Apollo, Caesars, and Wall Street’s ‘Billionaire Brawl’ for Control of a Gaming Empire

“伙计们，我们有6000万美元的差距来填补。”

The room murmured for a moment, then someone shouted, “Jim, it’s actually $130 million.”

“这是一个糟糕的开始。我们刚刚向后，“Jim Millstein叹了口气。这即将变得更加困难。

Millstein的挫败感可能被宽恕。这次会议应该完全不必要。对于一代人来说，Millstein是企业破产世界的最重要顾问之一，首先是律师，后来作为投资银行家。他刚刚几年，他曾在奥巴马政府作为美国的首席财务官重组官员担任过。但是，现在，2016年9月23日，Millstein从他的Stint作为华盛顿内幕人员中删除了五年。他已经建立了自己的公司，Millstein＆Co.，以利用他的Sterling声誉和经验。然而，他没有完全赞赏，只有重组世界已经缺席了多么讨厌。在他的美国财政部落后于他的大部分时间后，他现在发现自己被前常春藤jocks虐待了他的近一半。

那天早上，他被一群令人束缚的对冲基金经理及其顾问在纽约市克利里斯律师事务所高高。Kirkland对这种高赌注会议有一个着名的令人印象深刻的建设。Citigroup中心在曼哈顿市中心的整个楼层包括会议室，由落地木板衬里衬里的白色大理石走廊延伸到较大的开放空间和漫步城市的景色。

Millstein试图，一劳永逸地解决了Caesars娱乐的重组，他的曲折和转弯已经铆钉了华尔街。倒下，拖出事件最终在其最终阶段。超过八年前在杠杆式收购的杠杆收购的杠杆收购后开始的战斗是仁慈的休息，以及Millstein的噩梦。世界上最聪明的金融思想只需要额外的1.3亿美元来弥合所提供的内容以及被问到的东西之间的差距。这些投资者只是不得不承诺在美元上批评一笔折扣这笔交易。

“如果每个人筹码，银行债务和高级债券都很好，”Dave Miller表示，代表自己和Ryan Mollett发言。Miller和Mollett - 只有在他们三十年代中期 - 已经将自己作为超级明星陷入困境的债务投资者。米勒与保罗歌手，艾略特管理层成立的恐惧对冲基金。Ryan Mollett在Juggernaut Investment Compled Blackstone的附属公司工作。统称，这对代表了数十名凯撒债权人，持有120亿美元的凯撒债务。在此案中，这两者曾经一直是痛苦的对手，但已经长期了。

“Gavin，我的小组需要600万美元，”Gend Baeria要求对冲基金戈登的长途汽车，正如一个可以为这样的金额的行政人员所要求的。

Baeria, finding the spectacle comical, could only laugh. The $6 million would be fine but the sheer absurdity deserved at least a chuckle. This triviality could have been handled in a straightforward email.

“我无法谈论这个团体，但我无法想象我们不会对此没问题，”巴奈利说。

Millstein转向在房间里代表的最后一组。“肯，叶子 - ”

“我们没有削减！”叫肯亮。这是Millstein一直在恐惧的那一刻。复杂的重组中有一种古老的表情 - “只让每个人进入一个房间” - 散发出持久的妥协。这种方法突然看起来不太有希望。

Millstein had cut his teeth as a lawyer in the mid-1980s just as corporate raiders and private equity firms were emerging on Wall Street. They were called “barbarians,” both for their slash-and-burn tactics and their insatiable thirst for profits and glory. Thirty years later, private equity had become a mainstream, if not celebrated, part of the financial establishment. No longer were private equity firms condemned as savages; rather they were earnest entrepreneurs, builders of businesses, and saviors of pensioners.

苦恼的债务对冲基金现在填补了华尔街的海盗讽刺。垃圾债券的发明推动了20世纪80年代的收购港口。高产债券 - 或垃圾允许的小型或危险公司以及布西瓦莱德袭击者，挖掘他们已经关闭的资本市场。由于这些交易在20世纪90年代初而破产，债务变得“苦恼”，“秃鹫”投资者出生。秃鹫基金可以巩固镍级和模棱两可陷入困境的公司的债务，并控制过度感激但其他可行的公司。

经过September 2016, Caesars’ debt was almost exclusively owned by these distressed debt investors. These men were not just financial wizards—they had also weaponized the law, using their knowledge of dense legalese in loan agreements and bond indentures to play their hands in both boardroom negotiations and in courtroom showdowns. These funds were now poised to take control of Caesars and make billions of dollars on their distressed debt wagers.

