保罗·伍尔曼（Paul Woolman），CME集团
乍看上去
- 未清除保证金规则的第六阶段也是最后一个阶段将于9月到达，有700多家投资管理公司受到影响
- 随着公司准备满足适用于OTC衍生产品保证金的要求，列出的股票指数和FX市场正在看到活动增加
截至5月24日，有100天的时间距离未明确的保证金规则（UMR）第6阶段开始，影响了更广泛的投资经理。由于未清除的非处方资产（OTC）资产的门槛从前500亿美元的门槛下降到80亿美元，因此这一阶段比以前的阶段更有意义。这意味着将有更多的投资公司，包括银行，对冲基金和资产管理人员估计有775个客户在生效日期之前遵守规则与319。
资料来源：Monticello咨询小组和上升战略
在各种市场挑战下，我们在过去的两年中通过流行，通货膨胀问题，预测速率正常化和乌克兰 - 俄罗斯冲突，很容易看出为什么关注可能从管理UMR影响和资本效率中转移到了为什么关注。这可能带来的挑战。但是，随着9月的截止日期越来越接近，时钟是在滴答作响，客户可能会更加集中于这个话题。
什么是UMR？如何影响市场参与者？
UMR是一组适用于未清除的OTC衍生产品边距（抵押）的规则，并且是在2008年金融危机之后，监管机构引入了。危机之后，监管机构希望提高透明度，降低全身风险并增加市场的弹性，尤其是在压力时期。双边，不透明且经常涉及杠杆作用的OTC衍生物被集中在一个领域，以改善监督。
未明确的保证金规则随着时间的流逝已分阶段，最初仅影响那些具有最大OTC暴露的客户。但是，用于确定客户是否受UMR影响的OTC暴露的阈值名称始终降低。2022年9月，UMR的第6阶段将开始，这意味着具有超过80亿美元的OTC曝光计算的客户将遵守规则。
需要发布的保证金数量通常是根据ISDA的标准初始保证金模型随着时间的推移，称为SIMM和SIMM级别。
UMR对资本效率的影响是什么？
在评估哪种工具最佳用于给定投资策略时，资本效率是一个因素之一。其他因素，例如流动性，出价传播和佣金都进入了总成本方程。但是，UMR的影响主要是对资本效率的影响，这很重要。这些包括：
- 避免由于没有在市场上投资而引起的性能阻力
- 增加市场敞口并释放资本
- 优化资本部署
上述原因在最近发表的有关资本效率和上市股权衍生品。该论文还强调了我们如何看到股票指数衍生产品中的客户越来越多地采用了具有股息期货，调整后的利率（AIR）总回报期货和行业期货，这在数量和开放利息上都大大增长最近12-24个月。截至5月10日，Air Futures在2022年每天约有5,000份合同（超过250％比2021平均每日量）。股息期货在2022年YTD的每天以4,348份合同（增长49％比2021年）。
其他资产类别（例如FX）也正在看到客户越来越多地通过列出的解决方案来提供资本效率。在FX选项中，一个领域是，最近的论文通过列出的选项工具与OTC双边职位确定了给定曝光量高达86％的资本效率。本文有助于扩展这一点，并查看真实货币客户越来越多地使用列出的FX选项和新兴市场（NDF）FX期货。
截至5月10日，CME Group在FX Futures的大型公开职位的持有人中有记录，该持有人是1,312的，遵循了FX期货的历史性开放兴趣，以及超过300万合同（约2900亿美元的名义）的期权，早些时候。这个月。资产经理的采用领导了增长激增，自2020年代结束以来，其头寸增长了60％。Buyside帐户在被清除的，上市的EUR/USD FX期货（60％）中担任最开放的利息头寸（60％），对冲基金和经销商也是分别占15.4％和24.1％的重要职位。
跨资产类别上市衍生品的这些增长趋势很可能继续持续到9月的UMR阶段截止日期。由于满足UMR的要求需要数百家公司，这标志着2022年值得一看的额外市场发展，即使所有资产类别都受到宏事件的影响。