杰里米·西格尔提醒投资者前一年的2000年和2001年科技泡沫行业——尤其是互联网股票——严重高估。
同样的事情会发生吗?
虽然西格尔不是调用下一个科技股崩溃,他认为许多这类股票的估值完全脱离他们的收入。他认为增长和价值股之间的巨大差距,这似乎周期极端,将缩小,投资者转向更多的核心,良好的传统企业还没有完全恢复,但应该随着经济逃Covid的把握。
“价值股有望在2021年反弹,”西格尔说,“不仅由沉重的打击他们从大流行,但因为他们提供唯一引人注目的收益的来源。”
杰里米·詹姆斯·西格尔是罗素·e·帕尔默沃顿商学院金融学教授在费城宾夕法尼亚大学的。他在WisdomTree投资高级投资策略顾问,一个全球领先的交易所交易产品管理着630亿美元的资产。他评论广泛的经济和金融市场领先的媒体。
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Siegel博士获得了麻省理工学院经济学博士学位,是有影响力的作者的书,股票的长期走势。彼得·l·伯恩斯坦撰写的关于风险的工作,反对神,西格尔的描述后续的书,投资者的未来作为一个“能人,挑衅,fact-stuffed常识和创造性有利可图的选股策略指南。”
市场将在今年年底吗?今年迄今,标准普尔500指数上涨了5%。
标准普尔500指数可能是两位数。
所以你有一个良性的今年剩余时间的前景?
我希望稳定改善多数通过2020年和2021年的统计数据。我想明年市场将是一个非常强劲的一年,因为货币供给平衡的建立。许多家庭周末推迟旅行和正常支出,在餐馆,婚礼,假期,所以会花很多钱到2021年。和更多的人将返回工作岗位。但我相信商务旅行将永久下来,大部分不会恢复,这是要打商业酒店。旅游饭店将恢复更快随着经济开放。我认为,例如,迪斯尼世界将看到记录设置的人群。但会议大厅,并非如此。
多少GDP将萎缩到2020年底吗?
我认为今年的国内生产总值将下降-3%。记住,主要的市场指数的命运并不直接与国内生产总值(GDP)因为经济增长包括很多小公司不公开交易。
你如何看待当前的分歧值和成长型股票吗?
我们在另一个极端分散的回报之间的价值和成长性的股票,我们已经见过几次。第一次是在1975年的“漂亮的50只股票”当我们看到一个巨大的爆炸增长的股票。然后在2000年。com泡沫。现在,我们看一遍。似乎这一差距扩大每20年。
我们可以接近一个增长陷阱,投资者都愿意多付领先的科技公司。标准普尔500指数这可能显著影响。说,在2021年科技股仍然可以欣赏,但以较慢的速度比股票价值。
但增长和价值之间的差距感觉的出现,从未真正关闭物质即使在最危急的时刻已经过去了吗?
不正确的。观察之间的1983年和2005年初价值超过经济增长。但自那时以来,我们看到一个巨大的爆炸性能的增长和价值,特别是在金融危机的余波和当前Covid-induced技术繁荣。值通常优于在衰退。但在当前金融危机和经济衰退,股市价值的金融和房地产股市的崩溃,这两个类别的价值。
所以为什么要考虑价值这一次?
这样想。美联储将维持低收益率很长一段时间,在我看来,投资者要找到好的收益率的唯一途径,通过价值股跟上通货膨胀——即使削减股息,在大流行期间。记住,在金融危机之后,也看到了股息削减,我们看到历史上最强的破裂股息增长在接下来的十年。
进一步,我们有这巨大的成长型股票的迅速增大,我相信已经超过了远期收益增长率。历史经验表明,这些股票将会看到一个抛售。与此同时,我们有一个了不起的价值股大跌由于Covid危机。留下的这些股票在经济复苏,将会做得更好的。我相信经济环境主张返回的值。
还注意从历史上看,一个20的本益比,这就是我们现在在,表明股票的实际回报率为5%。15 PE比率表明实际回报率为6.5%。我不认为未来股票会返回完全相同的,因为他们所做的最近的历史。和相对于债券,股票将会做得更好。
在政治上,如果拜登当选总统由民主党控制的国会,我们可能会看到重监管的手,可能更高的税收大科技公司。因此,这些变化可能大科技增长缓慢。同时,新的刺激支出应该对于传统的公司价值下降主要营地,比如基础设施、材料、和核心工业。
最后,有一个误解,即自动投资标普500指数与401 (k)和其他退休计划受益大增长超过价值股股票。权重的新资金不断流入的比例与市场当前的价值和增长之间的平衡。没有本质上增强或伤害与另一个的回报。
你个人更喜欢看公司怎么处理他们的超额利润,回购股票或增加股息?
