固定收益手册:2021
2020年是不平凡的一年，原因有很多。我们预计，随着新冠疫情导致的严重尾部风险和美国大选成为历史，全球经济恢复“正常”，2021年将会更加低迷。然而，如果利率也恢复正常(即走高)，经济基本面好转可能会对固定收益投资者构成挑战。简而言之，我们预计2021年将是我们在固定收益投资组合中追求“保护资本和收益最大化”的一年。
就2021年的宏观背景而言，我们预计，随着COVID-19压力减轻，美国国债收益率曲线变陡，美元走软，美国经济增速将高于趋势水平(超过3.0%)。不确定因素可能是通货膨胀。普遍预期显示前景温和，但在疫苗推出后需求可能反弹，可能导致明年通胀急剧上升，因库存减少，可用供应减少。
对于所有固定收益投资者来说，流动性管理、创收和购买力保护之间的平衡总是一条需要走的细线。如果债券收益率恢复正常，2021年可能会特别棘手。所有这些组合起来，固定收益投资应该提供大量的机会，通过灵活的曲线定位、精明的信贷选择和避免违约，来产生收入和最大化总回报。以下是我们从2021年开始在固定收益市场的投资策略。
在WFAM，我们高度重视投资团队意见的多样性和独立思考。因此，你可能会注意到对类似资产类别的不同看法。
祝我们的客户在2021年好运，我们期待着共同开拓这些市场。
金钱市场
美联储(Fed)已经表明了确保2020年资本市场平稳运行的承诺。因此，我们认为，如果市场波动是由动荡的政治过渡或大范围接种疫苗前与covid -19相关的急性经济困境造成的，那么短期内可能会非常宽松。
从政策声明和点状图(即联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)的预测图)中包含的整体预测来看，美联储似乎决心在至少未来两年或更长时间内维持低利率环境。此外，最近通过的
灵活的平均通胀靶向，一种平均通胀靶向的靶向，其旨在随着时间的推移，随着时间的推移，随着时间的推移，作为距离的平均通胀率，随着时间的推移，作为进一步收紧的杆，加强偏差更长的速率。
美联储还重申了确保资本市场平稳运行的承诺。此前到期日期由9月30日延长至12月31日的四项贷款安排再次延长至2021年3月31日到期:商业票据融资工具(CPFF)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF)、一级交易商信贷工具和工资保护计划流动性工具。前两个项目，CPFF和MMLF，在严重压力时期对短期市场流动性特别重要。美联储指出，这些工具“支持市场运作，增强信贷流向经济”，它们的持续可用将有助于刺激我们的经济复苏。考虑到这一点，如果我们在2021年早春期间继续受到大流行的困扰，这些设施再延长一个季度并不罕见。
目前美联储理事会有两个空缺，一个是2014年的，另一个是2018年的。特朗普提名的第一个空缺人选朱迪·谢尔顿(Judy Shelton)在11月下旬投票时未能在参议院获得通过。特朗普的第二位候选人、圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Federal Reserve Bank)研究主管克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)定于12月初进行投票。当选总统拜登将有机会提名一个人来填补至少一个席位，如果沃勒的提名也未能得到参议院的确认，可能还会提名两个席位。对于那些关注权力平衡的人来说，这对于确保货币政策的一致性似乎很重要。然而，这些候选人的政治说服可能没有意义，因为尽管共和党人的比例为4比1，但美联储一直强烈反对政治化
它的政策决定。
政府出现分歧的明显选举结果，大大降低了出台重大财政刺激方案以提振经济复苏的前景，这可能促使美联储比财政政策更为宽松。鉴于美联储显然继续厌恶负利率，我们预计它将继续依赖资产购买和前瞻性指引，并可能延长证券购买的期限，作为其下一次宽松举措。随着美联储继续实施量化宽松政策，银行系统的储备不断增加，增加了系统中的可投资现金。货币市场需求的增长，加上随着美国财政部逐步扩大其债务组合，减少对国库券的依赖，供应稳步减少，假以时日，货币市场收益率应会承压。
金钱市场投资主题
流动性是关键。这是我们投资组合建设的首要重点，也是满足客户需求的重中之重。虽然目前流动性水平因系统内可能引发波动的事件而略有上升，但我们将继续奉行与当前利率和风险环境相一致的策略。
短期应税收益率。在政府分裂的情况下，要通过另一项大规模刺激计划可能会很困难。因此，我们预计收益率将进一步下降。在参议员麦康奈尔(Mitch McConnell)的领导下，新出现的赤字鹰派人士可能不愿采取重大刺激措施，这将令美国国债市场的收益率缓慢下滑，因净发行量将随着时间推移而下降。
短期免税收益。我们认为，2017年特朗普减税政策的逆转可能会提振蓝色州的财政，增加免税证券的吸引力。
风险。在拜登政府下，金融监管团队可以对金融行业监管进行更严格的方法。这可能会增加未来对货币市场基金的监管改革的机会。
短时间内
我们预期产量曲线的前端保持锚定低水平。最近美国财政部的决定结束了影响公司和市政信贷市场的非凡购买计划意味着隔夜利率和资产购买再次美联储必须影响货币政策的主要工具。虽然国库曲线的中级和长期可能由于通胀预期而受到更高的收益率，但我们预计将通过美联储的政策率来锚定三年和较短的收益率。
企业信贷可能会增加价值
与疫情前较窄的利差水平相比，处于曲线前端的bbb级公司债利差仍较低，我们认为，由于供求因素有利，该利差仍有进一步收紧的空间。这种前景的风险是，如果出现新的疫情驱动的封锁，经济增长将会下滑。
