增长风格表现风格基于累积值为14年到2020年,让一些观察人士怀疑价值死了(表1)。在2020年末,有前途的新闻COVID-19疫苗导致市场一个重要的旋转向公司受益更多,随着经济开始重新开放。这种轮换一开始是一种“价值反弹”，但很快演变成一种高贝塔系数的反弹，让投资者想知道2021年将会发生什么，以及这对投资意味着什么。
我们认为，增长与价值之争需要重新定义。我们不是从增长和价值的角度来思考，而是从增长和价值的角度来思考——我们关注的不是短期领导力，而是在每种风格中抓住长期机会和管理风险。
此外，我们认为，主要基准可能不是反映潜在投资风格表现的最佳代理。我们认为，在未来几年，拥有广泛专业知识和严格流程的积极型基金经理将能够更好地抓住机遇，并管理与增长和价值相关的风险。
寻找有吸引力的股票，而不是把握市场时机
增长的长期可能掩盖了一个事实,即在累积的基础上它表现了价值在过去的70年,尽管周期的增长领导(见表1)。在我们看来,这种旋转的历史风格领导应引起投资者暂停和反映之前声明价值死了。我们相信这两种风格实际上都非常活跃，但是这两种风格的周期的持续时间和规模是不可知的。
我们认为，更明智的做法是投资增长型和价值型股票，专注于那些在未来几年有良好增值定位的股票，而不是尝试时效性的领导风格。我们的逐股研究目前发现，两种风格的个股估值都出现了膨胀。原因之一是，到2020年，在价值类和成长类股票中，最昂贵的股票表现优于最便宜的股票。但我们认为，这种情况不太可能持续出现。
我们认为，近年来许多投资者青睐的“以任何价格增长”的做法存在相当大的风险。从历史上看，较低的估值会带来强劲的长期回报，而较高的估值往往会导致较弱的长期回报(见表2)。
无论从价值还是成长型的角度看，在我们寻找那些我们认为将带来强劲未来回报的股票时，估值都是一个重要的考虑因素。我们在全球研究平台的股票分析师和固定收益分析师的参与下，就合适的估值展开了激烈的辩论。
基于风格基准的投资风险
如上所述，假设主要基准是访问样式的合适代理就不再安全了。过去10年，增长指数的集中度已升至历史高位。例如，罗素1000成长指数(Russell 1000®Growth Index)中规模最大的5只股票目前占该指数的近40%。因此，通过指数基金投资这种类型的投资者现在面临着前所未有的集中度风险。如果增长指数是一只共同基金，根据美国证券交易委员会的规定，它将被标记为“非分散化”。
这些指数主要基于市净率(市净率)来决定哪些股票符合增长或价值标准，这可以说是一个过时的衡量标准。这种方法提出了两个潜在的问题。首先,账面价值可以用于评估一个公司的业务主要取决于其使用物理性质,如农场、工厂或购物中心,但它不充分捕捉知识产权等无形资产的价值和品牌价值,这是今天许多公司越来越重要。依赖市净率的第二个潜在问题是，它没有考虑到某些重要的风险，比如一些市场机构的杠杆率上升。
这是一个积极管理的时期
近年来，财政和货币刺激的结合，以及不计代价追求增长的欲望，帮助提振了整体市场。2020年，推动股市上涨的是估值的扩大，而不是盈利的改善。
我们认为，这种情况不会无限期地持续下去。投资者最终将回归历史上最重要的回报驱动因素:收益和股息。对公司基本面进行深入研究的积极经理人，可能最适合评估哪些公司能够实现长期盈利增长，以及未来几年需要哪些股息来为投资者创造价值。
协作带来更好的洞察力
在当今复杂的世界中，成功的分析需要团队从不同的角度看待问题，使他们能够更好地解释各种因素——从技术颠覆到监管，再到金融市场动态——可能影响企业及其股价的方式。积极型基金经理利用这些广阔的视角，从几个基本方面全面评估公司的前景——增长、回报、估值和可持续性。他们还全面评估风险，包括集中风险，以便随着时间的推移产生强大的风险调整回报。
我们认为，当分析师不在竖井中操作时，这类分析最有效。我们的全球研究平台借鉴了许多视角，考虑了从商业基本面到宏观经济学再到环境、社会和治理(ESG)因素的广泛考虑。
每一位股票和固定收益分析师都在一个行业团队中工作，这个团队由与他们在世界各地研究同一行业的同行组成。分析师们从他们在当地的生活和工作经历中获得了见解。他们与投资组合经理和他们的同行密切合作，充分探索他们的想法，帮助发展一个全面的、整体的观点，面对每个公司的风险和机会。这一过程有助于消除与风格、地区和资产类别相关的偏见。我们相信，这次合作使我们对更广阔的市场有了不同的看法，并带来更好的投资决策和结果。
这就是为什么我们相信这种积极的方式将帮助我们的客户在长期的增长和价值投资组合中提供强大的风险调整后的回报。
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