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特别报告:ESG如何改变固定收益投资
自2021年11月PGIM固定收益ESG特别报告
仅在过去的两年里，我们就目睹了气候变化的加剧。我们已经看到一些公司承认他们的高层领导职位缺乏多样性。当然，在2020年，我们看到社会问题主宰了美国的公众意识，种族不公正挑战了美国的基础本质，2019冠状病毒病大流行让人们重新看到了系统性不平等。
这些事件的影响——以及世界各地正在发生的和新发生的其他事件的影响——强调了ESG问题对机构投资者和金融业其他成员的日益紧迫性。亚博赞助欧冠
这篇特别报告探讨了ESG因素如何改变固定收益投资领域的格局，以及机构投资者和证券发行者如何在新领域中前进。亚博赞助欧冠
1在固定收益领域建立有效的ESG策略
今天，机构投资亚博赞助欧冠者很清楚，整合ESG风险和机遇不再是可有可无的，而是对他们的整个投资过程至关重要。当然，制定一个有效的、有凝聚力的、能够随着新情况发生而迅速适应的ESG战略，对股票和证券都至关重要——但正如许多投资者正在学习的那样，对后者而言，实现这一点可能更为困难。
为了阐明不断发展的ESG需求给固定收益投资带来的挑战和机遇，我们采访了PGIM固定收益公司副总裁兼ESG美国团队负责人Armelle de Vienne说在为机构投资者提供解决方案以实现其ESG和可持续发展目标方面，这家全球资产管理公司是公认的领导者。亚博赞助欧冠该公司是美国保德信金融公司(Prudential Financial, Inc.)投资管理业务PGIM的专门固定资产管理公司(PGIM与英国保德信金融公司(Prudential plc)没有关联)。截至2021年9月30日，全球资产管理规模为9640亿美元，固定收益目前为全球900多名客户提供全方位的全球、美国、欧洲和亚洲基金，并由9个国际办事处提供支持(最近在香港设立了办事处)。
为什么ESG对亚洲(除日本外)投资者很重要?
阿梅勒·德·维恩：尽管亚洲机构投资者在将ESG因亚博赞助欧冠素纳入投资过程方面落后于欧洲和美国同行，但我们已经看到亚洲资产所有者在投资决策中优先考虑ESG分析、整合和气候变化相关问题的意识和意愿日益增强。
这当然有很多原因，其中一些原因是由于最近人们对这些问题更加敏感:首先，COVID-19无疑有助于将重点放在企业韧性、社会和更广泛的可持续性问题上。与其他地区类似，有关“绿色复苏”的讨论正在进行中，承诺到2060年实现碳中和的中国和承诺停止为燃煤电厂提供公共资金的韩国等国家都发出了政策转变的信号。其次，2020年亚太地区发生的气候灾害数量创历史新高，从洪水到干旱和其他极端天气事件，影响了数千万弱势群体。因此，人们不断重申这些问题的紧迫性。事实上，自2020年以来，我们已经看到了创纪录的资金流入从亚洲投资者，特别是中国和韩国的投资者，进入ESG基金。进一步支持这一趋势的是，中国政府最近发布了关于上市公司如何披露ESG因素带来的风险的指导意见。
我相信，随着信息披露的透明度和一致性的提高、政策的转变、对ESG问题的高度敏感性，以及或许一些主要参与者的引领，亚洲市场ESG基金未来大幅增长的时机已经成熟。
作为一名固定收益投资者，您对ESG的投资方式与大多数股票投资者有何不同?
