许多机构投亚博赞助欧冠资者(更不用说许多对扩建房屋或建造甲板感兴趣的美国人)都想知道，为什么木材价格在2021年飙升——尤其是在原材料没有飙升的情况下。(“木材价格飞涨，但原木仍然非常便宜”)1)．事实上，木材价格已经达到了历史最高水平，可能是之前认为的“趋势”价格的四倍。
那么，为什么木材价格如此之高呢?为什么木材价格，尤其是美国南部的木材价格，没有跟着上涨呢?
本文从以下几个方面提供了对这些问题的见解格温巴斯比， Nuveen自然资本研究和战略主管克拉克Binkley他是位于华盛顿温哥华的国际林业投资顾问公司的总经理。
首先，为什么木材价格会飙升?
木材价格实际上是在2005年开始下跌的，当时新屋开工数从当年创纪录的220万套下降了。在2008年全球金融危机(GFC)之后，它们大幅下跌，然后仅从2009年的底部缓慢上升。在2019冠状病毒病(COVID-19)袭来之前，2018年的短暂飙升很快被产量激增所抵消。尽管森林部门被认为是一个“必不可少”的行业，但在2020年春夏，锯木厂的经营者难以维持生产。2020年4月，北美木材产能估计下降了35%。2
该行业的战略思维是，由于长期关闭工厂和经济活动受到限制，木材需求将大幅下降。所有这些因素导致锯木厂减少了木材库存。
房主违背了预期
然而，需求方面的发展与行业预期恰恰相反。许多房主的银行账户因经济刺激支票和在疫情期间放弃正常支出而储蓄而被填满。居家一族在“修复和重塑”中找到了乐趣:建造家庭办公室，进行扩建，并通过装饰改善户外空间。突然间，伐木场面临着前所未有的需求。木材价格的飙升导致交易商支付恐慌引发的价格来满足订单。
强劲的需求和受限的供应导致南部和太平洋西北地区的木材价格从接近趋势水平飙升至新的纪录水平。
虽然森林所有者受益于西北沿海地区木材价格的上涨，但南部地区的木材价格仍然很低。2020年第三季度，就在木材价格达到历史高点的同时，整个南部地区的平均木材价格跌至历史低点。3.
为了理解是什么驱动了木材和木材价格之间的关系，我们必须探索它们的历史相关性，派生的木材需求，最后，作为木材市场供求平衡指标的木材采伐和库存比率。
木材和木材价格的历史相关性
GFC之后，南部和西北部地区独特的市场环境导致了木材和木材市场的不同发展。所示图1和22005年住房需求达到峰值后，美国南部和西北部地区的木材和木材价格开始下跌。
然而，全球金融危机加剧了南方地区的下行压力，锯木价格自那时以来一直处于低位，在2020年第三季度达到历史低点。3.事实上，从趋势来看，自2000年以来，实际木材价格每年下降1.0%。
在西北太平洋沿岸，两种主要树种——道格拉斯冷杉和“白木”(主要是西部铁杉)的原木价格大致遵循木材价格。在全球金融危机前的恢复期，木材价格和原木价格之间的相关性为0.65，在恢复期之后，以及2000年以来的整个时期(有点同义反复)。
显然，西北偏北地区的情况与南方有很大的不同。但如何解释这种差异呢?更重要的是，这对林地投资者意味着什么?
