为战略资产。Not only could investors benefit from gold’s role as a diversifier amid ballooning budget deficits, inflationary pressures, and potential market corrections from already high equity valuations, but they may also see additional support as gold consumption will likely benefit from the nascent economic recovery, especially in emerging markets (see2021枚前景）.
环境、社会和治理问题
近年来，投资者越来越多地将环境、社会和治理(ESG)考虑纳入其投资过程。例如，现在89%的欧洲投资者在做投资决定时将ESG因素考虑在内。2对ESG的日益重视反映出企业积极管理ESG风险的压力越来越大。报告还强调，良好的ESG表现可以带来更好的长期财务表现。3.这种向更大的集成的转变对黄金有重要的影响，需要证明它是负责任地生产和采购的，以及黄金在支持投资组合中的ESG目标方面可以发挥的作用(焦点2:作为ESG投资的黄金）.4.
黄金的战略作用
我们的分析表明，黄金是股票、债券和基础广泛的投资组合的明显补充。黄金作为一种财富储备和对冲系统性风险、货币贬值和通胀的工具，在历史上提高了投资组合的风险调整回报率，实现了正回报，并提供了流动性，以在市场压力下偿还债务。
回报的来源
投资者早就认为黄金在不确定时期有益的资产。从历史上看，它已经产生了好和坏的经济环境下长期正收益。回首近半个世纪以来，黄金在美元的价格自1971年以来增加了平均每年近11％9.当金本位崩溃的时候。10在此期间，黄金的长期回报率与股票相当，高于债券。11黄金也优于许多其他主要资产类别在过去的5年，10年和20年（表2和图3）.
这种二元性反映了黄金需求来源的多样性，并将其与其他投资资产区分开来。从长期来看，黄金通常被用来保护和增加财富，因为它不是任何人的负债，而且由于它的全球认可度，它作为一种交换手段运作。
珠宝市场对黄金的需求也很大，全世界的消费者都很看重黄金。它是电子领域的关键部件。12这些不同的需求来源使黄金具有特殊的弹性:在各种市场条件下提供稳定回报的潜力(图7p6)。
超过法定货币
持续低利率和对美元前景的担忧提振了投资者的需求，这影响了持有黄金的机会成本。
历史上，主要货币都与黄金挂钩。随着1971年美国金本位制的瓦解和布雷顿森林体系的最终崩溃，这种情况发生了变化。15从那时起，少数例外情况下，黄金将大幅优于所有主要货币和商品作为交换手段（图5）.这种优异表现在金本位制结束后尤为明显。这种强劲表现背后的一个关键因素是，黄金供应增长几乎没有随时间变化——在过去20年里每年增长约1.4%。16
相比之下，法定货币可以无限量印刷，以支持货币政策，这一点可以从经济危机之后的量化宽松措施中得到证明全球金融危机（GFC）。17近年来，全球货币供应迅速增加，以及低至负利率的环境，为黄金超越美国国债等全球主权债务并跟踪全球货币供应(图6p6)。
工作的多样化
多元化的好处得到了广泛承认，但很难找到有效的多元化手段。随着市场不确定性的上升和波动性的加剧，许多资产的关联度越来越高，这在一定程度上是由开/关风险的投资决策驱动的。因此，在投资者最需要投资组合时，许多所谓的多元化投资组合未能保护它们。
黄金的不同之处在于，其与股票和其他风险资产的负相关性一般会随着这些资产的抛售而增加(图7）.全球金融危机就是一个很好的例子。股票和其他风险资产的价值大幅下跌，对冲基金、房地产和大多数大宗商品的价值也大幅下跌。相比之下，黄金保持坚挺，价格上涨，从2007年12月到2009年2月，以美元计价的黄金价格上涨了21%。18在2018年和2020年最近的股市大幅回调中，黄金的表现依然积极。19
这种强劲的性能或许并不令人惊讶。除了少数例外，黄金在系统风险时期特别有效，提供正回报，并减少整体投资组合损失(表8p7)。同样重要的是，当投资组合中流动性较差的资产难以出售或可能定价错误时，黄金可以让投资者偿还债务。
但黄金的相关性不仅在动荡时期对投资者有效。黄金还能在积极的市场中与股票和其他风险资产呈现正相关关系，使黄金成为一种全面有效的对冲工具
（图9p7)(见黄金：一种有效的树篱）.
