比特币大到不能倒吗?

每隔几个月左右，当比特币不可避免地崩溃时，就会有大量关于这种加密货币是否会直接跌至零的末日故事。今年秋天，这个问题受到了《经济学人》摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)被称为“一文不值”,再次。

目前还不清楚这些近乎偏执的关于比特币的警告能带来什么好处。但这并没有阻止戴蒙、亿万富翁沃伦•巴菲特(Warren Buffett)等人在任何时候对着麦克风拍照。在上月嘲笑加密货币之后，戴蒙匆忙补充道:“我不想当发言人;我也不在乎这对我来说无所谓。”

但如果这没什么区别，为什么还要不断强调呢?在所有加密货币的华丽表演和关于什么使其他投资合法的特殊道德说教之下——而经济学家鲁里埃尔•鲁比尼表示，比特币仍然只是一种“伪资产”——似乎是一种根深蒂固的、非常真实的恐惧，担心有一天，世界会醒来，比特币和整个2.6万亿美元的加密货币将蒸发。

尽管戴蒙本人似乎认为这不太可能，但对比特币长期前景的担忧并非毫无意义的灾难化。华尔街的许多交易员、对冲基金经理和机构投资者都在努力评估加密货币的系统性风险，亚博赞助欧冠并发现这不是简单的网络映射练习。加密货币平台Coinbase的一位主管表示:“这是每个人都在谈论的问题。”Coinbase在100多个国家都有合作伙伴。“这一切会变成可怕的错误吗?”

随着机构接受度的上升以及面临风险的资金规模越来越大，人们确实在寻找加密货币的达摩克利斯之剑。具体来说，市场参与者不希望在最终投资比特币时，只看到人们长期担心的“加密货币”(cryptocalypse)《经济学人》这样细致)。对于反对者来说，加密技术显然给了他们一种厄运即将来临的不可动摇的感觉。或许这是全球金融危机的残余影响。他们经历了这一切，并记忆犹新。他们为什么不问问比特币是不是另一个纸牌屋呢?

然而，在比特币的传道者看来，没有什么比在价格下跌时不买入这种加密货币风险更大的了。在过去一个月里，比特币创下了超过6.7万美元的新纪录，比疫情低点上涨了近20倍。到此为止。这一次，比特币上涨是在10月底纽约证交所推出首只比特币交易所交易基金之后。

总部位于纽约、伦敦和海峡群岛的数字资产投资公司CoinShares的董事长丹尼尔·马斯特斯(Daniel Masters)说:“事实是，比特币是人类有史以来能够获得的最伟大的投资之一。”“不仅在机构层面，而且在零售和被剥夺权利的层面。如果你有互联网连接，你可以参与加密。它让很多人赚了很多钱。”

今年，正是这些泡沫般的收益吸引了大批机构投资者进入加密领域。亚博赞助欧冠根据富达数字资产(Fidelity Digital Assets)最近的一项研究，全球70%的机构投资者计划在不久的将来多元化进入数字资产亚博赞助欧冠领域，目前亚洲机构的采用率为71%，欧洲为56%，美国为33%。尽管这些利率预计将在未来几年继续加速，但今年涌入的资本再次引发了对潜在市场风险进行深入研究的呼声，这些风险可能会给加密货币带来致命的打击。

对于比特币可能面临的系统性风险(包括存在风险和其他风险)，人们的担忧最为激烈。这些担忧中最主要的是，发生在一个实际上是并行的、去中心化的金融世界的加密货币崩溃，是否会蔓延到传统金融体系。如此多的交易所和加密货币中介机构仍在海外且不受监管，这一事实继续加剧了人们的担忧。

缺乏监管也使得几乎不可能准确衡量加密市场的总体杠杆。与此同时，关于谁拥有最多比特币财富的调查往往沦为猜测。因此，人们就加密货币的经济联系和可能的传染途径展开了激烈的讨论。但马萨诸塞州坎布里奇市的非营利无党派组织美国国家经济研究局(National Bureau of Economic research) 10月份发布的一项新研究可能会给我们一些启示。

用价值最高的比特币地址，更广为人知的是“富豪榜——所有加密货币中最受关注的数据库之一——该组织发现，“尽管比特币在过去几年受到了重大关注，但比特币生态系统仍然由大型和集中的参与者主导，无论是大型矿工、比特币持有者还是交易所。”根据该组织的发现，交易所在加密世界中发挥了核心作用，产生了大约75%的真实比特币交易量，而其他类型的活动，如非法交易和挖矿奖励，只占总交易量的一小部分。然而，深入研究比特币持有情况，就会发现，总体而言，个人持有的比特币数量最多。

NBER利用为分析比特币地址和钱包而开发的算法，能够将个人地址与与交易所、投资者池和其他中介机构相关的地址分开。研究发现，中介持有的比特币余额从2014年开始稳步增长，到2020年底达到约550万比特币。这大约是流通中的比特币的三分之一。然而，个人持有的比特币最为集中，到2020年底总计约850万比特币。

NBER在报告中写道:“排名前1000位的投资者控制着约300万比特币，排名前1万的投资者拥有约500万比特币。报告上个月，他指出，“这种固有的集中度使比特币容易受到系统性风险的影响，也意味着进一步采用比特币带来的大部分收益可能不成比例地落入一小部分参与者的手中。”

这些发现表明，尽管加密领域的新来者将面临所有通常的风险，但他们不会像先行者一样从巨大的收益中获益，后者较小、较早的初始投资(可能在较低的比特币价格下)已经有机会获得巨大的收益。事实上，根据Chainanalysis的数据，首次进入比特币市场还不到一亚博赞助欧冠年的机构投资者(每比特币的平均价格为3.7万美元)将承受任何重大损失的冲击。

