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为什么一支对冲基金20年回报率高达1511%，却依然默默无闻
巴内加基金(Barnegat Fund)的创始人兼经理鲍勃•特雷(Bob Treue)理应得到更多的关注。
鲍勃·特雷(Bob Treue)是一家对冲基金的创始人和经理，该基金自2001年成立以来，年化回报率超过15%。这些业绩使其跻身最佳之列，但该基金管理着相对平淡的7亿美元资产，拥有6名员工，在全球市场上搜寻造成暂时定价异常的异常事件。
51岁的特里是一个局外人，也是一个真正的局外人。他不积极营销，而是把时间集中在投资和研究上。他的收费是全世界最低的，当他不能很好地利用资金时，他就会把资金转走。
经理无需曼哈顿中城地址，在霍博肯的哈德森上选择一个简单的联排别墅，靠近他的家人。他坦率地向潜在的投资者提供一堆理由，就像为什么他们不应该投资Barnegat。
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Treue的卓越性能、简单的方法和最低成本的承诺可能会与ria产生共鸣，因为他们越来越多地考虑替代投资并认识到对冲基金管理的独立性质可以帮助他们产生更加一致的性能。因为审查对冲基金不是许多顾问自然而然的东西，因为确定“正确的”经理可能有挑战性。
从基础开始就可以在正确的轨道上获得顾问。这包括资金寿命，可重复的投资过程和返回，中度至低波动性，重点关注资产收集的绩效，以及经理和投资者的兴趣。它还包括顶层服务提供商，帮助确保经理所在的完整性，以及当时获取Dicey时不会螺栓的稳定资产基础。
在我主持的过去17次对冲基金调查中，可以找到许多这样的基金经理英国《金融时报》，巴伦的，《华尔街日报》去年还举行了年度另类投资会议SALT。(大流行疫情抢占了先机，但BarclayHedge——一家领先的行业数据库，一直是我工作的关键资源——最终主持了会议我的学习，并对根据截至2019年的历史回报率选出的前50家基金在2020年的表现进行评估。)
有一只基金经常出现在我的名单上，它有一个最不寻常的故事。
在长期资本管理的1998年崩溃的阴影中，三瓣在1998年的崩溃中开始，直到2008年的金融危机，是金融哈布里斯的海报孩子。
美联储精心策划了救助计划，使该基金得以有序关闭，避免了它冲击经济。美联储自己的历史可以说明这一点简要介绍基金．LTCM是由包括两位诺贝尔奖得主在内的市场专家领导的对冲基金，以利用复杂的数学模型获得令人印象深刻的利润而闻名。1994年2月，由所罗门兄弟公司前副董事长约翰·梅里韦瑟创立的LTCM利用了同类证券之间的暂时价格差异。它的“市场中性”设计意味着，无论价格是上涨还是下跌，它都希望能够盈利。长期资本管理公司的回报率高于正常水平，1994年为20%，1995年为43%，1996年为41%，1997年为17%。
然后发生了一件事。
1997年始于东南亚的新兴市场金融危机蔓延至全球，暴露出该基金的致命弱点。
Treue回忆道:“这并不是说LTCM的相对价值交易是错误的;当其交易对管理层不利时，管理层根本没有保留足够的准备金来满足追加保证金的要求。”
考虑到该基金的杠杆率极高，这是一个重大风险，一些人估计杠杆率高达资产净值的100倍。当金融危机消退，LTCM账簿上的尘埃落定时，该基金的大部分头寸实际上都按计划进行了。
这是一名以伦敦的固定收益相对价值店帕玛合作伙伴在一家主席交易商，这得到了训练。
