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美国以外的分配者展示他们的顶级投资理念
在全球经济复苏的背景下，总部位于欧洲的全球分配器在发达市场、价值型股票和亚洲新兴市场寻找机会。
去年3月，由新冠肺炎引发的市场崩盘迅速反弹，让许多投资者相信，我们所经历的是牛市跌宕，而不是熊市反弹。
即使是美国经济自大萧条以来最糟糕的表现，创纪录的国债，不断上升的破产，飙升的Covid-19死亡人数，以及叛乱分子袭击国会大厦，也未能阻止这头公牛。
除了市场屡创新高之外，投机性过度的迹象到处都是:GameStop的传奇，加密货币的巨大收益，当日交易的激增，低价股和SPAC的繁荣。
所有这些都提出了一个问题：投资者是否足够客观，还是让过度繁荣占据了优势？
普华永道商业恢复服务业务负责人兼美国领导人史蒂文·弗莱明（Steven Fleming）认为，尽管联邦政府一直在进行刺激，但未来的财务困境将比去年更严重。弗莱明解释说：“那些通过资本筹集来增强流动性的公司，现在必须管理更高的偿债能力和更高杠杆的资产负债表，以应对持续的经营不确定性以及具有挑战性的收益和现金流环境。他警告说，这些潜在的挑战还来得及解决。”“在经济中渗透。”
正是这种不确定性让著名的爱德蒙·德罗斯柴尔德私人银行（Banque Privée Edmond de Rothschild）前投资组合经理、瑞士Iteram Capital联合创始人马克·斯贝亨（Marc Sbeghen）感到担忧，他认为投资者需要B计划。他进一步警告说，“我们根本不知道疫苗接种将深入社会的程度，也不知道新冠病毒变异株对疫苗效力和未来政府政策的影响。”
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从另一个角度来看，RIA英特尔该公司将目光投向了美国之外，看看欧洲的全球配置者如何看待美国和其他海外市场，以及他们在哪里看到了令人瞩目的机会。
诚然，欧洲大陆的偏见是存在的。欧洲的情绪受到GDP收缩的影响，这一收缩比美国在2020年经历的要严重得多。欧洲对危机的财政反应远没有联邦政府那么积极（尽管他们为其公民维持了一个更强大的安全网）.欧洲大陆不是任何一个国家的家园全球科技领袖这已经推动了美国股市的回报，并可能在短期内继续这样做。实际上，整个收益率曲线上的名义利率都是负的。在丹麦，人们可以用20年期抵押贷款，固定利率为0%.
各种欧洲配置者的收获是显而易见的。他们谨慎地看到发达市场的机会，这些市场受到强大的货币和财政干预的支持，包括向价值型股票倾斜如果复苏加速。作为全球经济复苏的一部分，他们似乎对亚洲新兴市场更有热情。他们认为，美国投资者可以从海外敞口中获益，因为许多人预计美元将继续走软，这将提高以美元计价的回报。
但他们也看到了全球范围内的大量风险，因为新兴市场和步履蹒跚的经济体之间从未出现过如此分裂的局面，它们可能会遭受越来越多的商业失败和流感大流行的长期影响。
许多欧洲分配者担心，由于政府提供的流动性达到了前所未有的水平，并且坚信新冠病毒-19疫苗接种的增加将有助于健康起飞，美国市场正朝着奥运会滑雪跳跃的方向下滑。
他们还担心，投资者可能忽视或淡化疫情过后留下的残片关于疫苗推出的不确定性它的有效性，以及人们对它的信任程度。
最大的问题是，美国是否会坚持着陆，以轻微的抖动降落，还是像这样彻底毁灭ABC电视台开幕式上的滑雪者体育大世界.
