什么是微型自行车？
在全球金融危机(GFC)之前，信贷周期通常持续5至7年(见表1)。然而，自GFC以来，出现了更频繁的利差急剧扩大之后利差压缩的时期——我们称之为小周期。在这些周期缩短的情况下，息差在短短几年内就会收缩和扩大。虽然每个小周期的催化剂不同，但允许价差波动的基本条件是相同的。
图表1:GFC后信用利差波动性上升
阴影区域代表显著的价差扩大时期。资料来源:彭博资讯。1991年3月1日至2021年5月28日的每周数据。美国投资级企业指数=彭博巴克莱美国综合企业指数。
了解信贷利差:
信用利差是一种无风险债券（如美国国债）与另一种到期日相同的债券之间的收益率差。信贷利差通常反映市场情绪。一般来说，当投资者厌恶风险并要求更高的收益率作为补偿时，利差较宽；当投资者愿意承担风险并接受较低的收益率作为补偿时，利差较窄。
推动微型摩托车的新市场动态
流动性萎缩:自全球金融危机以来，流动性的缺乏一直是造成这些“小周期”的最大因素。全球金融危机后实施的监管改革几乎终结了经纪商自营交易这一重要的流动性来源。经销商库存从全球金融危机前的约1,000亿美元降至目前的约250亿美元。
不断增长的需求当前位置流动性下降的同时，市场快速增长。自金融危机以来，投资者对美国公司债券共同基金和ETF的需求几乎翻了两番。
结果：流动性“管道”已收缩至GFC之前尺寸的1/16。此外，流动性进一步恶化，因为投资者基础往往朝着同一个方向移动——在市场上涨时买入，在市场下跌时卖出，以及与羊群同步降低风险的交易商。这是造成市场和小周期混乱和波动的原因。我们预计这种市场动态短期内不会改变。
积极管理者的机会
尽管息差波动有其挑战，但它也为经验丰富的积极基金经理创造了机会。这涉及到愿意在一段时间内放弃较高的当前收益率，以便能够通过识别微循环中的临界点并在部门分配和证券选择中采取战术行动，在微循环过程中潜在地增加更多的alpha。这意味着当价差处于历史区间的较窄一端时卖出，当市场下跌、价差扩大时以有吸引力的/便宜的价格买入，在其他人卖出时提供流动性。
尽管这意味着在一段时间内放弃较高的当前收益率，但我们认为，当市场复苏时，通过价格升值产生未来回报的潜力超过了损失的利差。在这些短命的“迷你周期”中捕捉潜在回报的关键是一个有纪律的估值过程:在价差紧张的时候及早卖出，这样当价差扩大、估值便宜时，你就可以提供流动性(即买入)。简而言之，你需要早一点做决定。
纪律、研究和风险管理是关键
我们相信，通过微型摩托车抓住机遇需要积极的投资过程、深入的研究和对风险管理的高度关注。与买入并持有的被动经理人或追逐收益的主动经理人不同，我们的投资团队分析债券、全球经济和市场，以了解信贷周期，并在市场波动期间寻求利用机会。这意味着降低风险，以便能够在市场动荡时增加风险。这就要求你对自己的研究充满信心，并且有能力在估值方面保持自律，并能及早出手，尤其是在销售方面。
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