While corporate bond supply in the broad U.S. corporate market hit record levels in 2020, issuance in five-year and shorter tenors was little changed from 2019. Many companies redeemed their high coupon front-end issues in favor of long-end financing at cheaper rates. Looking ahead, full-year 2021 supply is expected to decline approximately 25%, a lull in issuance after many companies issued record amounts in debt in 2020 to bolster their cash balances to weather the pandemic’s economic fallout.
需求趋势看来是有利的，因为许多投资者继续将投资组合分配给企业部门，而外国投资者发现，在货币对冲的基础上，中期和长期终端具有吸引力。我们看到了公司债券的相对价值，尤其是在信贷曲线看起来相当便宜的情况下。由于绝对收益率很低，增量风险在以百分比衡量时可以非常相加。
BS和MBS可能是多元化的来源
由于消费信贷指标比2008年全球金融危机期间更为乐观，资产支持证券(ABS)行业的定价已升至比疫情前更高的水平。虽然价格几乎没有进一步改善的空间，但该部门可能提供多样化的好处，并具有防御性。由于评级为aaa，我们认为机构抵押贷款支持证券(MBS)行业相对于其他短期收益优势行业更具吸引力，而且在整个春季市场动荡期间，MBS一直保持着投标方流动性。
市政债券
2021年开始，市政债券市场的气氛不稳定，因为将于2021年1月5日举行的乔治亚州两届参议院决选将决定至少未来两年的财政政策轨迹。我们仍然相信，拜登政府将支持全国各地的市政当局。鉴于这种相当良性的背景，市政债券组合预计将受益于1月和2月有利的技术环境，以及评级较低的投资级债券利差可能收窄的情况。
因此，我们被偏见，以扩展投资组合持续时间，维护和/或增加一个额定的和BBB额定债券和高β部门的超重，并增加我们的暴露于广泛举办的故事信用（伊利诺伊州，芝加哥，以及纽约大都市交通局）。这三项策略对于佐治亚州径流的结果无关，因为所有人都希望在划分或统一的政府中表现。值得注意的是，民主赢得在房子，参议院和主席 - 蓝色波浪方案 - 对市政投资者最有利。
市政投资主题
延长时间。我们的偏见持续时间较长，旨在利用强大的市场技术，我们期望在1月和2月发生，陡峭的产量曲线。市民发行人在10月份的记录水平上市，这可能包括一些在2021年初发布的一些交易。1月和2月的适度初级市场发行和预计的净负税 - 豁免供应各项指向支持性免除市政技术人员进入2021年初。如果我们的利率预期转为看跌，我们认为在这一支持技术背景下会相对容易降低持续时间。另一方面，我们的持续时间偏见将受益于拜登管理下的潜在额外的联邦刺激和其他市友好政策。
超重低级投资级市政。我们之所以增持a级和bbb级市政债券，是因为我们预计这两类债券的息差将会缩小。例如，在2015年至2019年期间，bbb级的30年期汤森路透市政市场数据(MMD)收益率比aaa级的30年期MMD收益率平均高出84个基点。
在大流行期间，产量或扩散的这种差异在5月初在157个BPS达到达到峰值。This spread has since narrowed to 128 bps in early December 2020 but still remains above recent averages and has room to tighten further in 2021. We think spreads will continue to tighten due to some combination of additional federal fiscal stimulus, a reestablishment of the Fed’s Municipal Liquidity Facility, and increased confidence in the economy resulting from the progress in and distribution of a COVID-19 vaccine. As we look at individual credits, we see that market technicals have driven prices to levels not supported by fundamentals on some issuers yet downside risk is more fully priced in than upside potential in other cases. This is where bottom-up credit analysis and individual security selection are key, especially for marginal credits in riskier sectors such as transportation, higher education, and health care.