这种双重利益来自于黄金的双重性质:既是一种投资，又是一种消费品(图18，p13）。因此，金的长期表现得到了收入增长的支持。我们的分析表明，当股票强烈反落时，它们与黄金的相关性可能会增加。这最有可能受到支持黄金消费需求的财富效应，以及投资者寻求防止较高通胀预期的需求的推动。
深度和流动性强的市场
黄金市场规模庞大，全球性强，流动性强。
我们估计，投资者和各国央行持有的实物黄金价值约4.8万亿美元，另外1.1万亿美元通过交易所或场外(OTC)市场交易的衍生品持有的未平仓黄金(图16p12)。
黄金市场的流动性也超过了包括美国国库券、欧元/日圆和道琼工业指数在内的几个主要金融市场，成交量与标准普尔500指数(S&P 500 . n:行情)相似。图10）.2020年，黄金日均交易量约为1800亿美元。在此期间，全球各大交易所的场外现货和衍生品合约每日交易额达1100亿美元，黄金期货交易额达690亿美元。黄金支持的etf(黄金etf)提供了额外的流动性来源，美国最大的上市基金的日均交易量为30亿美元(图11）.
市场的规模和深度意味着它可以舒适地容纳大型买入机构投资者。亚博赞助欧冠在与许多金融市场形成鲜明对比中，黄金的流动性并没有干涸，即使在金融压力时，也使它变得更加不稳定的资产（图12）.
增强投资组合的表现
长期回报、流动性和有效的多样化都有利于投资组合的整体表现。综上所述，他们认为，在投资组合中加入黄金可以显著提高风险调整后的回报率。
我们对过去5年、10年和20年投资业绩的分析强调了黄金对机构投资组合的积极影响。研究表明，如果美国养老基金的平均投资组合配置了2.5%、5%或10%的黄金(图13和表1）.自全球金融危机以来，这种积极影响尤为显著。
除了传统的反向测试，基于“重新采样效率”的更稳健的优化分析20.建议将资产配置为黄金可能会显著提高投资组合的表现。例如，在以美元为基础、高度分散且风险水平不同的投资组合中，黄金配置在2%至10%之间可能会带来更高的风险调整回报率(图14那p10)。
“最佳”的黄金量因个人资产分配决策而异。广泛的说法，分析表明，组合的风险越高 - 无论是在波动性方面，无效或资产集中 - 金的所需分配越大，在考虑范围内，抵消风险（图14p10)。
我们的分析还表明，黄金在这些假设的投资组合最优权重可以统计显著即使投资者承担的2％至4％的黄金年回报 - 远低于长期历史业绩。这同样适用于谁已经持有其他通胀避险资产，如通货膨胀挂钩债券的投资者，21对于持有房地产、私人股本和对冲基金等另类资产的投资者也是如此。22
表1：黄金的风险调整后的回报增加，同时减少了投资组合波动性和最大拔线
比较一个假设的美国养老基金(PF)的平均投资组合和一个基于美元回报的在过去1年、5年、10年和20年里拥有5%黄金的同等投资组合*
| 20年 | 10年 | 5年 | 1年 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 没有黄金 | 5%的黄金 | 没有黄金 | 5%的黄金 | 没有黄金 | 5%的黄金 | 没有黄金 | 5%的黄金 | |
| 年化回报率 | 6.77% | 7.02% | 7.95% | 7.79％ | 9.12% | 9.36% | 10.33% | 11.18% |
| 年化波动率 | 10.73% | 10.33% | 9.57% | 9.26％ | 10.61% | 10.13％ | 19.49％ | 18.58% |
| 风险调整回报 | 0．63 | 0.67 | 0.83 | 0．84 | 0.85 | 0.92 | 0.53 | 0.60 |
| 最大限度的减少 | -42.35% | -39.97% | -16.11% | -15.19% | -16.11% | -15.19% | -16.11% | -15.19% |
