关键的外卖
- 被动的投资方式往往会通过不加选择地投资于高排放行业而牺牲可持续性，而积极的价值投资方式能够实现双重目的，即产生超额回报，同时满足ESG目标。
- 实现向电动汽车转型和开发替代能源的公司是具有可持续发展趋势的公司的极好例子，这些公司是业务增长的驱动力。
- 由于强大的管理团队专注于长期规划，这需要优先考虑可持续性，因此积极寻找由谨慎的资本管理者团队运营的高质量、高回报业务是有意义的。
人们似乎常常认为，ESG投资与成长型股票之间存在内在的一致性。成长型股票是指以技术为中心、碳足迹小、支持可再生能源等ESG目标的公司。相反，价值型股票被视为资源密集型的高排放企业。因此，人们自然会担心，从2020年11月疫苗公告开始的价值飙升是否意味着投资者的业绩或可持续性妥协。
看看罗素1000价值指数(Russell 1000 value Index)这样的大型市值基准，价值投资组合与老牌经济烟囱行业的关联似乎可以证明传统思维是正确的。将排放作为ESG特征的一个指标，其价值与碳强度较高的行业相一致(表1)。沿着这条线，在排放最低的信息技术、非必需消费品和通信服务行业，相对于罗素1000增长指数等增长基准，权重过低是实现可持续性的进一步制约因素。
表1:前5大碳排放行业的价值/增长敞口
截至2021年6月30日。数据来源:FactSet, MSCI。罗素1000指数中排在前5位的碳排放行业(tCO2e/$M)。
对于被动价值投资组合来说，这是正确的。被动的投资方式往往会通过不加选择地投资于高排放行业而牺牲可持续性，而积极的价值投资方式则不必如此，特别是如果积极管理的价值战略专注于具有竞争优势的高质量业务，从而实现产生超额回报的双重目的，同时满足ESG目标。此外，专注于具有强烈ESG特征的公司的方法不需要牺牲回报，因为分析表明，ESG评级较高的公司只要避免其可持续性特征的恶化，就可以获得更高的回报(表2)。
表2:高/中/低ESG公司的相对Alpha
资料来源:瑞士信贷。基于公司ESG排名的方向变化:在ESG排名不变的情况下，初始篮子较高的公司表现优于2.2%;中等级别的公司如果改善或维持ESG排名，它们的表现分别高出1.9%和0.8%。
我们期望那些为经济向更可持续的转型做出贡献的公司能获得更大的回报。通过特别关注收入由可持续性驱动的业务，以及被简单误解或其积极的ESG属性被忽视的公司，高质量的价值投资方法可能预示强烈的ESG特征，克服非ESG友好型投资的偏见。降低排放是质量驱动的、积极的方法可能获得基准的一种方式(图3和4)。
表3:与基准的差异化支持减排成果
截至2021年6月30日。来源:摩根士丹利资本国际(MSCI)。持有ClearBridge大盘股价值策略。
展品4:主动减排:快照
截至2021年6月30日。来源:摩根士丹利资本国际(MSCI)。持有ClearBridge大盘股价值策略。
可持续性驱动的收入正在实现价值最大化
无论哪种投资风格，都有许多公司受益于可持续发展主题，因为它们实现了重要的社会目标。识别和配置资本到这些业务的需要，要求对价值投资采取一种积极和差异化的方法，即寻找在稳定到增长的终端市场中经营的强大的、竞争优势的特许经营，并以有吸引力的估值进行投资，而不是筛选廉价股票或被动模仿广泛的市场指数。这样的方法允许一个人瞄准具有可持续性趋势的公司，这些公司是业务增长的驱动力。推动向电动汽车(EVs)转型和开发替代能源的公司就是很好的例子。
TE互联驱动电动汽车创新
TE Connectivity为汽车、数据中心和医疗设备等广泛用途生产连接器，是ESG的领导者。TE Connectivity的产品有助于实现电动汽车等环保解决方案，与传统内燃机汽车(ICE)相比，电动汽车每辆车可享受的内容是内燃机汽车的两倍，从而减少了对化石燃料的依赖。它们还使具有社会价值的创新成为可能，如先进的驾驶辅助系统/自动驾驶汽车，这将提高车辆的安全性。
因此，TE Connectivity的收入增长是由电动汽车连接器含量的增加所驱动的，随着世界各国采取越来越可持续的政策(图5)，未来几年电动汽车连接器应该会出现强劲增长。这些政策应该会加速全球电动汽车库存(即路上行驶的电动汽车数量已经在增长)。
在过去十年中，该公司还将能源使用强度和温室气体排放强度分别降低了30%和38%。连接器的制造过程也是非常耗水的，但TE Connectivity在过去十年中已经能够减少30%的用水量。该公司在所有这些指标中都是一流的。
