每个人都想进入一个新的私人资产类别。以下是阿波罗如何帮助创建一个。

当多米尼克巴纳罗人，行政主席和美国急性护理解决方案的前任首席执行官开始与去年9月的少数私募股权公司，卫生系统和战略买家谈话，他有两种选择。一个人是用战略买家销售整个公司或合并它。另一方面是找到一种方法来购买私募股权公司威尔士，卡森，安德森＆Stowe，在2015年在急性护理服务提供商中购买了30％的股权。

1992年创立了医师拥有的医生拥有组织的紧急医学博士并不习惯放弃控制。事实上，近三十年来在他组建了公司周围的基本信仰，即患者转向所有拥有的外科医生 - 并控制他们的实践，而不是信任为别人工作的人。

巴克莱(Barclays)投资银行家理查德•兰德加滕(Richard Landgarten)在与一群潜在买家会面数周后，说服巴尼奥里，他应该与阿波罗会面，听取他们的意见。Bagnoli认为他能从战略买家那里得到更好的交易，但Landgarten表示，Jason Scheir，这家私人市场公司的合伙人和美国混合价值主管，已经听说了美国急性护理的流程，并有其他想法，而不是控制股权。

Scheir告诉Bagnoli，他的公司不必放弃控制。阿波罗仍将提供战略增长咨询和资本，以进行收购和基于其他长期举措。

Bagnoli说:“很难通过这种方式获得资金，以便在规模和效率上满足卫生系统和社区的要求，提供医疗和服务。”并保持控制，对吧?很多公司都尝试过这样做，通常情况下，你更容易举起手来，说我们不能再控制了。但我们一直都愿意为自己打赌，为什么现在要改变呢?”

在今年2月完成交易之前，经过几个月的Zoom电话联络，Bagnoli飞往纽约，与Schier和团队进行了首次面对面的会面。根据双方达成的协议，阿波罗将投资4.7亿美元的优先股，美国急性护理解决方案发行3.75亿美元的债券，为债务再融资，并收购Welsh Carson。股东获得了一些流动性，公司也为其增长计划获得了资金。它已经进行了一次收购。

与阿波罗的交易表明，私人信贷在竞争加剧的情况下正在发生变化，而阿波罗并不是唯一一家看到机会的公司。包括黑石(Blackstone)在内的其他私人股本公司，已开始向介于信贷和私人股本之间的公司提供一种新形式的资本。用信贷市场的行话来说，这意味着这些交易的贷款价值比约为50%至80%。这是该行业的一个根本性变化，提供了融资渠道和交易灵活性，不需要管理团队和董事会放弃对业务的控制权。

Apollo的混合价值业务，在2018年创建的，突出了两大改变，公司面临。

从私募股权方面，首席执行官希望获得资本以优化或扩大工厂，而无需销售其公司。

A chemical, financial, or media company, for example, would come to an Apollo partner, with whom they might have worked for a decade in building the business, and say that control wasn’t on the table, but they wanted to structure a deal. Most of these special situations were turned away.

“当时我们的平台基本上是信贷缺口私人股本，”该公司混合价值联席主管马特•米凯莱尼(Matt Michelini)说亚博赞助欧冠阿波罗在纽约的办公室“问题是，体育人士的工具包里只有一个工具，那就是，‘你想私有化吗?’”

与此同时，作为米塞尼亚队的罗伯顿（Rub Ruberton）表示，阿波罗的信贷业务面临着狭窄的差价，较低的回报，因为直接贷款开始于作为资产课程成熟。在金融危机期间，夹层等东西的目标回报从12％到14％到单位数字。

"所以我们开始在信贷业务中考虑，如果我向借款人提供的不是债务证券，而是更像股权的东西，会怎么样?它的结构更像是转换债券或优先股，息票仍不错，但有一些股权溢价。”

Ruberton及其团队最初将这些新证券在阿波罗更高的回报信用基金中放置了一些新的证券，但最终该公司需要启动致力策略。

A chief investment officer of an endowment, who has talked to the co-heads, said that from an allocator’s perspective, one of the appeals of flexible investments like Apollo’s is that managers get to do the types of deal that fit with what’s happening in the larger economic world. In March and April of 2020, when the pandemic hit, investors could have bought some assets at fire-sale prices, but the opportunity was short lived as markets came back.

“立即采取困境的资金：管理人员不能坐在那些持续时间里的那些现金，所以他们必须要做一些有优秀的那些没有，”CIO说。“这不是一个新问题，但是必须解决它。”

目前，随着强大的资本市场和政府和消费者的高度支出，该战略适合寻求合作伙伴以帮助增长的首席执行官。“今天的公司几乎都在玩犯罪，”米开里尼说。“资本市场感觉很棒;有很多消费，很多并发电路。但他们不想发出直接股权 - 这太稀释了。他们很乐意做良好的股权并带入合作伙伴，以帮助驾驭增长。“

混合价值单位与艾伯托斯公司在2020年6月下旬之前与Albertsons公司的交易是一个增长剧本，因为杂货商受益于人们在家里闭嘴。Albertsons还需要更换长期私募股权所有者Cerberus资本管理，这需要退还给股东。知道盈利能力将在某些时候下降，因为锁定被提升，首席执行官Vivek Sankaran希望阿波罗对其他增长思想的帮助。

“他们一直是出色的董事会观察员和投资者，因为他们也知道如何增加价值，比如把我们联系到正确的人，或给我们带来宏观经济视角。但与此同时，他们知道自己作为投资者的底线在哪里，而我们作为管理团队的底线在哪里，”桑卡兰说2．

随着Ruberton解释说，混合价值提供公司和投资者是私募股权的替代品。

“我们可以让您访问能够从PE基金获得的相同资源，但我们不需要控制您的董事会室，”他说。例如，首席执行官可以帮助扩大其销售部队，实施企业资源规划，以及支持人力资源部门等企业资源。与此同时，投资者会获得一些下行保护，他们不会进入体育基金。例如，阿波罗团队，在公司击中麻烦的情况下，坎伯斯顿有价值的房地产。

Sankaran表示:“从管理团队的角度来看，这与私募股权并没有什么不同。”“在我看来，阿波罗是该公司的董事会观察员和重要投资者。是的，对于优先股，我目前支付的股息略高，但这可能是暂时的，因为随着时间的推移，优先股有可能转换为普通股。”

到目前为止，混合战略是有效的。根据阿波罗公司最近的收益报告，混合价值的总内部收益率为29%，净内部收益率为23%。这也适用于阿波罗，其资产最近达到131亿美元，也公布了收益。

但正如一家中等规模养老基金的另类投资主管所言，尽管这一策略并没有"远远超出常规"，但对一些配置者来说，它仍然没有一个天然的归宿。

“我的回答是，这就是你应该这么做的原因，”米切里尼说。“因为世界上许多有限合伙人都持有这种观点，这意味着没有多少资本在追逐这种资产类别。”