绝对疯狂，可能是逻辑，潜在的私募股权竞争购买rias

拉里·莱佛酮必须觉得就像球的百肤色一样。

当金融发动机的首席执行官看起来在2018年春天服用他的公司私人时，他没有缺乏潜在档案。私募股权（PE）公司在桌子上打了讨人喜欢的优惠。

私募股权巨头Hellman & Friedman以30.2亿美元的出价——比当时的股价高出约30%——赢得了这场竞争。这家市盈率投资方立即采取行动，将401(k)服务提供商和机器人顾问与其投资组合中的另一家公司爱德曼金融服务公司(Edelman Financial Services)撮合在一起，以打造一个新的行业巨头。

Edelman金融发动机（由于该公司被重新起见）现在是行业最大的RIA，并在客户资产中管理超过2000亿美元。来自Hellman＆Friedman的现金注入进入这个新合并的平台，使公司能够在快速剪辑中继续生长。

“此刻，我们有更多的机会而不是容量，”莱克酮说，他的公司是招聘狂欢，支持一套雄心勃勃的扩张计划。

这些天，莱佛酮在季度审查公共公司聚光灯之外享受他的业务。他赞赏他的体育所有者将在几年而不是几个月的过程中衡量他的成功。

拉丰表示:“私人股本支持者可以更容易地在幕后投资，以推动创新。”Echelon Partners董事总经理卡洛琳·阿米蒂奇(Carolyn Armitage)补充道，对于私募股权买家，“你可以保密自己的战略定位计划。”Echelon是一家总部位于洛杉矶的投资银行和咨询公司，专注于财富管理行业。

但是，资金涌入RIA领域的真正驱动力是出于一个更为平淡无奇的原因。

“PE买家知道财富管理可以承载非常高的利润率，”Armitage说。由于客户关系的高度粘性性质，在整个经济周期中，利润可能非常稳定。

目前，PE狂欢上的PE消费狂欢不是专注于防守衰退定位。相反，通过提供新的资本，PE买家（以及与现在rias的其他战略投资者一起）旨在建立可以进一步提升利润率的特许经营权。

“一旦在管理层（AUM）下获得2-3亿美元的资产，您可以创建允许您作为企业更多地运营的规模，”交易提供者的和共和国资本集团的一位资本集团，一位资本集团的并购咨询服务。

然而，天下没有免费的午餐。随着公司规模的扩大，他们需要建立更专业的员工来处理业务的不同部分。而且，给员工增加大量六位数的工资会对利润造成压力。

CERULLI ASSOSIATES发现，在资产1亿美元至5亿美元的rias倾向于花费大约12％-13％的基础设施成本收入，而RIAS管理超过10亿美元的价格在开销上花费21％-22％。“RIA需要建立一个完全新的能力，保持竞争力，”该公司的分析师在2018年报告中指出。

尽管存在这种担忧，但现在的趋势是构建更大的实践。过去一年，Echelon总计进行了181笔交易，涉及管理资产3,700亿美元。事实上，交易量已经连续6年上升。按照目前的速度，今年将完成200多笔交易。

很少有人希望很快就会减缓。最近的迪福＆Co.的报道指出的是，“RIA M＆A Pomportum从”Spike“迁移到”飙升“，现在正在培养可能的”新正常“的活动。”

可以肯定的是，推动这一切行动的不仅仅是私募股权。华尔街公司、传统银行，甚至更大的投资机构本身都在寻求更大的交易，以求打造行业霸主。

---

但荣耀有什么代价呢?就像任何一个陷入疯狂抢购的行业一样，我们有理由怀疑买家是否已经开始多付了。例如，高盛(Goldman Sachs)最近斥资7.5亿美元收购了联合资本(United Capital)，其Ebitda市盈率高达17-18倍，远高于近期行业平均水平。

移民伙伴公司的首席执行官Karl Heckenberg说，尽管高盛的估值是这个数字的好几倍，但“高盛还是获得了本世纪的最大收益，尤其是当你开始考虑RIA平台和投资银行之间可以产生的所有协同效应时。”

然而，Heckenberg并不认为目前的许多ria兼并和买断将很容易地在后敏感。“估值是如此香蕉。并整合交易将带来很多复杂性，“他说，指出，一些较大的交易，以50亿美元到10亿美元的范围。