它在四个方面有所不同。一个原因是它的复杂性更大。固定收益不仅拥有更多的资产类别，而且在评估ESG问题时，你也不能像看待公司债券那样看待主权债券、市政债券或证券化产品。例如，对于主权国家来说，你还必须考虑教育水平、经济自由、预期寿命等诸如此类的问题。对于安全债务，您通常会考虑问题对抵押品的影响如何超过对发行人的影响。所以从ESG的角度来看固定收益更加复杂。
其次，固定收益中的ESG更多的是在负面情况下防范下行风险，而股票可以捕捉更多潜在的上行。
第三，我们对ESG主题的重要性进行了不同的评价，特别是涉及到无形资产。如果你看看今天的标准普尔指数，它90%的价值都是基于无形资产。股票投资者更强调ESG主题的重要性，即它们如何影响品牌等无形资产，因为人们会基于这种情绪溢价进行交易。然而，信贷投资者更重视那些影响有形资产和现金流的ESG主题。
第四个不同之处在于参与。股票投资者购买股票，实质上是得到一张在年度股东大会上投票的票，而公司和股东之间的大多数接触实际上只是体温检查，以确保他们会投票支持管理层。对于信贷投资者来说，我们没有同样的杠杆。相反，这是一种契约关系——一旦我们买了债券，发行者按时支付本金和息票，我们就没有多少杠杆了。因此，参与意味着让发行方了解我们希望看到发生的一些事情，否则我们可能需要撤资。
在过去的一到两年亚博赞助欧冠中，机构投资者的需求发生了什么变化?你看到地区差异了吗?
我们看到机构投资者的需求不断增长，这并不奇怪。亚博赞助欧冠一个恰当的例子是PGIM固定收益公司成立了ESG团队一年多以前，我们一直在稳步发展。我们并不是唯一的;去年夏天，普华永道宣布，他们将在未来五年内增加10万名员工，以满足ESG咨询服务的需求。在机构投资者方亚博赞助欧冠面，PRI从2020年到2021年获得了88个新资产所有者的签署，这相当于约3万亿美元的资产管理规模。
自然，由于SFDR的规定，我们看到来自欧洲的需求增加了。人们想知道第8条基金是否会成为欧洲的主流，以及非esg基金或第6条基金是否会有意义。我相信美国正在经历一个转折点。有趣的是，我可以说我们确实从客户和潜在客户那里得到了更多的ESG问题，而且这些问题的复杂性已经显著提高。即使客户还没有考虑将资产配置到ESG策略中，他们仍然想知道我们是如何整合ESG风险的。
更广泛地说，我们也看到可持续基金在美国的增长晨星截至2021年6月，美国出口总额超过3040亿美元，比一年前的1590亿美元增长了近92%。此外，美国可持续固定收益基金的季度净流入达到创纪录的27亿美元。
我们也开始看到一些监管利好因素，比如劳工部承认ESG主题是重要的，气候变化等问题应该纳入财务分析。这对于401(k)和403(b)计划的提供者来说是巨大的，他们在上届政府时期对整合ESG犹豫不决。最后，美国证券交易委员会刚刚聘请了他们的第一位气候变化和ESG高级政策顾问。像这样的信号显示出越来越多的关注。
E、S或G:哪个与固定收益更相关?
G是包罗万象的，是整合时间最长的。它也更加黑白分明。你无法用金钱来衡量糟糕的管理。你不想碰它，所以你不会投资。然而，在E和S中，有更多的灰色地带。而是关于你愿意承担多大的风险，以及你会因此得到补偿吗?你可能会因为风险太高而选择不投资或减持，但你必须为这种风险定价。
也就是说，还没有足够的信息披露来恰当地评估E型和S型汽车的风险和影响——尽管我们正在通过E型汽车实现这一目标。我们正在对潜在的环境影响进行更正式、更复杂的分析，这些已经开始被反映在价格中。
你能解释一下PGIM对ESG的固定收益方法吗?
我们从两方面来看待ESG:从风险的角度和影响的角度。ESG风险被整合到我们所有的策略中，包括那些传统的或非ESG的策略。如果我们相信ESG问题是财务上的实质性问题，为什么我们不把这项研究纳入传统战略中呢?我们不会剥夺这些客户的信息。另一方面，我们的esg标签战略超越了这一点，只使用对环境和/或社会有积极影响的发行人，并将其负面影响减轻或最小化。为了确定这一点，我们开发了一个ESG影响评级，使用0到100的范围，100是最好的。
我们的信用分析师根据发行人的绝对影响而不是相对影响来给他们打分。归根结底，发行人的产品、服务和运营对环境或社会的净效益是正面的，还是负面的?通过分配这些分数，我们可以根据客户的需求调整策略。例如，客户可能会说，“我们不希望发行人的评分低于50”，而我们能够适应这种情况。
PGIM固定收益公司的ESG策略与其他固定收益管理公司有何不同?