梁是Oaktree Capital Management的一位高管，洛杉矶的1000亿美元货币经理共同创立了最早，最成功的苦恼的债务投资者，霍华德标记和布鲁斯·卡尔什。Oaktree是凯撒之一“初级”第二留置权“债券持有人。像Millstein一样的梁在50年代后期，但看了十年的年轻人。在加入Oaktree在20世纪90年代加入Oaktree作为其成立的总法律顾问，他是一家公司律师。多年来，他对交易法的了解使他有助于导航苦恼的债务交易。如果不是令人不愉快，谈判者，他也伪造了一个顽固的声誉。

Millstein已经认识了梁两十年来，并与他一起享用跑步。Oaktree即将成为凯撒破产的巨大胜利者，因此Millstein希望有一些宽阔的庄严或至少务实。相反，王朝的两位Oaktree代表那天梁某与他的37岁的同事Kaj Vazales - 只带来了近三年的愤怒。

然而，凯撒争吵中的中央人物缺席了房间。阿波罗全球管理层是2008年收购了该商品赌场链的两个主要私募股权公司之一。阿波罗由两个特征定义：天才和有罪不罚现象。该公司是由莱昂黑，Michael Milken的右手男子共同创立的，位于Drexel Burnham Lambert。Milken在20世纪80年代着名地发明了垃圾债券市场。在Milken从Grace的堕落之后，黑色，1990年，已形成阿波罗以利用墨水和德塞尔本身锻造的爆炸性市场。

在其二十五年的存在之上，阿波罗的Hallmark已经成为挑剔的机会，在没有其他人敢于踩踏，然后引人注目地交易其他人都太胆怯了。阿波罗还喜欢通过自己的规则来玩，强迫其对抗两次对抗的思考。随着Apollo在多年来复杂的成功，只有几个往往的方式。阿波罗已经成为，毫无疑问，世界上最担心的私募股权公司。

在金融危机之后的贫困年度，阿波罗的聪明达成款项，反对所有赔率，保持凯撒活着，希望其命运最终会恢复。Apollo的凯撒投资由Marc Rowan领导，被许多人作为阿波罗的最佳投资者，也许是所有的华尔街。罗文的学徒是一场年轻的火球，David Sambur，他的智力马力和顽固性留下了他基本上在30多岁时进入赌场庞大群岛。罗文的平静和魅力被他无情的无情。另一方面，桑堡，在攻击模式下是一只坑公牛。

他们的礼物在一起，比任何其他私募股权公司都可以甚至应该拥有的任何其他私募股权都会保持凯撒的凯撒。2015年初申请破产的凯撒根据破产守则第11章，导致法院监督的自由，以确定谁将有权控制振兴公司：阿波罗及其合作伙伴TPG资本，或者vulture distressed-debt investors, who happened to be the world’s biggest, baddest hedge funds.

The bankruptcy would eventually shine a harsh light on Rowan and Sambur’s relentless financial engineering that had sustained Apollo’s investment in Caesars. Their machinations had led to credible accusations of a modern day casino heist; fraudulent transfers and boardroom impropriety to the tune of $5 billion in liability. All the while, a complicated game of three-dimensional chess had broken out between multiple creditor groups and the private equity owners. The dispute even migrated to the back rooms of Congress.

For years, it looked like Oaktree would be crushed by Apollo. Junior creditors like Oaktree rarely did well in situations like Caesars. Apollo was masterful at rallying senior creditors to crush those at the bottom of the totem pole. In fact, that is exactly what Apollo had done in joining forces with Elliott and GSO. But through the course of the 2016 bankruptcy case, Oaktree and its running mate, the fabled Appaloosa Management, had methodically outfoxed Apollo in court. Suddenly, they had the mighty Apollo over a barrel. Now Oaktree and Appaloosa were on the verge of making billions for their group. All they had to do in this conference room was to show a little grace and kick back $50 million into the pot. Alas, that was still too much for Liang and Vazales to bear.

“现在，伙计们，没有必要是不合理的，”Ryan Mollett冷静地向Oaktree Duo解释道。Oaktree冒着大规模利润的风险，所有债权人集团都不会支付他们的费用费用的费用。Oaktree需要成为一名团队球员，解释了Mollett。

“去他妈的自己，”梁告诉梅尔特。“我们闯入这个房间。在过去的两年里，你们所有人都在塞住我的零他妈的美元。那个'团队'在哪里？“团队”在哪里是首选股票甜心交易Elliott现在正在达到？你们其余的可以支付这个费用。如果交易突破，罚款。如果您认为这是如此出色的交易，那么恢复其中的一些120％的恢复。我没有到达你的口袋。不要进入我的，“尖叫梁。

“肯，我们在一英寸的一线，”Mollett再次恳求。

像Mollett的GSO和Miller的Elliott这样的高级债权人设定了恢复超过100％。梁的初级债权人集团在美元上分配了六十六美分，比理论上欠下了六十六美分。仍然，六十六美分近十倍，以至于它们以两年以后获得两年。

Kirkland会议室有玻璃窗，使房间的外部大厅可见，但可以通过击中开关来雾化隐私。无论好坏，窗户都在会议期间仍然清楚，几位律师们坐在外面看着涉及客户的烟花。其中一个人说野生但沉默的姿势让人想起了查理卓别林薄膜。