相比之下，Heckenberg及其在移民的团队更倾向于专注于奥姆10亿美元至20亿美元的公司，在谈判交易时有较少参与的利益攸关方。

Heckenberg表示，PE买家积极寻找20亿美元至3亿美元的公司。他指出，竞争激烈的竞争可以快速推动估值。

尽管估值不断上升，但买家仍未被吓住。从理论上讲，购买更多资产将创造更大的长期回报。阿米蒂奇表示:“如果你想获得最全面的估值，你就需要不断增长。”

此外，较大的组织可以为客户提供更广泛的财富管理服务，以及吸引工业领先的顾问，Armitage增加。

当然，当音乐停止时，估值不断上升的周期可能会对现实造成严峻的考验。事实上，许多投资者已经开始质疑这种不惜一切代价实现增长的策略。

截至2019年8月初，分众金融收购(或合并)了令人震惊的30家ria，而2018年全年的交易为21宗。福克斯的创始人兼首席执行官鲁迪格·阿道夫毫不客气地为这一战略辩护。在最近的一次采访中ria英特尔，他认为“如果你不成长，你就会死。“但是，涨幅的购买步伐几乎没有增加股价，这是从公共场合以来的最低价格交易，从去年的高度下降60％。

去年夏天的专注于上市，旨在汇总行业。股票价格为33美元 - 低于估计的35美元至39美元。焦点周五下旬宣布，在劳动节周末开始，这它提交了货架注册。

为什么投资者的反应如此冷淡?近年来，Focus的大规模收购还没有显示出任何真正的协同效应。美林(Merrill Lynch)分析师预计，该公司今年的营业利润率将在15%左右。

2019年7月RIA基准测试Charles Schwab发现，大多数rias在26％到30％的范围内运行边缘。

最近发布的第二季度结果显示明确的投资者问题。经营费用36％的增长比收入增长高出6个百分点。净债务杠杆最近超过4倍。

虽然PE支持的公司在过去12到18个月中一直在抓住许多头条新闻，但它们不是镇上唯一的比赛。区域rias也正在推动行业整合。和华尔街现在也浸入了脚趾。

如上所述，高盛最近与其收购联合资本进行了进展。移民的Heckenberg认为高盛作为更多RIA的逻辑买家，部分“因为他们没有传统的零售客户群。”

美林(Merrill Lynch)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等其他华尔街公司在进行彻底收购方面可能更为犹豫，以打消投资者的担忧，即受控制的ria最终将与经纪/交易商旗下的大型内部财富管理团队展开竞争。

海肯伯格预测，华尔街的公司将转而寻求合作伙伴关系，交叉销售各种财富管理工具，如托管、清算和跨境银行服务。

---

私募股权的终极目标是什么?

在华尔街进入RIA业务的任何进一步推动之前，PE支持公司仍然是积极的行业整合者。焦点财务开始在kkr，石头点和中心桥等体育股份公司的主持下的汇总策略，而其他私募股权支持的公司，如高兴，慈善，财富增强集团和allworth，也在举办交易发烧的夹子。

不过，重要的是要记住，私募股权行业的变化无常是出了名的，而且有一拿到可观的利润就迅速退出的历史。

Echelon的军备指出，P / E买家通常保持四年至七年的持有期。当我们在PE行业的rias拥抱时，时钟已经更大声逐渐变得更加大声。

“我们真的不知道他们有什么样的退出计划，”她说。私人股本公司目前正受益于超低的借贷成本，这意味着它们有足够的财力进行部署。

相比之下，利率上升倾向于将PE公司的商业模式归因于普遍的商业模式，这可能导致RIA投资者基地的快速进出。

过去十年，保险业对ria的迅速接纳仍记忆犹新，但这些业主随后表达了买家的懊悔。

虽然爱德曼金融引擎公司的拉丰目前很感激私募股权公司赫尔曼•弗里德曼的大力支持，但他对双方的长期关系并不满意。

“未来总会有另一次IPO的机会，”他承认，“(对Hellman & Friedman来说)可能的结果是让我们上市。”

如何在行业估值方面发挥作用仍有待观察。但是从一个行业的任何大群买家撤出都很少是件好事。这可能是为什么这么多RIA公司现在正在销售，而现在仍然很好。

David Sterman，注册理财师，纽约纽帕尔茨胡格诺金融规划公司的总裁