我非常喜欢分红。但回购给投资者增加税收优势因为股价回购产生的只是征税在出售股票。
公司回购股票时经常遭受糟糕的时机在高峰值。有明确的证据表明,回购为投资者创造更大的价值比股息税之前或之后——的收据吗?
没有任何明确的研究指向更高的股票回报当公司回购股票和支付股息。也不能告诉我们当一个公司是否创建优越的回报相比,做一个或另一个。是的,糟糕的时机有时发生在公司以高价买回股票。但回购随时间发生的实际平均,提高每股收益,提高股票价格。就我个人而言,我希望公司先支付股息,但如果它不,回购是一种优秀的方式来创造价值。
你建议投资者投资价值通过个别股票或基金?
我认为投资者更有可能享受优越的回报目标价值指标和相关etf比试图挑选个股。我猜测,例如,金融类股明年会反弹。但它可能更难以选择合适的银行或保险公司提高投资回报率固体部门ETF。我相信寻找股息和重新开放的经济增长明年将有利于价值股股票。
你认为婴儿潮一代,可以说是最大的投资者,市场将更加关注股息,因此推高价值的股票?
是的。这将是一个因素,将有助于推动价值。价值更低的PEs的建议比增长股票稳定前进PEs和价值将受益于更大的股息上升,尤其是经济状况稳定。
你今天认为是理想的权重价值和增长之间?
我不会给一个精确的百分比分配的建议。但我倾向于价值。
市场波动可能过多资金流入的结果指标?
虽然可能有索引、太多的时候时,才会明显活跃的基金经理也开始持续跑赢大盘的净费用。我没有看到证据。因此,我是一个大风扇的索引,因为很少有人能击败指数。
你相信的命运的主要指标是由最大的股票将继续茁壮成长?
我相信投资者未来会做得更好,如果他们不遵守capital-weighted指数就是这个原因。篇文章时,我们设计了股息,earnings-weighted指数,我们相信会比广泛capital-weighted指数。(注意:每个股票收益和股息权重确定百分之一的整个指数的收益和分红)。我相信基于智能被动投资构想指数是一个良好的投资。
你认为一个人的整个投资组合应该被动管理?应该有任何自由裁量权在普通投资者的资产管理?
我将依靠基本加权指数指标。正如我提到的,红利,earnings-weighted指数将会给你一个价值倾斜,在未来我相信会做得很好。总的来说,对于大多数投资者积极投资还没有产生更好的性能。然而,作为对冲特别是对预期的通胀,我认为投资者应该很好地服务于添加5%黄金或贵金属投资组合。
一个大问题在驱动股票government-enhanced流动性。政府注入经济多少钱?
有各种各样的方法来衡量流动性提高政府提供了市场。一个关键指标是美联储资产负债表的规模,即。多少储备信贷提供。图是如此巨大。加上政府开支,总流动性增加大约4万亿美元的夏末。这将在年底前有可能进一步增加。这一切都看到了M1货币供应量增长四倍今年3月和6月之间通过2009年9月的12个月相比,在大衰退的深度。
政府支出和减税已启用浮动债券,由美国联邦储备理事会(fed,美联储)购买。美国联邦储备理事会(美联储,fed)信贷的增加通常被称为量化宽松。私人投资者没有需要这种债务融资,因为美联储购买这些债务,和已经有高对美国国债的需求,因为所有的不确定性。十年期债券0.5%——美国历史上最低的。30年期公债是1%左右。但这些长期收益率会上升。(编者注:因为这次采访,十年期债券的利率已升至0.8%,30年期国债的收益率已经增加到1.6%)。
你是担心政府超低的利率水平可能会打击投资者对债券的需求吗?