“我们在机构上询问你，在这里做正确的事情，”Elliott的合作首席执行官Jon Pollock跳进了。

“你是谁？”喊着令人难以置信的梁。

Pollack没有像Dave Miller一样，一天一天地处理凯撒投资。没有特别的原因，洛杉矶的良性应该知道谁府。尽管如此，他还是艾略特的长老政治家，横跨华尔街受到高度尊重。梁先生为爆发而闻名，但这种愚蠢震惊了每个人，可能应该尴尬的梁。然而，梁太忙于他在案例中的胜利和嘲弄他认为背叛他的房间里的所有这些推定的盟友。

“阿波罗偷了我们。他们可以支付差异。我们在桌子上留下了三十四个美分。我们在借钱的业务借入私募股权公司，这对业务来说是糟糕的，“Oaktree的Kaj Vazales接触，解释了现在洞穴的先例。无论申诉奥克特与其同伴债权人如何，它相对于阿波罗的愤怒淫乱，其轮子和交易是单身，界定破产问题。Oaktree在这里喝阿波罗的血液，房间里的一个人会在当时回忆。

“Oaktree does private equity stuff too. Maybe next time Oaktree is on the other side of this,” Millstein tried to reason.

“让我知道下一次霍华德标记和布鲁斯·克莱斯就个人起诉了，并让他们的个人银行陈述传唤，”梁回来了。用阿波罗的Oaktree创始人拉开并没有与梁舒适。

Rowan和Sambur以及TPG联合创始人David Bonderman，在案例中面临个人责任的可能性，这是一个非常不寻常的情况，强调了对他们不当指控的严重程度。更糟糕的是，本周之前的一周，破产法官允许债权人审查他们的个人财务信息，以了解他们以满足潜在判断的宗旨，这是一个帮助促使这一最终名称的决定。

But Apollo told Millstein they were not committing any more than the nearly $6 billion they had pledged to settle the Caesars case. The deadline for the deal was roughly 13 hours later at midnight on Friday, September 23.

“我对你很失望，Ken。米尔斯坦说，Oaktree在建设性上享有盛誉，“Millstein说。

“好吧，我对你很失望，吉姆！”梁回来了。米尔斯坦和梁随后撤退到私人侧房以继续谈判。

“Ken, you’ve done your grandstanding. Now you are just making a bad deal for yourself.”

作为一个重组银行家，Millstein从根本上是一名宣布：有效地在船上获得对手，以使公平妥协并前进。它不应该是情感或道德，而是纯粹的交易。这就是每个人都最多的钱。善恶，右，错，在这个世界上没有适用。

但正如梁已经证明，情绪长期超过了凯撒，而Millstein，作为该过程中一个过硬的裁判，已被捕获在阿波罗和所有债权人之间的交火中。整个剧集对他来说令人作呕和疲惫。自从他从华盛顿返回以来，重组世界似乎已经变得更糟。太多的人 - 往往是二十多个和三十多岁的男子，努力证明自己是坚韧的人私募股权和对冲基金，只是在虚荣中战斗。大多数这些资金从相同的养老金 - 德克萨斯州教师，卡波斯，Calstrs拿到了金钱。这些与死亡的斗争只是从同一投资者的不同口袋里移动了钱。

Oaktree and Appaloosa, unsurprisingly, had a much different perspective. Vazales stayed in the main room and continued the negotiation with the rest of the creditors.

“We had to claw our way to victory. We’ve driven this case to its conclusion and you are not spending our recovery,” Vazales said. He was a mild-mannered fellow far less prone to theatrical outbursts than his colleague Liang, yet he remained militant. Unlike Millstein, the teams from Oaktree and Appaloosa believed there were higher stakes at play. Private equity firms, they believed—best exemplified by Apollo—had become far too abusive of creditors, wielding legal documents and hardball negotiating tactics as swords to take value from loan and bondholders that simply did not belong to them. To Oaktree and Appaloosa, nothing less than the sanctity of the US capital markets was at stake in this room.

凯撒高级债权人没有激动智慧h Apollo either. But they were less sanctimonious about it and had been begging Oaktree and Appaloosa for months to back off their crusade, which was imperiling a delicate compromise with the private equity firm.

Jim Millstein和Ken Liang在侧边栏对话后返回了大型会议室。Oaktree和初级债券持有人不会出现比赛。

戴夫米勒和乔恩·洛克迅速离开了会议，因为没有什么可以讨论。他们知道这笔交易只有在接下来的12个小时内完成的方式。需要召唤更高的权力 - 一组亿万富翁，沃尔街类型通常被称为“Mous”，宇宙大师。

在Elliott的出口之后，梁和瓦尔巴斯离开了Casa Lever的午餐和汇报，是一个中城发电点。在散步上，梁的电话响了。这是一个Oaktree号码。公司的创始人，霍华德标记和布鲁斯·卡尔什在线。“保罗歌手叫我们，他只是想知道你们在凯撒上做了什么？”

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金融时报美国Lex编辑Sujeet Indap和Fitch Solutions的新闻编辑器Max Flumes是作者Caesars Palace Coup：如何亿万富翁在着名的赌场上争吵暴露了华尔街的力量和贪婪。他们的本周推出的书。