简单来说
- 从2020个低点咆哮后,估值看起来伸展,并且差异看起来非常紧张,潜在的世俗挑战。我们认为投资者应考虑关注风险管理和减轻投资市场的下行风险,这是一种积极管理中固有的过程。
- 从历史上看,主动型经理在困难的市场中表现得更好(表1),而排名前四分之一的主动型经理在低迷的市场中增加了大量的超额回报(表2)。
- 即使是排名前四分之一的积极型经理也经常表现不佳。投资者应该考虑培养对表现不佳的容忍度,并使用长期表现时间来评估技能。
- 识别熟练的活动管理器的属性对于驾驶长期结果可能是至关重要的。在我们看来,高度活跃的份额,长期持有期,周到的风险管理和协作研究团队认为我们所谓的360°透视可以验证技能。
随着投资者看过大流行,成为最终的全球经济复苏,市场咆哮着,发布了惊人的收益。自2002月2020年以来,标准普尔500指数已达到今年的77%。在过去的140年里,美国股权市场的返回只有五集,其中返回75%以上,所有这些都发生在20世纪30年代初发生的大萧条,这是另一个非凡政府的时期经济干预。1过去四季度美国股权市场回报是我们近90年来的最大回报的最大回报。美国储蓄率异常高的组合(由于大流行驱动的政府转移付款)和深陷消费者需求(经过一年多的锁定),我们认为应该导致经济增长的巨大流行,但经济反弹很可能是短期活动。在MFS,我们仍然集中在长期内,投资市场周期并希望在机会出现时利用波动性。
阿尔法的重要性
在大流行之前,市场上的许多人担心高水平的债务,较差的长期人口统计数据以及产生服务债务水平所需的真实增长的能力。今天,我们认为那些世俗挑战变得更糟。在全球范围内,今天的债务比大流行前更高,而且出生率在其期间急剧下降。世界上最有可能继续争取债务可持续性和实际增长。期待着,我们认为资本市场回报将在未来10年内历史低,大大追踪其10至15年的历史回报。2在艰难的市场环境中找到阿尔法,对于推动长期业绩将变得越来越重要。对于那些在整个市场周期内进行投资的主动型基金经理来说,阿尔法世代(alpha generation)的机遇是巨大的,尤其是那些通过多种视角或我们所说的“主动360°视角”(active 360°perspective)来看待投资的基金经理。此外,鉴于美国股指的集中和高估值,我们认为,投资者应该考虑关注风险管理和降低下行风险,就像积极型基金经理做的那样。
积极型经理在艰难的市场中表现出色
过去十年的股票和债券的实力恰逢活跃到被动管理的大转班。此举提出了一些愿望减少费用;对于其他人来说,这一举动反映了许多活跃经理落后于基准。然而,回顾从2001年到2020年的20年期间,积极管理人员通常在艰难的市场中表现更好(展览1)。换句话说,积极的经理人已经证明了他们的缺点。我们认为,鉴于当前的环境和更有波动的可能性,在粗暴市场中保护资本的能力将是在全部市场周期中驾驶超额回报的关键。
积极的技能和风险管理事项
更重要的是,并不是所有的主动型经理都生来平等。如表2所示,从1991年到2020年,在所有市场环境中,前四分之一的积极经理人的增值都高于标准普尔500指数。在上涨的市场中,中值基金经理通常难以跟上熟练基金经理的步伐,而前四分之一的积极基金经理在上涨的市场中增加了价值,在我们看来,更重要的是在下跌的市场中表现出色。在不景气的市场,积极的风险管理获得了回报,而在被动投资组合中,这一过程就不那么稳健了。例如,主动型基金经理选择证券,而不是“持有指数”,并且可以避开收益质量较低、不可持续的公司或行业。被动不允许同样的风险评估。换句话说,你没有的东西和你拥有的东西一样重要。
在MFS,我们不追逐短期收益,而是在市场效率低下时积极管理风险,并通过管理波动性和更有效地驾驭变化的市场周期来寻求增值。因为如果你在低迷的市场中损失更少,你就可以从更高的资本基础开始增长。这就是你如何计算长期回报,以及我们认为投资者现在应该如何看待风险。
短期主义:为什么普通投资者表现不佳?