理解美联储支付同样的价格的政府债务和其他投资者一样。我们正在处理一件史无前例的事情——低通胀和真正的负面的国债收益率。这是一个未知的领域。低的私人信贷需求也保持低利率。
非常宽松的利率政策,在收益率曲线产生了实际收益率为负,即,我们最终会看到债务疲劳。,当投资者开始要求更多的兴趣在整个收益率曲线。这可能发生,如果经济增长回升,新债券发行债务市场。可能会有一段时间在不太遥远的未来当投资者将要求积极的实际收益率。
不是外国投资者和政府也买我们的很多债务避险?
是的但美联储购买了今年的大部分新债务。
流动性有多少其他政府和外国央行注入到市场?
许多发达国家,由欧洲央行和日本央行流动性有显著增加。但是我们有提供最大的财政刺激方案。我们有减少税收和增加向公众传输远远超过其他国家。其他国家增加贷款而不是刺激我们所做的一样。美国已经把钱直接进入企业和消费者的银行账户和我们M1货币供应量激增。在世界范围内,我们可以看到一个额外的8万亿到10万亿美元在全球市场流动性注入通过各种程序。
这就引发了一个问题:所有这些额外的长期影响是流动性在全球经济吗?
我认为所有这些刺激会带来强劲的经济增长在2021年和高通胀,尤其是在美国,刺激最强的。
大萧条之间的巨大的差异,当前的危机是(1),金融机构的贷款能力大大受损在前,和(2),业主损失了数万亿美元的房屋净值,没有发生在这场危机。事实上许多中心城市以外的房价一直在增加。
股市花了五年多收回前高点后金融危机。现在,它已采取市场仅仅5个月重返pre-Covid水平。与消费者的房地产和股票两个最大的资产,消费者支出和GDP将恢复得更快。但是,需要一些时间恢复失业。这是我的论文,很多大公司,让人在危机期间不会再雇用他们中的大多数。
现在,黄金价格接近1900美元,股票市场不远的历史新高,失业率仍高,远非全面复苏模式,和GDP大幅下降,所有的这些有意义吗?
总有意义。黄金是高,因为通胀担忧。我认为会有3%至5%的通胀率在未来两到三年内由于记录增加流动性。我认为适度的通胀对股市有利。这给了企业更大的提高价格的能力。如果他们有债务,这些债务将会贬值的价值等将偿还债务人的义务以美元将比现在更不值钱了。和利率很低。我相信实际工资会上升,特别是企业摆脱减少生产和重要员工商业行为变化的新的现实。
怎么可能有两位数的失业率,而GDP反弹?
生产力的提高将使GDP增长超过就业增长。公司正在使用Covid作为借口来减肥,消除高级遣散费,和其他人没有生产。这些公司将更加精简。前进
公司也降低成本通过更少的商务旅行和体验办公室租金成本的下降,尤其是在租约到期。和房东可能会被迫重新协商写字楼租金下降。对于一些公司来说,房地产成本可能会下降高达50%。
你最终建议进一步分岔的富人和没有。
这是正确的。大流行加剧了财富和收入的差异。
我们如何解决这个问题?
这个问题存在Covid之前。简单地说,我们还没有足够的训练为21人圣世纪的工作。大流行的这一点。许多工人没有的技能发展在今天的经济,尤其是新,我们进入精简版本。
如果你预期通胀将上升3%至5%,贷款利率是什么意思吗?
美联储将隔夜利率下降。银行贷款利率利差高于美联储利率以来一直在3%左右,我希望短期贷款利率仍然很低。长期利率会随着长期国债收益率上升。
将住宅城市房地产继续受苦?
我相信城市住宅房地产将很快恢复。虽然办公室的需求将减少,许多年轻人仍然喜欢住附近的餐厅,艺术,和社区,不需要汽车。随着大流行的担忧消退,人们将回到城市。但商业空间仍将受损。
结构性信贷工具有何影响,这是高度杠杆房地产,尤其是商业地产?
投资者在这些车辆,特别是连接到购物中心和办公室,将会受到影响。
这些损失将相当大的足以影响股票市场?
道琼斯总回报REIT指数今年迄今下跌约10%在10月中旬。房地产投资信托基金与商业和科技仓储上一直做得很好;那些连接到购物中心和办公室都表现不佳。但我不希望这些损失影响广泛的股票市场。
银行已经提高了他们的贷款损失准备金。但是我相信他们足以覆盖风险。不过,金融类股今年迄今下跌18%,能源之后第二个表现最差的部门,暴跌了近50%。然而,仍然能够出借的银行,我希望这对经济复苏有积极的影响。
我注意到在曼哈顿的轶事,许多小型企业从房东并没有得到任何帮助。
没关系的整体复苏。许多这样的企业将会失败,新企业最终将接管。有吸引力的租赁商业和零售业务的机会。
如果廉价的借贷成本帮助维持糟糕的公司当市场本来会清除掉,你不担心道德风险和保护公司的损失不应该吗?