图5:在既定政策和可持续发展情景下的全球电动汽车库存
资料来源:国际能源署。
在社会方面，除了实现自动驾驶汽车之外，TE Connectivity一直致力于提高其负责任采购的承诺，并为电动汽车寻找钴等问题材料的替代品，尽管钴并不是公司本身的直接采购材料。该公司在其产品中大量使用黄金，开采黄金时可能会对环境产生负面影响，尽管该公司已承诺寻找更负责任的矿山来采购。
采用电动汽车的一个重要必然结果是电力需求的增加。广义上说，公用事业公司是联邦脱碳政策的最大推动者，它们不断淘汰燃煤发电，代之以可再生能源发电;加强和扩大输电基础设施;随着时间的推移，将氢气作为一种能源整合到现有的天然气分配网络中;以及电动汽车基础设施的建设。
森普拉能源推动替代能源增长
为了帮助满足对清洁能源日益增长的需求，总部位于加州的公用事业和基础设施公司森普拉能源(Sempra energy)正将资金用于开发氢气、可再生天然气(RNG)、燃料电池和碳捕获和存储。该公司最近宣布了一个氢混合示范项目，这是其在加州的两家子公司SoCalGas和SDG&E的联合研发项目。该项目是加州首个此类项目，旨在利用中午产生的剩余可再生电力生产绿色氢气，随后注入到天然气流中储存和使用。
除了氢气，森普拉还将资金投向了RNG、燃料电池和碳捕获和存储。2019年，SoCalGas设定了一个目标，到2022年将5%来自有机废物的RNG交付给其公用事业客户，到2030年将20%交付给其公用事业客户。两家公用事业公司都在寻求监管部门批准一项计划，允许其客户购买RNG作为其天然气服务的一部分。Sempra在加州和德克萨斯州的特许经营区域内建设输配电基础设施，以满足州监管机构的要求，增加可再生能源的使用。与此同时，天然气很可能继续是能源转型的一个组成部分，Sempra在美国和墨西哥的可持续液化和运输天然气方面发挥着重要作用。
对可持续发展机会的差异化看法
积极的价值投资方法还能使人们对那些对可持续发展贡献没有得到适当认可的公司有不同的看法。与认为价值型股票只是老经济烟囱公司的看法相反，许多公司为更可持续的未来部署了创新技术。
迪尔帮助可持续农业亚慱体育app怎么下载
迪尔公司在工业领域生产农业、建筑和林业设备。作为一家工业设备制造商，迪尔很容易被归为资本和碳密集型行业，很容易被关注可持续发展的投资者忽视。然而，该公司的业务中有许多环保元素，我们认为，ESG评级机构对它的评价低于它应有的水平。
迪尔是精准农业的领导者，该公司在种植、喷洒和灌溉任务中应用新技术，以提亚慱体育app怎么下载高产量，同时减少水和有害杀虫剂和除草剂的使用。例如，它的AutoTrac转向系统可以读取土壤信息，引导种植者几乎消除田间的重叠通道，减少燃料消耗和相关排放，以及种子和化学品的使用。同样，迪尔公司有一种基于人工智能(AI)的See & Spray技术，可以大幅减少化学品的使用。当农场喷雾器经过休耕地时，See & Spray Select精密喷雾器使用计算机视觉和人工智能来检测杂草，并仅在需要的地方精确喷洒除草剂。它的命中率为98%，与无差别喷洒的广播式喷雾器相似，但它使用的除草剂平均比广播式喷雾器少77%。在与迪尔公司的一次会议上，我们了解到，在一次棉花田间试验中，除草剂消耗成本从上一年的25万美元下降到2.5万美元。此外，迪尔的ExactEmerge播种机旨在提高种子间距、深度和数量的准确性，在造福环境的同时提高农民的底线。
同样，迪尔公司的专有冷回收技术用于道路建设，可以减少时间和材料的使用，提高路面耐久性，同时降低排放和建设成本。
空气产品创新重大绿色氢气项目
空气产品公司生产的工业气体广泛应用于卫生保健、石化和工业等领域。作为全球工业气体行业的领导者，空气产品公司很容易被忽视，因为它对低碳未来的潜在贡献。
与此同时，空气产品公司是全球最大的氢气生产商。在其他应用中，氢被用于提高石油采收率和炼油。虽然这些过程确实会排放二氧化碳，但使用氢气可以减少每单位排放的两单位二氧化碳，这是一个微妙而重要的区别，只有注重可持续发展的积极管理者才会花时间去理解。此外，Air Products公司还启动了世界上最大的绿色氢气项目。在沙特阿拉伯的NEOM项目中，Air Products将使用来自太阳能、风能和存储的4GW可再生能源，每天生产650吨绿色氢气。然后，氢气将被转化为绿色氨，安全运输到全球运输市场。