2001年，特里住在朋友位于格林威治村(Greenwich Village)的公寓里，在纽约公共图书馆(NY Public Library)工作，当时他相信固定收益相对价值交易的潜在价值，创立了Barnegat。简单地说，这种策略是寻找那些应该相互交易的成对证券，但由于各种原因，它们的交易出现了分歧——一个交易便宜，另一个交易昂贵。Treue做多价格被低估的证券(期望其反弹)，做空价格被高估的证券(期望其价格下跌)。
Treue没有运行一个奥术秘密黑匣子来生成交易，而是取决于常识观察来识别潜在的投资。
他解释说:“我并不是在试图预测其他相对价值经理所寻找的意外事件或催化剂。”“在造成这种定价差异方面，它们已经发生了。我只是打赌，理性最终会占上风。”
Treue没有考虑可能反映出对未来不利的系统性事件的大规模错误定价。他寻找市场暂时出现问题的时候。按绝对值计算，可能只需要20至80个基点。然后，他会使用大量杠杆来帮助他的交易产生合理的回报。
虽然基金对某些风险进行了谴责，但挖掘认识到市场可以保持不合理的时间比一个人可以保持溶剂，并相应行动。
特雷解释说:“这就是为什么我通常会让一半以上的资产保持流动性和无负债状态，以满足追加保证金要求，以防息差进一步扩大。我预计息差将会缩小。”这是LTCM未能做到的。”
由于在贸易缺口最大何时可以最大化时，他将美元的平均水平降至职位，如果价格差异扩大 - 假设他的潜在论文仍然完好无损。他的平均投资范围从两到四年到四年。
三屋的方法在20多年内完成了什么？年化返回超过15％，超过2500指标的两倍多。巴尼亚特已经提供了这种表现，而年度波动率远远较低：12.5％与市场的17.6％。突出基金的独立绩效：返回几乎不相关的市场。这是对冲基金应该做什么的理想。
基金的最低投资是100万美元。RIA可以汇集客户资本并访问基金的离岸基金。Barnegat不维护陆上车辆。这有助于降低费用，管理费1％和15％的绩效费用 - 均低于行业平均水平。
Treue让早期投资者相信了他，其中包括两家对冲基金的基金和一家全球养老基金，这两家基金在2001年初为他提供了2,500万美元的种子资金。那一年，当标准普尔500指数在Tech Wreck的阵痛中下跌超过16%时，Treue却上涨了13.5%。
然后在2002年，当股票价值缩水近四分之一时，Barnegat却上涨了50%以上。直到2008年，他一直保持着每年的赢利记录，而2008年，该基金下跌了三分之一以上。这是该基金20年来唯一一次下跌。“当时，我确信问题不在于我的头寸，”Treue解释道，“而是流动性枯竭，定价崩溃。”
那是他唯一一次在获利之前卖出头寸。他这样做是为了控制风险，因为波动性正在飙升——而不是因为他的投资失去了感知价值。第二年，随着特里的信念得到证实，Barnegat的股价上涨了130%以上。
经典的Barnegat交易发生在金融危机期间，涉及美国国债——即通货膨胀保值债券(TIPS)和名义国债，两者的期限相同。2008年秋季，由于雷曼兄弟在回购交易中过度依赖这些证券作为抵押品，TIPS遭到了大规模抛售。这种突然的清算使它们的价格下降，收益率上升。6年期TIPS的收益率达到5%，而美国国债的名义收益率只有5%。(注:2009年至2014年，美国年通胀率为1.6%。)
Barnegat打赌，6年的提示将上升，6年的名义国库价会降落，因为他们的收益率是他们所做的。
与此同时，特里指出的另一个异常现象是，英国央行(Bank of England)为应对大衰退(Great Recession)，于2009年启动了量化宽松政策。英国央行没有大规模购买英国国债，而是宣布购买期限从5年到25年不等的国债。这种购买需求在收益率曲线上产生了扭曲:4个3/4年期国债收益率为3%，而5年期国债收益率为2.8%。Treue买入稍短期限的债券，并卖空稍长期限的债券。一年后的2010年3月，当英国央行开始收紧量化宽松政策时，收益率已经重新调整，Barnegat从中获利。
