埃里克·诺兰（Erik Norland），CME集团
乍看上去
- 尽管不符合经济衰退的技术定义，但六月Yougov民意调查显示，有58％的美国人认为经济已经在一个
- 未来经济活动的两个基于固定收益的指标 - 收益曲线和信贷差异 - 都表明近期衰退
新闻和互联网搜索中的频率越来越多。Google趋势表明，在过去六个月中，搜索这个词的搜索已增长25倍，因为6月20日的YouGov民意测验显示，有58％的美国人认为经济已经处于衰退中。只有19％不同意。
的确，随着价格同比增长9.1％，工资增长的增长，这可能是衰退的人，对于那些感到自己购买能力侵蚀的人来说，这可能是衰退。即便如此，它尚未符合经济衰退的技术定义，这等于连续两个负面增长的季度。在2022年第一季度，GDP的确从2021年第四季度缩小了1.6％，但与第1季度2021相比，它增长了3.5％。为什么四分之一季度在第1季度为2022年的四分之一季度增长很大，因为库存量下降了，因为库存下降了，进口的增长，政府支出下降。包括商业投资和个人消费在内的其他关键领域继续增长。此外，库存的第一季度下降可能会在未来几个季度预先反弹，因为这些库存可能被补货。
到目前为止，在2022年，就业增长一直保持强劲。购买经理调查等其他指标表明，增长速度的调节速度，但这种增长仍然是积极的。会议委员会的消费者信心调查显示，美国人对经济的现状评价很高，他们的担忧主要是关于未来的。
在展望经济的未来时，固定收益投资者拥有最佳历史记录。基本上有两个基于固定收入的经济活动方向的指标：
1。产量曲线：长期和短期利率之间的差异可能是经济在六到24个月内可能发生的情况的有用指标。
2。信用差异：高收益公司债券与等效期限的美国国债之间的差异可以很好地表明未来几个月的经济状况。
目前，固定收益市场并未在直接地向衰退。美国的产量曲线仍然适度陡峭。在几乎每次衰退之前，收益曲线都倒了 - 这意味着短期利率上升了长期利率的水平。例如，在1980年，1981 - 82年，1990、2001、2008-09和2020年衰退之前倒立的屈服曲线。
尽管在过去几个月中的不同时间倒转了屈服曲线的某些段，但我们没有完全反转3m10y。但是，很快就有可能产生曲线倒置，尤其是如果美联储继续积极提高速率。
截至6月底，国库产量曲线仍显示150个基点（BPS）的正陡度。私营部门曲线的10年掉期较小的300万LIBOR略微陡峭，截至6月底，有96bps的正斜率，并且在经济增长速度方面的预测加速度和减速方面有了更好的记录。
但是，关键的要点是，如果美联储确实提高了足够的汇率以颠倒收益曲线，那可能并不意味着近期衰退。从1999 - 2019年开始的20年中，产量曲线与未来的未来增长达到了高峰相关性。因此，如果发生的话，在2022年末的产量曲线倒置可能不会暗示衰退的可能性很高，直到2024年下半年。最后，有时有时候，屈服曲线短暂倒转，但倒置并未随后发生实际的下降。因此，曲线可能必须倒置几个月，然后才能真正开始上升。
其次，也许在短期内更重要的是，信贷差异尚未表明经济不景气的发作。可以肯定的是，随着股票开始销售，信贷利差已扩大，但是，在撰写本文时，高收益债券的交易收益率高于等效期限的5.8％。在过去的经济衰退之前，这些利差通常将其扩大到大约6％至10％或更多的国库，并在那里呆了好几个月。在2011年和2015年，短暂的差异发生在没有随后的衰退的情况下。但是，如果股票继续卖出，这种扩散可能会很快发生。
我们的美国就业模式表明，在大流行之前的24年中，信用差异单独进行，解释了非农业薪资每月差异的60％以上。目前，高收益公司债券在美国国债中的传播表明未来几个月的就业增长约为每月约150,000。在我们的模型中，信贷差价必须扩大到7％以上，然后每月就业增长往往会产生阴性。薪资每月增长15万个薪资的增长速度要比最近几个月慢得多，但是随着美国经济恢复完全就业，这可能接近美国经济可以维持的限制。
有了高通货膨胀，很明显，美国和其他许多国家都对经济感到关注。但是，重要的是要指出，在2022年，经济与2008年金融危机发生的相反问题基本相反。那时，需求太弱了，没有足够的工作来解决，而放气是主要风险。如今，经济过热，追逐太多的商品的钱太多了，提供的工作量比有工人填补的更多工作。好像经济从2009年的体温过低到2022年发烧。政策制定者的挑战将是使经济温度足够降低，以创造出柔和的着陆，而不会减少太多并使经济衰退成为现实。