事实是,即使是有经验的主动型经理,有时也会表现不佳。这对投资者来说是个挑战。DALBAR, Inc.的研究表明,投资者买进、卖出和进出共同基金的决定,一直导致共同基金的表现明显落后。正如下面的表3所示,当投资者试图通过市场时机选择来保护他们的投资组合时,他们往往会限制收益,增加损失。
我们认为时间范围的失调是原因之一。大多数有经验的积极型经理希望在整个市场周期中产生一致的“阿尔法”效应,这通常需要7至10年。3.然而,该行业对技能的评估通常以3年或5年为周期。实际上,3年的周期还不到历史上一个完整市场周期的一半。显然,尽管大多数机构投资者都知道这一点,但很少有人会容忍三年为负亚博赞助欧冠的alpha值,4然而,在讨论目标时,很少有金融专业人士或资产经理讨论衡量技能的指标和“完整”市场周期的时间框架。然而,对我们来说,在评估技能时讨论使用长期表现时间段是有意义的。
当你着眼于与大多数投资者投资原因相关的时间范围时,这种偏差就更没有意义了——通常是为退休储蓄(见表4)。美国股票经理的平均资产加权持有期只有2.3年。虽然这与1至3年的业绩周期相符,但与投资者的长期目标不符。MFS对在美国注册的基金的平均资产加权持有期限几乎是行业平均水平的两倍,因此更符合投资者的目标。我们对自己的长期表现充满信心,因为基本面因素通常占主导地位。我们认为,市场情绪(而非基本面因素)更有可能决定我们下一季度或明年的表现。
培养对表现不佳的容忍度——我们称之为“反周期勇气”——可能会更好地服务于投资者,随着时间的推移,这可能会带来更多的价值创造和更好的结果。当市场抛售时,优秀的积极基金经理通常会把疲软作为买入的理由,因为他们对一家公司有信心,有耐心忽略市场噪音,等待可能的反弹。与covid - 19相关的低迷是一个很好的例子,表明了高于平均水平的活跃经理与中位数经理之间的区别。MFS投资团队了解他们的公司,他们的运营以及他们最好和最坏的情况。在经济低迷时期,我们的团队可以快速评估哪些公司发生了变化,哪些公司具有长期买入的吸引力。要利用下降,您的分析——特别是情景建模——需要到位。如果你等到市场出现波动才去分析公司,那就太晚了。
识别有技能的积极管理者
虽然它可能听起来很简单,但是从运气中分开技能是什么。在我们最近的指南针调查中,只有30%的机构投资者指出,他们可以讲述熟练的主动经理和平亚博赞助欧冠均界定的差异。5我们相信,有经验的主动型经理人——那些通过高主动型股票和长期持有表现出信念、周密管理风险并汇集不同视角的经理人——可以在所有市场环境中增加价值。MFS始终坚持这一理念和一个单一的目标:通过为客户负责分配资金来创造价值。
积极360°的方法
我们的投资流程是建立在将股票、固定收益和定量分析师团队聚集在一起,分享和尊重地挑战想法的基础上的。我们称之为主动360°投资策略,并相信从各个角度分析投资会为我们的客户带来最好的投资想法。这种方法的核心原则是相信长期积极管理是可持续投资的同义词;为了让一家公司在一段时间内产生持久的收益,它必须从财务和ESG的角度都是可持续的。因此,MFS并没有将可持续投资作为一个单独的实践或产品,而是将材料ESG因素整合到我们的研究过程中;这是我们如何从360度的角度分析投资。作为一名积极的经理人,我们相信,这将推动长期回报,是良好的资本管理和负责任的投资的关键部分。
负责任地分配资本还依赖于差异化的投资流程和文化。亚慱体育app怎么下载在MFS,我们的流程和文化建立在三个不同的支柱上亚慱体育app怎么下载:集体的专业知识、积极的风险管理和长期的纪律。