要回答这个问题，我们必须首先看看木材和木材的需求动态。
木材需求带动木材需求
住宅建筑业——包括新建住房和修缮和改建——是美国木制品消费最重要的驱动因素。简单地说，对木材的需求来自消费者对木材的需求。了解锯木厂的木材需求和森林所有者的木材供应的动态有助于了解木材价格的变化。
许多因素决定了木材需求，包括房屋开工、维修和重建(R&R)支出以及整体工业活动。总的来说，这些因素决定了需求的总体水平。木材需求曲线表示每种价格下的木材需求量。简而言之，木材需求曲线的位置是由更大的宏观因素决定的，但其斜率是由消费者对价格变化的反应决定的。
对木材的需求是通过制造业服务供给的中介而产生的。锯木厂购买原木的能力就是木材的价格减去制造木材的成本。4
将分析范围缩小到木材的供求，图3描述了两个案例:一个是木材需求低，因此对木材的需求(就像刚刚过去的gfc时期)，另一个是木材需求高，因此对木材的需求(就像当前的房地产繁荣)。
图3也显示了两个不同地区的木材供应情况;一个在西北偏北地区，一个在南方。这些供给曲线的绘制是有预谋的，因为目前供给在南部确实是平坦的，而在西北偏北地区则更陡峭。与南部相比，西北沿海地区需求的增加更容易转化为木材价格的上涨(这也在相反方向起作用;木材需求的减少转化为西北地区木材价格的下降比南部地区更快)。
经验证据支持木材供应曲线的描述方式图3．使用方程1，我们估计了2000-2020年期间两个地区和三个物种(总共三个方程)的木材供应方程，结果见表1．
的估计系数表1，再加上当前的产量/库存比(H/I)，可以告诉我们供给曲线和价格弹性的形状——或者价格变化1%所产生的供给量的百分比变化。
在西北太平洋地区，产量水平的变化小于价格的变化，供应曲线如图所示更为陡峭。相比之下，在南方，收获水平的变化实际上比价格的变化更大。
利用H/I比率估计供需平衡
为什么这两个地区如此不同?木材价格通常被建模为H/I比率的函数。
这很直观——考虑二手车。一个经销商在停车场上只有一辆车;一秒等于1000。如果每个拍品只出现一个人，那么第二个拍品商给你的价格比第一个拍品商要高得多。木材也是如此;如果一个地区的木材库存与需求相比较大，那么许多卖家就会竞相争夺这一需求，从而压低价格。反之亦然;如果与库存相比需求紧张，木材价格可能会上涨。
衡量“适当”和“过量”供给的标准取决于许多因素，但一个重要的基准是可持续产量森林的“正常”H/I比率。幸运的是，19世纪巴伐利亚林业局局长约瑟夫·尼古劳斯·冯·曼特尔(Joseph Nikolaus von Mantel)发现了这一点。在持续产量森林中，稳态H/I = 2/T，其中T为轮作年龄。5在南方，典型的轮转年龄是25岁，所以我们预计H/I应该是每年8%;在西北偏北地区，典型的旋转年龄是40年，因此我们预计H/I每年约为5%。在图4中,我们绘制了美国南部和西北偏北地区的历史H/I比率。
所示图4，在2005年以前，两个地区的H/I比率都在预期值附近。然而，2005年，新屋开工数量达到220万套的峰值，木材产品需求开始下降。随着全球粮食危机后粮食产量的急剧下降，两个地区的H/I比率都有所下降。但西北太平洋沿岸H/I大幅反弹，原因是强劲的亚洲原木出口市场所需的收获水平增加。西北偏北地区的H/I在2013年一直上升，并恢复到预期水平，此后一直保持不变。
这种好运气一直逃过了南方
南方的情况则大不相同。gfc之后，南方锯木厂的产能下降了近一半。规模较小、效率较低的钢铁厂永远关闭了。木材需求逐渐增强，但没有足够的生产能力将更高的木材需求转化为更高的木材需求。而且，更糟糕的是(从木材所有者的角度来看)，在全球金融危机后仍然存在的工厂必然更有效率。他们每单位木材使用更少的木材，抑制了对木材的需求。
