芝加哥商品交易所集团(CME Group)埃里克•雷宁格(Eric Leininger)著
乍一看
- 财政和货币热点的汇合可能意味着利率市场的风险和波动加剧。
- 考虑到美国的支出需求，估计财政部从10月底或11月开始可能难以偿还债务r。
美国国会关于债务上限的辩论越来越激烈，市场开始对年底前的美国国债溢价定价。财政部削减了1.5万亿美元的现金储备，这是近年来的最低水平。美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)的逆回购活动正处于历史最高水平，以吸收财政部的现金支出。11月，美国财政部可能会降低其创纪录的息票发行规模，而美联储(fed)也在考虑可能在同一时间缩减资产购买规模。
债务上限
美国财政部的借款总额是限制在28.5万亿美元美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)表示。自1960年以来,国会演过78次提高债务限额永久地提高、临时延长或修改债务限额的定义考虑到美国政府的支出需求，各种估计都显示，从10月底或11月开始，财政部可能难以偿还债务。为了应对借贷能力下降的问题，财政部在8月初宣布一系列“特别措施”以防止“违约”。这些措施包括暂停向某些养恤金帐户支付款项和减少某些政府间机构证券的发行。
尽管如此，市场已经开始出现小幅溢价，从短期国库券和美元-欧元信用违约互换(CDS)中可以看出。
资料来源:美国联邦储备系统理事会，于2021年8月30日从圣路易斯联邦储备银行FRED取回。
资料来源:彭博社
国债期货可以帮助应对这一潜在问题，以保持正确的风险管理。美国国债期货篮子的结构庞大，由大量发行组成。
另一个值得关注的定价领域是美国和银行业之间的价差。如果美国的融资压力继续增加，投资者可以利用CME Group监控和管理风险期货SOFR(美国财政部融资)和新的芝加哥商品交易所集团BSBY期货合约(银行融资)。
最后,新微型国债收益率期货合同-那有最终的解决BrokerTec基准-提供了另一个投资于运行安全的机会。
额外的现金
当财政部发行债券或收到税款时，它将现金存入纽约联邦储备银行的财政部一般账户(TGA)。随着财政部的现金支出，这些资金进入经济，最终将提高银行的存款水平。经济中这些额外的现金水平会压低回购和SOFR收益率的短期利率水平。为了避免这种情况，美联储通过反向回购计划抽走资金，积极管理现金水平和短期收益率。美联储从其证券公开市场账户(SOMA)短期出借证券，作为回报，获得现金。
在之前的几个月里，我们已经看到从TGA中流出的现金明显减少，进入了反向回购计划。TGA为1.8万亿美元，截至8月26日，据报道为2390亿美元——低于大流行前的水平。这表明，财政部正在采取非常措施，以维持在债务上限以下。
资料来源:美国联邦储备系统理事会，于2021年8月30日从圣路易斯联邦储备银行FRED取回。
息票发行减少和缩减
的CME TreasuryWatch工具全面概述了美国经济中重要的财政和经济驱动因素。许多可追踪的项目包括过去18个月发生的巨额国债发行。
不过，票面发行的金额可能会在2021年11月减少财政部借款咨询委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC)在8月3日向财政部部长提出的建议中表示。其中一个关键发现是，“维持当前的国债拍卖规模，将导致国债的份额在2026年前降至接近于零的水平，突显当前拍卖规模下的融资过剩程度。”国债发行的目标范围在15% - 20%之间。为了避免这种情况的发生，TBAC建议财政部从11月开始，每个季度减少180亿美元以下的息票:
“2年期、3年期和5年期证券每月减少20亿美元。委员会还建议将10年期证券削减30亿美元，将30年期证券削减20亿美元，无论是新发行的债券还是本季度重新发行的债券。对于7年期和20年期证券，委员会建议分别减少30亿美元和40亿美元。”
简单的供求关系表明，息票发行量减少可能会降低利率，因为对这些证券的需求与较低的息票发行量相匹配。
纽约联邦银行(Federal Bank of New York)缩减每月1200亿美元(每年1.4万亿美元)的国债(800亿美元)和抵押贷款支持证券(400亿美元)的购买规模，可能会抵消债券数量减少的影响。
一个较低的量化宽松估计可能会使每月的购买量减少60亿美元，并在可预见的未来保持这一水平——抵消上面提到的债券发行减少的影响。一项更激进的计划是每月减少50亿美元。一种更激进的缩减方式可能是每月减少100亿美元的购买，并在一年后停止购买。即使在这种激进的情况下，SOMA账户仍将增加7000亿美元。一个极端激进的方案包括每月缩减150亿美元的购债规模，在8个月内结束购买，同时撤除4200亿美元的资产。
资料来源:美联储，CME集团研究和产品开发预测
随着秋季临近，一些表面之下的财政和货币热点可能开始转移，给投资者带来更高的风险。市场参与者将密切关注，有效的风险管理将至关重要。