集体专业知识
我们认为,多元化的思想家团队有助于不同的观点和积极辩论它们在共享价值体系中的可能性更有可能理解和纳入所有经济上的重要因素,从而实现更好的投资结果。我们的投资团队的目标是揭示可持续的机会或识别其他管理人员可能错过的陷阱。我们的投资者直接与我们拥有的公司聘用,了解可能影响这些公司的可持续价值,他们行使我们的投票权来影响重要的问题。
有效风险管理
我们的风险意识文化促使我们努力亚慱体育app怎么下载理解哪些风险——无论是基本面的、长期的、宏观经济的还是ESG——对公司的长期可持续性(而不仅仅是噪音)至关重要,以及这些风险会随着时间的推移如何演变。它是思考你看到的风险,并试图预测那些你没有看到的风险——比如冠状病毒。我们认为,疫情可能会对政府、消费者、公司和行业产生长期影响。在这种不确定的环境中,积极的风险管理对于准确评估风险和避免可能失败的实体至关重要。我们再怎么强调这一点也不为过:拥有指数——被动指数——就无法进行同样的风险评估。
风险管理也是关于了解我们预期的风险与客户正在采取的风险相比如何。换句话说,我们利用我们的风险能力充分了解客户组合中固有的风险,因为我们认识到为我们的客户,您如何获得与到达那里的重要性。这就是为什么我们密切监控能力管理和密切策略,以帮助保护客户的利益和管理其资产的长期绩效。
长期的训练
MFS相信长期思维有两个原因。首先,我们认为这更符合客户的目标,并带来更好的投资结果。我们专注于创造一个可持续的企业,能够推动长期回报而不是短期收益的因素,如单位增长、定价能力、持久的竞争优势、自由现金流、债务水平、财务重要性和管理实力等因素。我们相信长期思维的第二个原因是时间范围。通过持有股票的时间更长,我们可以利用表现最好和最差的股票之间更大的回报差距,以及为投资者提高回报的潜力。我们通过集体专业知识积累起来的研究力量,给了我们信念和耐心,让投资想法随着时间的推移发挥作用。投资团队的薪酬反映了这一点:我们奖励团队的长期表现,而不是追逐短期收益。
结论
在我们看来,熟练的主动管理是任何投资组合的关键组成部分,在当前环境中尤其重要。作为积极的管理者,我们努力找出能够长期保持竞争优势的公司。对我们来说,积极管理是我们的文化,亚慱体育app怎么下载我们的基因,以及我们如何负责任地为客户创造长期价值。在这个行业面临压力和整合的时候,我们的重点是为最终投资者负责地长期分配资金。在为客户寻求最佳投资理念的过程中,我们以我们的流程、我们的员工和我们明确的目标为优势进行运营。近一个世纪以来,我们一直将积极的投资方式与服务客户的方式结合在一起:汇集不同的观点,对我们的投资理念有信心,精心管理风险,所有这些目标都是为客户提供长期、可持续的结果。换句话说,我们采取了主动360°的方法。
1来源:伯恩斯坦。每月数据从1881年1月31日至2月28日。
未来10年的2年度返回。MFS长期资本市场预期,1月2021年。
3来源:Manning & Napier的《定义市场周期》。
4来源:5月2021年MFS机构投资者指南针(亚博赞助欧冠包括540名全球机构投资者)。(q)您愿意容忍活跃资产管理人员的表现多久了?
5来源:2021年5月MFS机构投资者指南(包亚博赞助欧冠括540家全球机构投资者)。来源:2021年5月MFS机构投资者指南(亚博赞助欧冠包括540家全球机构投资者)。来源:2021年5月MFS机构投资者指南(亚博赞助欧冠包括540家全球机构投资者)。
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