有两种方法。一个是我们在评分时使用的绝对基础，就像我刚才说的。从历史上看，大多数管理者使用的是一种相对基础，你可以在许多一流战略中看到这种相对基础。比方说，他们可以将一家具有负面影响的油气公司纳入战略，仅仅因为它在该行业是最好的。使用绝对尺度更加困难和具有挑战性，但你也可以说我们对环境和社会产生了净积极的影响。我们开始看到越来越多的管理人员和第三方数据提供商关注绝对影响，我认为这种转变将继续下去——部分原因是欧盟的监管更倾向于绝对影响。
另一个方面是PGIM固定收益的独特之处，那就是我们从一开始就将ESG纳入了我们的信贷流程。我们的信贷团队有一百多名分析师，他们负责ESG研究。这完全融入了他们自己的风险评估中。这是独一无二的，因为大多数管理者长期以来都倾向于将他们的ESG团队分开，只是把他们的研究放在之后的过程中。现在，许多人都意识到ESG需要从一开始就整合起来。
PGIM固定收益如何将ESG因素整合到信用分析中?
我们执行基本的自底向上分析这是针对发行人的，ESG也不例外。因此，信用分析师将从这个风险角度来看待ESG，然后将其整合到他们的整体风险和相对价值评估中。他们将从可持续发展报告、年度报告、第三方数据提供商以及非政府组织分析和政府报告中获取ESG信息。他们通常会通过与发行人直接接触来补充这些信息。他们将评估重大的ESG风险和机会，这些风险和机会因部门、商业模式和发行人而异，并将其纳入整体风险评估。我们的投资组合经理在评估风险回报时将考虑所有这些ESG风险和机会，即潜在投资的整体吸引力。
您如何看待和评估绿色和可持续关联债券?
对于GSS债券，我们关注的是信用和附加性。在信誉方面，债券的收益如何符合发行人的整体ESG战略?它是一致的，还是投机的?在追踪收益使用方面，我们有许多标准，包括报告、时间表和第二方意见。但它实际上归结为这个问题:发布者是否认真考虑影响更改?
对于附加性，我们想要确定这些项目的变革性到底有多大。如果一个煤炭生产商想要使用LED灯泡，这显然不如说“我们要关闭煤炭设施，转而投资可再生能源”那样额外或具有变革性。
对于GSS债券，我们不仅可以将ESG影响评级分配给发行人，还可以将ESG影响评级分配给实际工具——这可以提高他们的得分。假设有一家发行人在我们的ESG影响评级中得到40分，但他们的债券我们认为是高质量的。如果我们将该债券的评级提高20点，那么它们的得分就会增加到60分——现在，特定的债券工具可能符合某些ESG策略，而发行人的一般债券可能不符合。
哪一个会占上风:经济还是理想主义?
为什么说理想主义是经济学的对立面呢?历史上，我们用某些指标来衡量经济成功，但这些指标可能是不完整的。GDP是最明显的一个。但我们真正想衡量的是什么?我认为这是社会的终极福祉。钱当然可以做到这一点，但最富有的国家并不一定是孕产妇死亡率最低、个人自由最好或歧视最少的国家。所以我们需要改变我们的衡量标准，从更全面的角度考虑问题。有一幅漫画《纽约客》我想到了。它的标题写着，“是的，这个星球被摧毁了。但在一个美好的时刻，我们为股东创造了大量价值。”如果我们不能享受经济繁荣的意义何在?
