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私人信贷:价值1万亿美元的“新40”机遇
在实现投资组合现代化的同时，私人债务资产类别为投资者提供了一种具有吸引力的组合，即高现金收益率和浮动利率回报，以及低波动性和低损失率。
私人信贷正在蓬勃发展。投资者喜欢其强大的现金收益率和回报潜力，以及它可以为投资组合带来的多样化和风险缓解。2020年底，有消息称，加拿大最大的投资管理公司之一Mackenzie Investments与Northleaf Capital Partners在资产管理领域建立了新的战略合作伙伴关系。Northleaf Capital Partners是一家全球私人市场投资公司，专门从事私募股权、私人信贷和私人基础设施投资。自2001年以来，诺斯利夫一直积极在私人市场投资第三方资本，并在短期内引入了新的战略合作伙伴，以帮助为加拿大潜在的私人信贷投资者提供更广泛的渠道，特别是为零售高净值客户。
大卫罗斯头Northleaf的私人信贷投资计划,说它“是一个很好的经验在麦肯齐与可信和可靠的合作伙伴支持的教育更广泛的投资者的资产类和分布我们的私人信贷基金扩大投资范围。”
我最近用罗斯谈到为什么投资者这些日子对私人信贷感到非常好，资产类如何补充他们的投资组合以及它如何帮助塑造“新的40”现代固定收益组合。
目前是什么在推动私人信贷的增长?
大卫罗斯:两种非常强大的世俗趋势在私营市场的增长受到了增长。首先，在过去的几十年里，私人市场的转变一直是一贯的宏观趋势：虽然在此期间，私人市场已经大幅增长，但在此期间的公共交易公司数量下降了20年。因此，有更多的私营公司需要债务融资来为其增长提供资金。
第二个趋势是，银行历来是私营企业贷款的主要来源，而机构投资者主要关注的是流动性贷款和利基夹层次级债务。亚博赞助欧冠这一切在全球金融危机后都发生了改变，当时更严格的监管导致银行缩小了资产负债表的规模。市场迅速转向像诺斯利夫这样的投资者，他们通过从养老计划或保险公司等机构客户以及高净值个人那里筹集专门资金，取代了银行贷款机构。
你如何向投资者描述这个机会的规模?
罗斯:私人信贷提供了一个相当大的机会，参与在上市市场以外的价值创造。今天，近1万亿美元的资本坐在私人信贷。私人信贷的机遇是北美和欧洲的高度多元化，日益增长，越来越全球，亚洲的新增群体也在越来越多的市场。总体而言，今天的景观看起来更类似于传统的固定收入，而不是过去20年的任何一点。
这种与固定收益的相似性是否会让投资者对私人信贷更放心一些?
罗斯:一旦投资者参与到这一资产类别中，他们就会明白，它提供了稳定性——从低损失率和有限的波动性来看——而且即使在损失调整后的基础上，也能提供相对较高的现金收益率。投资者对私人信贷的需求有所增加，因为他们开始从固定收益投资组合的更广泛视角来看待这一问题，而不是将其视为较小的替代资产或私人资产配置的一部分。更广泛地说，对私人信贷日益增长的需求也反映出传统固定收益投资组合的现代化，以及私人信贷在塑造“新40”人口中发挥的关键作用。
与投资级债券的下端相比，中部市场贷款在发行后五年展出了类似的损失率（BAA2）。
什么类型的借款人正在访问私人信贷并推动其增长？
罗斯:大多数借款人是由私人股本发起人支持的。一般来说，这一资产类别侧重于向现金流高、业务模式稳定的公司提供贷款，这些公司往往是其特定领域的区域性(如果不是全国性的话)领军企业。归根结底，这些借款人之所以获得私人债务，是因为他们在寻找可以信任的合作伙伴，并与他们一起参与实现战略计划的旅程。他们也在寻求某种程度的灵活性，以实现他们的业务目标，这就是为什么他们通常愿意支付溢价，比其他贷款选择。
私人信贷的许多借款人太小而无法进入流动资金市场，在某些情况下，私人市场是通过资本投资进行收购，有机增长和扩展的唯一资本来源。我们借助于拥有强大客户需求的软件公司，并需要增量资本，以帮助推动正在获取竞争对手并寻求巩固市场的保险业务，并寻求从现有伴侣购买股权股权的制药业务。
私人信贷为现代投资组合带来了什么属性？
罗斯:私人信贷为投资者提供了高现金收益率、低波动性、低损失率和浮动收益率。当我们为投资者分析私人信贷对投资组合的影响时，我们发现，即使在他们现有的债券组合中增加少量的私人信贷配置，也往往会带来潜在的好处——更高的回报、更低的波动性和更高的夏普比率。
从2011年到2020年的期间，向公共公司债券组合增加10％的私人信贷分配将改善返回，同时降低波动，导致锐利比率提高。
投资组合层面上另一个有助于降低风险的重要因素是贷款的浮动利率特性。特别是在我们目前面临利率和通胀风险的情况下，浮动利率贷款有助于抵消投资组合中的固定收益率敞口，并降低持续时间风险。
您如何表征中间市场，中间市场应该呼吁投资者？
罗斯:中间市场的特点是交易量和具有吸引力的相对价值的稳定性。在私人贷款中，中间市场贷款占最大数量的交易和最一致的投资流程。这意味着投资者有一个坚实且稳定的行政管道，可以一致地创造丰富稳定的投资机会。
在过去的十年中，美国中间市场LBO贷款的传播平均平均超过600英镑的BPS，并且在脱位期间扩大，因为贷方需要更高的溢价来弥补市场波动。
在风险回报方面——这或许是投资者最重要的因素——中端市场利差在过去10年始终保持在LIBOR的500至700个基点之间。高现金收益率和强大的资本保存潜力的组合吸引了市场价值、债权人保护和投资者。私人贷款的下行风险被降低了，因为贷款人直接谈判和控制文件中的关键条款，所以你可以控制你在个人贷款中设置的下行保护。
新冠疫情对每一种投资策略和资产类别都是一次压力测试。私人信贷是如何维持的?