我没有看到广泛的证据。一些企业可能逗留太长时间,但他们最终会被其他更有利可图。
你有什么想法关于国际投资在这个时间吗?
国际接触有一个地方因为我相信美国股市运行过度上涨之前(欧洲、大洋洲、远东)和新兴市场。因此,投资者不应放弃外交接触。我认为很大一部分的总股本投资组合应该包括新兴市场,欧洲和日本。认为60%的美国,25% EAFE, and 15% Emerging Markets — with foreign exposure unhedged to currency shifts.
欧洲如何看待这一刻吗?
欧洲股市目前比美国股市估值便宜。和大量的流动性,美联储已经添加的,我认为我们很可能会看到美元继续走软,这将使外国投资,包括在欧洲,看起来有吸引力。较弱的美元,外国投资对美国投资者有价值就越大。我认为我们可能会看到美元兑主要下跌5%或10%,新兴市场货币在未来的几年中,特别是如果美国通胀超过外国通货膨胀。这将点外国股票指数投资者进行对冲。美国投资者可以得到双倍的收益,如果外国股票价格上涨以当地货币计算。
你认为主要国家之间的利差会增加吗?
这是可能的。但我不认为这将吸引外资在这里因为我认为这些更高的利率将伴随着通货膨胀,降低美元的吸引力。
你认为这场危机威胁欧元的政权吗?
不。欧元政权将举行。政治风潮的流行以来欧元实际上已经减少了。
什么影响你认为即将到来的全国大选会有市场吗?
短期内,它增加了不确定性。如果我们有一个干净的选举和一个明确的赢家,我相信市场会做得更好,如果共和党控制着参议院,我们没有看到大量上升的税。拜登说,我认为总统将把很多钱在失业、就业培训、基础设施,我认为所有这些将带来更多的刺激比我们会超过四年。这些额外开支将最有可能超过税收拜登总统和民主党国会可能会提高。不过,民主党可能暂停市场反弹。如果特朗普获胜,担心更高的税收将会消失,但仍有不断升级的贸易不确定性的恐惧。没有明确的情况下,一方将对股票市场比其他更好。但我相信最好的情况下股票市场将是一个共和党参议院。
你担心大量的政府债务堆积?
没有削减债务的压力,直到利率上升,当他们开始伤害经济。我说这已经过去十年了。这种情况不会发生在很长一段时间。
如果我们等到那么做一些关于债务,这可能来不及阻止公共债务危机及其所有相关损失?
不。当利率上升到足以产生负面影响经济,国会将削减支出和增加税收。
你不相信我们需要降低巨额债务帮助政府处理下一个危机?
不。这一观点也让一年前。我们后来有Covid流行和有足够的空间在债券市场对政府通过经济刺激计划。
你认为特朗普减税在繁荣时期是一个宏观的错误吗?
不一定。最大的长期压力预算医疗保险和社会保险,而不是压倒减税。然而,我们最终要解决这些福利项目。
你担心我们进入一个经济场景与引发日本长期经济停滞的国家有低利率,高债务,和缓慢增长?
有两件事区分美国经济与日本经济。首先,日本人口最古老的发达市场。它有一个倾向决定退休的老人,越来越支持一个更小的工作人口的百分比。第二,而日本是一个现代的、复杂的社会,其经济比我们的更少的创新。只是觉得索尼。早在1980年代,这是一个科技领袖。没有更多的。思维是美国外框的最强项。这就是美国将逃脱的陷阱阻碍日本经济增长。
和欧洲将会怎样?
我认为欧洲股票一些相同的日本的人口特征。但在欧洲西方文化更加创新亚慱体育app怎么下载,但在这方面仍落后于美国。
谢谢你,杰里米。
Eric Uhlfelder覆盖了全球资本市场和资产管理在过去的25年里,撰写“新欧洲投资,”彭博社出版社出版,并获得国家记者俱乐部奖。