* 2020年12月31日的假设PF均线组合和权重作为基于威利斯韬睿惠悦2019年全球养老金资产研究和2017年全球替代方案调查如上所述图13．风险调整回报率计算为年化回报率/年化波动率。最大损失是指投资组合在总价值达到先前峰值之前的最大损失。
资料来源:彭博社、洲际交易所基准管理机构、世界黄金协会
结论
黄金的认识上有了很大的变化，在过去的二十年，反映东方财富增加和机构投资组合中黄金的作用，世界上越来越多的赞赏。
黄金作为一种稀缺的、高流动性的、不相关的资产的独特属性表明，从长期来看，它可以起到分散投资的作用。黄金作为一种投资和奢侈品的地位使其在过去50年里实现了近11%的平均回报率，与股票相当，高于债券和大宗商品。26那27
黄金作为避险资产的传统角色意味着，在高风险时期，它会发挥自己的作用。但黄金作为投资品和消费品的双重吸引力意味着，黄金在景气时期也能产生正回报。这一动态可能会持续下去，反映出当前的政治和经济不确定性、持续的低利率以及围绕股票和债券市场的经济担忧。
总的来说，广泛的分析表明在美元投资组合中增加2%至10%的黄金可以切实改善业绩，并在可持续的、长期的基础上提高经风险调整的回报。29
1牛津经济学是全球预测和定量分析的领导者，也是建模方面的专家。访问Qaurum性虐待对牛津经济研究院数据的重要披露，以及对可用方案的详细描述;每个场景的基本假设和使用的数据;以及它们各自对黄金需求、供应和表现的假设影响。
2美世欧洲资产配置洞察2020那2020年8月
3.Refinitiv，ESG分数与财务回报有什么关系, 2020年8月。
4.黄金与气候变化:当前和未来的影响, 2019年10月
5.机构投亚博赞助欧冠资者持有和/或在通常表示为共同基金，银行，券商，对冲基金等大，汇集投资组合管理，为客户资产
6.Willis Towers Watson，《2021年全球养老金资产研究》， 2021年2月和2017年全球替代产品调查, 2017年7月。
7.2000年12月31日至2020年12月31日。
8.看图13有关假设的美国养老基金平均投资组合构成的更多细节，请参阅p9。基于2000 - 2020年。此外，请参阅本报告末尾的重要声明和披露。
9.1971年1月至2020年12月。
10在黄金标准，美元是由黄金支持，以及外汇汇率是由支配布雷顿森林体系．1971年8月，尼克松政府宣布停止美元与黄金的自由兑换，从而导致了金本位制以及随后的布雷顿森林体系的崩溃。
13根据国际货币基金组织于1971年12月20日至12月20日期间，基于美国（3.9％）和世界（3.9％）和世界（9.3％）的年度CPI变更。
14牛津经济研究院,通货膨胀和通货紧缩对黄金的影响, 2011年7月。
15IBID脚注9。
162001年12月至2020年12月。看到需求与供给在Goldhub.com。
17欲了解更多信息，请参见货币政策对黄金的影响和也许是时候用黄金取代债券了．
18基于2007年12月1日至2009年2月27日LBMA黄金价格PM。
19基于2018年10月1日至2018年12月27日和2020年1月31日至2020年3月31日的LBMA黄金价格PM。
20.重新取样的效率是由理查德和罗伯特·米肖发展，被誉为一个强大的替代传统的均值 - 方差最优化的方法。看有效的资产管理:股票投资组合优化和资产配置的实用指南，牛津大学出版社，2008年1月。
21黄金作为一种战术通胀对冲和长期战略资产， 2009年7月。
22提高黄金替代品的表现, 2018年2月。
23看到的:黄金:最有效的大宗商品投资,黄金:从设计上说是金属，从本质上说是货币，黄金投资者，第6卷，2014年6月。
24有关黄金重量增加的更多信息，请参见:主要大宗商品指数将连续第二年增加黄金权重．
25黄金:最有效的大宗商品投资, 2019年9月。
261971年1月至2020年12月的平均年化回报率(以美元计算)。
28温室气体议定书，生态兴奋剂数据库．请参阅黄金与气候变化:当前和未来的影响和黄金与气候变化:导论．