有一件事是可能的，波动性会增加，很可能是沿着跳台滑雪运动员的抛物线轨迹。
该机构对近300名机构投资者进行了2021年美国和加拿大情绪调查亚博赞助欧冠贝莱德(BlackRock)发现，养老金、捐赠基金、基金会、家族理财室、保险公司和投资咨询公司都对今年的前景相当乐观。他们认为美国经济将会有不错的增长，并乐观地认为美国将继续是世界上表现最好的市场。与此同时，略多于半数的投资者预计市场波动将较为温和。
这种乐观的前景——由回归正常的假设支撑——在很大程度上呼应了投资者对2021年的预期。在经历了如此艰难的一年之后，人们希望看到光明的一面，这是不能怪的。
然而，与这种情绪有关的一个担忧是，市场似乎非常乐观，在2020年净收入超过18%。在正常情况下，这将是非常棒的一年，反映出蓬勃发展的经济，而这与我们目前的状况相去甚远。
推动股市上涨的因素包括政府、财政和央行史无前例的刺激措施释放出的大量流动性，收益率曲线上微不足道的债券收益率，以及拜登总统额外1.9万亿美元救助计划的通过。
然而，这些良性预期已经发生了一些变化。煤矿里的金丝雀可以在大西洋彼岸的德国看到。
德国和美国经济之间的联系可能比大多数人预期的更为棘手。德国是推动欧洲的经济引擎——一个主要的金融、制造、服务和人口中心。这是美国的浓缩液。
2020年，在经历了二战以来最严重的衰退后，德国结束了今年的收缩，GDP下降了-5%，大大好于欧盟-7.6%的收缩。
但在1月底，德国政府将2021年的增长预期从+4.4%下调至+3%，部分原因是该国去年年底实施的第二次封锁，预计该封锁将至少持续到2021年第一季度的大部分时间。这使得商业信心跌至六个月来的低点。
Sbeghen的Iteram Capital是一家总部位于日内瓦的4亿美元另类投资专家，由爱德蒙·德·罗斯柴尔德私人银行（Banque Privée Edmond de Rothschild）的前投资主管创建。Iteram的旗舰绝对回报工具在2020年实现了9.5%的净回报，在其业务的前五年实现了5.6%的净年化回报。他也预计将实现双倍增长-2021年的数字市场收益——对美国敞口的权重为中性，对欧洲的权重较低，对亚洲新兴市场更为乐观。
Sbeghen认为，大宗商品将受益于刚刚开始的复苏，特别是工业金属，如铜(用于电缆)、镍(电池)和锡(电池阳极)。供应这些金属的国家，包括澳大利亚和智利，应该会受益。
由于医疗保健为老年婴儿潮一代提供了必要的服务和产品，Sbeghen认为该行业应该继续保持核心持股。创新还在推动遗传学和生物信息学——发现有效药物和疫苗的关键计算支持——包括抗Covid-19。
他提醒投资者，主权和公司债务缺乏实质性的机构重新评级。“就好像这些关键的护栏在说，‘嘿，只要国家和公司能够进入资本市场，什么都没有真正改变，’”斯贝亨认为。
但他最担心的是，投资者似乎大都在“冒险”，几乎没有考虑到事情可能不会像希望的那样发展。
Sbeghen解释说:“大多数预测都是基于一种乐观的情景，即疫苗成功推出，大多数经济体最终消除了停产的威胁。”“我们根本不知道这一点，”他说。
Sbeghen认为，投资者应该更加谨慎，持有全球宏观和多策略等非定向投资策略。他建议持有更多现金，投资流动性更强的投资，以便能够及时卖出，降低杠杆率，减少风险更高的投资，并持有长期政府债券，事实证明这是有效的投资组合保险。在2020年前八个月，30年期美国国债的回报率为25%。尽管下半年出现反弹，但这些债券今年年底仍上涨了18%。
拥有200亿美元资产的德国另类投资管理公司Prime Capital的绝对回报部门董事总经理蒂洛•温多夫(Tilo Wendorff)也变得更加谨慎，投资方向也更加灵活。他计划将全球宏观基金的投资从14%增加到25%，并将更激进的股市中性基金和相对价值基金的投资从60%减少到50%。
Wendorff指出：“我们在2020年的表现非常好，净回报率超过10%，”这比该公司自2007年成立以来的6.8%的年化收益高出几个百分点，这主要是由独立的alpha驱动的。