超重选择“故事”学分。我们仍然有利于市政市场的几个大型“故事”学分，包括伊利诺伊州，纽约大都市交通局和芝加哥市。这些发行人在过去的几个月内经历了重大的兴趣扩大，收益率与其他高收益债券脱节，特别是来自类似额定的证券。在目前的水平，这些学分扩大到与当前评级和潜在熊评级案件不一致的水平。鉴于这些广泛的差价，我们认为，即使从改善的经济或额外的财政救济包中缩回也会提供显着的相对价值与高档名称。
多部门固定收入 - 投资等级
未来几个月，新冠肺炎的经济影响可能会给美国和全球经济带来压力。在此背景下，我们预计利率将维持在低位，美联储将保持宽松政策直至2021年。此外，投资级企业信贷对我们来说似乎很丰富，但我们也看到了一些价值。与此同时，经过风险调整后的结构性产品看起来颇具吸引力。
我们对2021年利率的核心期望：
- 联邦资金目标率：0.00％-0.25％|2年期国债收益率：0.15％-0.40％
- 5年期国债收益率:0.25%-0.50% | 10年期国债收益率:0.75 - 1.25%
投资级投资主题
企业信贷。我们预计投资级企业信贷差价将是当前水平的范围，因为Covid-19的负面影响抵消了明年年初财政和货币刺激的积极影响。在2021年的过程中，我们预计信贷率在85个BPS的范围内交易到115个BPS，而目前的100个BPS。
预计美国企业信贷仍将受到强劲供需技术面支撑。预计到2021年，投资级企业的总供应量和净供应量将分别比2020年下降30%和55%。鉴于我们认为美国公债利率将处于低位，企业信贷增量收益率应继续是国内和全球投资级固定收益投资者的优质收入来源。对于非美国人来说尤其如此。寻求正名义收益率的美元投资者。有利的对冲成本应会继续鼓励全球投资者转投美元债券，因他们正盯着欧洲和亚洲价值17万亿美元的负收益债券。
陡峭的信贷曲线预计也将在2021年提供有吸引力的总回报机会。技术需求和美联储的前期企业购买计划导致信贷曲线的中间部分变陡。企业信贷曲线的5至7年期部分提供了通过滚转效应赚取超额回报的机会。滚转效应是指随着期限缩短，收益率自然下降。我们将继续增持5至7年期信贷曲线，直至2021年，并将继续寻找有吸引力的减持机会。
相对于周期性行业，我们更青睐流动性强的防御性、稳定行业。这包括技术、通信和银行。我们减持了基础工业和消费部门的股票。尽管如此，随着经济复苏和COVID-19疫苗研发取得进展，贝塔压缩贸易仍在继续，我们对bbb级债务保持适度偏好。
结构化产品。由于劳动力市场继续恢复，经济扩大，ABS蔓延可能会收紧2021年。由于经济扩张，信贷损失和拖欠率可能会在今年上半年上半年增加。随着经济扩张，可能会受到温和的。
高质量的消费者受到非主要消费者的影响。市场预期在不久的将来的第二次刺激计划，但它可能比最初的预期小，这可能会对信用表现提供进一步的压力。未来的财政政策可能有限于范围和影响。预计ABS供应将增加到2021年的2020亿美元，而2020年迄今为止约为1710亿美元，并于2019年达到2.29亿美元。
2021年上半年，Conduit商业抵押贷款支持证券(CMBS)的信贷曲线可能会变陡。我们认为aaa级的最后现金流价差可能在当前水平附近徘徊，而bbb级的CMBS将落后。尽管拜登在美国总统大选中获胜，但我们预计短期内政府不会对商业房地产借款人提供直接援助。拟议中的“希望法案”不太可能在分裂的国会获得通过。新发行的债券很受欢迎，但没有零售或酒店贷款。交易水平将是未来商业房地产市场健康状况的重要指标。广泛的疫苗接种和更少的封锁限制将有望促进传播，但不是解决商业地产基本面问题的灵丹妙药，因为对零售和办公行业的长期影响尚未看到。