当然，并不是Barnegat的所有交易都成功了。
五年前，特里目睹了30年期英国国债的非理性交易。“政府债券收益率应该高于通货膨胀，”Treue解释道。“但英国国债的收益率为1.95%，而同等名称的通胀掉期利率为3.53%。”
因此，他做空长期国债，认为收益率将上升、价格将下跌;做多通胀互换，认为其价值将上升。基于他为投资安排融资的方式，随着交易对他不利(造成账面亏损)，他开始享受套利收入。但如果交易反弹对他有利，这种正套利就会变成负套利。
当然，疫情并没有起到帮助作用，迫使英国央行重启量化宽松政策。特里承认，目前还不清楚这种交易何时会有回报。当然，这比预期的时间要长得多。
今年4月，Barnegat启动了一项新的交易，涉及日本国债(JGB)与其通胀保值版本(JGBi)之间的收益率和定价差距。他购买了这两种债券相同期限的债券(票面利率相同，均为0.1%，且均于2029年3月到期)，以99.756的价格购买了日本政府债券，收益率为0.129%。他以101.747的价格做空了名义国债。这产生了负0.095%的收益率，这是Treue做空日本国债的实际收益。
“实际上，”推动解释说：“市场每年支付0.224％，并为日本通货膨胀提供的免费选择大于0.此贸易不再有更多。这很简单。“
“鉴于我们回复两个债券，”补充一步“，没有前期成本。随着时间的推移，我们会借入借款的费用来借用并借出这些债券，但日本的成本只是几个基点，偶尔可以是一个积极的。“
经理计划通过2029年初通过2029年初举行这笔贸易，当时两个债券在100年将成熟，额外的2％返回。
经理解释了资产和负债匹配的何时，这些相对价值交易可以抵消美国投资者的利率和货币风险。
那么Barnegat如何将小证券变得错误分为15％的年度回报？
在这些交易中，基金经理依赖显著的总杠杆来建立有意义的头寸，其规模通常在净资产的15至25倍之间。Treue说，这种风险是通过两种基本技术来管理的。第一，杠杆作用适用于他的交易双方，这意味着杠杆风险可以(但不总是)在很大程度上相互抵消。
其次，通过将一半以上的资产保持为现金，他可以不断满足要求的保证金要求，以保持他的头寸，而不会在不合适的时候被迫出售，从而引发真正的损失。(他的现金头寸跌至历史最低水平是在2008年，当时他接到追加保证金通知，现金头寸跌至37%。)
那么，Treue告诉了那些可能削弱他们对该基金兴趣的潜在投资者什么呢?
他没有施用杠杆的楼层或限制，他可以在贸易中申请。这一切都取决于经理的自行决定和他对贸易的信念。
他不使用尾部风险期权来保护自己的头寸，因为随着时间的推移，他认为这些期权不会带来回报。
Barnegat在交易对他举动时，不会将止损损失施加到被禁止的坚定纸损失。当发生这种情况时，他更有可能添加到位。
这意味着潜在的投资者对标题风险持谨慎态度不应该投资于基金。当报告错误的新闻而不是驾驭后曝光时，它更有可能投资。
投资者可能需要大约10个月的时间才能全部赎回他们的资金。
Barnegat显然不是为了胆小的心脏。Bob Treue是基金，因此Barnegat拥有一个关键人的风险。他担心市场可能遭受旷日持注的错误，迫使他降低现金储备。作为谨慎行事的小型基金，他担心只有一个主要经纪账户 - 尽管是巴克莱银行的第一层。
Treue显然是在按自己的节奏行事，这与他在曼哈顿工作的大多数对冲基金同事截然不同。但这只基金是一个引人入胜的例子，说明了真正相信自己的战略和方法的基金经理在过去20年以及在三次重大市场事件中取得的成就。
埃里克·乌尔菲尔德(Eric Uhlfelder)报道全球资本市场已有25年，写了第一本关于欧元统一后问世的书，并获得了国家新闻俱乐部奖。