埃里克·莱宁格（Eric Leininger），CME集团
乍看上去
- 随着美联储减少其资产负债表，美国国债的供应可以使其他实体可以扩大自己的立场
- 在目前的轨迹上，美国财政部每月发行230亿美元的证券，在2022年底之前将大约1,460亿美元的新净发行净发行。
美国财政市场可能会在今年的剩余时间内和2023年的剩余时间里加紧努力，以弥补美联储较低的购买活动。
即使财政部在此期间发行的债券将较少，但较低的供应量不会超过美联储的需求较低。这意味着，只有在包括私营部门在内的其他实体购买增加的情况下，美国利率市场才会平衡。
美联储最近宣布他们将寻找将他们的购买最多减少5225亿美元在2022年和2023年的1.14万亿美元。随着美联储减少其资产负债表，其他实体将看到可用的美国国债供应增长，从而使他们能够扩大自己的职位。
美联储和财政部的政策变化的含义刚刚开始变得更加清晰。除了对非食用买家的更大依赖外，另一个重要的发展是，政府债券的供应将相对于更迅速的发行而进一步增加曲线。
进一步的发展是，不断变化的市场概况也可能对衍生品市场产生重大影响：由于市场更广泛的利率吸收更多的债券，因此潜在的对冲需求可能是巨大的。
大问题
从历史的角度来看，国库发行虽然有点降低，但仍然很高。
在2002年至2021年期间，目前的债务发行水平仍然很大。近年来，美联储的购买有助于消化这些升高的水平。但是，现在，美联储将其从主要还款中进行的购买实质上限制了购买。
长度
减少财政部退款将主要是在较短的持续时间债券而不是长时间内感受到，尽管曲线的中点 - 7年的债券 - 将会看到发行中最明显的下降。
相比之下，远端（包括10年，20年和30年的债券）只会减少较小的减少。
美国财政部的发行通常为五年的持续时间，但近年来，它的持续时间更长。
财政部的目标是积极延长其典型债券的持续时间，以利用最近的低利率环境。今年早些时候，财政部报告说，其债务加权的平均成熟度已逐渐蔓延至六年，而最新的季度退款时间表则意味着八年中的持续时间略有时间。
当我们将可能的抵押贷款要求添加在一起时，市场可能会从国库中寻找高达1460亿美元的六年期限，抵押贷款方面的持续时间为1925亿美元。
将五年同等持续时间的纪念品汇总通过将其乘以6/5，总持续时间增加到1750亿美元。这表明，从6月至12月，约有3680亿美元的五年持续时间将在市场上投放市场。
如果我们看到国库发行和抵押贷款生产较小，那么这个数字可能会降低，但是任何发行税率或更高的发行都会增加持续时间。5年票据中，合理的持续时间为3500亿至4000亿美元。
对冲需求
如此大的款项意味着对冲的需求同样巨大。在衍生品术语中，这种发行级别将相当于35-4百万五年t音符未来合同。
当前的5年票据期货平均每日贸易水平约为160万份合同。
鉴于预计至少在未来两年内，预计五年持续时间的发行将在5年的持续时间范围内，因此在5年期货中增加对冲的需求可能会持久。
这项活动的大部分将从6月开始，因为市场目前预计美联储将再提高50个基点。在今年夏天及以后的情况下，管理和对冲所有这些增加的持续时间可能会使利率市场变得极为忙碌。