抵押贷款债券(CLO)的息差可能会在2021年前小幅压缩。我们预计2019冠状病毒病将继续给杠杆贷款发行者带来压力，导致该行业多次下调评级。然而，就总回报而言，clo的表现要好于杠杆贷款市场。美国杠杆贷款的违约率目前已升至4.0%，而CLO的违约率仍低于2.5%。我们认为，由于AAA/AA类的高信贷支持水平、它们在现金流支付日期的优先级(被称为“瀑布”)、个别名称和行业的多样化交易，高评级CLO部分(AAA和AA)的信贷影响仍将有限;以及CLO经理识别并卖出不需要的部分的能力。
机构MBS在2021年也可能经历积极的技术面，因为预计美联储将保持宽松政策，银行也可能继续增持资产，从而保持估值偏紧。如果利率没有大幅调整，再融资浪潮将继续，波及到经验丰富的借款人。
多部门固定收益+
在过去的11个月里，全球经济经历了一个完整的商业周期——从扩张、衰退、复苏，再回到扩张。移动的速度和强度与现代的任何体验都不同。然而，固定收益投资者能够产生可观的回报，并增加投资组合。随着今年的结束，我们为2021年建仓，我们发现自己回到了一个环境中，许多固定收益行业的价格极其丰富，价格上行潜力有限，价格下行风险相当大。因此，我们专注于资本保护和收益提高，以改善我们的投资组合的凸性特征，使总收益最大化。
这种环境有利于积极管理、高度多元化的固定收益投资组合，依赖于战术曲线定位、跨不同固定收益领域的聚焦行业策略以及不同的周期性敏感性。虽然许多固定收益领域的估值都很高，但在2021年，作为多元化固定收益投资组合的一部分，仍有大量增值机会。
多领域加上投资主题
美元高收益。在表面上，高收益率差距很紧。自3月份最宽的水平以来，近700个BPS已经开始，高收益债券肯定会远远奔波。然而，目前的指数差价仍然宽于他们的Covid-19水平，并且比过去三年的60％宽更宽。挖掘部门的机会，这些区域受到大流行和同时的能源卖出的区域，今年早些时候仍然宽于近期平均值，并在我们看来，有吸引力的机会。彻底的信贷研究和选择性对于实现这些领域的收益很重要，但我们看到这里的潜力差异缩小。Covid-19受影响的部门有更多的空间来运行，特别是在疫苗后的经济性经济中，包括浮雕消费者需求部署。
代理CMBS。自3月以来，在美联储购买债券的支持下，机构CMBS息差已收窄至历史最低水平。我们更喜欢在a级和bbb级的非机构CMBS管道交易中寻找机会，这些交易接近其长期平均水平。我们还看到了由某些住宿和零售物业担保的单一资产、单一借款人结构的上行空间。这一行业明显落后于受COVID-19影响较小的其他证券化市场，我们相信它将从经济好转中受益。
当地货币新兴市场。新兴市场债券相对于美国国债的增量收益率超过300个基点。这一收益率相对于美国国债的增量上升幅度与2020年6月1日大致相同，与今年迄今和五年平均水平持平。
许多新兴市场经济体的宏观基本面也在改善，随着疫苗在全球推广，预计这些基本面将继续强于发达市场同行。
当地新兴市场也经历了2020年的最大历史流出，可能留出许多投资者曝光不足。然而，最近的流动表明，全球投资者正在迁回当地新兴市场，为当地新兴市场提供额外的房间，以鉴于相对有吸引力的估值，改善基本面和更强大的全球流入该部门。
全球高收益债券和贷款
明年，高收益贷款和债券的前景看上去相对光明，尤其是与其他固定收益产品相比。我们预计，由于COVID-19造成的严重尾部风险、美国大选的消退和全球经济复苏，2021年的形势将更加低迷。对于高收益债券和贷款的投资者来说，2021年实现中位数至高个位数回报的可能性显然是有可能的，但这需要灵活的曲线定位、精明的信贷选择和避免违约。
