2020年初的股市抛售带走了一些备受瞩目的波动交易基金，这些基金的目的恰恰相反:提供一个不相关回报的来源。
现在，马可夫过程国际公司(Markov Processes International)的一项新研究表明，至少有一只基金的行为就像是在向其他市场参与者出售风险对冲工具(简单地说就是保险)，以防范股票遭到抛售。据熟悉这些基金的投资者说，这与许多基金的目标相反。
投资者不太可能打算从事提供尾部风险对冲的业务。但根据MPI的发现，这可能正是他们所做的。MPI利用其专有的基于回报的风格分析，深入研究了去年崩盘的波动基金(包括Infinity Q、Malachite、Parplus Partners等)的行为驱动因素。理想情况下，机构投亚博赞助欧冠资者应该能够识别与他们的回报相关的风险。
波动基金使用衍生品，使得投资组合对许多投资者来说既复杂又不透明。投资者之所以被这些基金吸引，部分原因是它们可能提供一种不相关的回报来源，以及来自期权溢价的持续“收入”。在股市暴跌后，许多投资者指责这些基金的复杂性掩盖了风险。但MPI的研究表明，有兴趣了解复杂基金风险的投资者可以使用量化工具分析回报，而无需获取任何详细的头寸信息。
MPI在即将发表的论文中指出，投资者在出售尾部风险策略，即所谓的市场崩溃保险——在许多情况下，他们甚至不知道这一点。
“为什么机构投资者要站在另一边，亚博赞助欧冠实际上出售尾部风险保险?”MPI在论文中指出。“他们知道自己在做什么吗?”显然，在尾部风险事件中，出售市场崩溃保险(Market Crash Insurance)只会加剧股票投资组合的损失，而不是对冲它们。”
在其研究中，MPI比较了尾部风险策略的回报模式与保险。销售尾部风险保险(市场崩溃保险)的公司定期向投保人收取小额保费，如果一切顺利的话，每过一段时间就会支付大额索赔。在金融市场上，购买尾部风险基金(市场崩溃保险)以在抛售时保护自己的投资者，随着时间的推移支付一小笔费用，当市场失控时，就会获得大笔支付。如果投资者和基金经理管理得当，这些巨额分红将使投资者能够长期留在市场中，度过跌宕起伏。
在MPI的分析中，首先创建了一个“市场崩溃保险因素”(Market Crash Insurance Factor)，对期权保费支付如何在2008年全球金融危机和2020年大流行期间稳步累积进行建模。MPI的2008 - 2020年模型使用了芝加哥期权交易所VIX尾对冲指数，该模型显示，当疫情早期市场崩溃时，这些投资者获得了溢价回报。澄清一下，去年春天，那些支付保费的人获得了巨大的回报，而那些收取保费的人则遭受了巨大的损失。
MPI然后建立了一个模型，如果投资者做的是完全相反的事情——出售市场崩溃保险，它会是什么样子。这家研究和分析公司将该模型与标准普尔500指数绘制在一起。例如，在2008年8月至2008年10月期间，一位出售市场崩溃保险的投资者，结果加剧了当年经济低迷期间的股票损失，这并不令人意外。但在此之前，在2006年3月至2008年6月期间，出售市场崩溃保险似乎与标普指数毫无关联——这对投资者来说是件好事。事实上，如果投资者只看到2006年3月至2008年6月的图表，他们可能会认为一切都很好。但在金融危机最严重的时期，标普指数和出售市场崩盘保险的策略步调一致。
该研究公司随后对2008年以来的尾部风险策略回报率进行了分析，在此期间，出售风险策略的投资者每年稳定获得近6%的收益，而没有给其投资组合增加太多波动性。也就是说，直到2020年初。MPI表示:“在许多投资者看来，将如此稳定的回报覆盖在标准普尔500指数之上，是一种理想的‘阿尔法’，因为这一因素给投资组合增加了很少的波动性，却带来了可观的回报溢价。”
但MPI辩称,11年的回报没有教科书的“阿尔法”,而是由期权溢价出售价外期权波动率指数期权,而“负回报呈偏态分布”应该暗示一个投资者,每隔一段时间急剧减少的风险。MPI表示:“但这些巨额亏损非常罕见，因此人们必须在11年的回报之前查看，以确定这个因素经历了历史上罕见但巨大的亏损。”
十多年来的持续增长迅速化为乌有。正如作者所写的，“仅在2020年2月和3月这两个月，与11年持续正回报相关的风险就显而易见了。仅在这两个月，这个因素就损失了67.9%，超过了之前11年产生的总回报溢价。”
MPI的研究中包括了安联结构化阿尔法基金(Allianz Structured Alpha funds)的一个案例研究，这是一系列在2020年崩盘的波动率基金。安联的这些基金是为对冲经济低迷而设计的，目前已成为美国司法部(Department of Justice)的调查对象，并受到多家养老基金的起诉。该基金的多个版本共为客户损失了40亿美元，安联最终关闭了这只对冲基金，同时关闭的还有一个共同基金版本。安联发言人拒绝置评。
MPI使用其专有的动态风格分析(类似于其他基于回报的定量技术)来模拟可能发生的情况。最后，有一个因素解释了导致危机的原因:所谓的危机出售先前描述的市场崩溃保险因素。
该基金的投资者实际上是在出售市场崩盘保险，以获得稳定的溢价。MPI说明了这两个因素(第二个是标准普尔500指数)的表现如何与该基金从2012年到2020年初的实际回报密切相关，当时该基金经历了巨大损失。当时，投资者正在抛售资产，因为一场流行病即将让全球经济陷入停滞的情况变得越来越明显。结果，安联的期权投资组合崩溃。MPI表示:“股票头寸的损失和出售市场崩盘保险的损失，共同导致了这一家族基金经历的灾难性损失。”
该公司联合创始人兼董事长迈克尔•马尔科夫(Michael Markov)表示:“这一特殊产品的行为属于尾部对冲策略，但带有负面信号。2．“从定量的角度来看，几乎所有的事情都可以用这一个因素来解释。他们把基金卖给养老基金，养老基金实际上扮演了保险公司的角色。再次声明，这是基于我们对回报的分析，因为我们没有关于这些基金持股情况的信息。”
MPI提醒投资者仔细检查超额回报来自哪里，并记住风险总是潜伏着。回报与承担的风险有关，当这种关系好得令人难以置信时，就该进一步挖掘了。
MPI的报告解释说:“Alpha似乎是另一种让投资者垂涎欲滴的期待中的免费午餐:在看似相同的风险下期望更高的回报。”“然而，在坐下来吃午餐之前，要谨慎，确保食物是好的，收银员没有拿着账单在门口等你。”