2ESG影响评级的进一步研究
PGIM固定收益公司将将相关的ESG因素融入到投资过程中，作为其最终受托责任的一部分:为客户寻找经风险调整后的最高回报。该公司评估了其涵盖的所有资产类别的所有发行人的ESG因素。为了改善这些评估，并帮助客户根据其ESG/可持续发展偏好进行投资，PGIM固定收益公司在2020年开发了一个专有工具，名为ESG影响评级．
该工具关注发行人对环境和社会的消极和积极影响，而不考虑其当前的信用重要性。它为分析师和投资组合经理提供了关于发行人业务长期可持续性的整体视角和前瞻性视角，并帮助确定那些正在积极增加其积极影响和减少其不利影响的公司。这种识别对于关注esg客户的投资组合经理尤其重要，他们可以使用评级来确定发行人的债务是否适合投资。
亚博赞助欧冠机构投资者可以使用ESG影响评级，使其投资组合倾向于ESG影响评估相对于同行更高的投资。
理解ESG影响评级方法
PGIM固定收益公司的分析师团队(包括企业、主权、证券化信贷、市政)将ESG风险和机会作为分析的一部分，以及对社会和环境的不利影响和积极贡献。然后，分析人员将这些ESG因素分析为他们认为的:
- 信用物质，注重经济价值;而且
- 对环境和社会的影响，无论这些影响是否直接影响信用。
分析师对信用实质性ESG因素的评估是其信用评级的关键输入，而他们对影响因素的评估最终决定了发行人的ESG影响评级。
随着时间的推移，最初不被视为信用材料的ESG因素可能会变成信用材料，如多样性和包容性、社区关系和塑料污染等问题。同样，其他一些目前不是信贷材料的因素——如供应链尽职调查、森林砍伐和其他生物多样性问题——可能很快就会成为信贷材料。
重要的是，ESG影响评级评估不同于PGIM固定收益公司对ESG事件可能对其客户投资的财务和经济价值产生的风险的评估。
理解100分制
该公司的分析师采用100分制对发行人或发行事项进行ESG评级，每增加5分，最低为0分，最高为100分。(见图1)．在确定评级时，分析人员审查发行人、第三方研究提供者和/或其他数据来源(例如非政府组织分析、政府和政府间研究等)提供的信息。
在分配ESG影响评级的过程中，分析师考虑的环境和社会问题因资产类别、行业、单个发行人和/或问题而异。不过，一般来说，它们可以包括:
- 能源使用/性能;温室气体排放
- 废物管理/危险物料;污染
- 水的消耗和污染;空气污染;生态系统
- 人权;雇员权利/劳动权利;健康与安全;社区关系
- 商业行为
评级过程提高了用户粘性
ESG影响评级促进了发行人与PGIM固定收益分析师之间的互动。这种沟通为发行方提供了关于ESG关切的切实反馈，包括了解他们与行业同行的比较情况以及市场如何看待他们的ESG倡议。
这种互动也可以为分析师的投资研究提供信息。PGIM固定收益可以评估发行人解决重大ESG问题的计划，将定性因素考虑到基本信用评级(驱动相对价值评估)和ESG影响评级。
鉴于这一合作的重要性，发行人将与PGIM固定收益公司联系，要求他们就ESG状况和改进措施提供反馈。
3.绿色债券影响评级:变棕色为绿色
自从2008年世界银行发行了第一份绿色债券以来，绿色债券受到了极大的欢迎;2021年上半年，全球绿色债券市场总额超过4960亿美元。虽然这些固定收益工具表面上都是为支持与气候相关或环境项目而设计的，但事实并非如此所有的绿色债券都是平等的。其中一些对ESG的影响要比其他的大得多。遗憾的是，没有标准化的指标或标准来确定绿色债券的“绿色”程度。
这是有问题的，因为发行人有很强的动机将他们的债券贴上“绿色”标签(包括更大的覆盖率，更小的利差优惠，以及在二级市场上更好的表现)。虽然他们同意遵守旨在促进市场透明度和诚信的自愿准则，但对于这种遵守没有标准化的措施，也没有对不遵守的惩罚措施。
由于缺乏清晰、可比较的指标，很难评估绿色债券(或适当衡量其真正的“绿色”价值)，这给道德发行人和机构投资者都带来了挑战。亚博赞助欧冠