全球高收益投资主题
寻找升起的星星。在此背景下，我们认为高收益能源公司应该会受益，我们也在寻找其他行业的“堕落天使”转变为“新星”。一旦有效疫苗开始推出，消费者模式恢复正常，与covid -19相关的企业复苏可能会在2021年初持续下去。卖出买入期权受限的高收益债券也可能有助于提振业绩。相反，随着经济恢复正常的速度放缓，破产风险可能会持续存在于一些受到压力的公司。
走出去。全球多元化应有助于高收益债券和贷款投资组合。在欧洲，收益改善、信用评级下调速度放缓、违约率见顶，这些因素应共同支持基本面改善，并支持投资者偏好周期性行业而非防御性行业。我们还预计有利的技术面将持续，特别是在贷款市场，因为CLO的创建可能在2021年上半年表现强劲。至于估值，绝对收益率仍然很低。话虽如此，利差压缩以及欧元兑美元走强的可能性使得欧洲信贷具有吸引力。简而言之，欧洲次级投资级的息差将在2021年期间收窄，特别是在今年上半年。
积极的信用凸。高收益信贷息差为420个基点，处于长期平均水平之内，但仍与金融危机后的紧缩水平相差约120个基点。我们预计，随着渴望收益的投资者转向资产类别，以及基本面改善，未来一年的利差将逐渐收窄。利差收窄应足以抵消美国公债收益率上升的影响，并有助于推高总回报。由于市场细分严重，价差的收紧很大程度上可能来自与covid -19相关的企业和能源部门的复苏。此外，低评级信贷中的证券选择可能是投资组合中的一个决定因素。选择对表现良好的ccc评级债券的敞口，应该会提高回报。与整体高收益市场相比，交通、休闲和非银行金融看起来都相对有吸引力。杠铃形曲线策略——主要关注短期高收益债券，再加上长期基本面复苏题材——可能会增强投资组合的凸出性，同时缓和预期中的公债曲线趋陡带来的拖累。
欧洲投资级信贷
欧洲投资级债务准备受益于2021年的强大技术。
供应减少，需求增加。2020年已经看到全球历史悠久的企业借贷。While U.S. investment-grade bond issuance is up 56% year over year, the picture is more nuanced in Europe with overall supply up only 4% in 2020 compared with 2019. Popping the hood, this hides a record 25% increase in European nonfinancial corporate supply, masked by an 11% decline in bank issuance. The European Central Bank (ECB) flushed the financial system with liquidity to make sure banks didn’t have to come to market. The net result is that nonfinancial corporates are now sitting on record volumes of cash, with ICE BofA estimating that corporate treasurers have added €285 billion to their cash hoard in 2020 alone. As a result, supply is expected to be lower in 2021 at around €525 billion.
