安德鲁•卡彭(Andrew Capon)为芝加哥商品交易所集团(CME Group)撰写
乍一看
- 根据世界黄金协会(World Gold Council)的一项调查，近80%的央行储备经理计划在未来一年增加黄金储备
- 鉴于新的黄金供应高度受限，如果通胀被证明是粘性的而非“暂时的”，金价可能会升至新高。
在2021年上半年，取得令人印象深刻的投资成果的难度只比在桶里捕鱼稍微多一点。全球股票和大宗商品的6个月滚动回报率在一个世纪以来排名第五，其中石油涨幅最高(达51.4%)。相比之下，10年期美国国债在第一季度下跌了24%，是有记录以来最差的一个季度。
“通货再膨胀”交易得到了回报，但传统的通货膨胀对冲却没有。今年上半年，黄金价格下跌了6.5%，原因是投资者(尤其是美国投资者)纷纷抛售其持有的黄金。美国黄金etf录得85亿美元的资金流出。然而，自那以后，投资背景变得更加微妙。H2的资产配置可能会更加困难。
财政政策因素
通货再膨胀的叙述反映了COVID-19疫苗接种的成功，以及货币和财政上的慷慨。这些因素结合在一起，促使策略师们预测，随着全球经济按下“重启键”，经济将出现v型复苏。通货膨胀率高于央行的目标，但在6月份美国银行全球基金经理调查中，72%的投资者相信政策制定者反复保证的通货膨胀是“暂时的”。
6月和7月，美国CPI均上涨5.4%。在欧元区，PPI同比增长10.2%。货币主义者会辩称，我们现在看到的是前所未有的刺激措施的滞后效应。仅在2020年4月，美国M3(又称广义货币)就增长了7.3%，比过去十年的任何一个全年都要高。标准普尔报告称，政府支出增长相当于全球GDP的13%。
财政政策已成为推动总需求的重要因素。拜登总统1.4万亿美元的基础设施支出和欧盟1万亿美元的绿色协议就是两个例子。这些举措需要劳动力。但正如通货膨胀被认为是暂时的一样，美国和英国劳动力市场的紧张也被认为是短期和摩擦性的。
劳动的作用
然而，劳工的政治声音越来越大。新冠疫情后的供应链瓶颈也表明，离岸外包和全球化的不可阻挡的崛起将放缓。菲利普斯曲线(Phillips curve)用于衡量价格、工资和产出之间的关系。但劳动报酬在美国GDP中所占的比例已经开始回升。
菲利普斯曲线的“死亡”是否被过分夸大了?
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资料来源:圣路易斯联邦储备银行
如果政策制定者是错误的，通胀被证明具有粘性，那么在2021年剩余时间里，黄金在资产配置议程上的位置可能会上升。持有(零收益)黄金相对于10年期美国国债的机会成本，只是在2020年2月至2021年COVID-19大流行期间的过去10年里才有所降低。
2020年8月，黄金价格创下新高，突破了每盎司2000美元。从全球来看，四分之一的债券仍是负收益率(德国30年期债券)，只有三分之一的债券收益率高于1%。今年上半年，印度超过德国，成为全球第二大黄金零售市场，但随着COVID-19疫情缓慢消退，印度投资者正在回归。目前该国的活跃病例处于2020年3月以来的最低水平。
来自CFTC的最新交易员承诺报告显示，黄金(和白银)空头头寸正在被削减。市场人气的改善和仓位的改变可能会为黄金提供短期支撑。
供给和需求处于一个临界点
2001年至2011年间，黄金价格从每盎司225美元飙升至每盎司1906美元。随之而来的是创纪录的并购(2011年380亿美元)和资本支出狂潮。从那时起，资本支出下降了70%。2012年，黄金勘探预算达到108亿美元，但发现的黄金(2.06亿盎司)在六年前达到峰值。自2006年以来，只有少数几个潜在储量超过600万盎司的新矿投产。
成本削减迫使矿商将注意力集中在棕地，现有储量正迅速枯竭。南非威特沃特斯兰德盆地的黄金产量约占黄金开采量的40%，但目前的产量仅为上世纪70年代高峰时的十分之一左右。许多世界上最大的煤矿——南非的Mponeng、美国的Carlin Trend和澳大利亚的Super Pit——的储量都在下降。
第二大矿业公司巴里克黄金(Barrick Gold)的首席执行官马克•布里斯托(Mark Bristow)在8月份表示，“金矿开采行业长期以来倾向于收获金价，而不是投资于未来，这导致了储量的下降和高质量开发项目的短缺。”
或许对黄金最大的支持可能来自各国央行。在世纪之交，美元占IMF COFER数据库中外汇储备的73%。这一比例已降至60%以下。人民币和欧元所占的份额略有增长，但黄金具有很强的保本特性，这使得外汇储备管理机构能够卖出美元，同时等待一个真正的美元竞争对手从这一具有挑战性的市场中脱颖而出。
泰国央行在4月和5月购买了90吨黄金，将其持有量增加了60%。巴西和匈牙利的央行也很活跃，俄罗斯在7月份增加了黄金储备，这是自2020年6月以来的首次。世界黄金协会(World gold Council)的一项调查显示，近80%的储备管理机构计划在未来一年增加黄金储备。
鉴于新供应高度受限，央行买家对金价的长期支持可能会在1700美元上方提供一个底部。如果通胀仍高于政策目标，资产配置者将被迫重新考虑黄金作为对冲工具的传统作用。这将帮助黄金重获光彩，并可能推动金价走高。