证券借贷的新机遇

对许多机构来说，证券借贷是一个有吸引力的创收选择。但随着该行业的持续整合，以及一些代理贷款公司可能在未来几年内减少在该行业的业务，选择一个成熟的合作伙伴来定制和实施贷款计划，是证券贷款策略中越来越重要的一部分。二世向贾斯汀·奥尔德里奇，富达投资高级副总裁，机构贷款主管，以了解证券借贷是如何演变的，以及机构投资者为了实现贷款收益最大化必须规避哪些风险。亚博赞助欧冠

你是否看到越来越多的投资者将证券借贷作为其策略的组成部分?

贾斯汀·奥尔德里奇:是的,当然。我们看到越来越多的机构投资者进入贷款市亚博赞助欧冠场，希望获得最佳回报。过去坚决反对放贷的一些非常大的资产管理公司，在过去几年进入这个市场寻求机会。在2021年上半年，可贷款库存已经增长到34万亿美元以上。⁴显著的增长归功于新进入者和市场收益。

来自证券借贷的收入可能是有意义的，有助于抵消管理费用。在一个投资者高度关注回报和费用的世界里，参与证券借贷的基金可以差异化其投资策略，并有可能获得额外的资产。

奥尔德里奇:富达是如何进入证券借贷行业的?

20多年来，富达资本市场一直是证券借贷市场的重要参与者，作为借款人、主要贷款人和主要经纪人。我们的业务部门蓬勃发展，并为我们的客户提供独特而有意义的解决方案。富达从2001年开始为机构和零售客户提供贷款。2003年，我们利用自己的供应基础和作为一家大型私人机构的强大信用档案，推出了大宗经纪业务Fidelity prime Services。如今，机构经纪集团为世界上一些规模最大、经验最丰富的经理人提供服务。

2012年，在这一成功的基础上，我们发现市场在透明度和资产管理公司有效评估其大宗经纪商和贷款代理业绩的能力方面存在缺口。我们的解决方案是PB优化℠，这是一个专为机构投资者提供的投资组合融资和财务管理解决方案，提供独特的数据、基准、定制分析和精简的工作流解决方案，使资产管理公司的收入和性能最大化。亚博赞助欧冠

鉴于我们在证券借贷业务上的成功和经验，我们有理由完善发行，并为我们的附属共同基金建立一个最佳品种的借贷能力。富达于2019年6月成功推出了我们的贷款平台，我们已经实现了我们的目标，即在创造运营效率和定制化的同时，显著提高资金股东的总体回报。由于机构贷款是一项规模业务，而富达在这一领域取得了巨大成功，拥有超过2.4万亿美元的有吸引力的资产(截至9月30日)，因此我们提供富达机构贷款是合乎逻辑的^®市场上。今年，我们利用这种完善的能力，将其提供给资产管理公司、保险公司、养老金计划和其他机构客户。

什么样的市场条件能提供最好的收入机会?

显然，拥有大量ipo和交易活动的牛市是最有利的。如今的零利率环境具有挑战性，因为贷款交易有两个方面:你借出证券，同时你用证券或现金作抵押。大约50%的市场是用现金作抵押的，这些现金需要再投资。大多数经纪人投资的期限范围目前相对平坦，过去18个月也是如此，因此收益率略低。但是，在一个健康的市场，你会有更好的机会，更高的利率，可以提高贷款回报。

尽管如此，从贷款角度来看，最赚钱的年份之一发生在2008年金融危机期间。在熊市，贷款可以帮助投资经理抵消部分市场损失。

奥尔德里奇:与证券借贷相关的风险是什么?你们是如何管理的?

最受关注的风险有三个。一是再投资风险。如果你用现金作抵押，你用这些现金进行再投资的风险是什么?2008年，投资者因对抵押品进行再投资而蒙受损失。投资经理决定投资方向，我认为现在越来越多的投资者了解这些投资风险。自2008年以来，由于涉及投资现金抵押品，监管和投资风险偏好普遍变得更为保守。

借款人违约风险是另一个需要注意的风险，但这种风险通常由代理放款人承担，而不是通过赔偿的方式由投资者承担。如果借款人违约，那么代理贷款方必须用他们拥有的抵押品回购这些证券，如果这些证券的价值低于抵押品，预计他们将弥补差额。