在需求方面，欧洲央行持有通过企业部门购买计划和流行病紧急购买计划购买的2700亿欧元公司债券，预计将在2021年再购买1150亿欧元。欧洲央行的重点可能会继续放在初级债券发行上，从而进一步减少市场参与者的可用供应。债务到期将为投资者释放另外2900亿欧元。
总而言之，在招标（明年有450亿欧元的招标）后，欧洲央行购买和到期日，净供应可能与2020年相比显着下降，为本资产创造了一个非常支持的技术局面班级。
欧洲信贷投资主题
信用风险超过持续时间风险。收益率最高的德国政府债券现在也有收益
-16个基点时，对正收益率的追求将投资者的信贷曲线推得更远，一些高质量的10年期公司债券目前的收益率为负。随着2020年第三季度财报季节的合理结束，企业现金缓冲支撑基本面，政治逆风转为顺风，我们认为未来12个月的环境将对风险资产有利。
绿色债券财源滚滚。欧元已经成为绿色债券发行的首选融资货币，以欧元计价的债券现在占ICE BofA绿色指数的65%。对绿色债券的需求仍然非常强劲，而且在2021年只会加速。最近的发展包括提高票面利率，以鼓励发行人满足关键的环境、社会和治理(ESG)指标，如意大利电力公司Enel和全球水泥制造商LafargeHolcim发行的债券。欧洲最大的上市公用事业公司Snam甚至成为第一家将其可持续评级具有法律约束力的发行人。该公司规定，如果其ESG评级低于一定水平，其可持续评级标签将被删除。欧洲央行已从2021年1月起将可持续发展挂钩债券纳入其合格资产清单，为更多债券发行和绿色货币追逐欧元资产铺平了道路。
金融类股。我们预计金融特遣队可换股债券（COCOS）在2021年将以优于传统的高产和投资级债券，总体而言，我们认为欧洲银行资产负债表实力足以满足2021年的Covid-19引起的经济衰退的挑战。可能进入2022年。
- 过去12年里，银行资本水平从7.2%翻了一番，达到14.6%。
- 由于新冠肺炎疫情的影响，监管机构降低了资本金要求，以鼓励银行放贷。因此，到2020年，大银行的CoCo息票缓冲能力平均提高了25%。
- 政府信贷和就业支持计划缓解和推迟了违约，并从银行贷款池中吸收了大量COVID-19衰退信贷成本。
- 银行流动性极强，并将进一步加强，持续的定量宽松和欧洲央行长期回购行动。
简而言之，我们希望在尽可能在欧洲固定收入组合中保持对Cocos的曝光，以剧烈的信用选择。我们更倾向于提高信用案例，因为最高质量的银行已经恢复到Covid-19水平。在风险方面，由于这些证券中固有的大量可选地，市场波动中的急剧上涨可能会对Coco价格进行权衡。可能的风险包括：股票市场诱导的波动;在美国，在第二轮刺激刺激的竞标/参议院脱扣，以2021年卷曲增长;Covid-19由于圣诞节锁定放松和/或潜在的疫苗接种延迟而受缩;和延迟超出明年欧盟委员会大会病救济计划的执行情况。
总之，我们认为强劲的技术面应能确保欧元投资级信用利差相对于美元和英镑继续表现出较低的波动性。预期中的环境改善表明，bbb级企业和混合企业在2021年应表现良好，如果通胀预期上升，欧元区政府债券收益率上升，收益率将有所缓冲。金融类股可能提供投资机会，因明年的供需动态预计将比非金融企业更为平衡，且欧洲央行不购买银行债券。鉴于估值，受COVID-19影响较小的行业应普遍保持谨慎。
全球固定收益
在2020年至2021年的两年间，发达经济体的名义GDP预计将保持不变或下降，包括预计2021年的增长反弹。此时正值预算赤字激增，以应对covid -19导致的经济放缓。我们认为，最终结果将是主要经济体(以及其他许多经济体)的债务动态急剧恶化。过去20年，发达经济体(尤其是日本和欧洲)的情况表明，过度负债是一个强烈的通缩背景。
全球固定收益投资主题
新兴市场的表现。产量在发达的市场中急剧融合，国家之间的相对价值减少了。虽然美国仍然是最优秀的主要市场，但价值已经减少。在其他地方，在一些开发/新兴市场中可以找到最优异的价值，其中有优越的标称和真实产量。我们对巴西，墨西哥，印度，印度尼西亚，马来西亚，罗马尼亚，匈牙利，俄罗斯和南非保持超重。