“但我们周围有一些非常阴暗的乌云，”温多夫说RIA英特尔，“包括大规模破产的可能性，如果这一可能性成为现实，将严重破坏未来的增长。”
温多夫说，投资者没有看到昂贵的股票、不断创新高的市场、负利率和无法区分风险的严重信贷紧缩，而是故意无视这一切可能意味着什么。“对我们来说，全球宏观经济能够迅速将关键趋势敞口从做多转向做空，这使其成为一种保险策略。”
另一个相信全球宏观经济的人2021年，75亿美元的全球另类投资公司Investcorp Tages的交叉资产策略师和投资组合经理Vincent Berthelemy担任该职位。贝瑟勒米解释说，总部位于伦敦、米兰和纽约的该公司目前热衷于全权委托宏观管理人员，“因为他们有能力最迅速地对资产类别表现的急剧变化以及央行和政府财政政策制定者的所作所为作出反应。”
尽管贝瑟勒米对2021年持谨慎乐观态度，但他也敏锐地意识到经济和市场表现之间的分歧，以及大规模破产和资本破坏可能带来的最终影响。
“鉴于美国企业的杠杆率目前高达84%，”贝特莱米说，“我认为，低利率能够支撑许多企业多久，以及它最终可能对股市产生的影响，显然存在风险。”全球宏观基金经理拥有的工具，可以让他们对市场人气和前景的突然变化做出反应。”
尽管贝瑟莱米对美国2021年GDP增长率达到5%持乐观态度，但他认为欧洲股市可能表现出色，因为欧洲大陆去年受到的冲击比美国更大。欧元区GDP下降了-7.6%，而美国的收缩率还不到这一数字的一半。他喜欢欧洲更传统的企业的一个关键原因是：货币和财政政策将使经济体再通胀，这将使价值股比增长股受益更多，他预计增长股今年的暴涨将放缓。
与Iteram的Sbeghen一样，Berthelmy认为，如果疫苗不能充分推广并证明对不断演变的毒株有效，新冠病毒-19可能仍然是一个重大风险。“这种情况，”他说，“将给风险资产带来压力，可能会提振价值份额的增长，因为周期性行业将继续表现不佳。”
Berthelemy认为，今年的下跌幅度有限，他认为，如果Covid病毒继续肆虐，央行和政府的刺激措施将防止市场大幅抛售。他认为，最糟糕的情况是市场回落到2020年6月的水平。这样的下跌将使标准普尔500指数下跌约20%。
瑞士规模700亿美元的全球另类资产管理公司LGT Capital Partners的前景更为乐观。
这家拥有22年历史的独立管理公司，由高贵的家庭在2021年，列支敦士登仍将保持支持增长的姿态。“我们相信，各国央行和政府采取的前所未有的支持和刺激措施，将克服疫情造成的破坏性影响，”客户解决方案主管帕斯卡•珀内特(Pascal Pernet)表示。
由于民主党已经控制了美国政府，他认为这一“授权将会给已经高度扩张性的财政和货币政策体系增加更多的燃料”。这将成为一股通货再膨胀的力量，支持持续牛市的理由。”
依靠广泛的外部管理公司，LGT CP维持其大量的股权投资，以及高质量的私人股本头寸、保险关联策略和替代风险溢价(基于因素)投资，以帮助产生多样化的不相关回报。
与其他分配者表达的观点类似，LGT CP专注于远东的技术部门，尤其是拥有强大资产负债表的公司。尽管大流行后西方与中国未来的贸易关系存在不确定性，但LGT CP认为中国最近的监管变化创造了令人信服的机会。该公司认为，在相对无病毒复苏的推动下，北亚将享受更强劲的经济增长。
LGT CP从其战略配置中做出的战术转变是基于通货再膨胀的全球政策。它正在大幅降低其在投资级债券中的权重。由于担心货币贬值，中国政府也在削减对黄金的看涨立场。
卢森堡全球资产经理Candriam，纽约人民生活投资的子公司，资产超过16.9亿美元，股份股份享有LGT CP的乐观。它的全球多资产负责人NadègeDufossé是“自信的财政和货币政策，将持续冠状病毒，延长反弹。”
Candriam的旗舰多资产收入策略，在过去五年中，在过去五年中获得了净额，在2020年攀升12％。
