Gregor Spilker，CME集团
乍一看
- 自2020年4月以来，大宗商品价格上涨的表现远远超过了21世纪初金砖四国推动的超级周期
- 由于利率可能维持在低位，基础设施投资也在上升，大宗商品可能会走向长期增长
2021年初，许多市场观察人士称之为“开始”新商品超级周期. 有很多积极的信号：低利率、发达经济体的财政刺激以及被压抑的需求，就在世界刚刚摆脱新冠疫情的时候。当时的想法是，对大宗商品的需求将超过供应：在一年的封锁之后，消费者有多余的储蓄可用于消费，政府的基础设施和电气化项目将导致原材料价格上涨。当我们接近2021年最后一个季度时，这些预测的准确性如何？
大宗商品价格继续上涨
首先，看看数据。使用国际货币基金组织全球商品价格指数我们可以看到，自2020年4月大流行以来，大宗商品价格总体上继续上涨。到目前为止，大宗商品价格上涨的表现超过了上一个超级周期。上一个超级周期始于21世纪初，由新兴市场(主要是中国，但也有巴西、俄罗斯和印度)推动。当时，大宗商品价格持续上涨了好几年，直到2008年石油价格见顶。
在宏观经济方面，货币支持继续强劲。各国央行行长(鲍威尔最近在杰克逊霍尔(Jackson Hole)峰会上)都保持着宽松的立场。最重要的是，人们一致认为，在某些经济领域出现的通胀压力，本质上是暂时的。
这意味着没有迫切需要取消货币支持并最终提高利率。与此同时，美国参议院设法通过了一项1万亿美元的基础设施法案，该法案现在需要众议院批准。发达经济体的基础设施投资是支持超级周期理论的一个关键论点，支出有助于提高对大宗商品和建筑材料的需求。
举例来说，美国的木材和钢铁价格受到影响2021年的多年高点．尽管此后木材价格出现了调整，但钢铁价格仍居高不下。由于钢铁企业难以满足市场对其产品的旺盛需求，买家需要很长时间才能交货。
中国要求降温
相反，来自中国的消息则不那么乐观。中国仍是全球最大的大宗商品买家。该国的经济增长是积极的，但与2021年上半年相比明显降温。该国不得不应对局部的新冠疫情以及更为谨慎的政府支出，所有这些都导致了不那么良性的经济环境。该国政府最近也在试图管理大宗商品市场方面发挥了更积极的作用。
这导致了政府的干预以稳定某些商品的价格。不出所料，这对铁矿石等对中国最敏感的大宗商品产生了抑制作用，铜价也受到了影响，但程度较轻。
能量转换的标志
能源商品呢？WTI基准价格继续从大流行低点复苏，到8月底每桶交易约70美元。在最近的欧佩克会议上，欧佩克成员国同意每天增产40万桶——这可能限制油价进一步上涨的空间。除了石油，天然气引起了许多交易员的注意．
特别是，荷兰TTF中心的欧洲天然气价格已经达到了最高水平创纪录的高价以上€60 / MWh(20美元/ MMBtu)受低储存水平、亚洲对液化天然气货物的竞争和昂贵的碳排放限额（这增加了以煤炭为代价的天然气生产需求）的推动。全球最具流动性的天然气交易中心亨利中心（Henry Hub）的定价升至2014年2月以来的最高水平，超过5美元/百万英热单位。由于国际价格居高不下，液化天然气出口需求强劲，导致国内存储水平降低就在市场进入冬季的时候。此外，飓风活动已经影响了生产——飓风艾达袭击路易斯安那州和墨西哥湾海岸就是明证。
碳价格的上涨并不局限于欧盟排放交易计划(EU ETS)等合规市场。其实，定价就在CME集团的GEO合同，这反映了自愿抵销项目的价值，自2021年3月启动该合同以来，已从每抵销2美元增加到7美元以上，增加了两倍。这是一个重要的价格信号，有助于促进脱碳和电气化的努力。
大多数的元素超级周期的故事保持不变：财政支出、货币刺激和经济从疫情中反弹。另一方面，一些风险正在出现，可能会挑战这种说法。美国的通货膨胀率目前高于其每年2%的长期目标。问题在于，这种通胀是否真的是暂时性的。通胀恐慌可能迫使美联储出手，给大宗商品市场带来不确定的后果。
今天，经济复苏仍在轨道上，但新冠病毒尚未得到控制。重新崛起的变体——三角洲或尚未命名的变体——可能会破坏经济增长。中国的增长道路将一如既往地对大宗商品市场产生巨大的方向性影响。的确，我们目睹了自大流行低点以来价格的强劲反弹。然而，让超级周期脱颖而出的不是价格上涨的速度，而是价格持续上涨的时间。陪审团还没有出来。