2008年金融危机期间，雷曼兄弟和贝尔斯登的贷款活动在证券借贷市场有序地解除，客户可能没有因为抵押品不足而蒙受损失。一个普遍的误解是，当现金抵押品再投资时，贷款客户会因为抵押品短缺而蒙受损失。即使客户得到了赔偿，客户仍应了解其代理所承担的与批准的交易对手相关的风险，因为违约可能要求代理有足够的资本来弥补差额。在富达，我们的贷款项目有来自我们贷款对象的实时数据，以及与我们客户使用的托管机构的实时数据，所以我们总是知道我们对借款人的风险敞口。为了降低违约风险，富达选择贷款给一小部分优质借款人，利用我们的不利压力损失模型来设定我们的风险水平。

第三，存在由代理人承担的操作风险，但会给客户带来摩擦。这是客户在选择代理贷款人时需要考虑的问题;选择一个具有高运营标准的公司是至关重要的。这意味着强有力的报告和现代化的自动化，并承诺投资新技术，以确保股东获得无缝体验。

在富达，卓越的运营和先进的技术是我们项目的关键标准。作为代理人，我们的工作是使经验完全无缝，使股东获得良好的风险调整后的回报，同时减少经营摩擦。这使得投资管理公司能够专注于他们最擅长的领域，即管理客户的投资。

奥尔德里奇:你的团队如何帮助优化透明度?

历史上，证券借贷一直被认为是不透明和不透明的。这个行业在数据和透明度方面取得了巨大的进步，并且还在继续发展。富达资本市场一直是透明度的支持者，并建立了专有技术，如服务局和PB优化，以帮助提高客户的回报和透明度。然而，基准在这个行业中仍然是不透明的，因为每个经纪人似乎都比基准表现更好。富达的目标是帮助客户更好地了解他们的实际业绩。Fidelity Agency Lending团队一直在开发独特的基准工具，旨在改善投资决策、公司治理和项目监督。2021年10月，富达与PB Optimize的同事合作发布了一款代理管理工具。该工具将帮助机构投资者管理其贷款计划和ESG亚博赞助欧冠标准

奥尔德里奇:你认为证券借贷有什么趋势?

当前的市场动态要求金融机构在其证券借贷计划中发挥更积极的作用，以找到竞争优势。客户表示，他们需要他们的代理以技术为驱动，并允许公司大规模定制他们的程序。他们还需要一个能提供更高效率、更好的连通性和适应性的项目——这比贷款机构通常提供的要多。在竞争激烈的资产管理行业，证券贷款对基金回报的重要性与日俱增。

我们还看到，越来越多的资产管理公司利用贷款数据来告知他们是否购买、持有和出售证券的投资决策，他们希望这些数据是实时的。在ESG方面，代理投票似乎是我们客户的首选，为客户提供实时、可消耗和可操作的数据是帮助他们为投资者做出最佳决策的关键。

奥尔德里奇:除了极端的定制化，富达在证券借贷方面还能为机构提供哪些优势?

我们相信，富达的贷款计划处于自动化和实时连接的最前沿。我们与街边交易对手方和六个全球托管方的贷款交易90%以上都实现了自动化。我们实时传输、接收和处理这些信息的能力使我们比其他代理贷款机构具有优势。它使我们能够将操作风险降到最低，并有可能产生额外的回报，这可能会使我们排在借款人的前面。

我们正在利用人工智能贷款决策功能，以高度自动化的方式对客户的资产进行有效定价和分配，这使我们的交易员能够专注于高价值的交易决策，并立即向借款人提供他们需要的流动性。最后，我们的贷款计划有超过2.4万亿美元的库存(截至21年9月30日)，这使我们与借款人相关并保持稳定。最重要的是，我们通常拥有借款群体想要的有吸引力的资产，这可能会推动对富达代理贷款的需求。随着我们将更多资产有吸引力的客户带进我们的平台，所有客户最终都将受益。市场需要一个具有新技术和经过验证的能力的代理，以高度自动化和可定制的方式为大型复杂机构服务，并由以客户至上而闻名的大型和声誉良好的公司支持。

奥尔德里奇:富达在支持有ESG需求的贷款客户方面做了什么?

证券借贷与ESG的主要交叉领域包括代理召回、代理记录日期和投票。客户不能对他们出借的股票进行投票，所以他们必须把这些股票拿回来参加投票。

为了简化这一过程，我们在10月份推出了一个代理工具，该工具将汇总客户的程序和他们所有的证券(包括贷款和非贷款)，以及所有相关的贷款和代理数据。该工具将在代理记录日期之前提醒他们，并帮助他们决定采取什么行动。

例如，这些数据可以帮助回答一些关键问题，比如，这次投票有多重要?如果我们继续出借这些证券，它们会产生多少收入?我们要放弃收入去参加一个重要的股东投票吗?潜在客户对这个代理工具的反馈非常积极，我们相信它将是这个市场上的第一个同类产品。

