以gp为主导的二级学校正在迎来一个时代——但不要低估传统市场

尽管GP市场在过去几年蓬勃发展，但它并不会取代由投资者主导的二级交易。

GP和lp主导的交易是二级市场投资者的两种结构独特的流动性工具，在二级市场，长期基金和私人公司的股权都在转手。Commonfund Capital董事总经理卡里•洛奇(Cari Lodge)表示:“在如今这样的市场中，每个机构都会根据自己的特定需求使用投资组合管理。亚博赞助欧冠．与等待gp主导的交易相比，通过lp交易重新配置投资组合的灵活性要大得多，尤其是在跨多个头寸的情况下。”这主要是因为在LP主导的交易中，卖方(LP)控制时间;在GP主导的事务中，GP处理时间轴。它是低效率的。

它是这样运作的:一家私募股权公司从投资者那里收集资金。这些基金——通常是封闭式基金——由普通合伙人(gp)管理，并将有限合伙人与投资绑定10年以上，没有退出或清算的选择。

根据瑞银的一份白皮书，这类基金采用“承诺模式”，要求投资者在GP做出投资决策时定期提供资金。这些资本要求帮助普通合伙人管理他们的长期投资决策，但可能需要在合同到期前离开基金的有限合伙人只有一个选择:在私募股权二级市场出售他们的权益。

从历史上看，这样的出售会以lp主导的二次交易的形式发生。在这种交易类型中，二级买家取代现有基金的有限合伙人，并获得该基金中任何资产的风险敞口。这类交易是二级市场获得流动性的传统途径。有限合伙人发起交易，经常参与寻找买家。当有限合伙人希望在投资合同到期前轻松获得现金时，他们可以启动其中一项二级交易，将基金资产出售给另一个所有者。与此同时，GP帮助促进交易，但在其他方面不插手。

投资公司Kline Hill Partners的合伙人贾里德•巴洛(Jared Barlow)在接受《华尔街日报》采访时表示:“这是一种传统的资金转移头寸，是该行业多年来的支柱。”Kline Hill Partners专注于私人股本二级市场的小型交易亚博赞助欧冠机构投资者。根据Commonfund文章中包含的数据，在2022年上半年，总体二级交易量增加到570亿美元，比2021年上半年增加了90亿美元。其中超过一半(330亿美元)是由lp主导的交易产生的。

直到2020年，二级市场交易一直由lp主导的交易主导。但随着新冠肺炎大流行的爆发和随后的市场波动，投资者希望有更多的流动性选择。到2020年底，gp主导的交易占全年二级交易总额的一半以上(350亿美元)。这一趋势一直持续到2021年，合伙人主导的交易比有限合伙人主导的交易高出40亿美元。私人股本公司Capital Dynamics高级董事总经理兼二级教育主管乔•马克斯(Joe Marks)表示:“普通合伙人市场无疑是当下的宠儿。2．

但贾里德·巴洛警告说，不要从这些数据中得出结论。“一笔(交易)不会蚕食另一笔，”他说。

在lp主导的交易中，买方和卖方就交易条款(出售资产和估值日期)达成一致。然后GP批准转让，买方向卖方支付购买价格，卖方将LP的权益转让给买方。

Barlow表示，GP主导的交易看起来非常不同，更像是GP的“定制解决方案”。在这些交易中，普通合伙人是他们投资组合中某些部分的初始化和创造流动性的人。虽然GP主导的交易有很多种，但这一过程通常需要一家私人股本公司(GP)从一个基金中取出一个投资组合公司或其他投资，支付给投资者，然后创建一个新的基金．

gp主导的二级交易通常费用较低，附带利率较低，附带权益门槛较高，这种情况被Marks称为“双重收益”。这些交易的承销倍数通常也很高，这意味着它们具有更高的倍数潜力。

gp主导的解决方案也允许管理者这样做抓住他们最好的资产——马克斯将其称为“战利品资产”——同时在客户需要时为他们提供流动性。“(普通合伙人)已经意识到，这是一种很好的方式，可以更长久地持有他们的赢家，向想要下车的人提供流动性，并继续创造经济效益，而不是把钱拱手让给竞争对手。这一点都不好玩。”

但马克斯表示，在某些领域，gp主导的二级交易达不到要求。他警告称，gp主导的二级交易缺乏二级交易应该具备的一些基本特征。

首先，以gp为主导的二级市场通常不会给买家提供太多折扣。这是这类交易结构的产物。马克斯举了一个例子:一位经理持有一家价值5亿美元的公司，买家要求3%的折扣。经理同意了折扣，以4.85亿美元的价格将公司卖给了买家。

“这笔投资的价值将是485美元，而不是500美元，”马克斯说。“(折扣)可能是因为你没有按经理说的价格支付，但你没有得到加价缓冲。”在二级市场上由有限合伙人主导的传统交易中，有限合伙人享有这种折扣。在gp主导的交易中，大多数交易都是按成本价报告的。

gp主导的交易也无法提供lp主导交易所提供的同等程度的多元化。事实上，gp主导的交易高度集中——有些只包含单一资产——这与多元化投资相反。这意味着这些类型的交易具有更高的风险和更高的回报。

虽然gp主导的交易有其好处，近年来也越来越受欢迎，但马克斯表示，他相信这种交易的市场将会正常化。与此同时，Barlow表示，他预计gp主导的交易在不久的将来将继续保持强劲势头，但他补充说，2022年剩余时间的交易量可能会受到买方资本短缺的影响。他说，工党主导的交易“不会被忘记”。