当涉及投资时，尤其是在市场低迷期间，很难不考虑加上ça的更改，再加上C'estlaMême选择- 变化越多，越多的事情保持不变 - 归因于19世纪的法国作家让·巴蒂斯特·阿尔法斯·卡尔（Jean-Baptiste Alphonse Karr）。
是2022年，自2008年以来，情况发生了很大变化，这是最后一段时间的市场危机。如今，我们在东欧开展战争，来自大流行的供应链瓶颈，几十年来未见的全球通货膨胀率以及相称的脱头化。
在2008年，尽管发生了金融动荡，但目前没有一场战争，供应链融合得很好 - 除了需求减少以外，房屋泡沫破裂了，尽管如此，尽管如此，全球化仍然存在。
尽管如此，有些事情仍然保持不变。这两个时期的一个共同点是，大多数寻求风险的市场（认为股权，信贷和其他市场）在实质性下降。另一件事非常相似，是复杂的资产所有者已经进入的泥潭，特别是超重的私募股权。
在2008年，我记得投资委员会会议，即使私募股权经理最多略有下降，公共股权经理人都会下降。更值得注意的是，一些公共和私人经理拥有的公司和竞争对手包括汽车和财务。我忍不住想知道上市公司是如何大规模倒闭和经常破产的，但是他们的私人同行（包括不久前被私人的同行）只是少量。最终，公共公司价值观吸引了私人价值观，因为巨大的差距仅代表了滞后和平滑效果。
但是，在追赶之前，许多（即使不是大多数）世界资产所有者（包括我认为许多人）的战略资产加权有一个长期的问题。因素的汇合导致私募股权（以及其他流动性的资产类别，但为了简洁起见，我将把本文限制为私募股权），超过了机构投资者设定的战略资产分配。亚博赞助欧冠
通常，这取决于许多因素，包括从2003年到2007年牛市期间私募股权的出色表现，然后在反映公共市场的估值中的后续滞后。其他原因是2008年的公共市场抛售，这导致了股票，信贷和固定收益立场的价值，以及所谓的分母效应。分母效应描述了一种情况，即私募股权的延迟估值除以每天定价的公共市场头寸的价值，而这些位置的价值增加了总投资组合的百分比，通常远高于分配者的战略权重。
快进到今天，这听起来很熟悉。根据我与世界领先的资产所有者和顾问的对话，实际上是相同的动态。
鉴于这种困境，资产所有者有哪些选择？
- 被动地接受超重，认为私募估值最终将收敛或公共市场估值会汇聚回来。随着时间的流逝，问题可以解决。显然，这是一种至关重要的解决方案，对许多CIO（和董事会）非常有吸引力。
- 增加战略重量，这可以有效解决该问题，特别是如果人们对人们想要更高的权重（即，由于事前的回报期望或其他因素，人们都希望拥有更高的权重。这可能需要董事会批准，这可能是耗时的，并且可能会被拒绝。
- 增加战术重量，知道随着时间的流逝，人们可以将战术重量降低。尽管我警告说，物质比例的分配者可能没有这种灵活性，而且这也可能受到董事会认可，这可能会或可能不会渗透。
- 在二级市场上出售私募股权。也就是说，如果我没有错，则可能有很多卖方，这都是由于相同或相似的原因，以及在相反位置的最大买家的匮乏。反过来，对于市场清算价格而言，这并不是很好的兆头，并可能导致物质折扣，这反过来又导致了从先前的估值中获得结晶的标记，已实现的损失。此外，尽管二级市场比历史上的流动性更高，但与交易的公共市场相比，它几乎没有流动性，并且对于较大的资产所有者而言尤为流动性。当然，所有这些都不吸引资产所有者CIO和董事会。
- 分配者要求私募股权经理放慢或停止资本通话。在2008年期间，这确实发生在最复杂的资产所有者中，包括顶级捐赠和基金会。但是，由于许多原因，这对于私募股权经理而言并不理想。一方面，管理人员有效地在跑步机上，在跑步机上，他们的商业模式是基于筹集资金，部署资本并定期筹集新的资金的新葡萄酒。这对该周期及其业务的经济性具有破坏性。管理人员也对此感到不安，因为他们很可能有一系列他们与投资的新公司进行的新公司。firm’s credibility in the market for future transactions.
- 分配者终止对新资金新葡萄酒的承诺。尽管这似乎是众所周知的不费吹灰之力，但事实并非如此。为了借用运动陈词滥调，顶级私募股权公司在这样做时有效地将分配者放在罚款箱中。在以下年份中，当事情变得不合时宜时，分配者正在投资时，私募股权公司将使用航空公司类比，将它们降级到清单的底部，以使其稀缺能力，然后将其升级为那确实重新升级了新的年份。
- 要求私募股权经理每季度标记其资金，以更准确地反映出同行和竞争对手的公共市场估值。虽然也许是一个理论，理想主义的资产所有者（和董事会），但对不敏感的短期收益或损失敏感，但我很难想到这种豪华的实际资产所有者（和董事会）位置。尽管从技术上讲，这种选项并非不可能，但考虑到它是极不可能的，而且很大程度上是闻所未闻的。
那么，这将使资产所有者在哪里拥有超重的私募股权？我相信解决方案是实施上述一些选项的融合。有些人会增加他们的战术和战略权重，而另一些人则将实施道德苏语，要求管理人员至少减速资本呼叫的幅度或速度。一小部分将以二级市场的折扣出售。其他人将减少或消除对下一个年份的承诺。如前所述，我不希望许多人积极要求对其现有投资组合的更多积极进取。
总而言之，尽管在2008年至2022年之间地缘政治和供应链问题发生了变化，但市场状况和资产所有者对私募股权的战略性超重并没有改变。正如卡尔（Karr）在一个世纪前所说的那样，变化越多，情况就越多。
迈克尔·奥利弗·温伯格（Michael Oliver Weinberg）是哥伦比亚商学院的经济与金融兼职教授，在那里他教授机构投资。以前，他曾担任替代Alpha，投资委员会成员的负责人，也是APG的董事会成员，APG是6000亿欧元（6200亿美元）的退休金提供商。