再投资战略也可能涉及ESG问题。根据ESG标准，客户可能希望避免与某些公司进行业务往来。富达可以提供这种级别的定制，以确保他们满足他们的ESG要求。

欲知更多有关证券借贷的技术解决方案，请浏览:i.fidelity.com/agencylending

使用证券借贷的资产管理公司面临的固有问题是，它会带来其他有影响力的挑战和压力。以下是许多资产管理公司认为必须克服的三个关键问题。

ESG和可持续投资的激增，特别是在代理投票和排除抵押品的情况下。

• 代理投票:借出证券使资产管理公司在证券被借出时无法参与该证券的代理投票。并非每一项投票都与ESG的优先事项相关，因此资产管理公司可以同时维持ESG和证券贷款计划。然而，一个挑战仍然存在，即银行如何在即将到来的代理投票中有效区分相关性，包括如果他们收回股票并投票，他们将丧失多少预期收入。
• 担保:有价证券贷款要么使用现金抵押品，为贷款人的利益进行再投资，要么使用有价证券形式的非现金抵押品。在这两种方法中，具有ESG要求的贷款人需要能够将某些证券排除在其担保投资之外。由于手工流程和不同资产管理公司的ESG政策之间的显著差异，为每个贷款人定制限制可能是代理机构面临的挑战。

卖空的感觉。

• “迷因股票”投资者在2021年对对冲基金进行了卖空挤压，并减少了市场上的卖空行为，这抑制了对证券贷款的需求。
• 全球新冠疫情在美国，有17个国家禁止或限制某种形式的卖空行为，以帮助提振市场稳定和信心。此外，许多政策制定者已经实施了新的规定，通过提高报告速度和频率的要求，来提高空头头寸的透明度。

过时的技术和手工流程。

• 公司需要有能力大规模定制他们的程序。它们还需要比贷款机构通常提供的更高的效率、透明度、连通性和适应性。
• 证券借贷解决方案是建立在遗留技术和基础设施之上的，对于每个贷款人来说，对旧平台的广泛定制使得大多数代理很难用可扩展的解决方案来迎接新的挑战。
• 较老的平台即使是很小的增强也会带来挑战、昂贵和风险。贷款代理机构经常被迫用人为驱动的手工流程来修补系统中的漏洞，比如上传电子表格。

对许多资产管理公司来说，从成本和时间的角度来看，试图管理自己的证券借贷计划是低效的。不幸的是，一些代理贷款机构未能进行必要的投资，以实现有效执行，并提供贷款机构所需的弹性，以应对新的和正在出现的挑战。

通过与合适的合作伙伴合作，资产管理公司可以获得所需的工具，在不给公司增加额外负担的情况下有效参与证券借贷。以下是管理者应该在未来的合作伙伴身上寻找的东西:

AI-driven交易:人工智能增强的贷款算法可以根据借款人的需求更好地匹配借款人和贷款人。此外，通过人工智能进行系统和一致的定价可能会增加需求，并提供更高的费用(与不一致的人工定价方法相比)。

定制/自动化程序:除了更高的效率和相应的回报，这种方法允许贷款人设置标准参数，如ESG、所有权水平限制、交易量限制、最低回报门槛，以及贷款人董事会的任何数量的潜在要求。此外，由于借款人也在寻求自动化的效率，能够适应自动化交易的贷款机构预计将看到更高的需求和回报。

性能基准测试:更好的连通性和技术使贷款提供商能够更好地进行基准测试。对多个贷款代理在类似证券上的表现进行基准评估的能力，有助于放贷机构评估他们的代理，并就使用哪些代理、分配哪些资产以及给每个代理多少业务做出决定。

保管人的选择和连接性:与任何托管机构的实时、自动连接，为贷款人提供了使用最佳托管机构满足其需求的灵活性，并确保其贷款计划将有效运行，无论他们的选择。它还提供来自托管人的实时买卖通知，以快速识别贷款机会和召回要求。这种方法让贷款人有更多的时间来发出召回通知，交付已售出的证券，并避免代价高昂的交易失败。

强大的自定义报告:从新的披露要求到绩效分析，贷款人可以从强大的报告能力中获得很多价值。更好的技术和连接也可以提高现金预测的准确性，从而改善财务运营。

获取富达的最新见解”现代证券借贷的到来:技术如何推动行业向前发展．讨论的主要话题是:“Meme股票”投资者对卖空的影响，ESG和可持续投资的扩散，以及预计向T+1的转变。

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¹DataLend

²DataLend

^3.亚博赞助欧冠机构投资者，《管理2021年的市场波动》，2021年1月

⁴IHS Markit，《证券金融2021年上半年回顾》

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