初级资本有可能加强固定收入投资者的收益率，他们应该欢迎帮助。今年10年的国债在全球金融危机结束以来，目前价格低于4.0％，目前价格低于2.0％。
“While the Fed has indicated that it may begin tapering its quantitative easing program later this year, it is our expectation that long-term U.S. Treasury yields will remain low by historical standards,” says David McManama, a Principal on the Private Equity and Junior Capital team at Churchill Asset Management, which he joined via Nuveen in 2014. “Private subordinated capital – or junior capital – can help investors in their search for yield.”
一个独特的机会
高收益债券(HY)是一个相当普遍的“首选”在收益率匮乏的环境。然而，初级资本为那些习惯于非流动性证券和中期投资期限的固定收益投资者提供了一个独特的机会。
初级资本可以采取多种变体，如下属票据（固定利率）和第二次留置权贷款（浮动率），但它们都分享了一些潜在的特征：
- 作为私募股权公司在杠杆收购中使用的资本结构的一部分，支付资本结构的部分或初级资本贷款。
- 回报通常是全部或大部分现金支付，外加少量实物支付。
- 平均全能定价为10.0％和12.0％。1
在过去的15年中，即使将全球金融危机纳入分析，初级资本的平均年度返回率为11.0％。2
这种性能可以粉笔达到初级资本的许多特征，包括：
- 它通常占据市场上低于5,000万美元的息税折旧摊销前利润(EBITDA)借款人的部分，而且定价风险更大。然而，正如我们在下一节中讨论的那样，我们相信通过更好地获取信息可以降低风险。
- 投资者会因流动性不足而获得更高的收益，但必须致力于长期投资策略(通常是3至5年的期限)。
- 它在一个私人不完美的市场中发布，交易在一个买方和一个卖方之间。虽然初级资本融资的供应商必须与其他贷方的竞争压力威胁争取，但定价比公共市场的动态定价更多地确定。
- 股权增持:在某些情况下，次级资本投资者会在债券投资的同时获得普通股，如果谨慎选择，可以提高回报。
下面的图表比较了过去15年初级资本与高收益债券的回报率。3.
初级资本的回报在调整风险时更有趣。可以使用返回波动率作为代理检查相对风险。在下表中，Sharpe比率用于测量风险调整的返回 - 基本上，在一段时间内的返回比率与波动性的比率。更高的比率意味着更大的风险调整的返回。计算2006年3月31日，到2020年12月31日，揭示了初级资本锐利比率为2.50与0.55的HY Sharpe比率。
麦克麦纳麦表示:“(上述)数据暗示，初级资本的单位风险相对回报更高。”“次级资本受信贷价差波动因素影响的程度，与高收益债券有很大不同。作为一种非流动性资产，初级资本很少进行交易。它的价值不受每日利率波动或公共市场供求压力的影响。它是一种买入并持有的证券，其价值几乎完全取决于借款人的基本信贷质量。”
一个信息优势
初级资本贷款人还可以获得异常高质量的信息。一个适当的人员配备和资源的初级资本贷款团队可以通过他们可以访问的信息的范围获得优势。
麦克麦纳麦表示:“与监管规定要求公开交易的证券不同，次级资本贷款人可以通过在私人市场直接接触借款人而受益。”“我们的经验表明，这种信息优势可能是民间借贷团队可以利用的关键优势。”
贷方而不是仅仅依靠预先准备的营销文件，而是根据专有的勤勉请求完成深入潜入借款人数据，财务，主要业务模式驱动程序和客户趋势。他们还收到一对一来的呼叫，管理层争议标准，包括详细的金融预测。通常，贷方正在与私募股权赞助商合作，可以利用其购买方勤奋的全部范围。此访问信息通常允许更明智的决策。
麦克麦纳麦表示:“次级资本贷款人在整个投资期间都处于数据流中，经常与管理层甚至董事会的观察权通电话，而且几乎总是会就其投资获得财务契约，通常是以杠杆契约的形式。”“这些对公司业绩的保障，在金融机构变得疲软的情况下，为银行提供了相对于借款人的杠杆。”
值得注意的是，初级资本市场规模大，参与者多，比较稳定。然而，对于缺乏洞察力的放贷者来说，也存在一些潜在的陷阱。构建投资组合是一个积极的过程，需要产品和市场专业知识，以及与借款人的长期关系。质量经理应该有广泛的、持久的和可访问的跟踪记录。然而，如果有合适的经理，初级资本可以在寻求收益方面发挥关键作用。
麦克麦纳麦表示:“从历史上看，初级资本提供溢价以反映其风险敞口，回报那些有能力并愿意利用这一资产类别的结构性市场和信息优势的投资者。”“一个结构良好的投资组合应该能够在损失最小的情况下产生显著的年度回报。”
1资料来源：丘吉尔组合，2013年至今
2资料来源:截至2020年12月31日的ICE BofA美国高收益指数总回报指数和Refinitiv Eikon - Cambridge Associates私人次级资本基金数据库
3.资料来源:截至2020年12月31日的ICE BofA美国高收益指数总回报指数和Refinitiv Eikon - Cambridge Associates私人次级资本基金数据库
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