在预期经济活动中的材料拾取时，Dufossé看到了旋转进入“经济敏感的小型和中型股票和价值部门的机会，例如银行，在那里她认为有充足的房间重新评级。注意预计的收益曲线陡峭可能受到央行购买长期债券的抑制。
与许多人一样，她对新兴市场股票和本币债券持乐观态度，特别是如果预计美元继续走软的话。
杜福斯从这场大流行中获得的最大收获是肯定了人类应对危机的智慧。“我们正在转向更具风险性的立场，”她解释道，“因为政府和企业解决问题和纠正错误的能力，这让我们对2021年充满希望。”
她警告说：“我们的核心方案的关键风险是疫苗接种和新病毒变种传播之间的竞争，这可能会降低疫苗接种的效果并延迟恢复。”
“除了产生新的问题外，这种流行病还加速了许多先前存在的经济和投资趋势。”德意志银行国际私人银行全球CIO Christian Nolting解释道。这些问题之间的共同联系包括数字化、人口统计和债务。
这家管理着3,390亿美元资产的私人银行建议减持政府和投资级债券，因为收益率较低，且收益率压缩已经挤出了大部分资本收益。它最热衷于亚洲新兴市场的硬通货债券和股票，因为该地区比其他市场更能从全球贸易和收益的复苏中受益。
虽然德意志银行认为美国股市将进一步上涨，但它对快速宏观经济复苏的前景表示怀疑，这一问题在欧洲更为明显，德意志银行认为，在2022年底之前，欧洲将无法实现大流行前的GDP增长水平。这反过来可能会抑制欧洲股市，特别是如果欧洲无法利用财政刺激来增加经济活动的话。
哥本哈根丹麦银行（Danske Bank）对冲基金负责人迈克尔·佩特里（Michael Petry）专注于固定收益。他预计收益率曲线今年将开始变陡，名义利率将从负变为正，特别是随着欧洲经济体开始从大流行病中复苏，这意味着政府和企业都将结束债券市场反弹。
Petry的旗舰产品Danske银行投资对冲固定收益策略(Danske Bank Invest Hedge Fixed Income Strategies)管理着30亿美元的资产，10年的年化回报率为12.3%。去年增长了9.96%。
尤其令佩特里担忧的是欧洲和美国的巨额债务以及随之而来的额外融资成本。“我们可能会看到央行量化宽松政策在2021年下半年放缓，”佩特里告诉记者RIA英特尔这可能与投资者对债务质量的担忧加剧相冲突，这可能共同推高收益率。这两件事可能会对债券市场造成冲击，导致价格下跌、利率上升。彼得里认为，地中海经济体最容易受到这种情况的影响。
总部位于日内瓦的财富管理公司Union Bancaire Privée (UBP)发布了一份名为《美丽新世界》(a Brave New World)的谨慎预测，其资产规模为1,530亿美元。随着应对疫情的政府措施从货币刺激转向财政刺激，集团CIO和资产管理公司(Asset Management)联合首席执行官Michaël Lok认为，投资者必须关注政治和风险管理。
虽然UBP认为新的增长将刺激投资机会，但全球股票估值（尤其是美国股票）自2000年科技泡沫破裂以来从未如此之高。Lok表示：“我们预计，今年的股票价格不会因多次重新评级而大幅上涨。”。“即将到来的盈利复苏将是不完整的，”他补充道，“因为一些行业可能会在未来十年看到正在形成的新世界带来的永久性损害。”
此外，政府和公司债券收益率的压缩降低了资本进一步升值的空间。收益率曲线上升可能引发债券损失。因此，UBP相信积极的主题投资是实现股票和信贷正回报的关键。
考虑到这一点，洛克强调需要用期权和期货、结构性产品以及信贷和股票多空策略对冲长期偏袒敞口。
洛克预计，美国投资者可能会看到美元走软提振外国投资回报。他认为，从去年3月开始的美元熊市将持续到今年，“由于美国经常账户赤字恶化和国内政治力量”。他预计美元兑欧元、瑞士法郎、人民币和日元将贬值。不过，他预计美元兑新兴市场货币将保持不变。
Eric Uhlfelder已涵盖全球资本市场25年，写了第一本关于欧元邮政统一的出现的书，并获得了国家新闻俱乐部奖。