PGIM的绿色债券影响评级
为解决这一问题，PGIM固定收益公司推出了自有资产绿色债券影响评级在2020年。这个框架现在是该公司证券选择过程中的一个关键工具，因为它允许分析师评估发行人的信誉在证券和发行人层面，以及债券层面额外性就其对环境的增量积极影响而言(以发行人或其行业的“绿色”资产或活动取代“棕色”资产或活动)。
就像第二章中讨论的ESG影响评级一样，这些单独的评估可以结合起来，可能会导致一个更高的分数，使单个绿色债券符合某些ESG策略的要求——即使发行人仍然不符合条件。
PGIM固定收益分析师还可以在工具发行后审查其绿色债券影响评级，并根据实际活动修改其评分。这种方法使ESG战略能够投资于发行人发行的更有真正影响力的绿色债券，否则这些债券也没有资格被纳入。
该评级使用三个影响级别
绿色债券影响评级有三个评分等级:
- 高的影响:绿色债券融资项目是发行人商业模式和经营模式从棕色向绿色转变的核心，绿色经济活动有望取代棕色经济活动。
- 对媒介的影响:由绿色债券收益融资的项目要么是非发行人的核心业务，要么被视为核心棕色活动的补充。
- 低的影响:信用较低的绿色债券，将收益分配给一个相对不那么雄心勃勃的项目，或者两者兼而有之。
通过对整体影响的评估，PGIM固定收益公司的分析师可以确定，与发行人的ESG影响评级相比，某只债券的ESG影响评级是否值得提高，如果值得，提高到什么程度。
许多“高影响”债券可能会由相对“棕色”的发行人发行，因为它们通过可信的、雄心勃勃的计划拥有最大的转型空间，而且需要一种为转型融资的方式。
在投资者等待提高标准以加强发行人对其绿色债券承诺的问责的同时，绿色债券影响评级评估为评估这些证券的可信度和附加性提供了一个框架。对于寻求亚博赞助欧冠通过esg导向的投资对环境产生影响的机构投资者来说，这种评估是证券选择过程中的一个重要组成部分。
4PGIM固定收益在亚太地区的增长
PGIM固定收益于2020年在香港开设了办事处，扩大了其在亚太地区的影响力，并在新加坡、东京、伦敦和新泽西州纽瓦克已成立的办事处的基础上，增加了第9个办事处。我们邀请了PGIM固定收益公司董事总经理兼亚太地区(不包括日本)客户咨询主管、CFA Helen Chang，就该资产管理公司最近在亚太地区的扩张提供更多细节。
PGIM固定收益专注于加强在亚太地区的业务，这与其更大的业务战略如何契合?
海伦Chang:亚太地区仍然是PGIM固定收益业务整体增长的重要部分。我们继续采取长期战略计划，专注于为我们在该地区的客户提供专门的投资解决方案。我们很高兴地看到，我们与现有客户建立的伙伴关系正在加强，同时与潜在客户(包括主权财富基金、央行、养老基金、保险公司和家族理财室)发展相互信任的关系。
尽管受疫情和利率前景影响，市场面临挑战，但我们仍继续与客户密切合作，在一整套固定收益策略中利用我们的基本信用研究，提出一种方法，同时帮助客户了解其投资风险。我们将继续专注于为客户定制投资解决方案，为客户带来长期利益。
PGIM固定收益公司对客户服务的愿景是什么?
我们的愿景是成为全球最活跃的全球固定收益管理公司之一。PGIM固定收益的能力和专业知识扩展到全球范围内广泛的传统和非传统固定收益行业。作为一个集团，我们专注于管理信贷相关投资组合，包括投资级和高收益公司债券(全球、欧洲和美国)、新兴市场债务、结构性产品和银行贷款，以及多行业投资组合。我们还管理包括对冲基金策略和贷款抵押债券在内的专业产品。
您目前在亚太的哪些地区为客户提供服务?
虽然我们在该地区已建立业务多年，但我们一年前在香港开设了办事处，继续建设我们的客户咨询团队。为了进一步扩大我们对该地区资产所有者的覆盖范围，我们一直在增加资源，聘请经验丰富的客户顾问和客户服务专业人士，他们具有当地语言技能，并了解商业最佳实践的文化。香港在为中国大陆、香港、台湾、韩国、新加坡、泰国、印尼和亚洲其他地区的客户提供服务方面处于有利地位。