通过走在绿色氢气生产的前沿，空气产品公司应该进一步巩固其在不断扩大的氢气世界中的领导地位，并在全球经济中发挥作用。图6显示了全球对氢技术日益增长的支持，追踪了发展和生产的目标和激励措施。与此同时，该公司正在解决降低交通衍生排放的紧迫社会目标(图7)。
图6:2018年对氢气部署的现行政策支持
资料来源:国际能源机构。以乘用车为例，五个国家有生产氢的激励措施，但没有制定目标，两个国家有目标但没有提供激励措施，八个国家既有目标又有激励措施。
图7:2020年全球排放总量(亿吨)
截至2021年7月。资料来源:国际能源署，2050年实现净零:全球能源部门路线图。
2021年，该公司还宣布了一项数十亿美元的计划，与加拿大政府公司和阿尔伯塔省合作，建设一个具有里程碑意义的新的净零氢能源综合设施，将使阿尔伯塔省埃德蒙顿成为加拿大西部氢经济的中心。该项目将为空气产品公司运营世界上碳强度最低的氢网络奠定基础。
一切从管理开始
高质量、高回报的企业通常由谨慎管理资本的强大管理团队运营。公司管理是所有决策和公司活动的核心，包括投资领域和避免投资的领域。这是一个合适的起点。强大的管理团队将专注于长期规划，这需要优先考虑可持续性。
优秀的管理团队还会以这样一种方式管理公司，即他们有财力和灵活性来制定雄心勃勃但可实现的可持续发展目标。TE Connectivity、Sempra Energy、Deere和Air Products的情况就是一个很明显的例子，它们强大的资产负债表使可持续性相关项目的研发成为可能。一个必然的结果是，努力维持生计的公司不太可能拥有实现可持续发展的资源。
费用控制、资本配置和高管薪酬是衡量管理质量的重要指标。联合健康集团提供了一个很好的案例研究，这些质量特征作为公司增长的基础，并在整体医疗保健的可负担性、质量和可获得性方面取得进展——这些都是重要的社会目标。
联合健康集团降低医疗保健成本，提高质量
联合健康集团是一家领先的多元化医疗保健公司，通过旗下的联合健康部门提供健康福利，并通过旗下的Optum部门提供健康服务。UnitedHealthcare向几乎所有部门提供医疗保健福利，包括私营企业(大公司、中小型企业、个人)和联邦政府和州政府(医疗保险和医疗补助计划)。该公司受益于其在全国和当地市场的领先地位，以及其多样化的产品供应。其Optum部门包括一系列快速增长的业务，包括药品福利管理、现场医生网络、医疗保健技术和咨询服务。
联合健康是解决美国医疗保健高支出问题的一部分，在医疗保健管理方面拥有巨大的能力和投资，以共同降低医疗保健系统成本，同时提高质量和会员健康。这在联合健康的政府业务中表现得尤为明显。事实证明，联合健康的医疗保险(Medicare)和医疗补助(Medicaid)管理业务以更低的成本提供了更好的健康结果。
联合健康的质量管理团队和公司作为一个整体，在对医疗保健系统的远见方面具有前瞻性的能力，堪称典范。然后，管理层在医疗保健系统的目标之前战略性地构建功能，然后驱动系统向管理层的愿景前进。例子包括:
- 医疗保险中的家庭护理能力
- 通过大规模拥有自己的药房福利管理机构，将处方药管理重新整合到健康福利中
- 通过拥有和运营初级保健诊所和门诊手术中心，降低医疗保健成本，改善疗效
管理团队在资本配置方面也非常出色，例如通过成功执行的一系列收购，结合有机努力，创建了Optum。它还热切关注管理发展和接班人。
联合健康保持了良好的资产负债表，杠杆率低，增长持续强劲，产生了大量的自由现金流。
UnitedHealth在降低医疗保健成本的同时提高质量和会员健康的能力是相关的ESG考虑因素，反映了其管理团队的质量，并为公司的长期成功定位。一个对估值敏感并积极持有联合健康股份的投资者将在实现回报目标和ESG目标方面做得很好。
结论
积极的价值投资方法，专注于在估值有吸引力的稳定增长的终端市场经营的持久和有弹性的特许经营，而不是跟踪广泛的基准或筛选廉价股票，在识别和投资具有强大ESG特征的公司方面具有优势。这些企业不仅在基本面方面是一流的，而且在可持续发展领域也是典型的领导者。正如本文所讨论的案例所表明的，在价值领域中有足够的机会找到这样的公司，它们的可持续性将推动回报，而回报将推动全世界改善可持续性的努力。