世界各地的投资者都在关注通胀持续的时间是否会比“暂时”所暗示的时间长一些。当投资者考虑在通胀体制下，什么对他们的投资组合最有利时，一种古老的系统性策略值得重新审视。这种名为“铁饼”(Discus)的策略由资本基金管理公司(CFM)创立，自30年前创立以来，已经演变成一种非常复杂、难以复制的阿尔法生成策略。通货膨胀是其模型评估的无数情况之一，该模型包括所有资产类别的近200个预测指标。
通货膨胀是我们试图预测的众多因素之一，”CFM Alpha Strategies研究主管伊夫•莱佩里尔(Yves Lemperiere)表示。“我们有很多不同的方法来预测它——向后看，前瞻性，搜索网络，使用市场产品。我们在Discus中看到的数据的广度使它更像是一个全天候产品，而不是一个标准的趋势追随者。”
除了在各种市场机制中的弹性，铁饼比典型的CTA灵活得多。当它刚被孵化出来时，铁饼基本上是一种趋势跟踪策略。如果保持这种状态，它可能会像大多数cta一样，在整个行业中持有多头或空头头寸。但是铁饼变了。尽管有其根源，但它已经大大减少了对趋势模型的敞口。比起过于定向，《铁饼》以一种重要的方式融入了相对价值。
“因为我们的预测指标和投资组合结构非常具体，我们能够采取相对价值头寸。因此，例如，在每个行业内，我们通过计算两个指数的相对价值来减轻做空偏好的净多头。”
Lemperiere说，这在实际操作中可能是什么样子，可以在市场中性股票策略中看到，这种策略将指数相互匹配。“CAC 40(法语)和DAX 40(德语)可能是相关的，但显然CAC减去DAX是一个相当新的东西。这是一种利用两国之间差异的模式，专注于各自的特质，并用其他类似股票进行对冲。可能是欧洲对美国，也可能是任何事情。因为我们有如此广泛的预测因子，一些预测因子关注相对价值成分，结果表明我们大约30%的风险是相对价值模式。相对价值投资需要比完全定向投资大得多的仓位来承担一定的风险。”
铁饼的核心是去关联
在具有挑战性的环境中，比如由通胀驱动的环境中，投资者会更加敏锐地意识到策略之间和投资组合之间的过度相关性。30年前铁饼刚出现的时候，全球股市指数的相关性并不高。然而，自20世纪90年代在2008年全球金融危机中达到顶峰以来，不同国家市场之间的耦合不断增强，直到广义上讲，大多数经济体和利率都在一起移动。
将Discus中大量的模型和预测器，以及大量的数据(Lemperiere可爱地称之为“野兽”)结合起来，您正在使用低相关性的配方。
Lemperiere说道:“当我们说《铁饼》提供了强大的去相关性时，这并不只是说说而已。“它不仅与传统风险溢价和主要资产类别(即债券、指数等)的相关性较低，而且与趋势跟踪策略的相关性也相当低。我们的尾巴也没有血缘关系。许多投资者都在做多股票，他们非常想知道当市场下跌时我们的表现如何。所以，我们进行了几个案例研究，结果是铁饼的相关性非常低。在极端负面的市场事件中，它表现出略微积极的表现。总的来说，你和趋势只有轻微的相关性。”
在铁饼的引擎盖下有很多东西。Lemperiere说，持续关注比其他任何策略更具动态适应性的策略，会导致技术和基本面方面的混合，这可能会让一些投资者有点畏缩，但出于同样的原因，这是一个投资组合的一个区别。
对成本效率保持警惕
铁饼——以及CFM的所有战略——都建立在三个支柱之上:研究、技术实施和贸易执行。最小化交易成本不仅对投资者越来越重要，对投资策略的成功也越来越重要。
Lemperiere表示:“我们在研究上投入了大量精力，因为你可以找到很棒的alpha，但你也可以在执行过程中把它搞砸。“交易成本可以显著地改变程序的性能，特别是像铁饼这样节奏较快、频率中等的程序，其持有期约为20至25天。我们有一个研究团队，致力于制定执行订单的算法，然后分析结果，帮助我们建立交易成本模型。”
Lemperiere描述的过程使人们对交易本身如何影响交易成本有了更好的理解。“对于规模较大的交易，你不仅要支付自己应得的那部分差价，还会在买入时推高价格。你买的越多，价格就越高，平均价格也就越高。我们称之为冲击，我们花了很多时间来建模。”
同样，Lemperiere所描述的冲击的连锁反应也有永久和短暂的性质，一旦购买停止，价格不再被推高，后者就会恢复。“建模执行成本是CFM投资组合构建的一个主要部分，”他说。“我们能够做到这一点，是因为我们了解成本，并投入了大量时间进行研究。我们尽可能建模一切。例如，你交易一项资产，它会影响到另一项资产。我们称之为交叉碰撞。在建模交易成本时，有一系列复杂的问题——简而言之，只是说它是差价的四分之一或一半是naïve。如果你想运行一个频率相对较高或中等的交易策略，你需要一个更复杂的模型。”
研究驱动
《铁饼》的成功很大程度上归功于它最近获得的提名对冲基金杂志CTA在系统短期交易员类别中获得的5年最佳风险调整回报成就奖可以追溯到CFM的研究团队和流程。自治很普遍。如果研究人员发现了一个他们觉得有趣的话题，或者偶然发现了一个可能被证明有用的时间序列或数据产品，就会有时间让他们去追求自己的直觉。
在《Discus》的复杂且高度微妙的策略中，进行辅助研究并确保每天在正确的时间获得数据绝非易事。CFM的研究团队由三个同等重要的团队组成:预测团队、投资组合构建团队和执行团队。
Lemperiere说:“保持一种轻松协作的文化很重要。亚慱体育app怎么下载“我们希望团队能够相互交流和挑战，指出可能的错误，并共同找到解决方案。”
Lemperiere说，对Discus来说，下一个重大的游戏规则改变者是替代数据——这并不是一个全新的策略。
他表示:“改变的是我们从其他数据提供商获得的覆盖范围。”“五六年前，我们注意到期货的数据质量没有我们想要的那么高。找到合适的数据提供商花了几年时间——这不是唾手可得的果实。今天，质量有了很大的提高。我相信经纪人也意识到了这一点，他们正在把自己改造成数据提供者。他们拥有洞察流程、分析报告等的数据目录。
他继续说道:“从中提取价值需要一些技巧。“铁饼的位置很好，可以成为非常重要的补充。”
免责声明
任何涉及投资过程或分配的描述或信息仅供说明之用。不能保证这些陈述在任何方面都是或将被证明是准确或完整的。所有数字都未经审计。本文不构成认购任何证券或利息的要约或邀请。