罗斯:在许多方面，这是私人信贷作为一种更成熟的资产类别的第一个主要周期。如果我们仔细观察我们的投资组合，我们所有的借款人都保持了强劲的流动性，每家公司都保持了现金利息支付。这是关键的试金石。我不能代表其他经理说话，但我认为，私人信贷从根本上是为了支持强大而稳定的企业。因此，对于诺斯利夫的投资者来说，结果是正面的也就不足为奇了。然而，我确实认为，特定的风险状况和私人信贷经理的投资哲学，可能会导致在未来几年里，在这种错位事件的表现方面产生差异。
在我们看来，产业配置是基础。我们系统性地避开了资本密集型、周期性和依赖消费者自由支配支出的行业。这包括餐馆、店面零售、能源、旅游和休闲等行业。时间会证明任何一家基金经理的具体区别，但从私人信贷的角度来看，我认为投资者和借款人总体上表现得非常、非常好。
资本密集型、周期性或传统上依赖消费者可自由支配需求的行业往往会出现较高的违约率。
您认为从另一个私人信用经理区分了什么？
罗斯:可以访问差异化交易流程的经理将能够提供一致的优惠。应根据其信用承保及其损失率选择并判断私人信贷管理人员。我们的投资者正在寻求资本保值和较强的现金回报，但有一个合理的预期，资产类别应产生流动性溢价，并提供相对于固定收益宇宙中的其他选项更高的回报。
在诺斯利夫，我们每年审查600多笔交易，最终投资于20至30个个人借款人。然而，起源需要大量的资源。我们有一个独特的起源模型,利用私募股权关系,我们建立了公司几十年来,这帮助我们是高度选择性通过严谨勤奋——三到六周的直接访问在金融、管理团队和第三方尽职调查业务,法律和税。对于私营企业，我们可以在较长一段时间内获取大量信息，从而真正确保我们为稳健的业务提供担保。
作为一家公司，为更广泛的投资者基础创造更多获取私人信贷的渠道为什么对诺斯利夫如此重要?
罗斯:在我们继续发展业务的过程中，这是一个非常重要的主题。过去，私人信贷主要由机构投资者分配到他们的另类投资篮子中，他们的兴趣相当有限，但现在机构投资者将其视为亚博赞助欧冠传统固定收益业务的自然延伸，这极大地提高了他们对这一资产类别的兴趣。当我们考虑进一步扩大机构客户之外的投资者基础时，这实际上归结于产品教育和基金结构。正是在这一点上，与麦肯齐的合作极大地增强了我们的联合提议，将我们以机构为重点的私人信贷战略，使它们能够更广泛地分销给麦肯齐在加拿大的客户。
从产品教育的角度来看，对我们的目标客户进行不同渠道的教育是非常重要的。我们已经花了大量的时间和资源来确保投资者真正了解私人信贷领域，并越来越多地与Mackenzie合作，因为对许多人来说，私人信贷是他们投资组合中的一个新的资产类别。
在基金结构方面，从历史上看，私人信贷采取的是封闭式抽取结构，资金在基金期限内被锁定，这对大型机构客户非常有效，但对于规模较小的机构和高净值投资者来说，这并不是什么好事，因为他们可能正在寻求定期融资和更多流动性。通过我们现有的私人市场平台，我们一直很高兴为各种规模的投资者提供服务，包括一些世界上最大的养老金计划——但我们特别寻求为新投资者提供包容和民主化的私人信贷。
北叶于2018年推出了一个开放式常青树结构，将每季度开放到新投资者，并提供一定的季度流动性，而且它是加拿大市场的第一个。它得到了很好的收到并扩展了一套投资者，包括更小的机构投资者，这些投资者不能或不想参加封闭式结构，以及家庭办公室和高净值投资者。亚博赞助欧冠它肯定提供了验证，私人信贷是一个拥有广泛上诉的资产类，更多的投资者希望访问它。
有关诺斯利夫私人信贷策略的更多信息，请联系麦肯锡投资公司的基思·沃斯尼斯基．
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