埃里克·诺兰德，芝加哥商业交易所集团
一目了然
- 近年来铜生产放缓导致需求上升，导致铜短缺。
- 铜价跟随中国的增长步伐，在2020年下半年和2021年上半年出现反弹。
铜价较2020年3月的低点上涨了125%，是大流行开始以来价格达到创纪录高点的大宗商品之一。几个因素促成了铜价的上涨。以下是对每一个的详细介绍。
铜供应增长缓慢
在过去的30年里，铜的产量增长远远慢于大多数其他金属，仅增长了123%。同期，铝产量增长了256%，铁矿石产量增长了257%。自2013年以来，铜开采产量增长缓慢，年增长率仅为1.7%，不到铝供应年增长率4.6%的一半。
铜供应增长异常缓慢是多种因素共同作用的结果。首先，铜价在2010年初至2016年初期间下跌了58%，跌至接近金属生产成本的水平，从而阻碍了对矿山和矿石加工设施的新投资。其次，铜矿石的含铜量随着时间的推移稳步下降。虽然已探明的铜储量一直在攀升，但开采铜的成本一直在上升，其中很大一部分是能源成本。
能源成本和铜
金属的开采和精炼是一个能源密集型行业。因此，铜价往往与西德克萨斯中质原油价格以及其他原油基准价格表现出很大程度的联动。在过去，人们可能会认为这种关系主要是在投入方面:原油和天然气价格的上涨/下跌使得铜的开采和精炼成本更高/更低。这种假设今天仍然有效。
然而，2021年石油和天然气价格的大幅上涨可能会刺激人们对风能、太阳能、电池和电动汽车等替代技术的兴趣，从而提高对铜的需求，所有这些都暗示了铜的使用直接或间接地。在占世界人口75%的欧洲和亚洲，情况尤其如此，那里的天然气价格已经上涨到北美水平的7-8倍。
能源转型
能源转型可能会产生对铜和其他金属的强劲需求比如锂和钴．在过去的十年中，太阳能的成本下降了近70%，而电池的成本下降了近70%下降幅度差不多．自1990年以来，太阳能和电池存储的成本下降了近98%。如果这样的趋势在未来几十年持续下去，我们就可以想象一个丰富的无碳能源的未来，但这需要大量的铜线。
这种转变在地面交通方面已经很明显。2021年，全球电动汽车销量激增160%，达到260万辆。此外，这些电动汽车仅占全球汽车销量的不到4%。如果电动汽车的销量继续以这样的速度快速增长，相对于内燃机汽车增加市场份额，这意味着铜和其他金属的需求可能会强劲增长。电动汽车的成本一直在迅速下降，到本世纪20年代下半叶，电动汽车的价格可能会低于内燃机汽车。
在全球主要经济体中，电动汽车需求增长最快的是中国，去年电动汽车销量增长了近190%。即使在电动汽车销售之外，中国经济也是过去20年铜需求的唯一最重要来源。
中国的影响力
中国每年购买新开采铜的40%-50%。一些原铜在国内使用，而大部分则作为中间产品或制成品的部件再出口。中国制造业的增长速度往往与当前的铜价以及三到五个季度前的铜价密切相关。要衡量中国制造业的增长速度，我们更倾向于使用李克强指数，该指数衡量的是用电量、铁路货运量和银行贷款。相比中国官方GDP数据，这一特殊指标在反映铜和其他大宗商品需求方面的作用要强得多。中国官方GDP数据包括服务和政府支出等与原材料关系不那么密切的其他组成部分。
中国的增长速度在大流行初期大幅下降，但在2020年下半年和2021年上半年强劲反弹。铜价紧随此轮反弹。从那以后，中国工业增长的步伐明显放缓。随着中国经济放缓，铜价在过去几个月重新开始相对温和的上涨之前，横盘交易了好几个月。铜价近期上涨可能是对俄乌冲突的回应。俄罗斯在2021年生产了85万吨铜，约占世界总产量的5%。
中国经济虽然仍在增长，但正面临着一些不利因素，包括原材料价格上涨、房价下跌、出口增长放缓、债务水平高企、企业债券收益率大幅上升以及人民币估值过高。如果中国经济增长继续放缓，可能会增加铜价在今年晚些时候或2023年承压的风险。然而，如果铜价继续上涨，尽管中国经济增长可能放缓，上述能源转型可能是原因。
大流行对消费者需求的转变
2019年12月至2021年12月期间，美国消费者在制成品上的支出增加了18%，但在服务上的支出只增加了6%，而且他们并不孤单。在美国和世界各地，消费者转而购买更多的制成品，包括消费电子产品和其他铜含量很高的产品。
然而，世界上大部分地区正在恢复一种新的正常生活模式，在世界上大多数地区，消费者似乎将把他们的支出从购买制成品转向体验消费。这可能会限制铜的需求增长，也可能阻碍中国的出口增长。短期内，消费者需求的这种转变可能会部分抵消能源转型带来的铜需求增加。