随着南方工业的资本重组，工厂数量减少，但规模更大，效率更高，锁定了较高的区域“木材恢复系数”(LRF)。这种结构变化不仅减少了每单位木材需求的木材需求，而且还导致任何特定木材领域的买家减少。
其他问题也阻碍了南方木材价格的恢复。20世纪80年代，政府补贴支持了一场种植热潮，而这些木材在全球气候变化之后刚刚成熟。改良的遗传和森林管理的集约化使产量每年增加1%至3%。这些生产率的提高看起来很小，但在几十年的时间里增加了大量的产量。更糟糕的是，许多土地所有者推迟了收成，“囤积木材”，等待更高的价格。然而，这只是增加了库存盈余。
为什么南方的木材价格仍在下跌
总而言之，在收获与库存比率恢复到每年8%左右的稳定水平之前，南方的木材价格不会上涨。要么产量必须增加，要么木材库存必须下降。
只要收成低于增长，库存就会继续增加;今天的歉收导致明天的库存过剩。考虑到南方锯木厂新增产能的延迟发展，收成很可能在相当长的一段时间内仍低于增长。
除非通过增加工厂班次或建造新工厂来扩大产能，否则产量不会增加。这两种情况都在发生，但进展缓慢。增加班次受到劳动力供应和来自其他雇主的竞争的限制。新工厂也面临着设备的长时间等待。
此外，产能扩张对林地所有者来说是喜忧参半。个别工厂产能的增加意味着木材买家的减少。行业集中减少了单个木材销售的竞争。新的产能意味着每单位增加的木材需求所需的额外木材需求更少。后一个因素影响深远，在全球变暖之前，效率最低的工厂每千板英尺的木材可能需要六吨原木，而最好的新产能可能需要不到四吨。
是什么导致了南方木材库存的下降?
考虑到增加收获水平并不能使平衡恢复，正如前面提到的，唯一的其他选择是减少木材库存。然而，只有多年的强劲需求才会造成这种情况。见图4在美国，该地区已经至少有15年的歉收时间，因此人们可能会认为，需要类似时期的大丰收来平衡这一平衡。
当然，其他因素也会耗尽南方的木材库存，如干旱、虫害和疾病的袭击、火灾和风暴——尤其是日益强烈的沿海飓风。自然地，这种灾害通常会在短期内增加供应，因为土地所有者试图抢救损坏的木材。而且，通过气候灾害和灾害事件减少库存肯定不会提高林地所有者的回报。
一个亮点:出售碳信用额
一个亮点是通过“改进森林管理”协议出售碳信用额的机会。延长轮作(不砍伐树木)会在森林中储存更多的碳，因此会减少短期的木材供应。一些公司有减少碳排放的法律义务，或者已经承诺“净零”。这些公司愿意支付以森林为基础的信用额，这些信用额可以由几个自愿的市场标准(例如，美国碳登记、核实碳标准、NCX)核实和发放。基于森林的信用有效地锁定了木材库存，其长度取决于登记。
然而，从长期来看，这可能会增加木材的总体供应。为什么?在美国，最优经济周期的长度小于使生物增长最大化的周期长度。长期平均增长为长期可持续供应设定了限制。碳信用额的出售将促使土地所有者延长土地轮转时间。6但最终，利润最大化的土地所有者会发现，除非碳信用额的价值很高，否则再推迟一年收成的成本太高。土地所有者很快就会砍树，甚至买回碳信用额来这样做。砍伐之后，供应量会比以前大，因为树木长了额外的年份。
1彭博社，2021年4月20日。
2加拿大帝国商业银行,2020年5月。
3.就在最近，这种需求动态发生了逆转。完全接种疫苗的美国人把钱花在旅行和外出就餐上，而不是在甲板和家庭办公室。在撰写本文之时，木材价格虽然仍高于趋势水平，但正从历史高位回落。但是，正如我们在本文中解释的那样，这并不意味着原木价格必然会跟着木材价格下跌。
4关于木材需求是如何转化为木材需求的，图3将复杂的情况归结为木材需求曲线(由木材需求和制造业服务的供应得出)和木材供应曲线。
5Binkley, 1994年。
6哈特曼1976年和范·库腾等人1995年。
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