一切都始于布鲁克林公寓里的一台巨型电脑

插图的二世

Dimensional Fund Advisors联合创始人大卫•布斯(David Booth)知道，他对被动型基金的押注将取决于数据。所以他把一间又吵又热的Quotron搬进了他的两居室。(摘自《数万亿》。)

经过罗宾·维格斯沃斯

2021年10月12日

1981年春天，中午在布鲁克林高地(Brooklyn Heights)绿树成荫、宁静的街道上散步的人，可能会听到从雷姆森街(Remsen Street) 48号的褐石屋(brownstone)传出的一些奇怪的、超凡脱世的声音。

这种神秘的嗡嗡声来自一台Quotron的风扇嗡嗡作响，这是一台冰箱大小的机器，可以为全球的经纪人和投资经理实时输出股票价格。1979年，布斯以7.5万美元的价格买下了这栋房子顶层的一套两居室公寓。在DFA成立的头几个月里，它的总部是布斯的备用卧室——这意味着在这个过程中他的弟弟被赶了出去。餐厅成为了DFA的第一个会议室，厨房是其首次员工食堂。

Quotron至关重要。在几年后迈克尔•布隆伯格(Michael Bloomberg)的同名数据帝国出现之前，Quotron一直是金融业占主导地位的济贫院。但这台机器噪音太大，布斯最终不得不拆掉他的桑拿房，为它建了一个隔音室。为了远离“办公室”，布斯会在中午慢跑，穿过附近连接布鲁克林区和曼哈顿下城的布鲁克林大桥。

芝加哥的情况也好不到哪里去，但至少辛克菲尔德一家在南密歇根大道8号有一间小办公室，就在格兰特公园旁边。但第一年主要是在路上度过的，有便宜的机票和更便宜的酒店。有一年冬天，辛克菲尔德和一位同事去访问位于明尼阿波利斯市外的工业集团霍尼韦尔(Honeywell)时，不得不爬过巨大的雪堆，来到红屋顶酒店(Red Roof Inn)的酒店办公室，把信用卡从防弹玻璃窗的一个狭窄开口里塞了进去。“你知道，如果我们赚了钱，我们就再也不会呆在这样的地方了，”辛克菲尔德那天晚上对他的同事说。

幸运的是，美国股市于1982年反弹，小帽子享有特别强劲的一年。与标准普尔500指标收益相比，就职DFA基金返回了近29％。这是一个福达DFA销售投票，并于1983年初，其管理资产正在接近10亿美元的标志。“David Booth让它看起来很容易。。。业务似乎落在他的腿上，“的纽约时报那年9月涌出。Klotz描述了DFA令人痛心的令人痛心的令人兴奋的氛围：“你可以品尝成功。”

到那时，DFA已经拥有了一个强大的销售武器。Myron Scholes的瑞士protégé网站的Rolf Banz一直在使用芝加哥CRSP汇编的数据来计算小型股的平均回报，他发现，尽管小型股的波动性远高于知名的蓝筹股，但从长期来看，它们提供的回报要高得多。Banz研究发现，在1926-75年期间，大型股票的平均年回报率为8.8%，而小型股票的年回报率为11.6%。

这是惊人的。小股不仅提供了理论上的多样化——正如马科维茨几十年前所指出的，这是金融业唯一的免费午餐，也是DFA向养老基金推销的主要卖点——而且从长期来看，它们的表现也优于大股。“小型股带来巨大回报，”财富1980年6月的文章突出了Banz的临时调查结果。他对这个话题的博士论文正式公布中国金融经济学杂志1981年3月，表明甚至调整了他们更大的波动性，小帽股迫使更大的股票。Sinquefield was already aware of the study, but Fama brought the thesis to the attention of Booth, who now had firm evidence that DFA’s small-cap fund could give investors not only the ability to spread their eggs in more baskets, but greater long-term returns as well.

这是一个开创性的时刻，为开发一种新的理财方法奠定了基础。考虑到营销机会，DFA最初将其称为“维度”，但如今其他支持者大多称其为“智能beta”或“因素投资”。

当然，因素并不总是有效。它们可能会经历长时间的休市期，表现逊于市场。举例来说，价值型股票在互联网泡沫时期表现糟糕，当时投资者只想购买流行的科技股。令DFA懊恼的是，在DFA成立的第一年小盘股经历了强劲的一年之后，它们将经历一段漫长而痛苦的7年时间，显著落后于标准普尔500指数。

DFA设法保持增长，失去了很少的客户，部分原因是因为它一直强调它们，这样可能会发生这种延伸。但这是一个不舒服的时期，导致了与客户的许多尴尬对话。

有一次，布斯被一个大客户的助理司库逼得走投无路，那个司库生气地抓住他的胳膊咆哮道:“我想让你知道，你是我们所有资产类别中表现最差的经理。你还认为小盘股有更高的预期回报吗?”Booth坚持DFA的说法，回答道:“我们认为小盘股比大盘股风险更大，而且风险和回报是相关的。你对争论的哪一部分感到不舒服?”DFA最终度过了艰难的岁月，但并不是没有人员伤亡。