发达市场的产量更高。我们预计，随着全球经济复苏，较长期国债收益率不会大幅上升，但短期国债收益率目前是有保证的。我们只在我们看好的发展中/新兴市场选择期限较长的债券。长期来看，由于各国央行将短期利率维持在或接近于零，收益率可能会维持在低位。
美元较弱。在过去的40年里，美元有三个主要的强势时期:1978年10月至1985年2月，1992年9月至2001年7月，以及2008年3月至2017年1月。前两个时期都出现了持续数年的40%-50%的下跌。
说2017年1月是一个主要的峰值可能还为时过早，但事实很可能是这样，因为双重赤字继续恶化，美国已经失去了其在利率方面的相对优势。双生赤字等于经常账户(% GDP) +预算赤字(% GDP)。经常项目衡量的是国际交易——这里指的是美国和世界其他地区——包括商品和服务的净贸易、跨境投资的净收益以及净转移支付。
随着预算赤字的大幅增加，这两个赤字也显著增加——也就是说，它们变得更加消极，给美元带来了更大的下行压力。7月份，我们恢复了对美元的减持，因为我们更加相信美元已经开始大幅走低。美元新一轮熊市出现了几次虚假的曙光，但如果这种走势加速并变得根深蒂固，我们可能会加大减持力度。在未来一年，这可能是那些能够降低美元汇率风险的投资组合回报的最大推动力。从历史上看，美元走软一直支撑着发展中国家和新兴市场的回报。我们目前多元化增持的货币有欧元、加元、澳元、新西兰元、印尼盾、墨西哥比索、巴西雷亚尔和南非兰特。
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以上观点和前瞻性陈述截止至2020年12月10日，均为投资组合专家George Bory、Helen Roberts、Michael Rodgers和Danny Sarnowski和/或Wells Fargo Asset Management的观点和前瞻性陈述。本报告中的信息和统计数字来自我们认为可靠的来源，但我们不能保证其准确或完整。任何和所有的收入、预测和估计都假定一定的条件和行业发展，这些条件和发展可能会发生变化。所陈述的意见是作者的意见，不打算用作投资建议。对个别证券或市场的讨论通常不打算作为个别推荐。本意见书及任何前瞻性陈述会因应市场情况的变化而随时更改，并不旨在预测或保证任何个别证券、市场类别或整体市场或任何共同基金的未来表现。富国银行资产管理公司不承担公开更新或修订任何意见或前瞻性声明的义务。
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股票价值随个别公司的活动以及一般市场和经济状况而波动。债券价值会因应个别发行人的财务状况、一般市场和经济状况以及利率的变化而波动。市场状况和政府政策的变化可能会导致一些时期的剧烈波动
在债券市场和减少流动性的某些债券持有的基金。一般来说，当利率上升时，债券价值下降，投资者可能失去本金价值。利率变化及其对基金及其股价的影响可能是突然和不可预测的。投资于环境、社会和治理(ESG)的风险在于，在某些市场条件下，这些投资的表现可能不如投资于更广泛投资的产品。此外，一些环境保护集团投资可能依赖于政府的税收优惠和补贴以及对某些环境技术和公司的政治支持。ESG行业也可能面临一些挑战，如发行者数量有限和市场流动性不足，包括一个强劲的二级市场。主要投资于负责任的投资，在某些市场条件下，投资可能表现逊于不采用负责任投资策略的基金。
多元化不确保或保证更好的性能，不能消除投资损失的风险。
这些评级来自标准普尔(Standard & Poor 's)、穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)和/或惠誉评级(Fitch ratings Ltd.)。信用评级:信用评级适用于基金的相关资产，而不是基金本身。标准普尔对债券的信用评级从AAA(最高)到D(最低)。从A到CCC的评级可以修改为加号(+)或减号(-)，以表明在评级类别中的相对地位。穆迪对债券的信用评级从Aaa(最高)到C(最低)。评级Aa至B可通过增加数字1(最高)至3(最低)加以修改，以显示在评级类别中的相对地位。惠誉对债券的信用评级从AAA(最高)到D(最低)。
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