伊恩福勒
全球私人金融联席主管
COVID - 19对北美私人信贷的影响在某些方面令人惊讶，在其他方面则更可预测。伊恩·福勒(Ian Fowler)讲述了过去一年的经验教训，并就如何驾驭当前市场提供了建议。
2019冠状病毒病(COVID-19)和全球长期关闭的影响无疑给私人信贷带来了挑战，从遭遇流动性问题的公司到需要筹集稀释资本的管理者。但回顾过去一年，随着危机在北美上演，也出现了一些积极的惊喜。最值得注意的是，特别是2020年第三和第四季度的活动水平，超过了大多数市场参与者可能认为的一个几乎完全在虚拟环境中运行的市场的可能水平。的确，考虑到关系对这一领域的交易有多么重要，在危机爆发之初就有一种观点认为，交易活动将停滞不前，完成交易将面临挑战。但事实恰恰相反。无论是赞助商、管理团队还是出借人，似乎每个人都找到了一种方法来度过这段物理分离的时期。
与几乎所有企业和行业都受到影响的过去几次衰退相比，这次危机的针对性更强。这一次，面对消费者的企业，特别是像餐饮业和零售业这样的时尚行业，以及像石油、天然气和我们不投资的矿区这样的周期性行业，受到了不成比例的影响。如下所示，在这些行业有敞口的贷款机构不得不花更多精力处理其投资组合中的问题点，而敞口较少或没有敞口的贷款机构则能够集中精力部署资本，并利用covid后具有吸引力的交易条款。
无聊(仍然)是美丽的
的确，北美私人信贷市场看上去不错今天相当健康在许多交易中，展示杠杆水平的减少，更强的文件和定价的改善与我们在危机之前立即看到的内容。传播动态也有所改善，差价扩大大约50至100个基点（BPS），具体取决于业务类型（图1）。当我们浏览市场时，我们继续看到我们认为传统或真正的中型市场的最具吸引力的价值，EBITDA在15美元至5000万美元之间。
在这个范围内，我们看到资本结构中比较保守的部分，即优先留置权债务的特殊价值，它相对地与一些高风险行为这表征了导致危机的空间。对于符合中型市场公司的融资需求的能力和意愿，这些贷方无聊的很漂亮的在我们看来，随着时间的推移，类型业务有潜力提供有吸引力的价值和强劲的风险调整回报。
如果利率进一步上升，整个资产类别似乎处于有利地位。由于大多数中间市场贷款都是浮动利率工具，通常有伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)下限，因此有针对期限风险的内在保护。因此，无论利率是上升还是下降，这一资产类别的全部收益都倾向于保持在一个相当稳定的范围内——尽管根据市场情况，LIBOR利差和信用利差之间的各部分可以转换。在利率风险有限的高级担保资产类别中获得非流动性溢价的能力，在一定程度上解释了过去10多年来机构投资者在该资产类别中的钱包份额持续增长的原因。亚博赞助欧冠我们目前看不到任何可能破坏这一趋势的迹象。在全球大多数主权债务的交易率仍低于2%的情况下，投资历史上收益率在6-8%之间的优先级债务看起来相当诱人。
巴林银行;Refinitiv LPC。截至2020年9月30日。
接下来是什么?
我们持乐观地，北美的活动水平将保持提升 - 特别是在过去一年中看到的资本输送背面的杠杆退出期望的预期。在美国具体来说，中部市场对经济的核心，代表了超过20万家公司，其中占用了数百万美国人。鉴于他们直接进入液体资本市场的能力有限，大多数公司依赖私人贷款作为提高资本的手段。因此，即使有逆风越来越发展的潜力，我们也有信心继续存在投资高质量公司的机会。
有趣的是，到目前为止，我们还没有看到北美中端市场出现很多令人沮丧的机会。但这并不意味着它们不存在。在像私人信贷这样不透明的资产类别中，管理人员通常会尝试在几个月或几年的时间内处理受损的信贷——这对外部投资者来说可能并不明显。因此，对投资者来说，仔细检查他们的经理是否有投资组合中的痛点是至关重要的。这意味着要深入研究交易层面的统计数据、估值政策和其他因素，试图衡量平台的持久性，并确保利益一致。
这一切都归结为纪律，最终，确保管理人员以谨慎和有效的方式部署资本，同时避免了重大风格漂移。虽然保守的贯穿循环方法可能无法令人兴奋的头条新闻，但它可以在长远来看有吸引力的回报。尽管在最近见证了经济波动的时期，但我们认为投资者重点关注经过纪律的信贷承销，多样化和优化的长期风险调整回报的验证和测试方法很重要。
本文改编自最近的一个播客。在这里听完整的录音．
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*截至2020年12月31日
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