由于超过2万亿美元的风险，一场加密货币灾难肯定会毁掉很多财富，但它可能不会摧毁金融体系的关键支柱。CoinShares的马斯特斯表示:“我不认为加密货币是任何系统性金融崩溃的根源。”“基本上，所有加密货币的价格相当于苹果股票的价格。如果苹果从地球上消失，世界明天还会开放吗?当然可以。”

马斯特斯认为，这并不意味着未来不可能传染，但目前，围绕比特币的传奇形象的阴谋让它看起来比实际更大，并补充说，“它总是受到超出其分量的打击。”

不出意料，困扰加密货币的其他因素是对监管过度和监管不足的担忧，每一种都有其独特的危害。正是这种模糊的治理使得衡量加密生态系统中的杠杆变得如此困难，也使得主要离岸参与者不仅可以播下存在的、而且是非常具体的系统性风险的种子。在今年的大部分时间里，这些风险都围绕着所谓的“稳定币”。

居住在加密货币和传统金融领域的投资者——例如，以美元和比特币进行交易——通常依赖于稳定币，这是一种以区块链为基础的加密货币，可以交换一系列加密资产，并与美元或欧元挂钩。稳定币是加密货币交易的命脉，因为它们推动了数十亿美元的交易，如果将美元转换为比特币，那么这些交易将变得更慢，成本也更高。这就是为什么当占主导地位的稳定币Tether出现问题时，担忧会迅速蔓延。该公司曾声称其数百亿美元的数字货币完全是由美元支持的，但事实并非如此。

今年10月，美国期货市场监管机构商品期货交易委员会(Commodity futures Trading Commission)命令Tether就其美元代币“做出不真实或误导性陈述和遗漏重大事实”，支付4100万美元说它被错误地描述为一种稳定币，“100%得到相应法定资产的支持”。事实上，Tether没有披露支持其稳定币的储备包括“无担保应收账款和非法定资产”。这家总部位于英属维尔京群岛的公司还谎称自己正在进行例行的专业审计，以证明自己一直持有足够的法定准备金——但事实并非如此。

美国财政部长耶伦(Janet Yellen)今年夏天就稳定币举行了一次闭门会议，随后CFTC同时提出并解决了这些指控。针对Tether的行动标志着CFTC首次将其规则应用于稳定币作为“商品”，但看起来美国证券交易委员会(sec)和国会可能很快就会采取行动，像监管美国银行存款一样监管稳定币。无论如何，Tether是一个警世故事，说明加密货币的内部管道很容易从离岸市场被破坏。

就像监管不足被视为一种风险一样，过度监管——甚至像今年秋天在中国看到的那样，禁止所有加密交易和挖矿——可能是灾难性的。但考虑到加密货币的去中心化、移动化和全球性特征，任何打击通常都会导致比特币活动转移到不同的管辖范围。纽约R.G.尼德霍夫资本管理公司(R.G. Niederhoffer Capital Management)创始人、加密货币爱好者、对冲基金经理罗伊·尼德霍夫(Roy Niederhoffer)表示:“阻碍或破坏性的监管，尤其是在美国，可能会令人窒息。”或者是全球央行共同采取重大行动来禁止它。但最终，这可能会让比特币等加密货币变得更有价值。”他表示，如果对加密货币的限制与对恶性通胀的担忧同时发生，这一点尤其正确。

马斯特斯表示，另一个令人担忧的问题是，随着中国霸权地位的增强，全球银行可能会对分散化金融做出何种反应。“银行业游说团体非常强大，”他指出。“加密货币有可能被监管至不复存在。但美国刚刚批准了首只加密ETF;美国并不反对加密货币。如果是的话，这就不会发生了。”

另一个自比特币诞生以来就一直存在的危险是加密矿工的反叛。因为比特币的区块链要求分散矿工诚实的经纪人系统函数,如果一个矿工或一组勾结矿工上涨51%或更多的挖掘力量的控制网络,它能颠覆比特币的分类帐事务,允许矿工改变之前验证记录。NBER表示:“如果很大一部分公民将比特币作为一种价值储存手段，此类攻击的可能性会给金融稳定、甚至国家安全带来系统性风险。”“因此，了解开采能力的集中程度非常重要。”

根据美国国家经济研究局(NBER)的数据，前10%的矿商控制着90%的采矿产能，其中只有0.1%，即大约50家矿商，控制着接近50%的产能。还应该指出的是，当比特币价格下跌时，该网络最容易受到“51%攻击”的影响，因为矿工参与的积极性会降低。据美国国家经济研究局(NBER)报道，在过去五年里，比特币的挖矿能力高度集中，其中60%至80%位于中国。这一发现证实了坊间的证据。

不过，并非所有对比特币的威胁都必须是戏剧性的或复杂的。有时候，这只是一种情绪。2020年3月，随着Covid-19大流行冲击美国，比特币跌至6000美元以下，引发了对经济崩溃的担忧，迫使许多人将投资转换为现金，这种加密货币连续数月保持在1万美元以下。“这可能是最大的风险，”尼德霍夫断言。“人们对加密货币的热情长期不断减退。人们都放弃了。”

当然，他说，近一个世纪前的大萧条时期也出现过这种回调。他回忆道:“我祖父在1929年的股市崩盘中一蹶不振。”在情感上，他再也不能让自己去买股票了。当市场像这样崩溃时，可能需要很长时间才能恢复。”

到目前为止，加密货币避开了这种长期的低迷。即使有大流行，现在也有超过11，000根据该机构的数据，现有加密货币数量从2020年的约6000种增加了网站CoinMarketCap。“没有什么大到不能倒的，”前神经学家尼德霍夫说，“但我怀疑，比特币最大的批评者从未用它来进行交易。”有了这种体验，你的舒适度和理解比特币的重要性会有很大的不同。”