- 许多投资者在决定投资共同基金和交易所交易基金(ETFs)时，都专注于选择运营成本最低的产品。
- 但是，在这样做时，固定收入投资者可以为看似低成本，被动策略支付相当大的机会成本。
- 一旦机会成本被考虑到等式中，积极管理的固定收入投资组合可能会花费大于被动策略。
- 投资于密切或被动地跟踪具有极低收益率和高持续时间敏感性的索引的产品可能会出现问题，应升高。
过去二十年来，投资者一直致力于低收工，被动投资解决方案。截至9月底，被动共同基金和ETF的总资产近于9万亿美元，或近42％的共同基金和ETF资产。投资者在过去的12个月内倒入了被动固定收入策略的被动固定收入策略，其中690亿美元仅流入被动中级核心债券类别。这些解决方案的诱惑是显而易见的：成本问题。然而，问题是，当被动投资者只是在考虑到收费费用时的一部分故事。通过忽视机会成本考虑，被动投资者已经自行决定支付低费用，并可能收到较低的回报，因此最终支付更高的总成本。
通过其性质，固定收入市场提供结构性低效率，即积极管理人员可以利用Alpha和管理风险。债券市场和投资者是高度分割的基准，严格构建，投资者有一个巨大的固定收入证券池。这些低效率中的每一个都为剥削的机会提供了利用，但是通过定义，无源仪器被禁止利用它们。这相当于被动投资者支付比积极投资者更高的机会成本。
积极型经理人的表现优于消极型经理人
过去10年，扣除费用后，主动中间核心债券基金的平均表现比被动中间核心债券基金的平均表现高出26个基点(bps)。中间核心加债券类别的投资策略表现更为出色，这些策略为投资者提供了更多投资美国综合债券指数以外资产的机会，也有更多机会利用低效率。图1显示了中间核心加债券类别相对于主动和被动中间核心债券类别的10年跟踪回报和波动性。对于波动性的递增，积极核心债券和核心+债券投资者降低了他们的机会成本，实现了更高的总回报。
现在可能是一个艰难的时间被动
被动策略构建以密切追踪其指数。截至2020年9月30日，Bloomberg Barclays美国汇总债券指数占其70％的资产，高质量，AAA级政府证券，如国债和代理债务或证券化产品，如机构抵押证券。这些键倾向于提供低产率，并且具有高度持续的敏感性。The yield to worst on the index set an all-time low in August of 1.02% and today only 16% of the U.S. Aggregate Bond Index is trading with a yield greater than 2%, as shown in Chart 2. At the same time, the modified duration of the index has extended over the past decade to recently hit its all-time high. This leaves U.S. aggregate-centric investors caught earning the lowest yields they’ve ever earned to take the greatest duration risk they’ve ever taken in the index. Choosing now to closely track an index filled with low-yielding, highly duration- sensitive securities could be problematic with an even modest increase in market yields.
高度评分，持续时间敏感的证券往往在单一的市场环境中倾向于优于：冒险期。If fixed-income investors generally define a “risk-off period” as a month in which the yield on the 10-year U.S. Treasury note falls 10 bps or more, we would find 51 such periods out of the 153 monthly periods since 2008. The benefit of outperformance in these periods (about one-third of the time) can be overwhelmed by trailing during “risk-on” or “flat” risk environments (the other two-thirds of the time), diminishing the benefit of closely tracking the index.
选择一个效率低下的活动经理
如图1所示，富国银行核心加债券基金已经表现优于彭博的巴克莱美国总债券指数和过去10年的被动核心债券类别。该策略从其在美国汇总债券指数内外的主动风险来源地利用其源α和减轻风险的能力。由于上述福利，这一战略取得了顶级的绩效，而是相对于中级核心加上空间的同行的近期和长期时期的绩效排名，1年，3年，5- 年，7年和10年。资金的机构阶级也在第13个百分位为招股说明书比例中排名第13百分位，将基金汇价低于87％的分类同行。
在没有机会利用低效率的情况下，投资与基准密切相关的被动仪器产生的机会成本可能是有意义的。这些成本也持续，可以重大影响总回报。如图3所示，在滚动的基础上，富国银行核心加债券基金相对于彭博会员的汇总率多余的回报，自2008年以来的平均过剩返回的时间为1.37％的时间。被动中期核心债券类别平均在整个时期延迟了费用的费用。
成本做事情。在固定收入市场，每个基点都很重要。被动投资者已经非常侧重于降低成本，但一旦机会成本，积极管理的战略可能提供更引人注目的价值。通过债券收益率围绕着世界各地的低点，投资者可能会受益于考虑可能利用效率低下和资源有吸引力收入的积极解决方案，从而降低了他们的机会成本。这就是为什么主动固定收入投资是低成本选项。
表达的意见以及任何前瞻性陈述截至2020年10月31日，以及Danny Sarnowski，投资组合专家和/或Wells Fargo资产管理。讨论个人证券或市场通常，或任何井法戈基金并非旨在作为个别建议。未来的事件或结果可能与前瞻性陈述中表达的事件显着变化;表达的观点在任何时候都会在响应市场不断变化的情况下进行更改。Wells Fargo不承担公开更新或修改表达或前瞻性陈述的任何意见的义务。
债券价值响应个人发行人，一般市场和经济条件的财务状况而波动，以及利率的变化。市场状况和政府政策的变化可能导致债券市场波动的增加，并降低了基金持有的某些债券的流动性。一般来说，当利率上升时，债券价值秋季和投资者可能会失去主要价值。利率变化及其对基金的影响及其股价可能是突然和不可预测的。贷款受到类似于与其他投资级债券投资相关的风险，例如价值，信用风险更大，信贷风险（例如，发行人违约风险）的风险，以及贷款可能变得恶劣或困难的风险价格。衍生物的使用可以减少返回和/或增加波动性。某些投资策略往往会增加投资的总风险（相对于更广泛的市场）。该基金面临外国投资风险，高产证券风险，抵押贷款和资产支持的证券风险。高产证券具有更大的违约风险，并且往往比额定债务证券更能挥发。 Consult the fund’s prospectus for additional information on these and other risks.
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